สหรัฐฯ ไฟเขียวประวัติศาสตร์ให้สัญญา Perpetual หุ้นรายตัว วอลล์สตรีทเดือด

ต้นฉบับ | Odaily News: (@OdailyChina)

ผู้เขียน | Azuma (@azuma_eth)

นักลงทุนสหรัฐฯ ใกล้ได้ซื้อขายสัญญา Perpetual หุ้นสหรัฐฯ อย่างถูกกฎหมายในประเทศอีกก้าวหนึ่ง

เมื่อวันที่ 3 พฤศจิกายน Michael S. Selig ประธานคณะกรรมการกำกับการซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ล่วงหน้าสหรัฐฯ (CFTC) ได้ออกแถลงการณ์อนุมัติอย่างเป็นทางการให้สัญญาฟิวเจอร์สแบบ Perpetual ที่อ้างอิงหุ้นรายตัวของสหรัฐฯ (Equity Perpetual Futures) จดทะเบียนซื้อขายในตลาดซื้อขายล่วงหน้าที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลของสหรัฐฯ

เป็นเวลานานมาแล้วที่ "สัญญา Perpetual" (Perpetual Futures) ถือเป็นนวัตกรรมอันเป็นเอกลักษณ์ที่ถือกำเนิดในตลาดคริปโต โดยไม่มีวันหมดอายุ ไม่ต้องต่ออายุสัญญาบ่อยครั้ง และใช้กลไกอัตราเงินทุน (Funding Rate) ในการยึดราคาให้ใกล้เคียงกับราคาสปอต เมื่อ CFTC เปิดไฟเขียว ผลิตภัณฑ์การซื้อขายที่ถือกำเนิดในตลาดคริปโตนอกประเทศนี้จะก้าวข้ามพรมแดนของประเภทสินทรัพย์อย่างเป็นทางการ และบุกเข้าสู่ตลาดหุ้นสหรัฐฯ แบบดั้งเดิมที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลอย่างเข้มงวดของสหรัฐฯ นั่นหมายความว่า ในอนาคตนักลงทุนสหรัฐฯ จะมีโอกาสทำกำไรจากทั้งขาขึ้นและขาลงของราคาหุ้นบริษัทจดทะเบียน เช่น Apple, Nvidia, Tesla ผ่านสัญญา Perpetual โดยไม่จำเป็นต้องถือหุ้นโดยตรง

สำหรับแพลตฟอร์มซื้อขายที่พยายามนำตลาดอนุพันธ์บนเชนเข้าสู่สหรัฐฯ มาโดยตลอด นี่ถือเป็นความก้าวหน้าครั้งประวัติศาสตร์อย่างไม่ต้องสงสัย ในขณะเดียวกัน ท่าทีของฝั่งวอลล์สตรีทกลับตื่นตระหนกราวกับเผชิญศึกใหญ่ ทันทีที่ CFTC อนุมัติ กลุ่มการเงินดั้งเดิมของวอลล์สตรีทที่นำโดย Citadel Securities และ Chicago Board Options Exchange (Cboe) ก็รีบยื่นฟ้องต่อศาลรัฐบาลกลางทันทีเพื่อพยายามกดปุ่มหยุดชั่วคราว

เปิดประตูกำกับดูแล สี่ตลาดได้ตั๋วก่อนใคร

ตามแถลงการณ์ของ Selig สัญญา Perpetual หุ้นรายตัวในครั้งนี้ถูกจัดประเภทเป็นผลิตภัณฑ์ฟิวเจอร์สหลักทรัพย์ (Security Futures Products) ตามกฎหมาย Commodity Futures Modernization Act (CFMA) ของสหรัฐฯ และถือว่าได้รับการอนุมัติตามขั้นตอนของ CFTC Regulation 40.3 นั่นหมายความว่า ผลิตภัณฑ์เหล่านี้ไม่ได้อยู่ภายใต้การกำกับดูแลของ CFTC เพียงหน่วยงานเดียว แต่จะอยู่ภายใต้กฎหมายและกรอบการกำกับดูแลที่เกี่ยวข้องของทั้ง CFTC และสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ (SEC) พร้อมกัน

Selig กล่าวว่า ในอดีต เนื่องจาก CFTC และ SEC ขาดการประสานงาน ผลิตภัณฑ์นวัตกรรมอย่างฟิวเจอร์สหลักทรัพย์จึงอยู่ในพื้นที่คลุมเครือด้านการกำกับดูแลมาเป็นเวลานาน ปีนี้ทั้งสองหน่วยงานได้ลงนามบันทึกความเข้าใจ (MOU) แล้ว และการอนุมัติครั้งนี้ก็เป็นส่วนหนึ่งของการผลักดันการประสานงานด้านการกำกับดูแลของทั้งสองฝ่าย

แม้ทิศทางการกำกับดูแลจะชัดเจนแล้ว แต่ไม่ใช่ทุกแพลตฟอร์มจะสามารถเปิดซื้อขายสัญญา Perpetual หุ้นสหรัฐฯ ได้ทันที ตามบทสรุปของ David Hoffman ผู้ก่อตั้ง Bankless แพลตฟอร์มที่คาดว่าจะได้จดทะเบียนซื้อขายทันทีต้องปฏิบัติตามเงื่อนไขบังคับสี่ประการพร้อมกัน:

1. มีใบอนุญาตตลาดสัญญาที่กำหนด (DCM) ที่จดทะเบียนกับ CFTC
2. ชำระราคาผ่านองค์กร clearing house อนุพันธ์ที่จดทะเบียน (DCO)
3. จดทะเบียนซ้ำซ้อนกับ SEC (โดยยื่นแบบฟอร์ม 1-N เพื่อเป็นตลาดหลักทรัพย์แห่งชาติที่จดทะเบียนแบบแจ้งให้ทราบ)
4. ได้ยื่นคำขอแก้ไขกฎสำหรับสัญญา Perpetual หุ้นรายตัวภายในช่วงเวลาระหว่างกลางถึงปลายเดือนกันยายนถึงต้นเดือนตุลาคมที่ผ่านมา และผ่านช่วงเวลาพิจารณา 45 วันแล้ว

ปัจจุบัน มีเพียงสี่แพลตฟอร์มในสหรัฐฯ ที่ดำเนินการตามขั้นตอนการยื่นขอครบถ้วนแล้ว และคาดว่าจะได้รับสิทธิ์อนุมัติชุดแรก

• Kalshi (KalshiEX LLC): ในฐานะผู้บุกเบิกตลาดพยากรณ์และอนุพันธ์ Kalshi หลังจากได้รับสัญญา Perpetual BTC ตัวแรกในเดือนพฤษภาคม ได้ยื่นขอสัญญา Perpetual หุ้นรายตัวต่อหน่วยงานกำกับดูแลเมื่อปลายเดือนกันยายน ตามเอกสารยื่น Kalshi วางแผนครอบคลุมสัญญาหุ้นสหรัฐฯ ยอดนิยม 58 ตัวในชุดแรก รวมถึง Apple, Tesla, Nvidia โดยกฎกำหนดอัตราหลักประกันขั้นต้นขั้นต่ำ 15.50% (เทียบเท่าเลเวอเรจสูงสุดประมาณ 6.5 เท่า) ให้หน้าต่างการซื้อขาย 23 ชั่วโมงต่อวัน ห้าวันต่อสัปดาห์ (เวลาตะวันออกสหรัฐฯ วันอาทิตย์ 18.00 น. ถึงวันศุกร์ 17.00 น.) อัตราเงินทุนชำระรายวันโดยอิงจากค่าสังเกตในช่วงเวลาซื้อขายปกติของหุ้นสหรัฐฯ
• Coinbase (Coinbase Derivatives, LLC): Coinbase Derivatives ได้ยื่นเอกสารต่อ SEC และ CFTC เมื่อวันที่ 18 กันยายน แผนของ Coinbase ใช้การชำระราคาเป็นเงินสด ไม่มีการส่งมอบหุ้นจริง เวลาซื้อขายคือเวลาตะวันออกสหรัฐฯ วันอาทิตย์ 20.00 น. ถึงวันศุกร์ 17.00 น. อัตราเงินทุนคำนวณเป็นรายชั่วโมงและชำระเป็นเงินสดผ่านบัญชีหลักประกัน ภายใต้ข้อกำหนดหลักประกันขั้นต่ำตามกฎหมาย 15% สำหรับฟิวเจอร์สหลักทรัพย์ เพดานเลเวอเรจอยู่ที่ประมาณ 6.7 เท่า
• Kraken (Bitnomial Exchange, LLC): Kraken ยื่นขอแก้ไขกฎพร้อมกันเมื่อวันที่ 18 กันยายน ผ่าน Bitnomial ซึ่งเป็นตลาดอนุพันธ์ภายใต้ Payward บริษัทแม่ ในฐานะพันธมิตรสำคัญของ Kraken ในตลาดอนุพันธ์ที่ถูกกฎหมายของสหรัฐฯ Bitnomial กำหนดอัตราหลักประกันขั้นต่ำสำหรับลูกค้าที่ 15.25% สำหรับสถานะที่ไม่ได้ป้องกันความเสี่ยง ผ่านช่องทางนี้ แพลตฟอร์มค้าปลีกกระแสหลักของสหรัฐฯ อย่าง Kraken จะสามารถกระจายผลิตภัณฑ์ Perpetual หุ้นสหรัฐฯ ในประเทศให้กับผู้ใช้ที่ปฏิบัติตามกฎระเบียบได้อย่างรวดเร็ว
• Crypto.com (Nadex / OG.com): ตลาดอนุพันธ์อเมริกาเหนือ (Nadex ซึ่งปัจจุบันดำเนินการในชื่อ OG.com Markets ภายใต้ระบบอนุพันธ์อเมริกาเหนือของ Crypto.com) หลังจากได้รับการยืนยันจาก SEC เกี่ยวกับการยื่นแบบฟอร์ม 1-N ได้ยื่นคำขอเพิ่ม "บทที่ 16 ของคู่มือกฎ" ต่อ CFTC อย่างเป็นทางการเมื่อวันที่ 24 กันยายน เพื่อกำหนดกลไกการซื้อขายและราคาอัตราเงินทุนแบบเรียลไทม์สำหรับสัญญาฟิวเจอร์สหุ้นรายตัวแบบ Perpetual ที่ชำระราคาเป็นเงินสด (Perpetual SFPs) เป็นที่น่าสังเกตว่า Robinhood เพิ่งกำหนดให้ OG.com เป็นพันธมิตรโครงสร้างพื้นฐานการ clearing house สำหรับตลาดพยากรณ์ของตน ซึ่งหมายความว่าศักยภาพการแผ่ขยายของใบอนุญาตนี้ค่อนข้างมาก

ต้องเน้นย้ำว่า การได้ตั๋วไม่ได้หมายความว่าจะสามารถจดทะเบียนหุ้นใดก็ได้โดยไม่มีข้อจำกัด ตลาดยังคงต้องปฏิบัติตามมาตรฐานการจดทะเบียนที่ยื่นไว้ก่อนหน้านี้ รวมถึงขนาดหุ้นหมุนเวียนของหุ้นอ้างอิง ปริมาณการซื้อขาย ความน่าเชื่อถือของราคา และความสามารถของตลาดในการต้านทานการปั่นราคา พูดง่าย ๆ คือ หน่วยงานกำกับดูแลเปิดประตูแล้ว แต่หุ้นตัวใดจะกลายเป็นสินทรัพย์อ้างอิงของสัญญา Perpetual ได้นั้น ตลาดจะเป็นผู้คัดกรองตามกฎ

梯队ถัดไป: Lighter, Hyperliquid มีลุ้นเข้าร่วม

นอกจากสถาบันที่ได้รับใบอนุญาตแบบรวมศูนย์สี่รายข้างต้นแล้ว ตลาดซื้อขายสัญญา Perpetual แบบกระจายศูนย์ (Perp DEX) ที่เป็นคริปโตดั้งเดิมก็กำลังเร่งดำเนินการเพื่อให้เป็นไปตามกฎระเบียบเช่นกัน โดยพยายามแย่งชิงเค้กก้อนโตระดับล้านล้านนี้

ในจำนวนนี้ Lighter มีความคืบหน้าชัดเจนที่สุด

ในการประชุมนักลงทุนรายไตรมาสที่สามเมื่อวันที่ 21 ตุลาคม Vladimir Novakovski ผู้ก่อตั้ง Lighter กล่าวว่า ทีมงานวางแผนยื่นขอสถานะตลาดสัญญาที่กำหนด (DCM) ต่อ CFTC ในเดือนพฤศจิกายน พร้อมกับยื่นจดทะเบียนเป็นองค์กร clearing house อนุพันธ์ (DCO) โดยแบบแรกเกี่ยวข้องกับสถานที่ซื้อขาย ส่วนแบบหลังรับผิดชอบการชำระราคาและการบริหารความเสี่ยงหลังการซื้อขาย

Vladimir เคยกล่าวในตอนนั้นว่า "หลังจากยื่นคำขอแล้ว หน่วยงานกำกับดูแลมีกำหนดเวลาตามกฎหมายสูงสุด 180 วันในการพิจารณา เนื่องจากเราได้หารือกับ CFTC อย่างเพียงพอแล้วในช่วงแรก และเสร็จสิ้นงานเตรียมการทั้งหมดแล้ว คาดว่ากระบวนการพิจารณาที่เหลือจะราบรื่นมาก"

Hyperliquid ก็กำลังเดินหน้าเช่นกัน แต่เส้นทางดูเหมือนจะแตกต่างออกไปเล็กน้อย

ในเดือนสิงหาคมปีนี้ ทรัมป์เคยกล่าวต่อสาธารณะว่า Selig ประธาน CFTC กำลังผลักดันให้ Hyperliquid เข้าสู่ตลาดสหรัฐฯ อย่างถูกกฎหมายและเป็นไปตามกฎระเบียบอย่างเต็มรูปแบบ ต่อมา Hyperliquid Policy Center ซึ่งเป็นองค์กรล็อบบี้ด้านนโยบายที่เกี่ยวข้องอย่างใกล้ชิดกับ Hyperliquid ก็ได้ยื่นความเห็นต่อ SEC และ CFTC โดยเสนอว่าสัญญา Perpetual ที่มีลักษณะเป็นฟิวเจอร์สควรถูกจัดประเภทเป็นฟิวเจอร์สหลักทรัพย์ เพื่อให้ตลาดที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลของทั้งสองหน่วยงานสามารถเข้าร่วมตลาดนี้ได้

เมื่อวันที่ 29 ตุลาคม Intercontinental Exchange (ICE) ซึ่งเป็นบริษัทแม่ของตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์ก ได้ประกาศความร่วมมือกับ TradeXYZ ซึ่งเป็นตลาด HIP-3 ในระบบนิเวศ Hyperliquid โดยวางแผนจัดตั้งตลาดสัญญา Perpetual และระบบ clearing house ที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลในสหรัฐฯ บนพื้นฐานของ Hyperliquid แผนนี้ยังต้องได้รับการอนุมัติจากหน่วยงานกำกับดูแล แต่ก็มอบความเป็นไปได้อีกแบบหนึ่ง Hyperliquid ไม่จำเป็นต้องเปลี่ยน DEX เดิมให้เป็นตลาดที่ได้รับใบอนุญาตของสหรัฐฯ โดยตรง แต่สามารถจัดตั้งตลาดที่ถูกกฎหมายแยกต่างหากผ่านพันธมิตร และยังคงให้บริการโครงสร้างพื้นฐานระดับล่างต่อไป

วอลล์สตรีทโต้กลับเร็วปานสายฟ้า เรียกร้อง CFTC เพิกถอนคำอนุมัติ

อย่างไรก็ตาม ประตูที่ CFTC เพิ่งเปิดให้สัญญา Perpetual หุ้นรายตัว ก็ถูกวอลล์สตรีทโต้กลับทันที

เมื่อวันที่ 3 พฤศจิกายน Capital Markets Alliance (CMA) ซึ่งเป็นองค์กรล็อบบี้ที่ได้รับการสนับสนุนจาก Cboe Global Markets, Citadel Securities และ Healthy Markets Association ได้ยื่นฟ้องต่อศาลรัฐบาลกลางเขตใต้ของนิวยอร์ก เพื่อขอให้เพิกถอนการอนุมัติที่เกี่ยวข้องของ CFTC ต่อสัญญา Perpetual หุ้นรายตัว

ตรรกะหลักของ CMA คือ เนื่องจากสัญญา Perpetual ไม่มีวันหมดอายุ จึงไม่เข้าข่ายคำนิยามของ "ฟิวเจอร์สหลักทรัพย์" (security futures) แบบดั้งเดิมตามกฎหมาย แต่โดยสาระทางกฎหมายแล้วจัดเป็น "สัญญาแลกเปลี่ยนที่อ้างอิงหลักทรัพย์" (securities-based swaps) ตามกฎหมายสหรัฐฯ ผลิตภัณฑ์แลกเปลี่ยนที่อ้างอิงหุ้นรายตัวอยู่ในเขตอำนาจเฉพาะของ SEC เท่านั้น CFTC ไม่มีอำนาจอนุมัติเพียงฝ่ายเดียว

นอกจากนี้ CMA ยังกล่าวหาว่าการตัดสินใจของ CFTC ละเมิดกฎหมายวิธีปฏิบัติราชการทางปกครอง (APA) โดยเห็นว่า CFTC เลี่ยงกระบวนการออกกฎหมายและการพิจารณาอย่างรอบด้านอย่างเป็นทางการ และเร่งรีบเปิดตัวผลิตภัณฑ์ผ่านกลไกการมีผลอัตโนมัติเมื่อพ้นกำหนด 45 วัน Adam Ford เลขาธิการ CMA วิจารณ์เรื่องนี้ว่า "การเร่งรีบเปิดตัวผลิตภัณฑ์ทางการเงินที่เลี่ยงกรอบการกำกับดูแลที่成熟แล้ว จะบั่นทอนการคุ้มครองนักลงทุน และทำลายความสมบูรณ์และความยืดหยุ่นของระบบการเงินสหรัฐฯ"

นอกจาก CMA ที่ยื่นฟ้องแล้ว สมาคมอุตสาหกรรมหลักทรัพย์และตลาดการเงินสหรัฐฯ (SIFMA) และ Nasdaq ก็เพิ่งยื่นจดหมายคัดค้านต่อ SEC เช่นกัน โดยเตือนว่าสัญญา Perpetual หุ้นรายตัวมีสภาพคล่องเบาบางในช่วงเวลาซื้อขายกลางคืน เสี่ยงต่อการปั่นราคาและการถูกบังคับปิดสถานะลูกโซ่ของนักลงทุนรายย่อยอย่างมาก และเรียกร้องให้ SEC ใช้อำนาจตามกฎหมายเพื่อยกเลิกการแก้ไขกฎของตลาดทั้งสี่แห่งอย่างเร่งด่วนภายในกรอบเวลา 60 วันหลังการอนุมัติของ CFTC

เหตุผลที่วอลล์สตรีทอ่อนไหวเช่นนี้นั้นง่ายมาก สำหรับยักษ์ใหญ่ด้านออปชันและฟิวเจอร์สดั้งเดิมอย่าง Cboe แล้ว ออปชันหมดอายุรายวัน (0DTE) และออปชันหุ้นแบบดั้งเดิมคือแหล่งกำไรหลัก เมื่อ "สัญญา Perpetual หุ้นรายตัว" ที่ไม่ต้องต่ออายุ ใช้งานง่าย และรองรับการซื้อขายเกือบตลอด 24 ชั่วโมง แพร่หลายบนแพลตฟอร์มอย่าง Coinbase, Kraken และ Kalshi กระแสคำสั่งซื้อของตลาดออปชันแบบดั้งเดิมและผู้ดูแลสภาพคล่องจะถูกแบ่งออกไปอย่างรุนแรง

การปะทะที่ถูกจารึกในประวัติศาสตร์การกำกับดูแลอย่างแน่นอน

การปะทะกันในวันที่ 3 พฤศจิกายนนี้ จะถูกจารึกไว้ในประวัติศาสตร์การกำกับดูแลการเงินของสหรัฐฯ อย่างแน่นอน ด้านหนึ่งคือการเปิดประตูครั้งประวัติศาสตร์ของฝ่ายกำกับดูแล ที่พยายามนำกลไก "สัญญา Perpetual" ซึ่งพิสูจน์แล้วว่าประสบความสำเร็จในตลาดคริปโต เข้าสู่ตลาดหุ้นสหรัฐฯ และดึงสภาพคล่องนอกประเทศกลับสู่สหรัฐฯ อีกด้านหนึ่งคือ Citadel และ Cboe ผู้มีส่วนได้ส่วนเสียเดิมของวอลล์สตรีท ที่ชูธงกฎหมายหลักทรัพย์และสร้างแนวป้องกันในศาลรัฐบาลกลาง

ในอีก 60 วันข้างหน้า CFTC และ SEC จะทนแรงกดดันจากวอลล์สตรีทได้หรือไม่ และศาลรัฐบาลกลางจะออกคำสั่งห้ามชั่วคราวหรือไม่ จะเป็นตัวตัดสินโดยตรงว่า Coinbase, Kalshi และรายอื่น ๆ จะสามารถเคาะ "ระฆังเปิดตลาด" ครั้งแรกของสัญญา Perpetual หุ้นสหรัฐฯ ได้อย่างราบรื่นหรือไม่ และจะตัดสินด้วยว่า Lighter, Hyperliquid และผู้เล่นใหม่บนเชนจะได้พบกับ "ช่วงเวลาแห่งวอลล์สตรีท" ของพวกเขาอย่างแท้จริงหรือไม่