Coinbase กำไรสุทธิไตรมาส 3 แตะ 700 ล้านดอลลาร์ เกือบ 90% มาจากราคาคริปโตพุ่ง

เขียนโดย: Eric, Foresight News

ช่วงเช้าตรู่ของวันที่ 30 ตุลาคม ตามเวลาปักกิ่ง Coinbase ได้เปิดเผยรายงานผลประกอบการรายไตรมาสที่ "ดูดีแต่ข้างในกลวง"

ในไตรมาสที่ 3 ของปีนี้ Coinbase มีกำไรสุทธิ 719 ล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 66% เมื่อเทียบกับปีก่อน และกำไรต่อหุ้นปรับลดอยู่ที่ 2.51 ดอลลาร์ แต่รายได้รวมในไตรมาส 3 อยู่ที่ 1.216 พันล้านดอลลาร์ ลดลง 35% เมื่อเทียบกับปีก่อน กำไรจากการดำเนินงานซึ่งสะท้อนผลการดำเนินงานหลักอยู่ที่เพียง 61.67 ล้านดอลลาร์ ลดลง 87% เมื่อเทียบกับปีก่อน

ข้อมูลที่น่าสนใจยิ่งกว่าถูกซ่อนอยู่ในส่วนหลังของเอกสาร ภายในระยะเวลาห้าสัปดาห์ตั้งแต่เดือนสิงหาคมถึงกันยายน CEO Brian Armstrong, ผู้ร่วมก่อตั้ง Fred Ehrsam และประธานและ COO Emilie Choi ได้จัดทำแผนการขายหุ้นตามลำดับ โดยมีเพดานรวม 13.5945 ล้านหุ้น คิดเป็นมูลค่าประมาณ 2.18 พันล้านดอลลาร์ตามราคาปิดวันที่ 29 ตุลาคมที่ 160.59 ดอลลาร์

กำไรสุทธิ 700 ล้านดอลลาร์มาจากไหน?

ในไตรมาส 3 Coinbase มีกำไรก่อนหักภาษี 824 ล้านดอลลาร์ โดยกำไรจากสินทรัพย์ดิจิทัลเพื่อการลงทุนมีส่วนสนับสนุน 715 ล้านดอลลาร์ คิดเป็นสัดส่วนประมาณ 87% กำไรส่วนนี้มาจากการเพิ่มขึ้นของมูลค่าตามบัญชีของ Bitcoin, Ethereum และสินทรัพย์ดิจิทัลอื่น ๆ ที่บริษัทถืออยู่ เมื่อรวมกับกำไรสุทธิอื่น ๆ อีก 66.73 ล้านดอลลาร์ จึงทำให้กำไรสุทธิพุ่งขึ้นไปถึง 719 ล้านดอลลาร์

กล่าวอีกนัยหนึ่ง หากตัดกำไรที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงจากการเพิ่มขึ้นของราคาคริปโตออกไป ธุรกิจหลักของ Coinbase ในไตรมาสนี้แทบจะอยู่ที่จุดคุ้มทุนเท่านั้น

ความอ่อนแอของรายได้ปรากฏให้เห็นในทุกด้าน บริษัทระบุอย่างตรงไปตรงมาในรายงานว่า กระแสเงินสดจากการดำเนินงานในช่วงเก้าเดือนแรกลดลงประมาณ 1 พันล้านดอลลาร์ สาเหตุหลักมาจากรายได้สุทธิจากธุรกรรมการซื้อขายของผู้บริโภคลดลง 1.1 พันล้านดอลลาร์ ในขณะที่ด้านต้นทุนกลับเคลื่อนไหวสวนทาง โดยค่าใช้จ่ายด้านการวิจัยและพัฒนาเทคโนโลยีอยู่ที่ 447 ล้านดอลลาร์ ซึ่งยังคงเพิ่มขึ้นเมื่อเทียบกับปีก่อนท่ามกลางรายได้ที่ลดลง 30% ส่งผลให้ภาระต้นทุนคงที่ถูกขยายผลในทางลบ

เมื่อมองภาพรวมของเก้าเดือนแรก สถานการณ์ยิ่งไม่สดใส Coinbase ขาดทุนสุทธิสะสม 34.89 ล้านดอลลาร์ เทียบกับกำไรสุทธิ 1.927 พันล้านดอลลาร์ในช่วงเดียวกันของปีก่อน กำไรในไตรมาส 3 ดูเหมือนเป็นเพียงภาพสะท้อนของการดีดตัวของราคาคริปโตในงบการเงิน มากกว่าจะเป็นจุดเปลี่ยนของการดำเนินงาน

คนเทรดลดลง 20% แต่เงินฝาก USDC พุ่งทำสถิติใหม่

ในไตรมาส 3 รายได้จากธุรกรรมการซื้อขายของ Coinbase อยู่ที่ 590 ล้านดอลลาร์ ลดลง 44% เมื่อเทียบกับปีก่อน และสัดส่วนต่อรายได้สุทธิลดลงจาก 59% ในช่วงเดียวกันของปีก่อนเหลือ 51% โดยรายได้จากธุรกรรมการซื้อขายรายย่อยอยู่ที่ 450 ล้านดอลลาร์ ลดลง 47% เนื่องจากปริมาณการซื้อขายสปอตของผู้บริโภคลดลง 59% เมื่อเทียบกับปีก่อน รายได้จากธุรกรรมการซื้อขายของสถาบันอยู่ที่ 91.65 ล้านดอลลาร์ ลดลง 32% และปริมาณการซื้อขายสปอตของสถาบันลดลง 53%

อนุพันธ์เป็นจุดเด่นเพียงจุดเดียวในธุรกิจการซื้อขาย โดยเอกสารระบุว่ามีความยืดหยุ่นในสภาวะตลาดที่ไม่เอื้ออำนวย การควบรวม Deribit ในเดือนสิงหาคม 2025 ทำให้การเติบโตของรายได้จากอนุพันธ์ในช่วงเก้าเดือนแรกชดเชยการลดลงของรายได้จากสปอตได้ และตลาดพยากรณ์และการซื้อขายหุ้นก็เริ่มมีส่วนสนับสนุนรายได้เพิ่มเติมในไตรมาสนี้

ในไตรมาส 3 Coinbase มีผู้ใช้ที่ทำธุรกรรมรายเดือน 7.4 ล้านราย เทียบกับ 9.3 ล้านรายในช่วงเดียวกันของปีก่อน ลดลงถึง 20% สินทรัพย์บนแพลตฟอร์มอยู่ที่ 376.6 พันล้านดอลลาร์ ลดลง 27% เมื่อเทียบกับปีก่อน โดยประมาณ 160.5 พันล้านดอลลาร์ของการลดลงมาจากราคาคริปโตที่ตกลง โดยเฉพาะ Bitcoin และการเพิ่มขึ้นของจำนวนเหรียญที่ผู้ใช้ถืออยู่ช่วยชดเชยได้เพียงเล็กน้อย

อีกด้านหนึ่งที่ช่วยพยุงงบการเงินคือรายได้จากการสมัครสมาชิกและบริการ ซึ่งอยู่ที่ 570 ล้านดอลลาร์ ลดลง 20% เมื่อเทียบกับปีก่อน แต่สัดส่วนต่อรายได้สุทธิเพิ่มขึ้นจาก 41% เป็น 49% นี่เป็นครั้งแรกที่โครงสร้างรายได้ของ Coinbase ใกล้เคียงกับการแบ่งสัดส่วนเท่าๆ กันระหว่างค่าธรรมเนียมการซื้อขายและค่าบริการสมัครสมาชิก

เมื่อแยกย่อย รายได้จาก Stablecoin อยู่ที่ 307 ล้านดอลลาร์ ลดลงเพียง 5% ซึ่งเป็นส่วนที่มีเสถียรภาพมากที่สุดในบรรดารายได้ทั้งหมด ยอดคงเหลือเฉลี่ยของ USDC ในผลิตภัณฑ์ของ Coinbase ทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์ โดยมีส่วนสนับสนุนเพิ่มขึ้น 84.6 ล้านดอลลาร์ แต่การลดลงของอัตราดอกเบี้ยทำให้สูญเสียรายได้ 52.8 ล้านดอลลาร์ รายได้จากรางวัลบล็อกอยู่ที่ 85.74 ล้านดอลลาร์ ลดลงครึ่งหนึ่งเมื่อเทียบกับปีก่อน สาเหตุหลักมาจากราคา Solana และ Ethereum ที่ลดลงและอัตราผลตอบแทนจากการ Staking ที่ต่ำลง รายได้จากดอกเบี้ยและค่าธรรมเนียมการจัดหาเงินอยู่ที่ 68.56 ล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 6% สวนทางกับแนวโน้ม

ทั้งด้านรายรับและรายจ่ายที่เกี่ยวข้องกับ USDC กำลังขยายตัว ในด้านรายรับ Coinbase ได้ต่อสัญญาการแบ่งรายได้กับ Circle ตามเงื่อนไขเดิมในปีนี้ โดยความร่วมมือไม่มีการเปลี่ยนแปลง ในด้านรายจ่าย รางวัลการถือ USDC ที่จ่ายให้ผู้ใช้สูงถึง 129 ล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 16% เมื่อเทียบกับปีก่อน เนื่องจากยอดคงเหลือ USDC ของลูกค้าบนแพลตฟอร์มเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง ระหว่างรายรับและรายจ่าย USDC ได้กลายเป็นกลไกขับเคลื่อนที่สองของธุรกิจนี้โดยพฤตินัย

นอกเหนือจากงบการเงินยังมีความเชื่อมโยงด้านหุ้นอีกชั้นหนึ่ง Coinbase ถือหุ้นใน Circle และหลังจากที่ Circle เข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ในไตรมาสที่ 2 ปี 2025 การลงทุนนี้ถูกตีราคาใหม่ตามมูลค่ายุติธรรม โดยในไตรมาส 3 มีส่วนสนับสนุนกำไร 39.23 ล้านดอลลาร์ เทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อนที่การตีราคาใหม่นี้เคยทำให้เกิดขาดทุนทางบัญชี 400 ล้านดอลลาร์ จากข้อตกลงการแบ่งรายได้ไปจนถึงการผูกพันด้านหุ้น ผลประโยชน์ของ Coinbase และ Circle ได้เชื่อมโยงกันอย่างลึกซึ้ง และความเฟื่องฟูของ Stablecoin ส่งผลโดยตรงต่ออุณหภูมิของงบการเงินนี้มากกว่าที่เคยเป็นมา

แผนการขายหุ้นมูลค่า 2 พันล้านดอลลาร์

นี่คือส่วนที่ได้รับความสนใจมากที่สุดในรายงานไตรมาสนี้ และเป็นส่วนที่มักถูกตีความผิดได้ง่ายที่สุด

ตามการเปิดเผยในแบบ 10-Q Armstrong ได้จัดทำแผนเมื่อวันที่ 12 สิงหาคม โดยมีแผนจะขายหุ้นสูงสุด 8.1674 ล้านหุ้น โดยมีกรอบเวลาดำเนินการตั้งแต่วันที่ 16 พฤศจิกายน 2026 ถึงวันที่ 22 ตุลาคม 2027 Ehrsam จัดทำแผนเมื่อวันที่ 4 กันยายน โดยมีเพดาน 3.8666 ล้านหุ้น และกรอบเวลาตั้งแต่วันที่ 7 ธันวาคมปีนี้ถึงวันที่ 7 มิถุนายนปีหน้า Choi จัดทำแผนเมื่อวันที่ 8 กันยายน โดยมีเพดาน 1.5605 ล้านหุ้น และกรอบเวลาตลอดปี 2027

รวมสามคนเป็น 13.5945 ล้านหุ้น คิดเป็นสัดส่วนประมาณ 5.1% ของจำนวนหุ้นทั้งหมดของบริษัท โดย Armstrong คนเดียวคิดเป็นสัดส่วน 60%

จำเป็นต้องอธิบายแนวคิดสำคัญประการหนึ่ง นั่นคือ แผน Rule 10b5-1 ซึ่งเป็นกลไกการซื้อขายที่ปฏิบัติตามกฎระเบียบที่ SEC กำหนดขึ้นสำหรับบุคคลภายในของบริษัทจดทะเบียน ผู้บริหารจะทำข้อตกลงเป็นลายลักษณ์อักษรล่วงหน้าเกี่ยวกับจำนวนหุ้น เงื่อนไขราคา และตารางเวลาที่จะขายในอนาคต ในขณะที่ไม่มีข้อมูลสำคัญที่ไม่เปิดเผยต่อสาธารณะ จากนั้นจึงมอบให้โบรกเกอร์ดำเนินการตามแผนโดยอัตโนมัติ จุดประสงค์ของการออกแบบกฎนี้คือเพื่อปกป้องบุคคลภายใน ตราบใดที่การจัดทำแผนเป็นไปอย่างโปร่งใส แม้ว่าการขายจะเกิดขึ้นพร้อมกับข่าวดีหรือข่าวร้ายก็ไม่ถือเป็นการซื้อขายโดยใช้ข้อมูลภายใน นโยบายการควบคุมภายในของ Coinbase เองก็บังคับให้ผู้บริหารสามารถซื้อขายหุ้นของบริษัทผ่านแผนประเภทนี้เท่านั้น

ดังนั้น หากพูดอย่างเคร่งครัด นี่ไม่ได้หมายความว่าผู้บริหารทั้งสามคนกำลังจะขายหุ้นจำนวนมากมูลค่า 2 พันล้านดอลลาร์ในทันที แผนทั้งสามฉบับมีเกณฑ์ราคาหุ้นกำหนดไว้ การขายจะเกิดขึ้นก็ต่อเมื่อราคาตลาดถึงระดับที่กำหนดไว้ล่วงหน้าเท่านั้น โดยเกณฑ์ที่แน่นอนไม่ได้เปิดเผย กรอบเวลาดำเนินการกระจายอยู่ในช่วง 12 ถึง 15 เดือนข้างหน้า โดยรายการแรกสุดจะเริ่มได้ในช่วงกลางเดือนพฤศจิกายนเป็นอย่างเร็ว แผนของ Choi ยังระบุเป็นพิเศษว่า ตัวเลขเพดานรวมหุ้นจำกัดที่ยังไม่ได้รับอนุมัติและยังไม่ตกเป็นกรรมสิทธิ์ ซึ่งจำนวนที่ขายได้จริงจะน้อยกว่าเพดานตามชื่ออย่างเห็นได้ชัด

แม้จะปฏิบัติตามขั้นตอนและไม่เพิ่มแรงกดดันด้านการขายในระยะสั้น แต่สัญญาณที่สื่อออกมานั้นไม่อาจมองข้ามได้ แผนทั้งสามฉบับถูกจัดทำขึ้นอย่างหนาแน่นภายในห้าสัปดาห์ มีขนาดรวมกันเกิน 2 พันล้านดอลลาร์ และช่วงเวลาดังกล่าวตรงกับที่ราคาหุ้น Coinbase ปรับตัวลงจากจุดสูงสุดของปีที่ 361.40 ดอลลาร์มาอยู่ที่ประมาณ 160 ดอลลาร์ การกระทำร่วมกันเช่นนี้ยากที่ตลาดจะไม่ตีความว่าเป็นการแสดงจุดยืนของบุคคลภายในต่อการประเมินมูลค่าในปัจจุบัน

ในอีกด้านหนึ่ง ในช่วงเก้าเดือนแรก Coinbase ใช้จ่าย 1.249 พันล้านดอลลาร์เพื่อซื้อหุ้นคืนประมาณ 7.13 ล้านหุ้น โดยวงเงินอนุมัติการซื้อหุ้นคืนถูกปรับเพิ่มขึ้นจาก 1 พันล้านดอลลาร์เป็น 4 พันล้านดอลลาร์ และยังมีวงเงินคงเหลือในบัญชี 1.961 พันล้านดอลลาร์ ในช่วงเวลาเดียวกัน บริษัทยังชำระคืนหุ้นกู้แปลงสภาพที่ครบกำหนด 1.273 พันล้านดอลลาร์ และเงินสดสำรองลดลงจาก 11.285 พันล้านดอลลาร์เมื่อต้นปีเหลือ 8.604 พันล้านดอลลาร์

แต่จังหวะกำลังเปลี่ยนไป ในไตรมาส 3 เพียงไตรมาสเดียว การซื้อหุ้นคืนของบริษัทเกือบจะหยุดชะงัก โดยไม่มีการซื้อหุ้นเลยในเดือนกรกฎาคมและกันยายน และซื้อเพียง 38,000 หุ้นในเดือนสิงหาคมที่ราคาเฉลี่ย 139.91 ดอลลาร์

การลงคะแนนของตลาด

หลังจากการเผยแพร่รายงานผลประกอบการ ตลาดไม่ได้ให้เกียรติกับผลงาน "กำไรสุทธิเพิ่มขึ้น 66%" นี้ ในช่วงก่อนเปิดตลาดวันที่ 30 ตุลาคม ณ เวลาที่เขียนบทความนี้ ราคาหุ้น Coinbase อยู่ที่ 152.78 ดอลลาร์ ลดลงประมาณ 4.84% จากราคาปิดก่อนหน้า

ความเห็นที่แตกต่างก็ชัดเจนเช่นกัน ราคาเป้าหมายเฉลี่ยที่นักวิเคราะห์ฝั่งขายให้ไว้คือ 210.85 ดอลลาร์ โดยยังคงอยู่ในโซน "ซื้อ" ซึ่งมีช่องว่างประมาณ 30% จากราคาปัจจุบัน แต่เนื่องจากบริษัทอยู่ในภาวะขาดทุนโดยรวมในช่วงสิบสองเดือนที่ผ่านมา ตัวชี้วัด P/E จึงใช้การไม่ได้อีกต่อไป อัตราส่วนราคาต่อยอดขายประมาณ 7 เท่านั้น แท้จริงแล้วเป็นการเดิมพันความยืดหยุ่นของตลาดคริปโตในรอบถัดไป

Barclays ให้อันดับ "Underweight" อย่างหนักแน่น โดยมองว่ากิจกรรมการซื้อขายคริปโตทั่วโลกโดยรวมอ่อนแอ ความเชื่อมั่นต่อการฟื้นตัวในวงกว้างไม่สูง และธุรกิจใหม่ยากที่จะชดเชยการพึ่งพารายได้จากการซื้อขายรายย่อยและ USDC ได้อย่างเต็มที่

Coinbase เองก็กล่าวอย่างตรงไปตรงมาในรายงานไตรมาสว่า หากราคาสินทรัพย์ดิจิทัลผันผวน 50% สินทรัพย์เพื่อการลงทุนมูลค่า 2.225 พันล้านดอลลาร์ของบริษัทจะสร้างกำไรหรือขาดทุนทางบัญชีประมาณ 1.1 พันล้านดอลลาร์ ความผันผวนของงบกำไรขาดทุนนี้โดยพื้นฐานแล้วสอดคล้องกับราคาคริปโต

กำไรสุทธิ 719 ล้านดอลลาร์ในไตรมาส 3 นี้ หากจะกล่าวว่าเป็นกำไรที่ได้จากการดำเนินงานของกระดานเทรด คงจะไม่ถูกต้องนัก แต่เป็นกำไรที่ Bitcoin ช่วยสร้างให้มากกว่า และตารางการขายหุ้นมูลค่า 2 พันล้านดอลลาร์ของผู้บริหารทั้งสามคนได้ถูกกำหนดไว้แล้ว โดยจะเริ่มดำเนินการได้เร็วที่สุดในช่วงกลางเดือนพฤศจิกายน

ในช่วงที่ราคา Bitcoin ยังไม่ขึ้นหรือลงอย่างชัดเจน ตลาดจะมองความสามารถในการทำกำไรและการต้านทานความเสี่ยงของ Coinbase ในฐานะบริษัทอย่างมีเหตุผลมากขึ้น ตลาดยังคงต้องรอข้อมูลเพิ่มเติมเพื่อตัดสินว่าการเพิ่มขึ้นของสัดส่วนรายได้นอกเหนือจากการซื้อขายของ Coinbase จะยั่งยืนหรือไม่