ปรากฏการณ์เลือกตั้งของบิตคอยน์: ตัวเร่งทางการเมือง หรือแค่จังหวะตรงกับรอบ Halving?

 Darko｜IOSG Ventures

ตั้งแต่ปี 1950 สหรัฐฯ มีการเลือกตั้งกลางเทอมมาแล้ว 19 ครั้ง จากการนับของเรา หนึ่งปีหลังการเลือกตั้งแต่ละครั้ง ดัชนี S&P 500 สูงกว่าวันลงคะแนนเสมอ บิตคอยน์ผ่านรอบเลือกตั้งกลางเทอมครบ 3 รอบ ราคาหนึ่งปีให้หลังก็สูงขึ้นเช่นกัน แต่ในช่วงไม่กี่สัปดาห์หลังลงคะแนนแต่ละครั้ง ราคามักปรับตัวลงก่อน

วันที่ 3 พฤศจิกายนปีนี้ ตลาดทั้งสองอยู่ในจุดที่ต่างกัน หุ้นสหรัฐฯ ใกล้จุดสูงสุดเป็นประวัติการณ์ ส่วนบิตคอยน์ยังฟื้นตัวจากการเทขายหนักก่อนหน้า เมื่อดูจากประวัติศาสตร์แล้ว พอจะมองบวกต่อผลตอบแทนหนึ่งปีข้างหน้าของทั้งคู่ได้ แต่เส้นทางระหว่างทางอาจต่างกันมาก

อย่างไรก็ตาม ข้อมูลในอดีตเหล่านี้จะอ้างอิงกับปี 2026 ได้มากน้อยแค่ไหน ยังต้องตั้งคำถาม ปีก่อนการเลือกตั้งกลางเทอมที่ผ่านมา ค่ากลางของการปรับตัวลดลงสูงสุดของหุ้นสหรัฐฯ อยู่ที่ 16% แต่ปีนี้มีเพียงราว 9% แปลว่าส่วนที่ต้องฟื้นคืนมีไม่มากนัก บิตคอยน์มีตัวอย่างเพียง 3 รอบ และแต่ละครั้งก็อยู่ในช่วง 2 ปีถึง 2 ปีครึ่งหลังการลดลงครึ่งหนึ่งพอดี สองวัฏจักรซ้อนทับกัน จึงยากจะบอกว่าการขึ้นสัมพันธ์กับการเลือกตั้งมากน้อยเพียงใด

ประเด็นสำคัญ

• หุ้นสหรัฐฯ: ในอดีต ผลงานหลังเลือกตั้งกลางเทอมค่อนข้างแข็งแกร่ง แต่ปีนี้ตลาดก่อนเลือกตั้งก็แข็งแกร่งกว่าปีก่อน ๆ ดังนั้น การอนุมานว่าค่าเฉลี่ยในอดีตจะเกิดซ้ำจึงไม่แน่นอน
• บิตคอยน์: ผลตอบแทนหนึ่งปีของทั้งสามรอบเป็นบวก แต่ล้วนผ่านการปรับตัวลงเพิ่มเติมก่อน ด้วยตัวอย่างเพียงสามรอบ ยังยืนยันไม่ได้ว่ามี "ปรากฏการณ์เลือกตั้ง" ที่เชื่อถือได้
• นโยบาย: อำนาจควบคุมสภาคองเกรสจะกระทบกฎหมายและกำกับดูแลอุตสาหกรรมคริปโต แต่ปัจจัยหลักที่กำหนดทิศทางตลาดยังคงเป็นกำไรบริษัท อัตราดอกเบี้ย และกระแสเงินทุน

หุ้นสหรัฐฯ: ผลงานในอดีตโดดเด่น แต่จุดเริ่มต้นปีนี้ต่างออกไป

ตั้งแต่ปี 1950 ถึง 2022 มีการเลือกตั้งกลางเทอม 19 ครั้ง ในช่วง 12 เดือนหลังการเลือกตั้งแต่ละครั้ง ดัชนี S&P 500 ปรับตัวขึ้นทุกครั้ง เพิ่มขึ้นเฉลี่ย 15.1% ค่ากลาง 14.5% แม้แต่ครั้งที่อ่อนแอที่สุดก็ยังบวก 1.1%

เทียบกับปีที่ไม่มีการเลือกตั้งกลางเทอม หากเริ่มนับจากต้นเดือนพฤศจิกายนเช่นกัน ผลตอบแทนเฉลี่ยหนึ่งปีถัดไปอยู่ที่ 7.2% และราว 70% ของตัวอย่างปรับตัวขึ้น

การปรับตัวลงในอดีตส่วนใหญ่เกิดก่อนการเลือกตั้ง ปีก่อนเลือกตั้งกลางเทอม ค่ากลางของการปรับตัวลดลงสูงสุดของตลาดอยู่ที่ 16% ในกรอบสังเกตการณ์หกเดือนรอบวันลงคะแนนที่งานวิจัยกำหนด จุดต่ำสุดของตลาดเกิดก่อนวันลงคะแนนใน 17 จาก 19 ครั้ง

การปรับขึ้นก็ไม่จำเป็นต้องรอให้ปิดหีบก่อน งานวิเคราะห์ของแบล็กร็อกชี้ว่า เมื่อผลเลือกตั้งค่อย ๆ ชัดเจนขึ้น หุ้นสหรัฐฯ มักเริ่มปรับขึ้นราวหนึ่งเดือนก่อนเลือกตั้งกลางเทอม ช่วงปลายเดือนตุลาคมปีนี้ ตลาดคาดการณ์ความน่าจะเป็นที่เดโมแครตจะครองสภาผู้แทนราษฎรไว้ที่ราว 93% และครองวุฒิสภาราว 68% นั่นหมายความว่า สถานการณ์ที่ประธานาธิบดีกับสภาคองเกรสอยู่คนละพรรคถูกตลาดคาดการณ์ไว้กว้างขวางแล้ว และอาจไม่ใช่เรื่องเซอร์ไพรส์ในวันเลือกตั้ง

นี่ไม่ได้หมายความว่าผลกระทบเชิงนโยบายทั้งหมดสะท้อนในราคาแล้ว แต่ผลลัพธ์ที่ตรงตามคาดอาจทำให้ตลาดตอบสนองทันทีน้อยกว่าผลลัพธ์ที่เหนือความคาดหมาย ดังนั้น วันลงคะแนนจึงใช้เป็นจุดอ้างอิงเชิงเวลาในการติดตามตลาดได้ แต่ไม่จำเป็นต้องเป็นจุดเปลี่ยนทิศทาง

จุดเริ่มต้นของตลาดปีนี้ก็ต่างออกไป ช่วงปลายเดือนตุลาคม ดัชนี S&P 500 อยู่ห่างจากจุดสูงสุดเป็นประวัติการณ์เมื่อ 6 ตุลาคมเพียงราว 3% ขณะที่การปรับตัวลดลงสูงสุดในหนึ่งปีก่อนหน้าอยู่ที่ราว 9% กล่าวอีกนัยหนึ่ง ตลาดมีส่วนที่ต้องฟื้นคืนไม่มากนัก

ในอดีต มีการเลือกตั้งกลางเทอมห้าครั้งที่เข้าเงื่อนไขสองข้อพร้อมกัน คือ ตลาดปรับขึ้นเกิน 10% ก่อนเลือกตั้ง และการปรับตัวลดลงสูงสุดน้อยกว่า 10% ได้แก่ ปี 1954, 1958, 1986, 2006 และ 2014 ผลตอบแทนหนึ่งปีถัดมาอยู่ระหว่าง 1.1% ถึง 33.2% ค่ากลาง 6.7%

เมื่อเทียบกับค่ากลางที่ดูแม่นยำแล้ว ช่วงกว้าง ๆ นี้สำคัญกว่า กรณีเหล่านี้ชี้ว่า ตลาดที่แข็งแกร่งอาจปรับขึ้นต่อหลังเลือกตั้งได้ แต่ยังไม่เพียงพอจะใช้ตั้งเป้าหมายผลตอบแทนปี 2027 ได้อย่างน่าเชื่อถือ

ภาพที่ 1 ผลตอบแทนดัชนี S&P 500 ใน 12 เดือนหลังการเลือกตั้งกลางเทอมแต่ละครั้ง แท่งสีน้ำเงินเน้นกรณีในอดีตห้าครั้งที่เข้าเงื่อนไข "ปรับขึ้นก่อนเลือกตั้งมากและการปรับตัวลดลงสูงสุดตื้น" เพื่อใช้เปรียบเทียบกับปี 2026

ประสบการณ์ในอดีตค่อนข้างเป็นบวก แต่การปรับขึ้นรอบถัดไปยังต้องอาศัยกำไรบริษัทและสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ย

บิตคอยน์: หนึ่งปีให้หลังปรับขึ้น ไม่ได้แปลว่ากระบวนการฟื้นตัวจะราบรื่น

ประวัติศาสตร์ของบิตคอยน์สั้นกว่า และการถือครองก็ทรมานกว่า

ในรอบเลือกตั้งกลางเทอมครบสามรอบ ปี 2014, 2018 และ 2022 บิตคอยน์ปรับตัวลงภายในไม่กี่สัปดาห์หลังวันลงคะแนนทุกครั้ง แต่ราคาหนึ่งปีให้หลังสูงกว่าวันเลือกตั้งเสมอ การปรับลงในปี 2022 กินเวลาสั้นกว่า เมื่อถึงสามเดือนหลังเลือกตั้ง บิตคอยน์ก็ปรับขึ้นแล้ว ผลงานระยะสั้นของทั้งสามรอบแตกต่างกันมาก

งานวิจัยของไบแนนซ์ชี้ว่า บิตคอยน์ปรับขึ้นเฉลี่ยราว 54% ในหนึ่งปีหลังเลือกตั้งกลางเทอม ซึ่งใกล้เคียงกับค่าเฉลี่ย 53.8% ในตัวอย่างของเรา แต่กระบวนการปรับขึ้นก็สำคัญไม่แพ้กัน ค่ากลางของผลตอบแทนสามเดือนหลังเลือกตั้งอยู่ที่ราว −31% และสิบสองเดือนให้หลังอยู่ที่ราว +45% แม้นักลงทุนจะมองทิศทางการฟื้นตัวถูกในที่สุด ก็อาจต้องแบกรับผลขาดทุนก้อนโตก่อนที่การปรับขึ้นจะมาถึง

ภาพที่ 2 ค่ากลางของผลงานก่อนและหลังเลือกตั้งกลางเทอม โดยใช้วันลงคะแนนเป็นฐาน ตั้งดัชนีไว้ที่ 100 ตัวอย่าง S&P 500 ครอบคลุมการเลือกตั้ง 19 ครั้งระหว่างปี 1950–2022 ตัวอย่างบิตคอยน์ครอบคลุมการเลือกตั้ง 3 ครั้งระหว่างปี 2014–2022 เส้นในภาพเชื่อมเฉพาะจุดสังเกตที่เลือกไว้ ไม่ได้สื่อถึงการคาดการณ์

อย่างไรก็ตาม ตัวอย่างเหล่านี้ไม่สามารถแยกผลของการเลือกตั้งออกมาได้โดยลำพัง การเลือกตั้งกลางเทอมแต่ละครั้งยังตรงกับช่วงราวสองปีถึงสองปีครึ่งหลังการลดลงครึ่งหนึ่งของบิตคอยน์พอดี และล้วนอยู่ในช่วงตลาดหมี การเลือกตั้งเดือนพฤศจิกายน 2026 ก็ห่างจากการลดลงครึ่งหนึ่งเดือนเมษายน 2024 ราวสองปีครึ่งเช่นกัน

ตัวอย่างมีเพียงสามรอบ และสองวัฏจักรก็ซ้อนทับกัน จึงไม่สามารถบอกได้ว่า การเลือกตั้งส่งผลอย่างมีนัยสำคัญต่อรูปแบบนี้หรือไม่

เช่นเดียวกัน ไม่ควรใช้เส้นค่ากลางเป็นการคาดการณ์ราคา เส้นนี้รวบรวมผลลัพธ์จากหลายปีเข้าด้วยกัน ไม่ใช่เส้นทางราคาจริงที่นักลงทุนในรอบใดรอบหนึ่งประสบ การนำมาแปะกับราคาปัจจุบันแบบกลไก มีแต่จะสร้างความรู้สึกแม่นยำที่ข้อมูลเองไม่รองรับ

เมื่อมีเงินจาก ETF สปอตและคลังของบริษัทเข้าสู่ตลาด โครงสร้างนักลงทุนของบิตคอยน์ก็เปลี่ยนไป ช่องทางเหล่านี้อาจนำอุปสงค์เข้ามา แต่ก็อาจส่งผ่านแรงกดดันจากการไถ่ถอน แรงกดดันด้านการระดมทุน และการเปลี่ยนแปลงของความต้องการเสี่ยงมาสู่ตลาดได้เช่นกัน

สิ่งที่ควรจดจำจริง ๆ คือ การมองบวกต่อผลงานหนึ่งปีข้างหน้า ไม่ได้ขัดแย้งกับการที่ระยะสั้นยังมีพื้นที่ปรับลงได้ ส่วนการปรับลงจะจบเมื่อใด ตัวอย่างในอดีตให้คำตอบไม่ได้

การเลือกตั้งจะนำการเปลี่ยนแปลงใดมาสู่อุตสาหกรรมคริปโต?

สำหรับอุตสาหกรรมคริปโต ผลกระทบโดยตรงที่สุดของการเลือกตั้งมาจากนโยบาย ในสถานการณ์ที่ตลาดคาดการณ์กันกว้างขวางว่าประธานาธิบดีกับสภาคองเกรสจะอยู่คนละพรรค สิ่งที่น่าจับตากว่าคือ สภาคองเกรสชุดใหม่จะปรับเปลี่ยนกฎหมาย การกำกับดูแล และการแต่งตั้งบุคลากรในหน่วยงานกำกับดูแลอย่างไร

ความคืบหน้าของร่างกฎหมาย CLARITY สะท้อนความไม่แน่นอนนี้ เมื่อวันที่ 15 กันยายน วุฒิสภาลงมติ 49 ต่อ 50 เสียง ไม่ผ่านญัตติเชิงกระบวนการเพื่อยุติการอภิปรายและเดินหน้าร่างกฎหมาย ต่อมา วุฒิสภาเสนอญัตติให้พิจารณาใหม่ ร่างกฎหมายจึงอยู่ในสถานะชะงัก แต่ยังไม่หมดโอกาสรื้อฟื้นโดยสิ้นเชิง อย่างไรก็ตาม ก่อนปิดสมัยประชุมเพื่อเลือกตั้ง วุฒิสภาไม่ได้ลงมติครั้งที่สอง หน้าต่างเดียวที่เหลือของสภาคองเกรสชุดนี้คือช่วงรอยต่อก่อนสภาคองเกรสชุดใหม่ หลังเลือกตั้งและก่อนสภาคองเกรสชุดใหม่เข้ารับตำแหน่ง

สภาคองเกรสชุดถัดไปจะเป็นผู้กำหนดตัวบุคคลที่จะนำคณะกรรมาธิการชุดต่าง ๆ ลำดับความสำคัญของกฎหมาย และเงื่อนไขเฉพาะในการเจรจาใหม่

หากรีพับลิกันรักษาเสียงข้างมากในวุฒิสภาได้ อาจเอื้อต่อการผลักดันนโยบายที่อุตสาหกรรมต้องการมากกว่า แต่ไม่ได้รับประกันว่าร่างกฎหมายจะผ่าน ในทำนองเดียวกัน การที่เดโมแครตครองสภาคองเกรส ก็ไม่ได้หมายความว่ากฎหมายจากความร่วมมือสองพรรคจะเป็นไปไม่ได้

ขณะเดียวกัน หน่วยงานกำกับดูแลยังสามารถดำเนินการภายใต้อำนาจที่มีอยู่ได้ การออกกฎและการเผยแพร่แนวปฏิบัติของเจ้าหน้าที่ อาจช่วยแก้ปัญหาเฉพาะบางอย่างได้ แต่ขอบเขตการบังคับใช้และความยั่งยืน อาจเทียบไม่ได้กับกฎหมายที่ผ่านกระบวนการนิติบัญญัติเต็มรูปแบบ

ผลเลือกตั้งเดียวกัน อาจส่งผลต่อหุ้นสหรัฐฯ และอุตสาหกรรมคริปโตผ่านช่องทางที่ต่างกัน หากประธานาธิบดีกับสภาคองเกรสอยู่คนละพรรค แผนการใช้จ่ายการคลังใหม่ ๆ อาจถูกจำกัด ซึ่งช่วยผ่อนแรงกดดันขาขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรบางส่วน และหนุนการประเมินมูลค่าหุ้น แต่สำหรับธุรกิจคริปโต ทางตันด้านกฎหมายก็อาจยืดระยะเวลาความไม่แน่นอนของกฎเกณฑ์โครงสร้างตลาดออกไป

นี่อาจทำให้เกิดความแตกต่าง: ตลาดการเงินยินดีที่การใช้จ่ายการคลังถูกจำกัด แต่อุตสาหกรรมคริปโตผิดหวังที่ยังรอกรอบกฎหมายที่มั่นคงไม่ได้เสียที แน่นอนว่า ผลลัพธ์ทั้งสองแบบไม่ใช่สิ่งที่แน่นอน แม้สภาคองเกรสจะชะงักงัน ฝ่ายบริหารและหน่วยงานกำกับดูแลก็ยังอาจผลักดันการเปลี่ยนแปลงนโยบายได้

ปัจจัยใดบ้างที่ช่วยหนุนตลาดให้ปรับขึ้นต่อเนื่องถึงปี 2027?

มุมมองพื้นฐานของผมคือ แนวโน้มหุ้นสหรัฐฯ ค่อนข้างเป็นบวก แต่เส้นทางการปรับขึ้นจะมีความผันผวน ส่วนทิศทางระยะสั้นของบิตคอยน์นั้นคาดเดายากกว่า นี่คือการประเมินโดยอ้างอิงประวัติศาสตร์ ไม่ใช่การคาดการณ์ที่อนุมานจากข้อมูลในอดีตโดยตรง

สำหรับหุ้นสหรัฐฯ กำไรบริษัทที่เติบโตต่อเนื่อง และแรงกดดันจากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่ผ่อนคลายลง จะช่วยให้ตลาดปรับขึ้นต่อไปได้ หากการปรับขึ้นขยายจากหุ้นเทคฯ ขนาดใหญ่ไปยังบริษัทจำนวนมากขึ้น การฟื้นตัวก็จะน่าเชื่อถือยิ่งขึ้น ในทางกลับกัน ไม่ว่าพรรคใดจะครองสภาคองเกรส เงินเฟ้อที่สูงหรือกำไรที่ต่ำกว่าคาด ก็จะบั่นทอนเหตุผลของฝ่ายขาขึ้น

สำหรับบิตคอยน์ ผมจะจับตาว่า ETF สปอตดึงดูดเงินทุนได้ต่อเนื่องหรือไม่ สภาพคล่องดีขึ้นหรือไม่ และเมื่อตลาดโดยรวมอ่อนแอ บิตคอยน์รักษากำไรก่อนหน้าไว้ได้หรือไม่ หากเงินทุนไหลออกต่อเนื่อง หรือแรงกดดันด้านการระดมทุนกลับมาเพิ่มขึ้นอีก ก็ไม่ควรรีบสรุปว่าจุดต่ำสุดของตลาดหมีผ่านพ้นไปแล้ว

การเปลี่ยนแปลงสามประการต่อไปนี้น่าจับตาเป็นพิเศษ:

• การประชุมคณะกรรมการนโยบายการเงิน วันที่ 8–9 ธันวาคม: เฟดคงอัตราดอกเบี้ยไว้ที่ 3.75%–4.00% เมื่อวันที่ 28 ตุลาคม มีกรรมการสองคนออกเสียงคัดค้าน และตลาดเริ่มนับรวมความเป็นไปได้ของการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนธันวาคม ประมาณการเศรษฐกิจชุดใหม่จะช่วยประเมินว่า แรงกดดันจากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรกำลังผ่อนคลายลงหรือไม่
• กำไรและความกว้างของการปรับขึ้น: การเติบโตของกำไรและราคาหุ้น จะขยายจากบริษัทที่นำดัชนีอยู่ในปัจจุบันไปยังธุรกิจจำนวนมากขึ้นได้หรือไม่
• กระแสเงินทุนของบิตคอยน์: อุปสงค์จากสถาบันจะรักษาระดับต่อเนื่องหลายสัปดาห์ได้หรือไม่ แทนที่จะกระจุกตัวเฉพาะบางวันทำการ

ผลเลือกตั้งควรถูกพิจารณาควบคู่กับตัวชี้วัดเหล่านี้ ไม่ใช่ใช้แทนกัน

บทสรุป

ข้อค้นพบที่หนักแน่นที่สุดในข้อมูลประวัติศาสตร์ คือ ความสม่ำเสมอในระดับสูงที่หุ้นสหรัฐฯ ปรับขึ้นหลังการเลือกตั้งกลางเทอม แต่ก็ต้องเห็นด้วยว่า ตลาดหุ้นก่อนการลงคะแนนปี 2026 นั้นแข็งแกร่งมากอยู่แล้ว

บิตคอยน์ให้บทเรียนที่ต่างออกไป: ในสามรอบเต็ม ราคาหนึ่งปีให้หลังสูงขึ้นทุกครั้ง แต่นักลงทุนก็ล้วนผ่านการปรับตัวลงเพิ่มเติมมาก่อน สิ่งนี้ช่วยให้เข้าใจความเสี่ยงในการถือครอง แต่ยังไม่เพียงพอจะใช้คาดการณ์รอบถัดไปได้อย่างชัดเจน

การเลือกตั้งวันที่ 3 พฤศจิกายนจะส่งผลต่อสภาพแวดล้อมเชิงนโยบายในอนาคต ตลาดจะฟื้นตัวต่อเนื่องในปี 2027 ได้หรือไม่ สุดท้ายแล้วต้องดูที่กำไรบริษัท สภาพคล่อง และกระแสเงินทุนที่ตามมา