วอลช์: ลดจำนวนการประชุมกำหนดดอกเบี้ยตั้งแต่ปีหน้า ไม่คาดการณ์การตัดสินใจเดือนธ.ค. การลงทุน AI ก็ได้รับผลกระทบจากดอกเบี้ยเช่นกัน (พร้อมข้อความเต็ม)

เฟดคงอัตราดอกเบี้ยไว้เท่าเดิมเมื่อสิ้นสุดการประชุมเดือนตุลาคม และเปิดเผยการปฏิรูปกลไกสำคัญ: ตั้งแต่ปี 2027 เป็นต้นไป จะค่อยๆ ลดจำนวนการประชุม FOMC ที่มีการลงคะแนนเรื่องอัตราดอกเบี้ย

เมื่อวันที่ 28 ตุลาคม ประธานเฟด เควิน วอลช์ กล่าวในงานแถลงข่าวหลังการประชุมกำหนดดอกเบี้ยว่า เฟดจะเริ่มลดจำนวนการประชุมกำหนดอัตราดอกเบี้ยตั้งแต่ปี 2027

เขาชี้ว่า แม้การประชุมปีละแปดครั้งจะเป็น "จำนวนที่เหมาะสม" สำหรับคณะกรรมการกำหนดนโยบายการเงิน (Federal Open Market Committee: FOMC) แต่ตั้งแต่ปี 2027 เป็นต้นไป จะมีการประชุมหนึ่งครั้งที่มุ่งเน้นกลยุทธ์นโยบายการเงินมหภาค โดยไม่มีการลงคะแนนเรื่องอัตราดอกเบี้ยและไม่มีการออกแถลงการณ์นโยบาย ส่วนในปี 2028 การประชุมเชิงกลยุทธ์ดังกล่าวจะเพิ่มเป็นสองครั้ง และการประชุมกำหนดนโยบายจะลดลงเหลือหกครั้ง

วอลช์กล่าวว่า การปรับเปลี่ยนนี้มีจุดมุ่งหมายเพื่อให้คณะกรรมการมีพื้นที่สำหรับการพิจารณา "ประเด็นสำคัญ" ในระยะยาว

สำหรับเหตุผลที่ไม่ขึ้นดอกเบี้ยในครั้งนี้ วอลช์ยอมรับว่ายังไม่บรรลุเสถียรภาพด้านราคา แต่กล่าวว่าหลังจากปรับนโยบายให้เข้มงวดขึ้นในเดือนกันยายน เงื่อนไขทางการเงินได้ตึงตัวขึ้นบ้างแล้ว และในช่วงเวลาข้างหน้าจะมีข้อมูลมากมายที่จะช่วยกำหนดท่าทีนโยบายที่เหมาะสม

เขาย้ำว่าในภาวะปกติจะไม่ให้การชี้นำล่วงหน้า และไม่คาดการณ์ผลการประชุมเดือนธันวาคม เขากล่าวว่าอัตราดอกเบี้ยก็ส่งผลต่อการลงทุน AI เช่นกัน รายจ่ายด้านทุนแข็งแกร่งและกำลังขยายตัว ปัจจัยทางการเมือง "ไม่มีผลใดๆ" ต่อการตัดสินใจครั้งนี้

การปฏิรูประบบการประชุม: สร้างพื้นที่สำหรับ "ประเด็นสำคัญ"

ประกาศที่สำคัญที่สุดของวอลช์ในวันนั้นเกี่ยวข้องกับการปรับเปลี่ยนระบบการประชุมของเฟดอย่างเป็นระบบ เขากล่าวว่า:

วิธีที่ถูกต้องในการกำหนดนโยบายต้องอาศัยการประเมินพลวัตระยะใกล้ในจังหวะที่ทันเวลา สม่ำเสมอ และมีข้อมูลครบถ้วน แต่สิ่งที่สำคัญไม่แพ้กันคือ เราต้องจัดสรรเวลาและพื้นที่สำหรับการพิจารณาเชิงกลยุทธ์—คิดใหม่เกี่ยวกับคำถามใหญ่ มองในกรอบเวลาที่ยาวขึ้น และมุ่งเน้นไปที่ตัวเลขหลักใหญ่

เขาเสริมว่า:

ผมคิดว่าการจัดตารางการประชุมไม่ใช่แค่รายละเอียดด้านธุรการ แต่เป็นการเลือกเชิงสถาบันที่ส่งผลต่อธรรมชาติและคุณภาพของการพิจารณาของเรา และสุดท้ายก็ส่งผลต่อความรอบคอบในการตัดสินใจ

มีการวิเคราะห์ว่า การเปลี่ยนแปลงเวลาการประชุมดูเหมือนเป็นก้าวแรกของเฟดในการเปลี่ยนแนวทางนโยบาย

สำหรับเนื้อหาเฉพาะของการประชุมเชิงกลยุทธ์ วอลช์กล่าวว่ายังไม่ชัดเจนว่าจะเปิดเผยข้อมูลใดต่อสาธารณะในเวลานั้น โดยกล่าวว่า "จะมีรายละเอียดเพิ่มเติมในภายหลัง" เขาเปิดเผยว่าคณะกรรมการได้ "หารืออย่างเต็มที่" เกี่ยวกับรูปแบบการประชุมใหม่แล้ว

ปฏิเสธการชี้นำล่วงหน้าอีกครั้ง กรอบใหม่เริ่มเห็นผล

เมื่อถูกนักข่าวซักถามว่าทำไมไม่ขึ้นดอกเบี้ยโดยตรงในการประชุมครั้งนี้ วอลช์ได้อธิบายแนวคิดนโยบายการเงินของเขาอย่างเป็นระบบ

เขานิยามการดำเนินนโยบายในช่วงห้าเดือนที่ผ่านมาว่าเป็น "ยาขนานใหม่ทางการเงิน" (new monetary medicine) ซึ่งมีองค์ประกอบหลัก ได้แก่ การย้ำว่าเป้าหมายเงินเฟ้อ 2% ไม่สามารถประนีประนอมได้ การระบุความรับผิดชอบด้านนโยบายอย่างชัดเจน การเปิดเผยกรอบนโยบายต่อสาธารณะในการประชุมแจ็กสันโฮล และการลงมือปฏิบัติในเดือนกันยายนด้วยการถอนการผ่อนคลายบางส่วน

เขาเน้นว่า ตัวชี้วัดสำคัญในการวัดประสิทธิผลของนโยบาย—มาตรวัดการชดเชยเงินเฟ้อและคาดการณ์เงินเฟ้อ—กำลังเคลื่อนไปในทิศทางที่ถูกต้อง

สำหรับคำถามที่ว่า "การคงอัตราดอกเบี้ยหมายความว่าระดับปัจจุบันเหมาะสมแล้วหรือไม่" วอลช์ไม่ได้ตอบโดยตรง แต่กล่าวว่า "ฉันทามติที่แข็งแกร่ง" ของคณะกรรมการเห็นว่านโยบายเริ่มมีผลแล้ว แต่ "ยังไม่มีข้อสรุปที่ชัดเจน"

เขากล่าวว่า การตัดสินใจครั้งนี้มีจุดมุ่งหมายเพื่อรวบรวมข้อมูลเพิ่มเติม และพิจารณาว่าช่วงเวลาข้างหน้าจะให้หลักฐานที่เพียงพอมากขึ้นเพื่อกำหนดทิศทางนโยบายที่เหมาะสมหรือไม่

วอลช์ยังระบุอย่างชัดเจนว่าไม่สนับสนุนการใช้การให้แนวทางล่วงหน้า (forward guidance) ในช่วงที่ไม่ใช่วิกฤต และไม่เห็นด้วยกับการคาดการณ์ผลการประชุมล่วงหน้า พร้อมปฏิเสธที่จะแสดงความเห็นใดๆ เกี่ยวกับความคาดหวังของตลาดต่อการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนธันวาคม

เขากล่าวถึงช่วงวิกฤตการเงินปี 2008 เป็นพิเศษว่าเครื่องมือดังกล่าวมีคุณค่าในเวลานั้น แต่ในภาวะปกติปัจจุบันที่รากฐานทางเศรษฐกิจที่แข็งแกร่ง เขาระบุชัดเจนว่า "ไม่สนับสนุนแนวทางนี้"

ในด้านความเป็นอิสระจากการเมือง วอลช์ก็ตอบเช่นกัน เมื่อเผชิญกับข้อสงสัยจากภายนอกว่าการเลือกตั้งกลางเทอมวันที่ 3 พฤศจิกายนมีผลต่อการตัดสินใจครั้งนี้หรือไม่ เขากล่าวว่า:

ผมและเพื่อนร่วมงานประชุมกันชั้นบนสองวัน ไม่ได้ยินการพูดคุยเรื่องการเมือง ไม่มีการพูดถึงการเลือกตั้ง ไม่มีการพูดถึงสิ่งที่จะเกิดขึ้นในหนึ่งหรือสองสัปดาห์ข้างหน้า

เขาเน้นว่า ปัจจัยทางการเมือง "ไม่มีผลใดๆ" ต่อการตัดสินใจครั้งนี้

ปัจจัยพื้นฐานทางเศรษฐกิจที่แข็งแกร่ง แรงกดดันเงินเฟ้อยังคงอยู่

วอลช์แสดงความมองโลกในแง่ดีต่อสถานการณ์เศรษฐกิจปัจจุบัน

เขาชี้ว่า อัตราการเติบโตของ GDP ในครึ่งแรกของปีนี้ถูกปรับเพิ่มจากประมาณการเดิม 1.8% เป็น 2.4% และอัตราการเติบโตในไตรมาสที่สามอาจเร่งตัวขึ้นอีก การใช้จ่ายของผู้บริโภคอยู่ในเกณฑ์ดี โดยรวมคาดว่าเติบโตเกิน 3% ขณะที่การลงทุนภาคธุรกิจอาจเติบโตถึงเลขสองหลัก

ในด้านพันธกิจคู่ วอลช์กล่าวว่าการหารือของ FOMC เมื่อเร็วๆ นี้ "มุ่งเน้นไปที่หน้าที่ด้านเสถียรภาพราคาเป็นหลัก" สถานการณ์การจ้างงาน "ค่อนข้างเป็นบวก" อัตราการว่างงานลดลงจากปีก่อน และค่าเฉลี่ยสี่สัปดาห์ของการขอรับสวัสดิการว่างงานอยู่ใน "ระดับต่ำสุดในรอบหลายทศวรรษ"

เขาชี้เป็นพิเศษว่า สัดส่วนรายจ่ายด้านทุนต่อ GDP อยู่ในระดับสูงเป็นประวัติการณ์ โดยการลงทุนด้านเทคโนโลยีขั้นสูงนำหน้า แต่ภาคส่วนอื่นๆ ก็กำลังขยายตัวเช่นกัน ซึ่งเป็นแนวโน้มที่ควรจับตาอย่างต่อเนื่อง

แรงกดดันเงินเฟ้อยังคงเป็นประเด็นหลักที่คณะกรรมการให้ความสำคัญ วอลช์ชี้ว่า เงินเฟ้อสูงกว่าเป้าหมายมาเกือบหกปีแล้ว และในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา ราคาพลังงานและราคาที่เกี่ยวข้องปรับตัวสูงขึ้นอีกครั้ง การหารือของคณะกรรมการในช่วงสองวันที่ผ่านมามุ่งเน้นไปที่เป้าหมายเสถียรภาพราคา เขากล่าวอย่างชัดเจนว่า:

หน้าที่ของเราคือทำให้แน่ใจว่าการเปลี่ยนแปลงของราคาสัมพัทธ์จะไม่ลุกลามไปทั่วทั้งระบบเศรษฐกิจ และทำให้การคาดการณ์เงินเฟ้อมีเสถียรภาพ

วอลช์ยืนยันว่า นับตั้งแต่เฟดขึ้นดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐานในการประชุมเดือนกันยายน เงื่อนไขทางการเงินและสินเชื่อเริ่มมีสัญญาณตึงตัวขึ้นบ้าง เขากล่าวว่า:

เราเริ่มเห็นการเปลี่ยนแปลงบางอย่างในเงื่อนไขทางการเงินและสินเชื่อ สำหรับธุรกิจและครัวเรือนบางส่วน เงื่อนไขเริ่มตึงตัวขึ้น ซึ่งสอดคล้องกับที่เราคาดไว้ ผู้ร่วมตลาดมีความรอบคอบมากขึ้นในการจัดสรรเงินทุน

อย่างไรก็ตาม วอลช์ยังเน้นว่า เขาจะไม่นิยามเงื่อนไขทางการเงินโดยรวมในปัจจุบันว่า "ตึงตัว" แต่จะอธิบายว่าเงื่อนไขเหล่านี้ช่วยเปิดเส้นทางสู่เสถียรภาพราคา

กระแสการลงทุน AI อัตราดอกเบี้ยยังมีผลส่งผ่าน

เกี่ยวกับความสัมพันธ์ระหว่างกระแสการลงทุน AI กับประสิทธิผลของนโยบายการเงิน วอลช์ระบุชัดเจนว่ากลไกการส่งผ่านอัตราดอกเบี้ยไม่ได้ล้มเหลว

เขาปฏิเสธเรื่องเล่าของตลาดที่ว่า "ผลตอบแทนจากการลงทุน AI สูงเกินไปจึงไม่ไวต่ออัตราดอกเบี้ย" โดยกล่าวว่าตน "ไม่เชื่อ" ในมุมมองดังกล่าว

เขากล่าวว่า หลังการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายน เกิดการคัดกรองเงินทุนทั้งในและนอกภาคเทคโนโลยี ส่วนต่างสินเชื่อของสินทรัพย์บางประเภทกว้างขึ้น และเงื่อนไขทางการเงินตึงตัวขึ้นบ้าง ซึ่งแสดงว่าอัตราดอกเบี้ย "ซึมเข้าไปทุกซอกทุกมุม" และไม่แตกต่างจากภาคเศรษฐกิจอื่นโดยพื้นฐาน

เขายังชี้ว่า เรื่องราวการเติบโตของรายจ่ายด้านทุนในปัจจุบันไม่ได้จำกัดอยู่แค่ภาค AI ข้อมูลแสดงให้เห็นว่าการขยายตัวกำลังกระจายไปยังหมวดอื่นๆ ดังนั้นเรื่องเล่าที่ว่าความแข็งแกร่งทางเศรษฐกิจในปัจจุบันมาจาก AI ทั้งหมดจึง "ยากที่จะอธิบายให้สมเหตุสมผลกว่าเมื่อไม่กี่ไตรมาสก่อน"

ตามคำถามของ Howard Shine จากรอยเตอร์ส กรรมการหลายคนเห็นว่า แรงกดดันราคาที่เกิดจากปัญหาห่วงโซ่อุปทานและปัจจัยอื่นๆ ก่อนหน้านี้ได้ค่อยๆ ลดลงแล้ว แต่ความคลั่งไคล้การลงทุนใน AI ทำให้เกิดความต้องการซื้อและก่อสร้างจำนวนมหาศาล ซึ่งกลายเป็นแรงผลักดันใหม่ที่ทำให้เงินเฟ้อสูงขึ้น

วอลช์ตอบว่า การเติบโตทางเศรษฐกิจที่แข็งแกร่งขึ้นไม่ได้หมายความว่าเศรษฐกิจร้อนแรงเกินไปเสมอไป เขาเห็นว่าผลิตภาพปรับตัวดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา ซึ่งหมายความว่ายังสามารถบรรลุเป้าหมายเงินเฟ้อได้ด้วยการเข้มงวดเงื่อนไขทางการเงิน โดยไม่ต้องกดดันเศรษฐกิจหรือทำให้เกิดการว่างงานจำนวนมาก

ต่อไปนี้เป็นข้อความเต็มของคำแถลงในงานแถลงข่าวของวอลช์:

คำกล่าวเปิดของประธานเฟด

วอลช์:

สวัสดีครับ เช้านี้ FOMC มีมติคงช่วงเป้าหมายอัตราดอกเบี้ยนโยบายไว้ที่ 3.75% ถึง 4% เพื่อสนับสนุนพันธกิจคู่ของเฟด

ขณะนี้ กิจกรรมทางเศรษฐกิจกำลังขยายตัวอย่างแข็งแกร่ง แต่ความไม่แน่นอนยังคงมีอยู่ ส่วนหนึ่งมาจากพัฒนาการของสถานการณ์ภูมิรัฐศาสตร์ การใช้จ่ายภายในประเทศยังคงยืดหยุ่น การเติบโตของผลิตภาพแข็งแกร่ง และการลงทุนด้านทุนมั่นคง การจ้างงานเติบโตสอดคล้องกับขนาดกำลังแรงงาน อัตราการว่างงานเปลี่ยนแปลงเล็กน้อย แต่เงินเฟ้อยังอยู่ในระดับสูง

คณะกรรมการเห็นว่า การสะสมข้อมูลเพิ่มเติมจะช่วยกำหนดท่าทีนโยบายที่เหมาะสม เพื่อให้เงินเฟ้อกลับสู่เป้าหมาย 2% อย่างทันท่วงที—คณะกรรมการจะทำตามคำมั่นเรื่องเสถียรภาพราคา

วอลช์:

ในการประชุมนโยบายทุกครั้ง ผมและเพื่อนร่วมงานประเมินสถานการณ์เศรษฐกิจด้วยการ "มองออกไปนอกหน้าต่าง"—เราเรียกสิ่งนี้ว่า "interrogating reality" (การสอบสวนความเป็นจริง) เพื่อตัดสินว่าสถานการณ์จริงเป็นอย่างไร งานนี้ไม่ได้ง่ายขึ้นเมื่อเวลาผ่านไป

วอลช์:

แล้วเราเห็นอะไรบ้าง?

ด้านการเติบโตทางเศรษฐกิจ อัตราการเติบโตของ GDP ในครึ่งแรกของปีนี้ถูกปรับเพิ่มจากประมาณการเดิม 1.8% เป็น 2.4% การเติบโตในไตรมาสที่สามดูแข็งแกร่งขึ้น: การใช้จ่ายของผู้บริโภคอยู่ในเกณฑ์ดีและอาจเติบโตเกิน 3% การลงทุนภาคธุรกิจและการลงทุนที่เกี่ยวข้องอาจเติบโตใกล้เลขสองหลัก สัดส่วนรายจ่ายด้านทุนต่อ GDP อยู่ในระดับสูงเป็นประวัติการณ์ การลงทุนด้านเทคโนโลยีขั้นสูงนำการเร่งตัวนี้ แต่ภาคส่วนอื่นๆ ก็แสดงทิศทางการขยายตัวเช่นกัน ซึ่งเป็นแนวโน้มที่ควรจับตาอย่างต่อเนื่อง

ด้านการจ้างงาน อัตราการว่างงานต่ำกว่าปีก่อน และการเติบโตของค่าจ้างสูงกว่าระดับเดียวกันของปีก่อนอย่างชัดเจน ค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่สี่สัปดาห์ของจำนวนผู้ขอรับสวัสดิการว่างงานยังคงอยู่ในระดับต่ำสุดในรอบหลายทศวรรษ

วอลช์:

ดังนั้น ในด้านการจ้างงานของพันธกิจคู่ของเฟด สถานการณ์ปัจจุบันค่อนข้างเป็นบวก

อย่างไรก็ตาม ประชาชนชาวอเมริกันยังคงแบกรับแรงกดดันจากเงินเฟ้อ—เงินเฟ้อสูงกว่าเป้าหมายของคณะกรรมการมาเกือบหกปีแล้ว การลดเงินเฟ้อลงเป็นหน้าที่ของเรา และนี่คือเหตุผลที่การหารือของ FOMC ในช่วงสองวันที่ผ่านมามุ่งเน้นไปที่พันธกิจด้านเสถียรภาพราคาเป็นหลัก

วอลช์:

นับตั้งแต่การดำเนินนโยบายในเดือนกันยายน เราเริ่มสังเกตเห็นการเปลี่ยนแปลงบางอย่างในเงื่อนไขทางการเงินและสินเชื่อ สำหรับธุรกิจและครัวเรือนบางส่วน เงื่อนไขตึงตัวขึ้น ซึ่งสอดคล้องกับที่เราคาดไว้เป็นส่วนใหญ่—ผู้ร่วมตลาดมีความรอบคอบมากขึ้นในการจัดสรรเงินทุน

แม้เงื่อนไขทางการเงินโดยรวมมีแนวโน้มตึงตัวขึ้น แต่ผมไม่เต็มใจและไม่สามารถนิยามว่า "ตึงตัว" ได้ อย่างไรก็ตาม โดยรวมแล้ว การเปลี่ยนแปลงเหล่านี้กำลังเคลื่อนไปในทิศทางที่ส่งเสริมการเติบโตทางเศรษฐกิจที่ยั่งยืนและยาวนานขึ้น รวมถึงเสถียรภาพราคา

วอลช์:

ในการประชุมสองวันที่ผ่านมา คณะกรรมการได้หารือเชิงลึกเกี่ยวกับการเปลี่ยนแปลงของภูมิทัศน์เศรษฐกิจและการเงินในช่วงระหว่างการประชุม ครอบคลุมพลวัตทางภูมิรัฐศาสตร์และการเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็วในภาคเทคโนโลยี เราสังเกตเห็น—แม้จะไม่แปลกใจ—ช่วงที่ตลาดการเงินมีความผันผวนเพิ่มขึ้นและความสัมพันธ์ระหว่างสินทรัพย์เปลี่ยนไป

หลังจากพิจารณาภาพรวมเศรษฐกิจและการเงินในระดับมหภาคแล้ว กิจกรรมทางเศรษฐกิจที่แท้จริงกำลังเคลื่อนไปในทิศทางที่ถูกต้อง ซึ่งเป็นข่าวดี แต่เงินเฟ้อยังสูงเกินไป ในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา ราคาพลังงานและราคาที่เกี่ยวข้องปรับตัวสูงขึ้นอีกครั้ง หน้าที่ของเราคือทำให้แน่ใจว่าการเปลี่ยนแปลงของราคาสัมพัทธ์ในบางภาคส่วนจะไม่ลุกลามไปทั่วทั้งระบบเศรษฐกิจ และทำให้การคาดการณ์เงินเฟ้อยังคงยึดเหนี่ยวอยู่

วอลช์:

แม้ความไม่แน่นอนเหล่านี้มีอยู่จริง แต่ทิศทางพันธกิจของเฟดไม่มีความคลุมเครือ นับตั้งแต่รับตำแหน่งประธานเมื่อห้าเดือนก่อน ผมรู้สึกเป็นเกียรติอย่างยิ่งที่ได้ทำงานร่วมกับผู้กำหนดนโยบาย FOMC กลุ่มหนึ่งที่มีจุดยืนมั่นคงในคำมั่นเรื่องเสถียรภาพราคา เราได้ระบุชัดเจนว่าพร้อมดำเนินการเมื่อสถานการณ์จำเป็น และได้แสดงให้เห็นถึงความเต็มใจที่จะลงมือแล้ว

ข้อมูลที่จะได้รับในช่วงเวลาข้างหน้าจะช่วยให้เราตัดสินได้ว่าควรปรับนโยบายไปที่ใด ไม่ว่าสถานการณ์จะดีหรือร้าย หน้าที่ของเราคือทำนโยบายการเงินให้ถูกต้อง—และนั่นคือสิ่งที่เรากำลังทำอยู่ในขณะนี้

วอลช์:

ด้วยเป้าหมายนี้ เราจึงตัดสินใจปรับตารางการประชุม FOMC: ตั้งแต่ฤดูใบไม้ร่วงปีหน้า เราเห็นว่าความถี่การประชุม FOMC ปีละแปดครั้งนั้นเหมาะสม ในปี 2027 การประชุมหนึ่งครั้งจะมุ่งเน้นไปที่กลยุทธ์นโยบายการเงินมหภาคโดยเฉพาะ ซึ่งคาดว่าจะไม่มีการลงคะแนนเรื่องอัตราดอกเบี้ยนโยบายและไม่มีการออกแถลงการณ์นโยบาย ส่วนการประชุมอีกเจ็ดครั้งยังคงเป็นการประชุมกำหนดนโยบาย FOMC ตามปกติ คาดว่าในปี 2028 จะมีการประชุมสองครั้งสำหรับการหารือเชิงกลยุทธ์ และหกครั้งสำหรับการกำหนดนโยบาย

วอลช์:

เหตุผลเบื้องหลังการปรับเปลี่ยนนี้คืออะไร? ในมุมมองของผม มันตรงไปตรงมามาก

การทำนโยบายให้ดีต้องอาศัยการประเมินพลวัตระยะใกล้ในจังหวะที่ทันเวลา สม่ำเสมอ และมีข้อมูลครบถ้วน แต่สิ่งที่สำคัญไม่แพ้กันคือ กลุ่มของเราที่มีความหลากหลายทางปัญญาจำเป็นต้องจัดสรรเวลาและพื้นที่อย่างเพียงพอสำหรับการพิจารณาเชิงกลยุทธ์—คิดใหม่เกี่ยวกับคำถามใหญ่ มองในกรอบเวลาที่ยาวขึ้น และอย่างที่ผมมักพูด มุ่งเน้นไปที่ประเด็น "ทางซ้ายของจุดทศนิยม"

ผมคิดว่า การจัดตารางการประชุมและวาระการประชุมไม่ใช่แค่รายละเอียดด้านธุรการ แต่เป็นการเลือกเชิงสถาบันที่ส่งผลต่อธรรมชาติและคุณภาพของการพิจารณา และสุดท้ายก็ส่งผลต่อระดับสติปัญญาของการตัดสินใจ นี่คือการเปลี่ยนแปลงอีกประการหนึ่งที่จะทำให้การดำเนินนโยบายการเงินกลับสู่เส้นทางที่ถูกต้อง

ขอบคุณทุกท่านสำหรับความสนใจ ต่อไปผมจะรับคำถาม

ช่วงถาม-ตอบ

ถาม (Colby Smith, The New York Times): ความคืบหน้าสู่เป้าหมายเงินเฟ้อ 2% แทบจะเป็นศูนย์ ตลาดแรงงานยังคงมีเสถียรภาพ อย่างที่คุณกล่าวในคำกล่าวเปิด และเพื่อนร่วมงานส่วนใหญ่ของคุณดูเหมือนจะสนับสนุนการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนธันวาคม แล้วทำไมไม่ขึ้นดอกเบี้ยวันนี้?

วอลช์:

เป็นคำถามที่ดีครับ ผมอ่านบทความของคุณในช่วงหนึ่งหรือสองวันที่ผ่านมา ดังนั้นผมคาดเดาคำถามนี้ไว้บ้าง

สิ่งที่ผมพูดในสคริปต์คือ ข้อมูลในช่วงเวลาข้างหน้าจะบอกเราว่านโยบายควรอยู่ที่ใด แต่ผมเดาว่าคุณคงอยากได้ยินคำตอบที่เจาะจงกว่านี้ ผมจะลองอธิบายดู

การบรรลุเสถียรภาพราคาและการควบคุมเงินเฟ้อไม่ใช่เรื่องของวันที่แน่นอนในปฏิทิน หรือจุดข้อมูลเดี่ยวๆ หากเป็นเช่นนั้น งานนี้จะง่ายกว่านี้มาก และเราคงไม่ต้องเผชิญกับเงินเฟ้อสูงกว่าเป้าหมายมาเกือบหกปี

แล้วมันเกี่ยวกับอะไร? มันเกี่ยวกับการทำให้แน่ใจว่าเรามีเป้าหมายที่ชัดเจน และเกี่ยวกับชุดกลยุทธ์นโยบายการเงิน—ซึ่งสำหรับคุณและคนอื่นๆ อาจฟังดูแตกต่างจากไม่กี่ปีที่ผ่านมา ให้ผมถอยกลับมาสักก้าว

ในช่วงประมาณห้าเดือนที่ผมดำรงตำแหน่ง เราได้ดำเนินมาตรการชุดหนึ่งที่ผมเรียกว่า "ยาขนานใหม่ทางการเงิน" ยาขนานนี้ประกอบด้วยอะไรบ้าง?

ประการแรก หลังจากผมและเพื่อนร่วมงานเข้ารับตำแหน่ง เราได้ย้ำเป้าหมายเงินเฟ้อ 2% เป็นสองเท่า เราระบุชัดเจนว่านี่คือเป้าหมายของเรา และเรารับผิดชอบต่อเป้าหมายนี้ หากใครคิดว่าเราสามารถทนต่อเงินเฟ้อที่อยู่เหนือ 2% ในระดับใดระดับหนึ่งได้ เราไม่เห็นด้วย

ประการที่สอง เรารับผิดชอบ—โดยปราศจาก "ความวิตกกังวล" ตามปกติของธนาคารกลาง และไม่ผลักความรับผิดชอบให้ผู้อื่น

ประการที่สาม เราได้อธิบายกรอบของเราให้คุณและคนทั้งโลกได้รับทราบ—คำกล่าวของผมที่แจ็กสันโฮลเป็นส่วนหนึ่งของเรื่องนี้ และการหารือในช่วงสองวันที่ผ่านมาก็เช่นกัน เพื่อนร่วมงานหลายคนก็มีมุมมองเดียวกัน นี่คือความเข้าใจของเราเกี่ยวกับวิธีการทำงานของนโยบายการเงิน นี่คือกลไกการส่งผ่าน และนี่คือวิธีที่เราส่งมอบผลลัพธ์

แล้วเราทำอะไร? เราสอบสวนความเป็นจริง อย่างสม่ำเสมอ ซึ่งสำคัญมาก แต่เราไม่เพียงแค่พูด เรายังลงมือทำ ในการประชุมครั้งก่อนเมื่อเดือนกันยายน เราได้ดำเนินการ โดยถอนการผ่อนคลายออกหนึ่งขนาน

แล้วกลยุทธ์ใหม่นี้คืบหน้าไปอย่างไร? การชดเชยเงินเฟ้อที่วัดด้วยตัวชี้วัดหลายอย่าง เช่น ราคาสวอป กำลังเคลื่อนไปในทิศทางที่ถูกต้อง การคาดการณ์เงินเฟ้อก็เช่นกัน—ท่ามกลางความปั่นป่วนของสถานการณ์โลกปัจจุบัน หากไม่มีเฟดเข้ามาแทรกแซง การคาดการณ์อาจเบี่ยงเบนไปแล้ว และผลลัพธ์ในตอนนี้ก็ดี

ดังนั้น ผมจึงรู้สึกมีกำลังใจจากสัญญาณเหล่านี้ ช่วงเวลาข้างหน้านี้มีข้อมูลมากมายมหาศาล มีหลายสิ่งเกิดขึ้นในโลก และผมกับเพื่อนร่วมงานกำลังจับตาอย่างใกล้ชิด ในช่วงเวลาที่กำลังจะมาถึงนี้ เราจะสามารถตัดสินได้ว่า อะไรคือกลยุทธ์ที่เหมาะสมในการบรรลุเสถียรภาพราคา ในฐานะส่วนหนึ่งของแผนที่เริ่มดำเนินการเมื่อห้าเดือนก่อน

ผมรู้สึกมีกำลังใจจากความคืบหน้าในระยะสั้น แต่หากหัวใจของคำถามของคุณคือ "คุณยังไม่ได้ส่งมอบ ยังไม่บรรลุเสถียรภาพราคา"—คุณพูดถูก แต่เรากำลังพยายามอยู่

คำถาม: แถลงการณ์นโยบายระบุว่า การสะสมข้อมูลเพิ่มเติมจะช่วยให้คณะกรรมการกำหนดท่าทีนโยบายที่เหมาะสมเพื่อให้เงินเฟ้อกลับสู่เป้าหมาย 2% อย่างทันท่วงที นี่หมายความว่าระดับอัตราดอกเบี้ยนโยบายในปัจจุบันอาจเหมาะสมแล้วหรือไม่?

วอลช์:

เรายังต้องกำหนดทิศทางกลยุทธ์ที่เหมาะสม หากคุณนั่งอยู่ข้างผมในช่วงสองวันที่ผ่านมา คุณจะได้ยินฉันทามติที่แข็งแกร่ง—การตัดสินโดยรวมคือ สิ่งที่เราทำใน "ยาขนานนี้" เริ่มมีผลบ้างแล้ว แต่ยังไม่มีข้อสรุปที่แน่ชัด

หากเรามีข้อสรุปที่ชัดเจนเกี่ยวกับวิธีการดำเนินนโยบายการเงินแล้ว วันนี้เราคงประกาศอย่างยิ่งใหญ่ สิ่งที่เราเลือกทำคือ: ตั้งคำถามเหล่านี้ ประเมินจุดยืนปัจจุบัน มองออกไปนอกหน้าต่างว่ากำลังเกิดอะไรขึ้น และตัดสินว่าช่วงเวลาข้างหน้านี้จะให้ความชัดเจนมากขึ้นในการกำหนดกลยุทธ์ที่เหมาะสมหรือไม่ การตัดสินของผม และของเพื่อนร่วมงานส่วนใหญ่คือ: คำตอบคือใช่

คำถาม: ท่านประธานครับ ขอบคุณที่รับคำถาม ก่อนการประชุม สมาชิกคณะกรรมการและกรรมการหลายคนแสดงความเห็นต่อสาธารณะว่าต้องการเวลามากขึ้น ซึ่งส่งผลอย่างลึกซึ้งต่อการคาดการณ์แนวโน้มอัตราดอกเบี้ยนโยบาย คุณมีส่วนร่วมในการหารือหรือประสานงานการแสดงความเห็นดังกล่าวหรือไม่?

นอกจากนี้ ยังมีคำถามเชิงกระบวนการ: สำหรับการประชุมเชิงกลยุทธ์ที่ไม่ออกแถลงการณ์ จะมีการเปิดเผยต่อสาธารณะอย่างไร?

วอลช์:

สองคำถาม คุณไม่รู้กฎที่ให้ถามได้ครั้งละหนึ่งคำถามหรือครับ?

ผู้ถาม: ได้ยินมาครับ แต่ผมนึกว่าคำถามเชิงกระบวนการอาจได้รับการยกเว้น

วอลช์: อันนั้นถือเป็นคำถามเชิงระเบียบวาระ ไม่นับรวม ผมไม่เต็มใจที่จะยกเว้น เพราะกลัวจะสร้างบรรทัดฐาน แต่ให้ผมลองตอบดู หวังว่าจะไม่ทำให้เกิดผลกระทบลูกโซ่

เกี่ยวกับคำถามแรก—เพื่อนร่วมงานของผม ผมมีเพื่อนร่วมงาน 18 คนที่ค่อนข้างเป็นอิสระ หากคุณนั่งอยู่ในห้องนั้นในช่วงสองวันที่ผ่านมา คุณจะเชื่อเช่นนั้นอย่างแน่นอน วิธีหนึ่งในการทดสอบความเป็นอิสระของเพื่อนร่วมงานคือ: คุณอาจเคยได้ยินว่า ผมไม่ส่ง dot plot และไม่打算ส่ง แต่พวกเขาทั้ง 18 คนจะส่ง หากใครคิดว่าผมเป็นผู้รอบรู้ที่ออกคำสั่ง นั่นไม่ใช่ FOMC ที่ผมรู้จักอย่างแน่นอน คนเหล่านี้เป็นคนจริงจัง สุขุม และมีความรับผิดชอบ และเราได้หารือกันอย่างจริงจังและสุขุม

เกี่ยวกับ "คำถามเชิงระเบียบวาระ" นั้น ผมจะพูดเพียงเท่านี้: ในการประชุมเชิงกลยุทธ์ปี 2027 และการประชุมเชิงกลยุทธ์สองครั้งในปี 2028 ผมคาดว่าจะไม่มีการตัดสินใจเชิงนโยบายใดๆ และไม่มีการออกแถลงการณ์นโยบาย แต่เราอาจเผยแพร่บางอย่างหรือไม่นั้น ยังไม่ชัดเจน และจะมีรายละเอียดเพิ่มเติมตามมา การตัดสินใจเรื่องรูปแบบการประชุมใหม่เกิดขึ้นค่อนข้างเร็วๆ นี้ และได้มีการหารืออย่างเต็มที่ในการประชุมไม่กี่ครั้งที่ผ่านมา รายละเอียดการจัดการ—เนื่องจากการนำไปใช้อย่างเป็นทางการจะเริ่มในฤดูใบไม้ร่วงปีหน้า—เราจะแจ้งให้ทราบในเวลานั้น

ถาม (Nicole, Barron's): ในเดือนกันยายน คุณเคยกล่าวว่า เฟดมีบทบาทสำคัญในการรักษาความก้าวหน้าทางเศรษฐกิจปัจจุบันของสหรัฐฯ และโอกาสที่ตามมา คุณช่วยอธิบายเพิ่มเติมได้ไหมว่า นี่อยู่ในขอบเขตพันธกิจตามความเข้าใจของคุณหรือไม่ และคุณ打算ปฏิบัติพันธกิจนี้อย่างไร?

วอลช์:

พันธกิจของเราได้รับมอบจากรัฐสภา: บรรลุเสถียรภาพราคา ส่งเสริมการจ้างงานเต็มที่ และดำเนินการภายใต้บริบทของเสถียรภาพทางการเงิน รัฐสภายังมอบหน้าที่อื่นๆ เช่น การกำกับดูแลและการชำระเงิน แต่ผมเข้าใจว่าคุณถามถึงนโยบายการเงิน

ในสภาพแวดล้อมปัจจุบัน สิ่งที่สำคัญที่สุดที่เราทำได้คือ: มองออกไปนอกหน้าต่าง ปฏิบัติพันธกิจ และทำให้แน่ใจว่าเสถียรภาพราคาเกิดขึ้น

ผมเคยกล่าวในงานแถลงข่าวก่อนหน้านี้ว่า หากคุณต้องการสร้างความเสียหายสูงสุดต่อกลุ่มเปราะบางที่สุด คุณควรปล่อยให้สถานการณ์เงินเฟ้อสูงกว่าเป้าหมายของเฟดในช่วงหกปีที่ผ่านมาดำเนินต่อไป ดังนั้น การทำให้แน่ใจว่าเสถียรภาพราคาเกิดขึ้นคือสิ่งที่สำคัญที่สุดที่เราทำได้หลังจากมองออกไปนอกหน้าต่าง และนั่นคือแผนของเรา คุณอาจเคยได้ยินผมพูดว่า: เราจะบรรลุเสถียรภาพราคา โดยไม่มี "ถ้า" "หรือไม่" หรือ "แต่"—จุดยืนนี้ไม่มีการเปลี่ยนแปลงใดๆ

ถาม (Eleanor Miller): ผมอยากถามความคืบหน้าของคณะทำงานหลายคณะ: เมื่อไหร่จะคาดหวังรายงานที่เกี่ยวข้องได้? ไม่ว่าจะเป็นด้านปัญญาประดิษฐ์ ข้อมูล หรืองบดุล คุณช่วยให้ข้อมูลล่วงหน้าบางอย่างได้ไหม?

วอลช์:

คณะทำงานเฉพาะทางทั้งห้าคณะกำลังทำงานอย่างแข็งขัน ผมแทบยังไม่เห็นสิ่งที่เรียกว่า "รายงานขั้นสุดท้าย" ได้ แต่ได้ตรวจสอบความคืบหน้ากับแต่ละคณะเป็นประจำ และประทับใจในความเข้มงวดของการหารือและความจริงจังที่ทุกคนมีต่อภารกิจที่ได้รับมอบหมาย

คำถามเริ่มต้นบางข้อที่ผมตั้งไว้ พวกเขาไม่เพียงต้องตอบ แต่ยังต้องการตอบคำถามที่กว้างขึ้น ซึ่งอาจขยายไปยังคณะทำงานอื่นๆ ด้วย โดยรวมแล้ว ผมพอใจกับงานของพวกเขา ผมกำหนดเส้นตายไว้ที่สิ้นปี แต่คาดว่ามีเพียงบางคณะเท่านั้นที่จะเสร็จทันเวลา อย่างไรก็ตาม นี่เป็นเพียงจุดเริ่มต้นของกระบวนการที่เราจะย่อยและศึกษาผลงานทางปัญญาที่จริงจังชุดนี้—ผลงานเหล่านี้จะเป็นตัวเร่งให้เราทบทวนกรอบผลิตภาพ การจ้างงาน เงินเฟ้อ รวมถึงแหล่งข้อมูลที่เหมาะสมที่สุดและการจัดการงบดุล

สิ่งเหล่านี้เป็นการลงทุนทางปัญญาครั้งใหญ่ และผมคิดว่าจะเกิดผลในรอบนโยบายถัดไป เนื่องจากเพื่อนร่วมงานของผมมีบทบาทสำคัญในฐานะ "ผู้บริโภค" ของแนวคิดเหล่านี้ ผลงานเหล่านี้จึงไม่น่าจะส่งผลต่อรอบนโยบายปัจจุบัน

มีตัวอย่างเล็กน้อยครับ ผมเคยเปิดเผยข่าวนี้ล่วงหน้าในการประชุม IMF ซึ่งทำให้เพื่อนร่วมงานบางคนประหลาดใจ: ในวันที่ 16 พฤศจิกายน คณะทำงานเฉพาะทางด้านผลิตภาพและการจ้างงานจะจัดการไต่สวนภาคสนาม โดยเชิญผู้คนจากหลากหลายฝ่าย—ผู้ที่มีมุมมองชัดเจนเกี่ยวกับผลกระทบระยะใกล้ ระยะกลาง และระยะยาวต่อการจ้างงานและแนวโน้มเศรษฐกิจ นี่จะเป็นปาฏิหาริย์ด้านผลิตภาพหรือไม่ และปาฏิหาริย์นั้นจะเกิดขึ้นเร็วหรือช้า? ผมสนใจอย่างยิ่งที่จะทำความเข้าใจมุมมองของตัวเองในประเด็นนี้ให้ชัดเจน คณะทำงานต้องการรับฟังความคิดเห็นอย่างกว้างขวางในระหว่างกระบวนการศึกษา และผมวางแผนที่จะเข้าร่วมและอาจกล่าวสั้นๆ ในช่วงเริ่มการประชุม การประชุมคาดว่าจะใช้เวลาสามถึงสี่ชั่วโมง ค่อนข้างเป็นเชิงเทคนิค ไม่แน่ใจว่าจะมีคุณค่าทางข่าวสำหรับสื่อมวลชนในที่นี้หรือไม่ แต่สำหรับผม นี่เป็นโอกาสที่จะรับฟังอย่างจริงจังและสอบสวนความเป็นจริง

ผู้เชี่ยวชาญในแต่ละอุตสาหกรรมมองประเด็นนี้อย่างไร? มีผลกระทบต่อพันธกิจคู่ที่ผมกล่าวถึงอย่างไร? สิ่งนี้จะทำให้การบรรลุเสถียรภาพราคาในอีกไม่กี่ปีข้างหน้ายากขึ้นหรือง่ายขึ้น? ผลกระทบต่อการจ้างงานในระยะกลางถึงระยะยาว และแม้แต่ระยะใกล้คืออะไร? ในวันที่ 16 พฤศจิกายน เราจะหารือประเด็นเหล่านี้เป็นหลักในที่สาธารณะ และหวังว่าจะได้พบกับทุกท่านในวันนั้น

ถาม (James Rosen, NewsMax): คุณกล่าวถึง "การสอบสวนความเป็นจริง" คุณกล่าวในคำแถลงว่าเพื่อนร่วมงานของคุณเป็นคนจริงจัง สุขุม และมุ่งมั่นต่อเสถียรภาพราคา

เมื่อวันที่ 7 ตุลาคมปีนี้ ประธานาธิบดีทรัมป์กล่าวในงานหนึ่งที่ทำเนียบขาว—ผมอ้างคำพูด—"วอลช์ยอดเยี่ยม แต่วอลช์เป็นเพียงหนึ่งเสียงในคณะกรรมการ สมาชิกคนอื่นๆ ของคณะกรรมการได้รับการแต่งตั้งโดยโอบามาและไบเดน มีเพียงไม่กี่คนที่ผมแต่งตั้ง ดังนั้นคุณจึงมีคณะกรรมการที่ในมุมมองของผม ต้องการเห็นประเทศนี้ล้มเหลว" คุณเห็นด้วยกับคำกล่าวนี้หรือไม่?

วอลช์:

เจมส์ ขอบคุณสำหรับคำถาม ผมจะไม่ตอบโต้คำพูดของบุคคลสาธารณะ สิ่งที่ผมบอกคุณได้คือ ประสบการณ์ตรงของผมในช่วงห้าเดือนที่ผ่านมา: เราเพิ่งผ่าน "การโต้เถียงภายในครอบครัว" อย่างดุเดือด ซึ่งเป็นการหารือที่จริงจังและสุขุม ผมเชื่อว่าเราได้ตัดสินใจเชิงนโยบายที่ถูกต้องสำหรับช่วงเวลาปัจจุบัน และรู้สึกเป็นเกียรติอย่างยิ่งที่ได้ดำรงตำแหน่งประธานและนำทีมนี้

คำถาม: เศรษฐกิจแข็งแกร่ง เงินเฟ้อสูงกว่า 2% มาก คุณกล่าวว่าการคาดการณ์เงินเฟ้อกำลังไปในทิศทางที่ถูกต้อง แต่ผลสำรวจแสดงให้เห็นว่าครัวเรือนคาดว่าเงินเฟ้อจะยังคงสูงกว่าเป้าหมายของเฟดต่อไป และไม่ใช่แค่ในระยะสั้น ในบริบทนี้ การคงอัตราดอกเบี้ยและรอข้อมูลเพิ่มเติม—ผมยังไม่เคยได้ยินข้อโต้แย้งที่ชัดเจนเพียงพอ คุณกังวลหรือไม่ว่า การตัดสินใจวันนี้จะทำให้ครัวเรือนสงสัยในคำมั่นของคุณที่จะลดเงินเฟ้อ และคิดว่าธนาคารกลางมีเป้าหมายเงินเฟ้อแบบอ่อนจริงๆ?

วอลช์:

ผมบอกคุณได้อย่างชัดเจนว่า: ไม่มี "เป้าหมายเงินเฟ้อแบบอ่อน" และไม่มีเป้าหมายเงินเฟ้อแอบแฝง เป้าหมายคือเสถียรภาพราคา วัดด้วย PCE ที่ 2%

เงินเฟ้อใช้เวลาหกปีในการสร้างผลกระทบต่อผู้บริโภคอย่างที่คุณกล่าวถึง แต่สิ่งที่ผมอยากบอกคือ: เมื่อผู้บริโภคสอบสวนความเป็นจริง พวกเขาก็กำลังมองออกไปนอกหน้าต่างของตัวเองเช่นกัน พวกเขาไปปั๊มน้ำมันและเห็นราคาน้ำมันสูงขึ้น ผมจะไม่แสร้งทำเป็นว่าราคาน้ำมันไม่สูงขึ้น หรือพวกเขาไม่รู้สึกถึงราคาที่สูงขึ้นเมื่อเติมน้ำมัน ดังนั้น การคาดการณ์เงินเฟ้อระยะสั้นจึงปรับตัวสูงขึ้น—เพราะพวกเขากำลังทำสิ่งเดียวกับเรา: สอบสวนความเป็นจริง

แต่หากมองในระยะกลางถึงระยะยาว จากตัวชี้วัดส่วนใหญ่ (แม้ไม่ใช่ทั้งหมด) ครัวเรือน ธุรกิจ และตลาดการเงินต่างมีความเชื่อมั่นอย่างเหมาะสมว่าธนาคารกลางสามารถบรรลุเสถียรภาพราคาได้

ถาม (Edward Lawrence, Fox Business): คุณคิดว่าราคาน้ำมันมีความสัมพันธ์โดยตรงกับเงินเฟ้อของสหรัฐฯ หรือไม่? หากใช่ เงินเฟ้อจะตอบสนองหรือลดลงเร็วแค่ไหนหลังจากราคาน้ำมันลดลง?

วอลช์:

ผมไม่อยากคาดเดาสถานการณ์สมมติ แต่บอกได้ว่าสิ่งที่ผมเห็นเมื่อมองออกไปนอกหน้าต่างคือ: ตั้งแต่ต้นปีนี้ ราคาน้ำมันโดยรวมปรับตัวสูงขึ้น และมีความสัมพันธ์เชิงบวกค่อนข้างคงที่กับอัตราดอกเบี้ยตลาด (โปรดสังเกตว่าเป็นอัตราที่ตลาดกำหนด ไม่ใช่อัตราที่เราควบคุม)—จนกระทั่งเมื่อไม่นานมานี้ ความสัมพันธ์นี้เริ่มคลายตัวลง เราเห็นว่าราคาน้ำมันยังคงสูงขึ้น โดยมีสาเหตุหลักจากเหตุการณ์ทางภูมิรัฐศาสตร์ ส่วนต่างการกลั่นระหว่างน้ำมันดิบและผลิตภัณฑ์น้ำมันสำเร็จรูปยังคงสูง แต่ในขณะเดียวกัน อัตราดอกเบี้ยตลาดได้ปรับตัวลดลงแล้ว ผมไม่ได้เขียนบทวิเคราะห์วอลล์สตรีท ผมแค่บอกตามตรงว่าผมเห็นอะไรเมื่อมองออกไปนอกหน้าต่างในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา

หากราคาน้ำมันปรับตัวลดลงอีกครั้งเนื่องจากเหตุการณ์ทางภูมิรัฐศาสตร์ เราก็ต้องสอบสวนการเปลี่ยนแปลงนั้น: ผลกระทบต่อพันธกิจคู่ของเฟดคืออะไร? ผลกระทบต่อราคาสินทรัพย์ในตลาดการเงินคืออะไร? เราควรตอบสนองอย่างไร? แต่นั่นเป็นสถานการณ์สมมติ ในความเป็นจริง จากราคาฟิวเจอร์สน้ำมันในตลาดการเงินปัจจุบัน ราคาได้ปรับตัวสูงขึ้นในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา ซึ่งเป็นสัญญาณที่ผมต้องให้ความสนใจ

ถาม (Claire Jones, Financial Times): ขณะนี้การเติบโตส่วนใหญ่ของเศรษฐกิจสหรัฐฯ—และเงินเฟ้อส่วนหนึ่ง—มาจากกระแส AI มีการถกเถียงกันอย่างดุเดือดว่ากิจกรรมทางเศรษฐกิจที่ขับเคลื่อนโดย AI มีความไวต่ออัตราดอกเบี้ยเหมือนภาคที่อยู่อาศัยหรือไม่ เมื่อพิจารณาว่า AI มีบทบาทสำคัญมากในเศรษฐกิจสหรัฐฯ ปัจจุบัน คุณคิดว่าอัตราดอกเบี้ยจำเป็นต้องปรับขึ้นมากกว่าเมื่อเทียบกับช่วงที่ที่อยู่อาศัยครองเศรษฐกิจหรือไม่?

วอลช์:

ขอบคุณครับ แคลร์ ในช่วงเวลาที่ผ่านมา รวมถึงในงานแถลงข่าวนี้ มีเรื่องเล่าหนึ่งที่ว่า เฟดอาจขึ้นดอกเบี้ย แต่ผลกระทบต่ออุตสาหกรรม AI มีน้อย เพราะอัตราผลตอบแทนที่นักลงทุนคาดหวังนั้นแตกต่างออกไป ผมไม่เชื่อในมุมมองนี้—อัตราดอกเบี้ยซึมเข้าไปทุกซอกทุกมุม ส่งผลโดยตรงหรือโดยอ้อมต่อเกือบทุกสิ่ง

ตั้งแต่ต้นเดือนกันยายน เราเห็นอะไรบ้าง? ไม่ว่าจะในหรือนอกอุตสาหกรรมเทคโนโลยี อัตราดอกเบี้ยล้วนมีผล: ผู้ร่วมตลาดมีความรอบคอบมากขึ้นในการเลือกการลงทุน ส่วนต่างสินเชื่อของสินทรัพย์บางประเภทกว้างขึ้น เงื่อนไขทางการเงินตึงตัวขึ้นบ้าง แม้จะไม่มาก

ประการที่สอง กลับมาที่หัวใจของคำถามของคุณ—อัตราดอกเบี้ยสำคัญต่อคลื่นเทคโนโลยีใหม่และกระแสการลงทุนนี้หรือไม่? ผมคิดว่าสำคัญ และไม่คิดว่า AI แยกขาดจากส่วนอื่นของเศรษฐกิจ

นอกจากนี้ ผมอยากบอกว่า: หากใครพยายามอ้างว่าความแข็งแกร่งทั้งหมดของเศรษฐกิจมาจากคลื่นเทคโนโลยีใหม่ นั่นไม่ครอบคลุมเพียงพอ หากเราตรวจสอบข้อมูล—โดยเฉพาะข้อมูลระหว่างการประชุมครั้งก่อนถึงครั้งนี้—สถานการณ์รายจ่ายด้านทุนไม่เพียงแข็งแกร่ง แต่ยังขยายตัวอย่างต่อเนื่อง ดังนั้น หากต้องการโต้แย้งว่าการเติบโตที่เราเห็นกระจุกตัวอยู่ในไม่กี่ภาคส่วน การเล่าเรื่องนี้ในตอนนี้ยากกว่าเมื่อไม่กี่ไตรมาสก่อนมาก

ถาม (Elizabeth Schulze, ABC News): อย่างที่คุณทราบ การเลือกตั้งกลางเทอมเหลืออีกหกวัน การเลือกตั้งกลางเทอมมีผลต่อการตัดสินใจคงอัตราดอกเบี้ยของเฟดหรือไม่? หากไม่มี คุณจะรับประกันต่อสาธารณชนชาวอเมริกันได้อย่างไรว่าปัจจัยทางการเมืองไม่มีบทบาท?

วอลช์:

ปัจจัยทางการเมืองไม่มีผลใดๆ ในการตัดสินใจครั้งนี้ ผมเพิ่งประชุมกับเพื่อนร่วมงานชั้นบนสองวัน ไม่ได้ยินใครพูดถึงการเมือง การเลือกตั้ง หรือสิ่งที่จะเกิดขึ้นในสัปดาห์หน้า ไม่มีอะไรเกี่ยวข้องกับเรื่องเหล่านี้เลย ผมไม่คิดว่าการเมืองมีผลใดๆ ต่อการตัดสินใจครั้งนี้—ไม่เพียงสำหรับผม แต่สำหรับเพื่อนร่วมงานทุกคนในที่นี้ด้วย

แน่นอนว่า ช่วงเวลาข้างหน้านี้มีข้อมูลมากมายมหาศาล แต่ไม่เกี่ยวกับการเมือง

ถาม (Chris Rugeber, Associated Press): ผมทราบว่าคุณไม่เห็นด้วยกับสรุปการคาดการณ์เศรษฐกิจ แต่เมื่อเดือนที่แล้ว เพื่อนร่วมงานของคุณคาดการณ์ใน dot plot ว่าจะมีการขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้งในปีนี้ จากการประชุมครั้งนี้ คุณช่วยบอกได้ไหมว่า การขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้งในปีนี้ยังได้รับการสนับสนุนอย่างกว้างขวางหรือไม่?

วอลช์:

ช่วงเงียบของพวกเขาน่าจะสิ้นสุดลงในวันศุกร์หรือช่วงสุดสัปดาห์ คุณสามารถขอให้พวกเขาหารือเรื่องนี้ได้ในเวลานั้น

ผมไม่เชื่อในการให้การชี้นำล่วงหน้าโดยไม่มีสถานการณ์เร่งด่วนหรือวิกฤต—ผมต้องเพิ่มข้อแม้นี้ เพราะในช่วงที่มืดมนที่สุดของวิกฤตการเงินปี 2008 ด้วยความช่วยเหลือจากงานวิจัยที่เกี่ยวข้อง รวมถึงผู้ได้รับรางวัลโนเบลเมื่อไม่นานมานี้ การชี้นำล่วงหน้าเช่นนั้นมีบทบาทสำคัญจริงๆ แต่ในภาวะปกติ โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อเศรษฐกิจที่แท้จริงแข็งแกร่งเช่นปัจจุบัน ผมไม่เชื่อและไม่สนับสนุนแนวทางนี้

ผมก็ไม่เห็นด้วยกับการคาดการณ์ผลการประชุมล่วงหน้าเช่นกัน หลายสิ่งสามารถเปลี่ยนแปลงได้ ดังนั้น ผมไม่สามารถบอกคุณได้ว่ากลุ่มนี้จะคิดอย่างไรเมื่อมารวมตัวกันในอีกหกสัปดาห์ข้างหน้า แต่การตัดสินของผมคือ เราน่าจะได้รับข้อมูลใหม่จำนวนมาก—ดังที่ผมตอบคำถามของ Colby ไปแล้ว ในเวลานั้นเราจะมีความสามารถมากขึ้นในการกำหนดการตัดสินใจและท่าทีนโยบายที่ถูกต้อง

ถาม (Tang and Lee, Korea Economic Daily): ในฐานะนักข่าวสื่อต่างประเทศ ผมขอถามคำถามหนึ่ง คุณพูดหลายครั้งถึงความเป็นไปได้ที่เฟดจะลดขนาดงบดุลเพิ่มเติม หากแผนดังกล่าวดำเนินการในอนาคต คุณจะหลีกเลี่ยงผลกระทบต่อผู้ถือพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่เป็นทางการต่างประเทศ และตลาดการเงินดอลลาร์ของเกาหลีใต้ ญี่ปุ่น และประเทศอื่นๆ ได้อย่างไร?

วอลช์:

ขอบคุณสำหรับคำถามครับ ประการแรก ผมให้ความสนใจเศรษฐกิจเกาหลีมากกว่าที่คุณอาจคิด—เพราะเมื่อผมติดตาม "อุปทานวัตถุดิบ" ของคลื่นเทคโนโลยีใหม่ หลายอย่างมาจากญี่ปุ่น เกาหลีใต้ และบางส่วนจากสิงคโปร์ ดังนั้น ผมจึงให้ความสนใจเป็นพิเศษต่อพลวัตเศรษฐกิจเกาหลี เพราะมันมักบอกผมว่าสินค้าที่ขนส่งทางเรือหรือเครื่องบินหมายถึงอะไร

ประการที่สอง ผมควรกล่าวว่า ผู้ว่าการธนาคารกลางเกาหลีคนใหม่เป็นเพื่อนเก่าแก่ยี่สิบปีของผม และเป็นคนที่มีความสามารถมาก เราเจอกันเมื่อประมาณยี่สิบปีก่อน ในช่วงที่ต่อมาเรียกว่า "วิกฤตการเงินโลก" ผมจำได้ว่าเคยหารือเชิงลึกกับเขา เกี่ยวกับวิธีการใช้งบดุลในสถานการณ์เช่นนั้น และวิธีการถอนตัว

ปัจจุบัน ประเด็นงบดุลอยู่ในขอบเขตการศึกษาของคณะทำงานเฉพาะทางด้านงบดุลโดยสมบูรณ์ ผมได้สื่อสารกับคณะทำงานเป็นประจำ พวกเขากำลังทำงานอย่างหนักเพื่อรวบรวมแนวคิดที่ดีที่สุดจากทุกฝ่าย ผมคิดว่า ข้อสรุปและข้อเสนอแนะของพวกเขาจะถูกส่งให้ FOMC ประมาณต้นไตรมาสแรกของปีหน้า—แต่โปรดอย่ายึดติดกับกรอบเวลานี้ หากเราตัดสินใจปรับงบดุลในที่สุด ก็จะเกิดขึ้นหลังจากศึกษาข้อเสนอแนะของคณะทำงานอย่างจริงจังแล้ว

ผมคิดว่าเรื่องนี้ไม่น่าจะส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อรอบนโยบายปัจจุบัน แต่เป็นประเด็นที่เราต้องศึกษาอย่างลึกซึ้ง และผมหวังว่าจะใช้ความช่วยเหลือจากคณะทำงานภายนอกเพื่อขับเคลื่อนงานนี้

ถาม (Nick Timiraos, The Wall Street Journal): ประธานวอลช์ ผมขอถามต่อจากคำตอบของคุณต่อคำถามของแคลร์ เมื่อการลงทุน AI พึ่งพาการจัดหาเงินทุนจากภายนอกมากขึ้นเรื่อยๆ สิ่งนี้จะทำให้อุปสงค์รวมไวต่ออัตราดอกเบี้ยมากขึ้นกว่าเดิมหรือไม่? นอกจากนี้ เมื่อเดือนที่แล้วคุณถอนการผ่อนคลายออกหนึ่งขนาน ผลลัพธ์เป็นไปตามที่คุณคาดไว้หรือไม่?

วอลช์:

คุณให้คำถามผมสองข้อ โดยไม่มี "การยกเว้น" เชิงกระบวนการใดๆ ดังนั้นผมเลือกได้ว่าจะตอบข้อไหน—ผมจะตอบคำถามที่สองของคุณ

เมื่อเราถอนการผ่อนคลายออกหนึ่งขนานเมื่อประมาณหกสัปดาห์ก่อน เราไม่ได้คาดการณ์ปฏิกิริยาของตลาดการเงินได้อย่างสมบูรณ์แบบ แต่โดยรวมแล้ว การเปลี่ยนแปลงของตลาดการเงินและเงื่อนไขทางการเงินโดยรวมสอดคล้องกับที่ผมคาดไว้เป็นส่วนใหญ่

ถาม (Howard Schneider, Reuters): ประธานวอลช์ ถ้าอย่างนั้นผมขอรับช่วงคำถามแรกของ Nick

วอลช์: ขอโทษครับ ผมจำไม่ได้แล้ว

ผู้พูด 14: เกี่ยวกับอุปสงค์รวมและองค์ประกอบของเงินเฟ้อ เพื่อนร่วมงานบางคนของคุณกล่าวว่า กระแสการลงทุน AI กำลังเพิ่มแรงผลักดันด้านอุปสงค์ที่แข็งแกร่งให้กับเงินเฟ้อ ซึ่งเข้ามาแทนที่ปัจจัยด้านอุปทานที่คาดว่าจะลดลงเมื่อเวลาผ่านไป คุณคิดว่าอุปสงค์มีส่วนต่อเงินเฟ้อในปัจจุบันมากน้อยเพียงใด? และเฟดจะควบคุมเรื่องนี้ได้ผลแค่ไหน?

วอลช์:

ดีครับ ทีมส่งต่อกันได้สวย ผมอยากบอกว่า สิ่งเดียวที่รู้แน่ชัดในเศรษฐศาสตร์คืออุปสงค์และอุปทาน แต่การวัดขนาดและรูปร่างของเส้นอุปสงค์รวมของเรานั้นไม่แม่นยำ

จากสิ่งที่ได้ยินในห้องหารือในช่วงสองวันที่ผ่านมา สอดคล้องกับการตัดสินส่วนตัวของผม: เศรษฐกิจแข็งแกร่ง ผมไม่ได้พยายามปกปิดเรื่องนี้ในตอนต้นของแถลงการณ์—ข้อมูลเศรษฐกิจสามไตรมาสถูกปรับเพิ่มขึ้นทั้งหมด ซึ่งเป็นทิศทางที่ถูกต้อง แล้วเศรษฐกิจ "ร้อนแรงเกินไป" หรือไม่? นั่นไม่ใช่การตัดสินของเพื่อนร่วมงานส่วนใหญ่ของผม ส่วนหนึ่งเป็นเพราะเราไม่มีทางรู้แน่ชัดว่าอัตราการเติบโตศักยภาพสูงเพียงใด

การตัดสินของผมคือ เราเห็นการปรับปรุงของผลิตภาพจริง แม้จะวัดได้ไม่แม่นยำ ผมคิดว่าการเปลี่ยนแปลงของผลิตภาพส่วนใหญ่เกิดขึ้นก่อน "ความฉลาดขั้นสูง" ที่เรากำลังหารือกัน แต่ผลิตภาพในระบบเศรษฐกิจได้ปรับตัวดีขึ้นอย่างต่อเนื่อง—แม้การวัดจะไม่แม่นยำ—ผมคิดว่าเป็นเช่นนี้มาหลายปีแล้ว ดังนั้น การเติบโตทางเศรษฐกิจที่สูงขึ้นไม่ได้หมายความว่าการเติบโตนั้นทำให้เกิดเงินเฟ้อหรือทำให้งานของเรายากขึ้น อย่างไรก็ตาม เราจะจับตาประเด็นเหล่านี้อย่างต่อเนื่อง

ในมุมมองของผม เป้าหมายของนโยบาย—คุณเคยได้ยินผมพูดมาก่อน—ไม่ใช่การโยนทรายเข้าไปในเฟืองเศรษฐกิจหรือทำให้คนตกงาน ผมคิดว่าเราไม่จำเป็นต้องทำเช่นนั้น กลไกหลักที่นโยบายนี้ทำงานคือการเข้มงวดเงื่อนไขทางการเงิน นับตั้งแต่การประชุมครั้งก่อน เงื่อนไขทางการเงินได้ตึงตัวขึ้นบ้าง ซึ่งไม่ใช่สิ่งที่ทำให้เรารู้สึกไม่สบายใจ แต่恰恰แสดงว่านโยบายกำลังทำงาน ผมเชื่อว่าเราสามารถทำเช่นนี้ได้ พร้อมกับทำให้เศรษฐกิจยั่งยืนและยาวนานขึ้น และยังคงบรรลุเสถียรภาพราคา

ถาม (Victoria Guido, Politico): ประธานวอลช์ สัปดาห์หน้า ทำเนียบขาวจะจัดการไต่สวนเกี่ยวกับการต่ออายุวาระของ Lisa Cook และข้อกล่าวหาที่เกี่ยวข้อง คุณหรือเฟดในฐานะสถาบันจะมีส่วนเกี่ยวข้องหรือไม่?

วอลช์:

เท่าที่ผมทราบ ไม่มีส่วนเกี่ยวข้อง ขอบคุณทุกท่าน การแถลงข่าวจบเพียงเท่านี้