เจาะงบ Anthropic: ขาดทุนสุทธิ 8.07 หมื่นล้านดอลลาร์ในครึ่งปี เตรียม IPO กลางพฤศจิกายน

งบที่ยื่นเผยว่า Anthropic มีรายได้ 4.585 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2025 และขาดทุนสุทธิ 4.1965 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ ในครึ่งแรกของปี 2026 รายได้เพิ่มเป็น 1.6286 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ ขาดทุนสุทธิ 8.0748 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ โดย 7.24 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐมาจากการเปลี่ยนแปลงมูลค่ายุติธรรมของหุ้นกู้แปลงสภาพ หนี้สินอนุพันธ์ และ SAFE บริษัทระบุว่าขาดทุนจากการดำเนินงานในครึ่งแรกของปี 2026 อยู่ที่ 693 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และกำไรจากการดำเนินงานที่ปรับปรุงแล้วอยู่ที่ 1.6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ รายได้หลักมาจากการคิดค่าบริการตามการใช้งานโมเดล Claude โดยรายได้จากผู้บริโภคคิดเป็นประมาณ 80% ของรายได้ครึ่งแรก ณ วันที่ 30 กันยายน 2026 อัตราการรักษารายได้สุทธิ (NRR) อยู่ที่ประมาณ 900% และมีลูกค้าที่มียอดใช้จ่ายรายปีเกิน 100,000 ดอลลาร์สหรัฐมากกว่า 11,900 ราย

Anthropic แบ่งธุรกิจออกเป็นโมเดล แอปพลิเคชัน และเอเจนต์อัจฉริยะ และขยายเวิร์กโฟลว์องค์กรผ่าน Claude.ai, Claude Code และ Claude Cowork บริษัทใช้ AWS Trainium, Google TPU, NVIDIA GPU และ AMD GPU พร้อมทั้งพยายามเปลี่ยนจากการจัดซื้อคลาวด์ล้วนเป็นรูปแบบ "คลาวด์บวกของตนเอง" ความเสี่ยงหลักที่ระบุในงบรวมถึงการชะลอตัวของรายได้ ความเหลื่อมเวลาระหว่างการลงทุนด้านคอมพิวติ้งกับการรับรู้รายได้ การพึ่งพาบริการคลาวด์ของ Amazon Web Services, Google Cloud และ Microsoft Azure การกระจุกตัวของลูกค้า และคดีลิขสิทธิ์ Bartz

ด้านธรรมาภิบาล ผู้ก่อตั้งให้คำมั่นว่าจะบริจาคหุ้นส่วนบุคคล 80% เพื่อการกุศล ก่อน IPO บริษัทจะออกหุ้นสามัญ Class F หนึ่งหุ้นให้แก่ Founder LLC ซึ่งมีสิทธิออกเสียงทั้งหมด 50.1% แต่ไม่มีสิทธิทางเศรษฐกิจ ขณะที่ Long-Term Benefit Trust สามารถเลือกตั้งและถอดถอนกรรมการ Class T ซึ่งเป็นเสียงข้างมากของคณะกรรมการ บริษัทยังดำเนินงานในรูปแบบบริษัทเพื่อประโยชน์สาธารณะ (PBC) ในรัฐเดลาแวร์ โดยมีเป้าหมายเพื่อพัฒนาและดูแลรักษา AI ขั้นสูงอย่างรับผิดชอบเพื่อประโยชน์ระยะยาวของมนุษยชาติ ณ วันที่ 30 มิถุนายน 2026 Anthropic ระดมทุนสะสม 1.411 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ มีเงินสดและรายการเทียบเท่าเงินสด 1.124 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ และเงินลงทุนระยะสั้น 1.93 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ

เมื่อวันที่ 26 ตุลาคม ตามเวลาท้องถิ่นสหรัฐฯ Anthropic ได้ยื่นแบบ S-1 ต่อ SEC เพื่อเริ่มกระบวนการเสนอขายหุ้นแก่ประชาชนทั่วไปครั้งแรก (IPO) อย่างเป็นทางการ บริษัทยื่นขอจดทะเบียนในตลาด Nasdaq Global Select Market ภายใต้สัญลักษณ์ "ANT" (มด)

แหล่งข่าวที่ใกล้ชิดเผยว่า Anthropic วางแผนเข้าจดทะเบียนในสัปดาห์ของวันที่ 16 พฤศจิกายน แต่กำหนดการอาจมีการปรับเปลี่ยน จากการประเมินตามงบที่ยื่นและการระดมทุนในตลาดหลักทรัพย์ช่วงที่ผ่านมา คาดว่ามูลค่าการประเมิน IPO ของ Anthropic จะอยู่ในช่วง 1 ล้านล้านถึง 2 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ

การระดมทุน Series H ที่เสร็จสิ้นในเดือนพฤษภาคมปีนี้มีมูลค่าการประเมิน 9.65 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ ตลาดคาดว่าขนาดการระดมทุน IPO ครั้งนี้อาจสูงถึงระดับ 1 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ หากตั้งราคาที่ 2 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ Anthropic จะแซงหน้า SpaceX กลายเป็น IPO ที่ใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์มนุษยชาติ

อย่างไรก็ตาม ตัวเลขที่นักลงทุนต้องเผชิญมีความแตกต่างอย่างมาก

งบที่ยื่นเผยว่าในปี 2025 Anthropic มีรายได้ 4.585 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ขาดทุนสุทธิ 4.1965 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ ในครึ่งแรกของปี 2026 รายได้พุ่งเป็น 1.6286 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ แต่ขาดทุนสุทธิขยายเป็น 8.0748 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ

ด้านหนึ่งรายได้เพิ่มขึ้นสิบเท่าในครึ่งปี อีกด้านหนึ่งขาดทุนทางบัญชีหลายแสนล้านดอลลาร์สหรัฐ การตั้งเป้ามูลค่าตลาดระดับล้านล้านดอลลาร์สหรัฐของ Anthropic มีพื้นฐานมาจากอะไร?

01. ตรรกะการตั้งราคา: โมเดล แอปพลิเคชัน เอเจนต์

Anthropic แบ่งธุรกิจออกเป็นสามส่วน: โมเดล แอปพลิเคชัน และเอเจนต์

โมเดล Claude ซึ่งเป็นรากฐานของ Anthropic ปัจจุบันมีสี่สายผลิตภัณฑ์: Mythos (รวมถึง Fable), Opus, Sonnet และ Haiku ซึ่งอยู่ในตำแหน่งที่แตกต่างกันบนเส้นโค้งด้านความสามารถ ต้นทุน และความเร็ว

ข้อมูลจากงบที่ยื่นแสดงให้เห็นว่าเมื่อเริ่มเชิงพาณิชย์ในปี 2023 รายได้ทั้งปีเพียง 41 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ปี 2024 อยู่ที่ 386 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ปี 2025 อยู่ที่ 4.585 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และครึ่งแรกของปี 2026 อยู่ที่ 1.6286 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ เติบโตประมาณ 13 เท่าเมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน

ข้อมูลการเงินของ Anthropic รายได้ครึ่งแรกของปีนี้ 1.6286 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ ขาดทุน 8.0748 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ

รายได้ไตรมาสล่าสุดเพิ่มขึ้นมากกว่าสิบเท่าเมื่อเทียบกับ 197 ล้านดอลลาร์สหรัฐในไตรมาสที่สี่ของปี 2024 อัตรารายได้ต่อปี (annualized revenue run rate) ตามการประมาณการของตลาดอยู่ที่ประมาณ 6.5 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ

การเติบโตหลักมาจากการจ่ายตามการใช้งาน (pay-for-intelligence) ในครึ่งแรกของปี 2026 รายได้จากผู้บริโภคอยู่ที่ 1.31 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ คิดเป็น 80% ของรายได้รวม รายได้จากการสมัครสมาชิกอยู่ที่ 3.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ คิดเป็น 20% เมื่อลูกค้าองค์กรฝัง Claude เข้ากับกระบวนการสำคัญ การใช้งานจะขยายตัวแบบทวีคูณ งบที่ยื่นเผยว่า ณ วันที่ 30 กันยายน 2026 อัตราการรักษารายได้สุทธิ (NRR) อยู่ที่ประมาณ 900%

แอปพลิเคชันเป็นส่วนที่ใกล้ทำกำไรมากที่สุดของ Anthropic รายได้จากการสมัครสมาชิกเพิ่มจาก 98 ล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2024 เป็น 789 ล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2025 และ 3.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในครึ่งแรกของปี 2026 Claude.ai และ Claude Cowork ถูกรวมเข้าด้วยกันในเดือนกันยายน 2026 เพื่อรวมเวิร์กโฟลว์แบบสนทนาและแบบเอเจนต์ไว้ในแอปเดียว

เอเจนต์แยกออกมาเป็นสายธุรกิจในปี 2024 และเติบโตเร็วที่สุด Claude Code ถูกฝังในกระบวนการพัฒนาซอฟต์แวร์ขององค์กรชั้นนำทั่วโลก ส่วน Claude Cowork ซึ่งเป็นเอเจนต์สำหรับงานความรู้ เปิดให้ทดลองใช้ในเดือนมกราคม 2026 และมีอัตราการนำไปใช้เร็วกว่า Claude Code ในช่วงเดียวกัน

ธุรกิจทั้งสามส่วนทำงานร่วมกัน โดยการวิจัยด้านความปลอดภัยทำให้ลูกค้าองค์กรกล้าที่จะมอบกระบวนการหลักให้โมเดล ข้อมูลองค์กรที่ไหลกลับช่วยให้โมเดลพัฒนาขึ้นเร็ว และความสามารถของโมเดลที่เพิ่มขึ้นก็ขยายขอบเขตการใช้งานของเอเจนต์

Anthropic เรียกตัวเองว่าเป็น "แล็บเพียงแห่งเดียวที่รวมการวิจัยความปลอดภัย โมเดลล้ำสมัย และการใช้งานในองค์กรเข้าเป็นธุรกิจเดียวกัน"

งบที่ยื่นประมาณการว่าในปี 2025 มูลค่าทางเศรษฐกิจที่สร้างโดยผู้ทำงานด้านความรู้ทั่วโลกเกิน 40 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ IDC คาดว่าภายในปี 2031 ผลกระทบสะสมของ AI ต่อเศรษฐกิจโลกจะอยู่ที่ 22.5 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ เฉพาะด้านวิทยาศาสตร์ชีวภาพ ค่าใช้จ่ายด้านเภสัชกรรมทั่วโลกในปี 2026 จะเกิน 2 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ

02. จาก Opus 5.5 สู่ "ประเทศแห่งอัจฉริยะในศูนย์ข้อมูล"

งบที่ยื่นระบุจุดสำคัญที่ Anthropic ทำสำเร็จในช่วงสามปีที่ผ่านมาและจะทำสำเร็จในอีกสองถึงสามปีข้างหน้า

ด้านการพัฒนาโมเดล Claude Opus 5.5 ลดต้นทุนต่องานลงประมาณ 40% เมื่อเทียบกับ Opus 5 การเพิ่มประสิทธิภาพการอนุมานส่งผลโดยตรงต่อการเติบโตของการใช้งานของลูกค้า รายได้ไตรมาสที่สองของปี 2026 เติบโต 1,368% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน ขณะที่ค่าใช้จ่ายด้านคอมพิวติ้งและโครงสร้างพื้นฐานเพิ่มขึ้นเพียง 300% นี่คือเรื่องราวหลักที่ Anthropic เล่าให้นักลงทุนฟัง: รายได้เติบโตเร็วกว่าคอมพิวติ้ง

ด้านการใช้งานในองค์กร ณ วันที่ 30 กันยายน 2026:

ลูกค้าที่มียอดใช้จ่ายรายปีเกิน 100,000 ดอลลาร์สหรัฐมีมากกว่า 11,900 ราย เพิ่มจาก 950 รายเมื่อหนึ่งปีก่อน

ลูกค้าที่มียอดใช้จ่ายรายปีเกิน 1 ล้านดอลลาร์สหรัฐมีมากกว่า 1,900 ราย

ลูกค้าที่มียอดใช้จ่ายรายปีเกิน 10 ล้านดอลลาร์สหรัฐมีประมาณ 250 ราย

ลูกค้ารายใหญ่ห้าอันดับแรกมีส่วนแบ่งรายได้รวมประมาณ 25% การพึ่งพาลูกค้ารายเดียวอยู่ในระดับที่ควบคุมได้

ประสิทธิภาพของพนักงานก็เพิ่มขึ้นอย่างก้าวกระโดด จำนวนพนักงานทั้งหมดเพิ่มจากประมาณ 940 คน ณ สิ้นปี 2024 เป็นประมาณ 5,300 คนในเดือนกันยายน 2026 ขณะที่รายได้ต่อพนักงาน (TTM) เพิ่มจาก 1.4 ล้านดอลลาร์สหรัฐเป็นมากกว่า 6.6 ล้านดอลลาร์สหรัฐ งบที่ยื่นให้เหตุผลว่ามาจากความหนาแน่นของบุคลากรที่มีความสามารถสูง โมเดลการขายแบบเบา และการใช้ Claude อย่างกว้างขวางภายในทีม

ด้านโครงสร้างพื้นฐานคอมพิวติ้ง Anthropic ใช้ AWS Trainium, Google TPU, NVIDIA GPU และ AMD GPU พร้อมกัน โดยจัดการคอมพิวติ้งเป็นพูลที่ยืดหยุ่นและจัดสรรแบบไดนามิก

นอกจากนี้ Anthropic ยังปรับวิธีการจัดซื้อคอมพิวติ้ง โดยทดลองเช่าชิปโดยตรง และแยกการจัดการชิปออกจากความจุของศูนย์ข้อมูล เพื่อลดการพึ่งพาผู้ให้บริการคลาวด์รายเดียว และเพื่อให้ได้การจัดหาคอมพิวติ้งระยะยาวที่เสถียรกว่า

เกี่ยวกับวิสัยทัศน์ระยะยาว งบที่ยื่นระบุว่า: ให้ Claude ได้รับมอบหมายงานแบบปลายเปิดที่ใช้เวลาหลายชั่วโมง หลายวัน หรือหลายสัปดาห์ แล้วดำเนินการเองโดยอัตโนมัติ รูปแบบสุดท้ายคือ "ประเทศแห่งอัจฉริยะในศูนย์ข้อมูล" — ผู้ทำงานเสมือนจริงหลายล้านคนทำงานคู่ขนาน แก้ปัญหาอย่างอิสระหรือร่วมมือกัน

03. ความแตกต่าง: การบูรณาการแนวตั้งห้าชั้น

Anthropic อธิบายความได้เปรียบด้านต้นทุนด้วยห้าชั้น: การวิจัย โมเดล ผลิตภัณฑ์ ช่องทาง และลูกค้า

ระดับการวิจัยรวมถึง Constitutional AI, การอธิบายเชิงกลไก และวิทยาศาสตร์การจัดแนว ระดับโมเดลคือการฝึกก่อนล่วงหน้า การฝึกหลัง และระบบประเมินผล ระดับผลิตภัณฑ์ครอบคลุมเมทริกซ์แบบ end-to-end ของ Claude.ai, Claude Code และ Claude Cowork ระดับปฏิบัติการคือการจัดสรรคอมพิวติ้ง ทีมแดงด้านความปลอดภัย และการควบคุมคุณภาพ ระดับลูกค้าเข้าถึงรัฐบาล บริษัท Fortune 500 และนักพัฒนาโดยตรง

ผลลัพธ์ของการบูรณาการแนวตั้งคือเส้นต้นทุนที่ลดลงอย่างต่อเนื่อง

Anthropic เปิดเผยว่าตั้งแต่ปี 2023 เป็นต้นมา คอมพิวติ้งที่ต้องใช้เพื่อให้ได้โมเดลระดับเดียวกันลดลงในทุกรอบการพัฒนา ต้นทุนการอนุมานในบริบทองค์กรลดลงอย่างมากในช่วงสองปี และสัดส่วนค่าใช้จ่ายในการจัดแนวจาก Constitutional AI ต่อต้นทุนการฝึกทั้งหมดลดลงอย่างต่อเนื่อง

ความภักดีของลูกค้าก็มาจากความลึกนี้ งบที่ยื่นเผยว่าในไตรมาสที่สามของปี 2026 ลูกค้าที่มียอดใช้จ่ายรายปีเกิน 100,000 ดอลลาร์สหรัฐมากกว่า 50% ใช้ทั้ง Claude Platform และแอปพลิเคชันที่พัฒนาขึ้นเองอย่างน้อยหนึ่งตัว เทียบกับประมาณ 30% ในไตรมาสที่สี่ของปี 2025 ยิ่งความเชื่อมั่นในแบรนด์สูงเท่าไร การหาลูกค้าก็ยิ่งง่ายขึ้น อัตราส่วนค่าใช้จ่ายด้านการขายไม่ได้เพิ่มขึ้นตามจำนวนลูกค้าที่พุ่งขึ้น

04. ห่วงโซ่อุปทานที่ถูกมองข้าม

การ IPO ของ Anthropic ทำให้บริษัทยักษ์ใหญ่ที่ซ่อนอยู่ในห่วงโซ่อุปทานปรากฏตัวขึ้น

Amazon เป็นผู้จัดหาคอมพิวติ้งรายใหญ่ที่สุดและนักลงทุนเชิงกลยุทธ์ ผ่านข้อตกลงหุ้นกู้แปลงสภาพสองรอบในเดือนกันยายน 2023 และพฤศจิกายน 2024 Amazon ถือหุ้นกู้แปลงสภาพของ Anthropic จำนวนมาก ซึ่งจะแปลงเป็นหุ้นสามัญ Class N ที่ไม่มีสิทธิออกเสียง (ภายใต้ข้อจำกัดการถือหุ้นสูงสุด) เมื่อ IPO คลัสเตอร์ Project Rainier ใช้ชิป Trainium ที่พัฒนาขึ้นเอง และเป็นแกนหลักของสถาปัตยกรรมคอมพิวติ้งหลายชิปของ Anthropic

Google เป็นพันธมิตรอีกรายที่ใช้งานจริงแล้ว โดยให้คลัสเตอร์ TPU ซึ่งคิดเป็นสัดส่วนที่สำคัญของคอมพิวติ้งสำหรับการฝึกของ Anthropic

Microsoft เชื่อมต่อผ่าน Azure และให้คอมพิวติ้ง NVIDIA GPU

Anthropic พร้อมใช้งานบนแพลตฟอร์มคลาวด์หลักทั้งสามแห่ง และมีความร่วมมือด้านการจัดจำหน่ายกับผู้รวมระบบ เช่น Accenture, Deloitte, KPMG และ PwC รวมถึงแพลตฟอร์มข้อมูล เช่น Salesforce และ Snowflake บริษัทยังร่วมทุนกับบริษัทไพรเวทอิควิตี้ชั้นนำเพื่อจัดตั้ง Ode with Anthropic เพื่อส่งมอบโซลูชัน Claude ให้กับองค์กรขนาดกลาง

งบที่ยื่นยังเผยว่าบริษัทกำลังเปลี่ยนจากการจัดซื้อคลาวด์ล้วนเป็นรูปแบบผสม "คลาวด์ + ของตนเอง"

Anthropic Direct ช่วยให้บริษัทเช่าชิปโดยตรงและโฮสต์ในสิ่งอำนวยความสะดวกเฉพาะของบริษัท ในระยะยาว สัดส่วนในการลงทุนด้านคอมพิวติ้งจะเพิ่มขึ้นเรื่อยๆ ณ วันที่ 30 กันยายน 2026 และหลังจากนั้น บริษัทได้ลงนามในข้อผูกพันการจัดซื้อและสัญญาเช่าซึ่งมีภาระค่าใช้จ่ายรวมเป็นตัวเลขมหาศาลที่ไม่ได้เปิดเผย ส่วนใหญ่เกี่ยวข้องกับคอมพิวติ้งและโครงสร้างพื้นฐาน โดยส่วนใหญ่จะเกิดขึ้นก่อนปี 2030 และส่วนที่เหลือต่อเนื่องไปจนถึงปี 2031 ถึง 2045

05. การควบคุมเบ็ดเสร็จของพี่น้อง Amodei

จากการประเมินมูลค่า 1 ล้านล้านถึง 2 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ มูลค่าหุ้นตามบัญชีของ CEO Dario Amodei และประธาน Daniela Amodei อาจสูงถึงระดับ 1 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ

แต่การออกแบบธรรมาภิบาลในงบที่ยื่นน่าอ่านมากกว่าตัวเลขทรัพย์สิน

ประการแรก ผู้ร่วมก่อตั้งทั้งเจ็ดให้คำมั่นว่าจะบริจาคหุ้นส่วนบุคคล 80% เพื่อการกุศล ผู้ร่วมก่อตั้งทั้งเจ็ดคือ Dario Amodei, Daniela Amodei, Tom Brown, Jack Clark, Jared Kaplan, Sam McCandlish และ Christopher Olah

ประการที่สอง ก่อน IPO บริษัทจะออกหุ้นสามัญ Class F หนึ่งหุ้นให้แก่ Founder LLC ซึ่งมีสิทธิออกเสียงทั้งหมด 50.1% แต่ไม่มีสิทธิทางเศรษฐกิจใดๆ

กล่าวอีกนัยหนึ่ง ผู้ก่อตั้งล็อกสิทธิออกเสียงเกินครึ่งหนึ่งด้วยหุ้นเพียงหนึ่งหุ้น แต่ไม่ได้รับผลตอบแทนทางการเงินจากหุ้นนั้น

ประการที่สาม Long-Term Benefit Trust (LTBT) ถือหุ้นสามัญ Class T หนึ่งหุ้น และมีสิทธิเลือกตั้งและถอดถอนกรรมการ Class T ซึ่งเป็นเสียงข้างมากของคณะกรรมการ LTBT ประกอบด้วยผู้ดูแลผลประโยชน์ห้าคนที่มีความเชี่ยวชาญด้านความปลอดภัย AI ความมั่นคงแห่งชาติ นโยบายสาธารณะ และกิจการเพื่อสังคม โดยไม่มีส่วนได้เสียทางการเงิน

งบที่ยื่นระบุชัดเจนว่าโครงสร้างนี้มีจุดประสงค์เพื่อให้บริษัทสร้างสมดุลระหว่าง "ผลประโยชน์ทางเศรษฐกิจของผู้ถือหุ้น ผลประโยชน์ของผู้ได้รับผลกระทบ และเป้าหมายเพื่อประโยชน์สาธารณะของบริษัท"

ประการที่สี่ Anthropic เป็นบริษัทเพื่อประโยชน์สาธารณะ (PBC) ในรัฐเดลาแวร์ โดยเป้าหมายเพื่อประโยชน์สาธารณะที่ระบุในข้อบังคับคือ "พัฒนาและดูแลรักษา AI ขั้นสูงอย่างรับผิดชอบเพื่อประโยชน์ระยะยาวของมนุษยชาติ"

ประการที่ห้า ค่าตอบแทนผู้บริหารและสิ่งจูงใจด้วยหุ้นมีขนาดใหญ่ ในปี 2025 ค่าตอบแทนรวมของ Dario Amodei อยู่ที่ประมาณ 18 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และ Daniela Amodei ประมาณ 16.4 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ในเดือนกรกฎาคม 2026 เงินเดือนพื้นฐานรายปีของทั้งคู่ปรับขึ้นเป็นประมาณ 1.4 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และได้รับหน่วยหุ้นจำกัด (RSU) เพิ่มเติม โดยบางส่วนเชื่อมโยงกับการมีผลบังคับใช้ของ IPO และบางส่วนมีเงื่อนไขการดำรงตำแหน่งต่อเนื่อง

งบที่ยื่นยังเผยว่า หาก IPO มีผลบังคับใช้ในวันที่ 30 มิถุนายน 2026 ค่าใช้จ่ายสิ่งจูงใจด้วยหุ้นสะสมที่เกี่ยวข้องกับ RSU จะอยู่ที่ประมาณ 2.9 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ และยังมีอีกประมาณ 2.37 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐที่ยังไม่รับรู้ ซึ่งคาดว่าจะรับรู้ภายในระยะเวลาเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักประมาณ 2.1 ปี

อำนาจควบคุมถูกล็อกไว้ในทรัสต์และโครงสร้าง Class F ผลประโยชน์ทางเศรษฐกิจ 80% สัญญาว่าจะบริจาค และสิ่งจูงใจผูกกับ IPO และการดำรงตำแหน่งระยะยาว การจัดการนี้หมายความว่า: ผู้ถือหุ้นทั่วไปรับภาระการดำเนินงานประจำวันและรายจ่ายลงทุน ขณะที่ทิศทางสุดท้ายของบริษัทถูกล็อกโดยเป้าหมายเพื่อประโยชน์สาธารณะ "ประโยชน์ระยะยาวของมนุษยชาติ"

06. ความเสี่ยงสูงสุด: คอมพิวติ้ง ขาดทุน และการเติบโตที่ไม่ยั่งยืน

งบที่ยื่นยังเปิดเผยความเสี่ยงหลายประการ

ประการแรก การเติบโตของรายได้อาจไม่ยั่งยืน Anthropic ระบุชัดเจนว่าการเติบโตเมื่อเร็วๆ นี้สะท้อนถึงผลระเบิดของการยอมรับ AI ในช่วงแรก และเมื่อฐานรายได้ขยายใหญ่ขึ้นและตลาดเติบโตเต็มที่ อัตราการเติบโตจะลดลง

ประการที่สอง ความเหลื่อมเวลาของการลงทุนด้านคอมพิวติ้ง โดยปกติคอมพิวติ้งจะมีการลงนามล่วงหน้า 12 ถึง 18 เดือน ค่าใช้จ่ายจะรับรู้เพียงครั้งเดียวเมื่อเริ่มใช้งานจริง ขณะที่รายได้ที่เกี่ยวข้องจะรับรู้ล่าช้า เมื่อคอมพิวติ้งใหม่จำนวนมากเริ่มใช้งานพร้อมกัน อัตรากำไรจากการดำเนินงานจะถูกกดดันเป็นระยะ

ประการที่สาม ขาดทุนสุทธิมีรายการที่ไม่ใช่เงินสดซ่อนอยู่ ในขาดทุนสุทธิ 8.0748 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐของครึ่งแรกปี 2026 นั้น 7.24 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐมาจากการเปลี่ยนแปลงมูลค่ายุติธรรมของหุ้นกู้แปลงสภาพ หนี้สินอนุพันธ์ และ SAFE ซึ่งโดยพื้นฐานแล้วคือการประเมินมูลค่าทางบัญชีที่เพิ่มขึ้นตามมูลค่าบริษัท ไม่ใช่กระแสเงินสดไหลออก

ขาดทุนจากการดำเนินงานที่สะท้อนการดำเนินงานจริงในครึ่งแรกของปี 2026 ลดลงเหลือ 693 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และกำไรจากการดำเนินงานที่ปรับปรุงแล้วอยู่ที่ 1.6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ปัญหาคือเมื่อหุ้นกู้แปลงสภาพแปลงเป็นหุ้นตอน IPO ขาดทุนที่ไม่ใช่ทางบัญชีส่วนนี้จะหายไปในอนาคต แต่ค่าใช้จ่ายสิ่งจูงใจด้วยหุ้น (RSU) จะเริ่มรับรู้เป็นจำนวนมากหลัง IPO

ประการที่สี่ การกระจุกตัวของลูกค้าและการพึ่งพาคลาวด์ ลูกค้ารายใหญ่ห้าอันดับแรกมีส่วนแบ่งรายได้ประมาณ 25% และบริษัทพึ่งพาผู้ให้บริการคลาวด์สามรายคือ Amazon Web Services, Google Cloud และ Microsoft Azure อย่างมากในการจัดหาคอมพิวติ้ง

ประการที่ห้า คดี Bartz ในปี 2025 Anthropic บันทึกค่าใช้จ่ายการไกล่เกลี่ยคดี Bartz 1.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ คดีละเมิดลิขสิทธิ์แบบกลุ่มนี้เกี่ยวข้องกับการใช้หนังสือที่มีลิขสิทธิ์ในการฝึกโมเดล AI

ณ วันที่ 30 มิถุนายน 2026 Anthropic ระดมทุนสะสม 1.411 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ มีเงินสดและรายการเทียบเท่าเงินสด 1.124 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ และเงินลงทุนระยะสั้น 1.93 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ นี่คือพื้นฐานที่ทำให้กล้าที่จะผูกพันค่าใช้จ่ายคอมพิวติ้งระยะยาวและกล้าเล่าเรื่องระดับล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ

การ IPO ของ Anthropic โดยพื้นฐานแล้วคือการรวมห่วงโซ่แนวตั้ง "การวิจัยความปลอดภัย – โมเดลล้ำสมัย – การใช้งานในองค์กร – เอเจนต์อัตโนมัติ" เป็นเดิมพันระดับล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ งบที่ยื่นแสดงทั้งสองด้านของเดิมพันต่อนักลงทุน: ด้านหนึ่งคือรายได้ที่เพิ่มขึ้นสิบเท่าในครึ่งปีและอัตราการรักษารายได้สุทธิ 900% อีกด้านหนึ่งคือขาดทุนทางบัญชีหลายแสนล้านดอลลาร์สหรัฐและการพึ่งพาคอมพิวติ้งอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้

กล่าวได้ว่า นักลงทุนไม่ได้ซื้อกำไรของ Anthropic ในวันนี้ แต่ซื้อว่าบริษัทจะสามารถเปลี่ยน "ประเทศแห่งอัจฉริยะในศูนย์ข้อมูล" จากประโยคในงบที่ยื่นให้กลายเป็นรายได้ในบัญชีองค์กรได้หรือไม่ ภายใต้ข้อจำกัดสามประการคือคอขวดของโครงข่ายไฟฟ้า ต้นทุนการอนุมาน และความน่าเชื่อถือของโมเดล