สี่ภัยร้ายแรงเบื้องหลังกระแสคลั่ง PEARL

ผู้เขียน: Kunal Doshi (Blockworks)

เรียบเรียง: Deep Tide TechFlow

**บทนำจาก Deep Tide:** ท่ามกลางกระแสการผสานระหว่างปัญญาประดิษฐ์และคริปโตที่เร่งตัวขึ้น PEARL ได้กลายเป็นโปรเจกต์ปรากฏการณ์ที่ร้อนแรงอย่างรวดเร็ว ด้วยกลไก "การพิสูจน์งานที่มีประโยชน์" (Proof of Useful Work, PoUW) และทีมผู้ก่อตั้งที่มีพื้นฐานวิชาการระดับแนวหน้า แก่นเรื่องหลักของโปรเจกต์พยายามโจมตีจุดอ่อนสำคัญของบิตคอยน์ที่มีมานาน นั่นคือการปล่อยให้พลังคำนวณสูญเปล่าไปกับการคำนวณแฮชที่ไร้ความหมาย โดยเปลี่ยนมาใช้สำหรับการฝึกและอนุมานโมเดล AI พร้อมทั้งให้ผลตอบแทนสองทางแก่ผู้ขุดเพื่อชดเชยรายได้ที่ลดลงหลังการ halving ในอนาคต

อย่างไรก็ตาม Jake Koch-Gallup นักวิจัยจาก Blockworks ได้สาดน้ำเย็นใส่อย่างถึงแก่นท่ามกลางความคลั่งไคล้ บทความนี้มองจากมุมการลงทุนแบบพื้นฐานอย่างจริงจัง และเจาะลึกถึงภัยร้ายแรงสี่ประการเบื้องหลังเรื่องเล่าที่ดูสวยหรูของ PEARL ได้แก่ เงินเฟ้อมหาศาลถึง 85% ในปีแรกที่ดูดสภาพคล่องจากตลาดรองอย่างทำลายล้าง การที่ผู้ใช้ AI ทั้งหมดชำระเป็นดอลลาร์สหรัฐทำให้โทเคนกลายเป็นเพียงเครื่องมืออุดหนุนและตู้ถอนเงิน ความเสี่ยงจากการโจมตี 51% ด้วยพลังคำนวณเช่าจาก GPU ศูนย์ข้อมูลทั่วไปที่มีอยู่ล้นเหลือ ซึ่งคล้ายกับประวัติศาสตร์ช่วงต้นของ ETC และการเปรียบเทียบอันโหดร้ายกับประวัติศาสตร์การร่วงหล่นของ Zcash ในช่วงแรก

ไม่ว่าความร้อนแรงทางอารมณ์ในระยะสั้นจะผลักดันราคาเหรียญอย่างไม่สมเหตุสมผลเพียงใด รายงานวิจัยเชิงลึกนี้ก็มอบมุมมองเย็นชาที่หาได้ยากสำหรับกระแสการเล่าเรื่องการขุด AI ที่ร้อนแรง

พูดตรง ๆ เลยดีกว่า: ผมไม่ชอบ Pearl ผมเป็นคนมองลบต่อ PEARL อย่างหนักแน่น แม้ว่ามูลค่าตลาดของมันจะพุ่งไปถึง 10,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ผมก็ยังคงมองลบ เหตุผลง่าย ๆ คือพื้นฐานของมันแย่มากในเชิงภววิสัย และผมเป็นนักลงทุนที่ยึดพื้นฐาน หากคุณถือ PEARL เพียงเพราะการเก็งกำไรระยะสั้นและเรื่องเล่าของตลาด ผมเข้าใจได้อย่างสมบูรณ์ แต่ถ้าคุณถือเพราะสิ่งที่เรียกว่า "พื้นฐาน" คุณคิดผิดอย่างมหันต์ (ถ้าคุณเกลียดคำพูดนี้ ไม่ต้องกังวล รายงานวิจัยเชิงลึกฉบับเต็มเกี่ยวกับ Pearl จะเผยแพร่เร็ว ๆ นี้)

อย่างไรก็ตาม ก่อนจะขยายความข้อโต้แย้งฝั่งลบทั้งหมด ขอสร้างตรรกะฝั่งบวกอย่างเข้มงวดที่สุดก่อน

กลไก "การพิสูจน์งานที่มีประโยชน์" (Proof of Useful Work, PoUW) ที่ Pearl นำเสนอนั้น เป็นโมเดลกลไกความปลอดภัยที่แปลกใหม่และสร้างสรรค์อย่างแท้จริง ในปัจจุบัน การขุดบิตคอยน์ใช้ไฟฟ้ามหาศาลไปกับการชนแฮชที่ไม่มีประโยชน์อื่นใดนอกจากการคำนวณแฮช ขณะที่ Pearl ใช้การคำนวณเมทริกซ์ในการฝึกและอนุมานโมเดล AI อย่างชาญฉลาดเพื่อรักษาความปลอดภัยของเครือข่ายบล็อกเชนของตน ในขณะเดียวกัน รางวัลบล็อกของบิตคอยน์มีแนวโน้มสูงที่จะไม่เพียงพอต่อค่าไฟฟ้าและต้นทุนฮาร์ดแวร์ที่เพิ่มขึ้นเรื่อย ๆ โดยเฉพาะหลังการ halving ครั้งถัดไปในปี 2028 ซึ่งเป็นเหตุผลที่ผู้ขุดดั้งเดิมจำนวนมากเร่งเปลี่ยนไปสู่ธุรกิจพลังคำนวณ AI อย่างไรก็ตาม ต้นทุนของการเปลี่ยนผ่านมักหมายถึงการละทิ้งการขุดคริปโตโดยสิ้นเชิง เพราะชิป ASIC เฉพาะสำหรับบิตคอยน์ไม่สามารถรันเวิร์กโหลด AI ใด ๆ ได้เลย แต่ในเครือข่าย Pearl คลัสเตอร์ GPU ชุดเดียวกันสามารถให้บริการพลังคำนวณแก่ลูกค้า AI และขุดบนเชนได้พร้อมกัน

ผู้ให้บริการ AI สามารถใช้ GPU ที่มีอยู่แล้วขุด PEARL ได้โดยตรง โดยไม่ต้องสร้างโครงสร้างพื้นฐานเฉพาะตั้งแต่ต้น และแผนอัปเกรด FP8 ที่ชุมชนเสนอจะทำให้อัลกอริทึมการขุดสอดคล้องกับเวิร์กโหลดพลังคำนวณหลักของ AI สมัยใหม่ยิ่งขึ้น รายได้จากธุรกิจ AI เพียงพอที่จะชดเชยค่าเสื่อมราคาและต้นทุนจัดซื้อฮาร์ดแวร์ และ PEARL ที่ขุดได้ก็กลายเป็นรายได้ส่วนเพิ่มของผู้ขุดโดยธรรมชาติ นี่คือข้อโต้แย้งที่แข็งแกร่งที่สุดต่อ "ทฤษฎีแรงขาย": เมื่อต้นทุนฮาร์ดแวร์ GPU ของผู้ขุดถูกชดเชยและทำกำไรจากธุรกิจ AI ในโลกจริงแล้ว พวกเขาก็ไม่จำเป็นต้องเทขายโทเคนอย่างบ้าคลั่งในตลาดรองเพื่อจ่ายค่าไฟฟ้า

นอกจากนี้ ทีมหลักของโปรเจกต์ยังเป็นทีมระดับออลสตาร์ โปรเจกต์นี้ร่วมก่อตั้งโดย Omri Weinstein (อดีตนักวิจัยหลักของ Nvidia, Microsoft และ Vast Data ปัจจุบันเป็นศาสตราจารย์ด้านวิทยาการคอมพิวเตอร์ที่มหาวิทยาลัยฮีบรูแห่งเยรูซาเลม และลาพักจากมหาวิทยาลัยโคลัมเบีย) และ Ilan Komargodski (นักเข้ารหัสระดับแนวหน้าของ NTT Research ศาสตราจารย์ด้านวิทยาการคอมพิวเตอร์ที่มหาวิทยาลัยฮีบรูแห่งเยรูซาเลม) ตามคำกล่าวอย่างเป็นทางการของทีม PEARL ใช้กลไก Fair Launch เช่นกัน โดยไม่มีรอบระดมทุนจาก VC ไม่มีการจัดสรรโทเคนส่วนตัวให้ทีม และไม่มีข้อจำกัดการปลดล็อกแบบ cliff (แม้ว่าประมาณหนึ่งในสามของอุปทานหมุนเวียนปัจจุบันจะถูกขุดอย่างรวดเร็วภายในหกวันก่อนเครือข่ายเปิดตัว และไม่มีใครรู้ว่ามีโทเคนจำนวนเท่าใดที่ไหลไปถึงมือทีม)

ต่อไปคือตรรกะ Monetary Premium เช่นเดียวกับบิตคอยน์ PEARL เองไม่ได้สร้างกระแสเงินสดปันผล ดังนั้นมูลค่าโทเคนจึงมาจาก Monetary Premium ล้วน ๆ (นั่นคือส่วนเกินที่นักลงทุนยินดีจ่ายเพื่อถือสินทรัพย์แข็งที่หายาก เป็นกลาง และได้รับการปกป้องโดยกลไก Proof of Work) PEARL กำหนดอุปทานสูงสุดตายตัวที่ 2,100 ล้านเหรียญ เนื่องจากลูกค้า AI แบกรับค่าใช้จ่ายส่วนใหญ่ของผู้ขุด ความปลอดภัยของเครือข่ายจึงไม่จำเป็นต้องหดตัวตามผลผลิตบล็อกที่ลดลง นอกจากนี้ การเจือจางจากเงินเฟ้อของโทเคนกระจุกตัวในช่วงแรก (ปีนี้ประมาณ 85% ปีหน้าลดลงเหลือประมาณ 33% และปีถัดไปเหลือประมาณ 18%) ดังนั้นราคาในตลาดรอง ณ ปัจจุบันจึงน่าจะสะท้อนปีแรกที่เงินเฟ้อเลวร้ายที่สุด ปัจจุบันความร้อนแรงของตลาดของโปรเจกต์กำลังระเบิดอย่างต่อเนื่อง: ราคาเหรียญพุ่งขึ้นประมาณ 8 เท่าจากจุดต่ำสุดประมาณ 0.27 ดอลลาร์สหรัฐในเดือนสิงหาคม ปริมาณการซื้อขายรายสัปดาห์พุ่งจาก 2-3 ล้านดอลลาร์สหรัฐในเดือนสิงหาคมเป็น 51 ล้านดอลลาร์สหรัฐในสัปดาห์ที่แล้ว และ Coinbase ได้เพิ่ม PEARL เข้าสู่ roadmap การลิสต์อย่างเป็นทางการเมื่อวันที่ 19 ตุลาคม

รูปที่ 2: แนวโน้มราคาที่พุ่งขึ้นของ PEARL จากจุดต่ำสุดในเดือนสิงหาคม และการเติบโตแบบทวีคูณของปริมาณการซื้อขายรายสัปดาห์

มาถึงตรงนี้ ขอเปลี่ยนเข้าสู่ตรรกะฝั่งลบที่ผมยึดมั่นอย่างเป็นทางการ

ประการแรก เงื่อนไขจำเป็นอย่างยิ่งที่ Monetary Premium จะดำรงอยู่ได้คือ สินทรัพย์นั้นต้องมีความหายากอย่างแท้จริงในเชิงภววิสัย แต่ PEARL ในปัจจุบันไม่มีความหายากเลยแม้แต่น้อย อัตราการเติบโตของอุปทานต่อปีของบิตคอยน์ในปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 0.8% เท่านั้น ขณะที่ PEARL จะมีอัตราการเติบโตของอุปทานต่อปีสูงถึงประมาณ 85% ในปีหน้า ที่ราคาปัจจุบัน 2.17 ดอลลาร์สหรัฐ จะมีโทเคนใหม่มูลค่าประมาณ 2.2 ล้านดอลลาร์สหรัฐถูกแจกจ่ายอย่างต่อเนื่องทุกวันให้แก่ผู้ขุดที่ถือ GPU และต้องจ่ายค่าไฟฟ้าจริง ในขณะที่ปริมาณการซื้อขายจริงเฉลี่ยต่อวันของเครือข่ายอยู่ที่ประมาณ 8.5 ล้านดอลลาร์สหรัฐเท่านั้น นั่นหมายความว่าแรงขายจากโทเคนใหม่ที่ผู้ขุดขุดได้ในแต่ละวันเพียงอย่างเดียว คิดเป็นประมาณ 30% ของปริมาณการซื้อขายจริงเฉลี่ยต่อวันของเครือข่าย ในปีหน้า มูลค่าโทเคนที่ผลิตใหม่สะสมทั้งเครือข่ายจะสูงถึงประมาณ 654 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ขณะที่มูลค่าตลาดรวมปัจจุบันของโปรเจกต์อยู่ที่ประมาณ 768 ล้านดอลลาร์สหรัฐเท่านั้น นี่หมายความว่าตลาดรองทั้งหมดต้องหาแรงซื้อเพิ่มสุทธิเกือบเท่ากับมูลค่าตลาดปัจจุบันภายใน 12 เดือนข้างหน้า เพียงเพื่อประคองราคาปัจจุบันไม่ให้พังทลาย

รูปที่ 3: การเปรียบเทียบขนาดมูลค่าตลาดของ PEARL กับแรงขายจากโทเคนขุดใหม่รายวันและปริมาณการซื้อขาย

เงินเฟ้อมหาศาลเป็นข้อโต้แย้งที่พบบ่อยและร้ายแรงที่สุดจากฝ่ายตรงข้าม PEARL และฝ่ายกระทิงมักโต้กลับว่า "บิตคอยน์ในอดีตก็เป็นแบบนี้ไม่ใช่หรือ? บิตคอยน์ก็เคยมีอัตราเงินเฟ้อสูงมากในช่วงแรก แล้วคุณจะไม่ซื้อบิตคอยน์ในปี 2011 หรือ?" ข้อโต้แย้งนี้ฟังดูน่าประทับใจ แต่ตำนานความร่ำรวยของบิตคอยน์ในอดีตเกิดขึ้นได้เพราะในเวลานั้นไม่มีใครในโลกรู้วิธีตั้งราคามันอย่างเป็นวิทยาศาสตร์ เมื่อบิตคอยน์เพิ่มอุปทานด้วยอัตราเงินเฟ้อสูงมากคล้ายกับ PEARL ในปัจจุบันในปี 2010 และ 2011 มูลค่าตลาดรวมของเครือข่ายทั้งหมดอยู่ที่เพียงไม่กี่ล้านดอลลาร์เท่านั้น แต่ PEARL ในปัจจุบัน หลังจากเปิดตัวเพียง 6 เดือน กลับเพิ่มอุปทานอย่างบ้าคลั่งด้วยมูลค่าตลาดหมุนเวียนประมาณ 768 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และมูลค่าประเมินแบบเจือจางเต็มที่ (FDV) ประมาณ 4,600 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ตลาดคริปโตในปัจจุบันมีประสิทธิภาพในการตั้งราคาสินทรัพย์ใหม่สูงกว่าเมื่อสิบกว่าปีก่อนมาก "ความผิดพลาดในการประเมินมูลค่าต่ำเกินไปอย่างรุนแรง" ที่เคยทำให้บิตคอยน์ยุคแรกเป็นโอกาสทอง ได้หายไปจากตลาดปัจจุบันโดยสิ้นเชิง

รูปที่ 4: การเปรียบเทียบอัตราการเพิ่มอุปทานและขนาดมูลค่าระหว่าง PEARL กับบิตคอยน์ในช่วงแรก

ประการที่สอง ลูกค้า AI จ่ายเป็นดอลลาร์สหรัฐจริงสำหรับการอนุมานโมเดล ไม่ใช่โทเคน PEARL ดังนั้นพลังคำนวณที่เรียกว่ามีประโยชน์จึงไม่ได้สร้างอุปสงค์จริงดั้งเดิมให้แก่โทเคนเลยแม้แต่น้อย ฝ่ายกระทิงอาจโต้ว่าบิตคอยน์ก็ไม่มีสถานการณ์เผาโทเคนเช่นกัน และส่วนลดการอนุมาน 25% ที่ Together AI มอบให้พิสูจน์ว่าการอุดหนุนเครือข่ายนี้กำลังเป็นประโยชน์ต่อผู้ใช้จริง อย่างไรก็ตาม ส่วนลด 25% นี้โดยเนื้อแท้แล้วถูกจ่ายโดยการเทขายโทเคน PEARL ในตลาดรอง ผู้ขุดขุดโทเคนออกมา เทขายเป็นดอลลาร์ทันที แล้วส่งต่อดอลลาร์ที่แปลงได้ให้เป็นส่วนลดแก่ผู้ใช้การอนุมาน AI โดยเนื้อแท้แล้ว นี่คือมูลค่าที่ไหลออกจากโทเคนอย่างบ้าคลั่งเพื่ออุดหนุนลูกค้าในโลกจริง ไม่ใช่เงินจริงจากภายนอกไหลเข้าเพื่อผลักดันการซื้อโทเคน ก่อนที่บริการการอนุมาน AI จะมีการตั้งราคาหรือชำระด้วย PEARL จริง ๆ การเติบโตอย่างต่อเนื่องของการใช้งาน AI ในโลกจริงจะหมายถึงแรงขายที่ถาโถมใส่ผู้ซื้อในตลาดรองหนักขึ้นเรื่อย ๆ ไม่ใช่แรงซื้อที่เพิ่มขึ้น ที่ร้ายแรงกว่านั้น เนื่องจากบริษัท Pearl Research Labs ซึ่งเป็นนิติบุคคลเชิงพาณิชย์เบื้องหลัง รับรายได้จากการอนุมานโดยตรงเป็นดอลลาร์ แม้ว่าราคาโทเคน PEARL จะร่วงลงเป็นศูนย์ บริษัทนี้ก็ยังคงอยู่ได้อย่างสุขสบาย นี่เผยให้เห็นว่าโปรเจกต์ไม่มีคูเมืองการแข่งขันใด ๆ เลย เพราะคู่แข่งรายใดก็สามารถ fork โค้ดบิตคอยน์และเชื่อมต่อกลไก Proof of Useful Work ของตนเองได้ตลอดเวลา และลูกค้าปลายทางก็ยังคงจ่ายเป็นดอลลาร์สหรัฐเช่นเดิม

ประการที่สาม แม้ว่าในอนาคต Pearl จะประกาศว่ามี "พลังคำนวณรวมเหนือกว่าบิตคอยน์" ก็ไม่ได้หมายความว่าเครือข่ายของมันปลอดภัยกว่าบิตคอยน์ เครื่องขุด ASIC เฉพาะเกือบทั้งหมดในโลกที่สามารถขุดบิตคอยน์ได้ กำลังขุดบิตคอยน์อย่างเต็มกำลังอยู่แล้ว ผู้โจมตีที่อาจเกิดขึ้นจะต้องออกแบบ ผลิต หรือซื้อกองฮาร์ดแวร์ขนาดมหึมาด้วยต้นทุนมหาศาล และหากการโจมตีสำเร็จจนเครือข่ายล่ม เครื่องขุดเฉพาะเหล่านี้จะกลายเป็นเศษเหล็กและไร้ค่าในทันที อย่างไรก็ตาม Pearl รันบน GPU ศูนย์ข้อมูลมาตรฐานที่ใช้กันทั่วอุตสาหกรรม AI และขนาดพลังคำนวณ GPU คลาวด์ทั่วไปที่สามารถเช่าได้ทั่วโลกในปัจจุบัน มากกว่าพลังคำนวณรวมที่กำลังขุด PEARL อยู่หลายเท่า ซึ่งเหมือนกับประวัติศาสตร์อันน่าเศร้าของ Ethereum Classic, Bitcoin Gold และ Vertcoin ที่ถูกโจมตี 51% double-spend บ่อยครั้งระหว่างปี 2018 ถึง 2020 เครือข่ายขนาดเล็กเหล่านี้ใช้ฮาร์ดแวร์ทั่วไป พลังคำนวณของพวกมันจึงถูกผู้โจมตีเช่าจากตลาดพลังคำนวณทั่วไปภายนอกที่ใหญ่กว่าได้ง่าย และโจมตีเครือข่ายแบบลดมิติได้ทุกเมื่อ ยิ่งไปกว่านั้น ผู้ขุดบิตคอยน์ในปัจจุบันมีรายได้ที่มั่นคงประมาณ 36.6 ล้านดอลลาร์สหรัฐต่อวันจากเงินอุดหนุนบล็อกเพียงอย่างเดียว ขณะที่รายได้รวมต่อวันของผู้ขุด PEARL อยู่ที่ประมาณ 2.2 ล้านดอลลาร์สหรัฐเท่านั้น ราคา PEARL ต้องพุ่งขึ้นอย่างน้อยประมาณ 17 เท่า งบประมาณความปลอดภัยของมันจึงจะพอเทียบเคียงบิตคอยน์ได้ และเมื่อผลผลิตโทเคนต่อบล็อกลดลงอย่างมากในอนาคต เกณฑ์ราคาที่ต้องก้าวข้ามเพื่อรักษางบประมาณความปลอดภัยนั้นก็จะยิ่งสูงขึ้นจนยากจะเอื้อม

รูปที่ 5: การเปรียบเทียบขนาดพลังคำนวณ GPU ศูนย์ข้อมูลทั่วไปที่เช่าได้กับงบประมาณความปลอดภัยของพลังคำนวณการขุด PEARL

ประการที่สี่ ประวัติศาสตร์อันโหดร้ายของ Zcash ในช่วงแรกได้เขียนบทสรุปของโมเดลนี้ไว้แล้ว แม้ว่าสถานการณ์ของ PEARL ในปัจจุบันยังไม่เลวร้ายถึงขั้นนั้น ระหว่างวันที่ 31 ตุลาคม 2016 ถึง 20 กุมภาพันธ์ 2017 ราคา ZEC ร่วงลง 91% จาก 328 ดอลลาร์สหรัฐเหลือ 29.80 ดอลลาร์สหรัฐ ในช่วงเวลานั้น มูลค่าตลาดรวมของเครือข่ายกลับขยายตัวอย่างประหลาดจากประมาณ 2.9 ล้านดอลลาร์สหรัฐเป็นประมาณ 22 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ในหายนะครั้งนี้ แม้ว่ามูลค่าตลาดรวมของเครือข่ายจะขยายตัวประมาณ 8 เท่า แต่อุปทานโทเคนหมุนเวียนกลับพุ่งขึ้นถึง 84 เท่าจากการเพิ่มอุปทานอย่างบ้าคลั่ง ส่งผลให้ผู้ถือโทเคนในตลาดรองประสบหายนะครั้งใหญ่ ผมเชื่อว่าในปีนั้น ผู้ศรัทธาที่คลั่งไคล้ก็คงมีข้ออ้างไพเราะว่า "บิตคอยน์ยุคแรกก็มีเงินเฟ้อสูง" ก้องอยู่ในหัวเช่นกัน

รูปที่ 6: ประวัติศาสตร์การแยกทางอย่างโหดร้ายระหว่างการขยายตัวของมูลค่าตลาดและการร่วงลงของราคาในวัฏจักรเงินเฟ้อสูงช่วงแรกของ Zcash

แม้จะมีจุดอ่อนพื้นฐานที่เห็นได้ชัดทั้งหมดข้างต้น แต่น่าเสียดายที่ตลาดคริปโตในปัจจุบันยังคงคุ้นเคยกับการตั้งราคาโทเคนตามอารมณ์และเรื่องเล่าเป็นส่วนใหญ่ มากกว่าจะอิงพื้นฐานที่เข้มงวด (แม้ว่าตรรกะการตั้งราคานี้กำลังเปลี่ยนแปลงไปอย่างเงียบ ๆ) ดังนั้น เนื่องจากผมอาจยืนอยู่บนสิ่งที่เรียกว่า "Mid-curve" โทเคน PEARL อาจยังคงพุ่งขึ้นต่อไปได้ในระยะสั้น แต่ในขณะที่มันพุ่งทะยาน ผมก็จะยังคงยืนอยู่นอกสนาม และส่งเสียงเตือนถึงพื้นฐานอันย่ำแย่ที่เต็มไปด้วยช่องโหว่ของมัน