ระดมทุนเพิ่ม 630 ล้านดอลลาร์ Strive ขึ้นแท่นเครื่องยนต์ BTC แทน Strategy

ต้นฉบับ | Odaily News: (@OdailyChina)

ผู้เขียน | jk

ในปีที่ผ่านมา บิตคอยน์ปรับตัวลดลงอย่างต่อเนื่อง เรื่องราวของบริษัทคลังบิตคอยน์ก็ไม่ใช่การซื้อเพิ่มเพียงอย่างเดียวอีกต่อไป Strategy ซื้อเพียง 250 ถึง 267 เหรียญต่อสัปดาห์ในช่วงสองสัปดาห์ล่าสุด Metaplanet นำเงินระดมทุนใหม่ไปชำระหนี้และซื้อหุ้นคืน ท่ามกลางบริบทเช่นนี้ Strive (NASDAQ:ASST) กลับซื้อบิตคอยน์ 7,356 เหรียญภายในสองสัปดาห์

Strive มีสำนักงานใหญ่ในเมืองดัลลัส สหรัฐอเมริกา ร่วมก่อตั้งโดย Vivek Ramaswamy ปัจจุบันมี Matt Cole เป็นประธานกรรมการและซีอีโอ บริษัทเข้าจดทะเบียนผ่านการควบรวมกับ Asset Entities ในเดือนกันยายน 2025 จากนั้นเข้าซื้อ Semler Scientific และประกาศตัวเป็นบริษัทจัดการสินทรัพย์ประเภทคลังบิตคอยน์ที่จดทะเบียนรายแรก โดยใช้การเติบโตของ "จำนวนบิตคอยน์ต่อหุ้น" เป็นเกณฑ์ในการจัดสรรเงินทุน วิธีการระดมทุนก็แตกต่างจากบริษัทอื่นในอุตสาหกรรม ไม่พึ่งพาหนี้สิน แต่ออกหุ้นบุริมสิทธิถาวร เริ่มจาก SATA ที่มีอัตราดอกเบี้ยลอยตัวและจ่ายปันผลตามวันทำการ ตอนนี้เพิ่ม SATS ที่มีอัตราดอกเบี้ยคงที่

จากการเพิ่มการถือครองล่าสุด Strive มีบิตคอยน์ในครอบครอง 36,818 เหรียญ แซง MARA Holdings ขึ้นเป็นอันดับสี่ของบริษัทจดทะเบียน ห่างจาก Metaplanet (44,000 เหรียญ) ในอันดับสอง 7,182 เหรียญ เมื่อวันที่ 15 ตุลาคม บริษัทกำหนดราคาเสนอขายหุ้นบุริมสิทธิปันผลคงที่ 15% SATS จำนวน 7 ล้านหุ้นที่ราคา 90 ดอลลาร์ต่อหุ้น ระดมทุนได้ประมาณ 630 ล้านดอลลาร์ ส่งมอบวันที่ 20 ตุลาคม ซีอีโอ Matt Cole กล่าวว่าเป้าหมายคือการเป็นผู้ถือครองรายใหญ่อันดับสองภายในสิ้นปี แต่บริษัทไม่ได้ให้คำมั่นว่าเงินระดมทุนใหม่ทั้งหมดจะใช้ซื้อเหรียญ

ต้องซื้อ BTC ประมาณ 700 เหรียญต่อสัปดาห์เพื่อแซง Metaplanet ภายในสิ้นปี

ตามเอกสาร 8-K ที่ Strive ยื่นต่อ SEC ในช่วงสามสัปดาห์ที่ผ่านมา ปริมาณการซื้อรายสัปดาห์ของ Strive เพิ่มขึ้นทุกสัปดาห์: ซื้อ 2,000 เหรียญระหว่างวันที่ 28 กันยายนถึง 2 ตุลาคม สัปดาห์ถัดมา 3,311 เหรียญ และสัปดาห์ล่าสุด 4,045 เหรียญ การซื้อในสัปดาห์ล่าสุดแบ่งเป็นสองรายการ: ซื้อ 2,822 เหรียญ (ประมาณ 235 ล้านดอลลาร์) ระหว่างวันที่ 12–13 ตุลาคม และซื้อ 1,223 เหรียญระหว่างวันที่ 14–16 ตุลาคม ราคาเฉลี่ยประมาณ 81,734 ดอลลาร์ ราคาเฉลี่ยรวมของสองรายการประมาณ 82,803 ดอลลาร์

เมื่อแยกเป็นรายสัปดาห์ สัปดาห์วันที่ 28 กันยายนถึง 2 ตุลาคม Strive ซื้อที่ราคาเฉลี่ยประมาณ 84,422 ดอลลาร์ หลังซื้อถือครอง 29,462 เหรียญ สัปดาห์วันที่ 5–9 ตุลาคม ราคาเฉลี่ยประมาณ 84,500 ดอลลาร์ ถือครองเพิ่มเป็น 32,773 เหรียญ สัปดาห์วันที่ 12–16 ตุลาคม ราคาเฉลี่ยประมาณ 82,803 ดอลลาร์ ถือครองเพิ่มเป็น 36,818 เหรียญ แหล่งเงินทุนในการซื้อสามสัปดาห์แตกต่างกัน: สัปดาห์แรกมาจากการออก SATA เป็นหลัก สัปดาห์ที่สองมาจากการออก SATA เพิ่มผ่าน ATM และสัปดาห์ที่สามมาจากการใช้สิทธิใบสำคัญแสดงสิทธิ

ตามสถิติของ BitcoinTreasuries ปัจจุบัน Strive อยู่ในอันดับสี่ มากกว่า MARA อันดับห้า 1,241 เหรียญ และห่างจาก Metaplanet อันดับสองประมาณ 7,182 เหรียญ

อันดับการถือครองปัจจุบัน ที่มา: Bitcoin Treasuries

จากอันดับการถือครอง Strategy ครองอันดับหนึ่งด้วย 848,517 เหรียญ Metaplanet ถือ 44,000 เหรียญ Twenty One Capital ถือ 43,514 เหรียญ อยู่ในอันดับสองและสามตามลำดับ Strive 36,818 เหรียญ อยู่อันดับสี่ MARA Holdings อันดับห้าถือ 35,577 เหรียญ ขณะที่สิ้นปี 2025 Strive ถือครองเพียงประมาณ 7,500 เหรียญ

ตามการคำนวณของ The Block หาก Strive ต้องการแซง Metaplanet ภายในสิ้นปี ต้องซื้อเฉลี่ยประมาณ 700 เหรียญต่อสัปดาห์

ส่วน Metaplanet อันดับสองตอนนี้ไม่ได้ซื้อเหรียญ เมื่อวันที่ 13 ตุลาคม บริษัทประกาศออกหุ้นกู้แปลงสภาพอัตราดอกเบี้ยศูนย์ 52,000 ล้านเยน เงินที่ได้ใช้ชำระคืนเงินกู้ที่มีบิตคอยน์เป็นหลักประกันประมาณ 23,600 ล้านเยน และใช้ประมาณ 28,300 ล้านเยนซื้อหุ้นคืน ไม่ใช้เพิ่มการถือครองบิตคอยน์ ณ สิ้นเดือนกันยายน หนี้สินคิดเป็น 17.7% ของมูลค่าสินทรัพย์สุทธิบิตคอยน์ เกินเพดาน 10% ที่บริษัทตั้งไว้เอง นอกจากนี้ ในไตรมาสสาม บริษัทขาย 10,000 เหรียญก่อน แล้วซื้อคืน 11,000 เหรียญ เพิ่มสุทธิ 1,000 เหรียญ ใช้วิธีนี้แซง Twenty One ขึ้นเป็นอันดับสอง

ระดมทุนด้วย SATS: ปันผลคงที่ 15% อัตราผลตอบแทนที่แท้จริงประมาณ 16.7%

วันที่ 13 ตุลาคม Strive เริ่มออก SATS เดิมวางแผนออก 5 ล้านหุ้น ค่ำวันที่ 15 ตุลาคม บริษัทเพิ่มขนาดเป็น 7 ล้านหุ้น กำหนดราคา 90 ดอลลาร์ต่อหุ้น ระดมทุนรวมประมาณ 630 ล้านดอลลาร์ นำโดย Barclays และ Cantor เป็นผู้จัดการการจัดจำหน่าย การออกเสร็จสิ้นและส่งมอบวันที่ 20 ตุลาคม SATS จดทะเบียนใน Nasdaq แล้ว

SATS คำนวณจากมูลค่าที่ตราไว้ 100 ดอลลาร์ อัตราปันผลสะสมรายปี 15% คิดเป็นรายวัน จ่ายปันผลครั้งแรกวันที่ 9 พฤศจิกายน คำนวณจากราคาเสนอขาย 90 ดอลลาร์ อัตราผลตอบแทนที่แท้จริงประมาณ 16.7% คำนวณจากมูลค่ารวม 700 ล้านดอลลาร์ ต้องจ่ายปันผลประมาณ 105 ล้านดอลลาร์ต่อปี

เมื่อส่งมอบ บริษัทนำเงินเข้าสำรองจ่ายปันผล 22.50 ดอลลาร์ต่อหุ้น (เทียบเท่าปันผล 18 เดือน) รวมประมาณ 157.5 ล้านดอลลาร์ (คำนวณจาก 7 ล้านหุ้น)

ลำดับสิทธิเรียกร้อง SATS อยู่รองจากหุ้นบุริมสิทธิอัตราดอกเบี้ยลอยตัว SATA ที่ Strive ออกก่อนหน้า และอยู่เหนือกว่าหุ้นสามัญ Cole เน้นว่า SATS ไม่มีช่วงราคาเป้าหมายเหมือน SATA หลังการออกเสร็จสิ้น โครงสร้างเงินทุนของ Strive ประกอบด้วยหุ้นสามัญประมาณ 2,800 ล้านดอลลาร์ SATA 1,400 ล้านดอลลาร์ และ SATS 700 ล้านดอลลาร์ ไม่มีหนี้สิน

บทความนี้ประมาณการแบบอนุรักษ์นิยมที่สุด (ไม่ใช่ข้อมูลที่บริษัทเปิดเผย): เงิน 630 ล้านดอลลาร์หักสำรองประมาณ 157.5 ล้านดอลลาร์ เหลือประมาณ 470 ล้านดอลลาร์ คำนวณที่ราคาบิตคอยน์ประมาณ 83,000 ดอลลาร์ ซื้อได้สูงสุดประมาณ 5,700 เหรียญ แม้ใช้ทั้งหมดซื้อเหรียญ การถือครองจะเพิ่มเป็นประมาณ 42,500 เหรียญเท่านั้น ยังต่ำกว่า 44,000 เหรียญของ Metaplanet ยังต้องใช้รายได้จากการขาย SATA และเงินทุนอื่นมาชดเชย

การเปิดตัว SATS เกี่ยวข้องโดยตรงกับการหมดอายุของใบสำคัญแสดงสิทธิ Strive เคยมีใบสำคัญแสดงสิทธิแบบดั้งเดิมราคาใช้สิทธิ 27 ดอลลาร์ จำนวน 15,255,900 หุ้น ชุดสุดท้ายหมดอายุและเป็นโมฆะเมื่อวันที่ 13 ตุลาคม การใช้สิทธิจำนวนมากในวันที่ 12 และ 13 ตุลาคมนำเงินประมาณ 369 ล้านดอลลาร์แก่บริษัท และเพิ่มหุ้นสามัญคลาส A ประมาณ 13.7 ล้านหุ้น Cole กล่าวว่าหลังจากใบสำคัญแสดงสิทธิหมดลง เป็นจังหวะเหมาะสมที่จะออกหุ้นบุริมสิทธิตัวที่สอง

สำหรับเงินที่ระดมได้ บริษัทระบุวัตถุประสงค์รวมถึงการซื้อบิตคอยน์และผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้อง การซื้อสินทรัพย์ที่สร้างรายได้ และการซื้อหุ้นสามัญหรือ SATA คืน แต่ไม่ได้ระบุว่าจะใช้ซื้อเหรียญเท่าใด และไม่มีกำหนดเวลา ในเอกสาร 8-K บริษัทระบุเป้าหมายอีกข้อ: ตราบใดที่บิตคอยน์ต่ำกว่า 100,000 ดอลลาร์ ฝ่ายบริหารจะพยายามรักษาอัตราส่วนเลเวอเรจให้สูงกว่า 60%

เทียบกับ Strategy: ปริมาณซื้อมากกว่าประมาณ 13–15 เท่า

ในช่วงสองสัปดาห์ล่าสุด ปริมาณซื้อรายสัปดาห์ของ Strive สูงกว่า Strategy มาก ระหว่างวันที่ 5–11 ตุลาคม Strive ซื้อ 3,311 เหรียญ Strategy ซื้อ 250 เหรียญ คิดเป็นประมาณ 13 เท่า ระหว่างวันที่ 12–18 ตุลาคม เอกสาร 8-K ของ Strategy แสดงว่าซื้อ 267 เหรียญ ราคาเฉลี่ยประมาณ 82,900 ดอลลาร์ ถือครอง 848,517 เหรียญ (อ้างอิงจาก ChainCatcher) ขณะที่ Strive ซื้อ 4,045 เหรียญในช่วงเดียวกัน คิดเป็นประมาณ 15 เท่า ต้องชี้แจงว่า การเปรียบเทียบนี้คือปริมาณซื้อในสองสัปดาห์ ไม่ใช่ขนาดการถือครอง: การถือครองของ Strategy ยังมากกว่าของ Strive ถึง 20 เท่า

Strategy หันไปเน้นการบริหารโครงสร้างเงินทุน เอกสาร 8-K วันที่ 19 ตุลาคมแสดงว่า คณะกรรมการเพิ่มวงเงินอนุมัติซื้อหุ้นบุริมสิทธิคืนจาก 2,000 ล้านดอลลาร์เป็น 3,000 ล้านดอลลาร์ ณ วันที่ 18 ตุลาคม เหลือ 1,160 ล้านดอลลาร์ ในสัปดาห์วันที่ 5–11 ตุลาคม บริษัทซื้อ STRC คืน 192.4 ล้านดอลลาร์ ฤดูร้อนปีนี้ Strategy เคยขายบิตคอยน์เพื่อซื้อ STRC คืนและจ่ายปันผลหุ้นบุริมสิทธิ (ดูเอกสาร 8-K วันที่ 6 กรกฎาคมและ 10 สิงหาคม)

Strive เดินอีกเส้นทาง: ระดมทุนด้วยหุ้นบุริมสิทธิเพื่อซื้อเหรียญ โดยไม่ก่อหนี้ เลเวอเรจมาจากหุ้นบุริมสิทธิถาวรสองชั้นคือ SATA และ SATS ไม่ใช่หุ้นกู้แปลงสภาพ Strive เคยซื้อ Semler Scientific ด้วยธุรกรรมชำระด้วยหุ้นทั้งหมดมูลค่าประมาณ 1,300 ล้านดอลลาร์ ธุรกรรมเสร็จสิ้นในเดือนมกราคม 2026 นับเป็นครั้งแรกที่บริษัทคลังบิตคอยน์จดทะเบียนเข้าซื้อบริษัทประเภทเดียวกัน Strive ร่วมก่อตั้งโดย Vivek Ramaswamy ก่อนจดทะเบียนและประกาศควบรวมในเดือนกันยายน 2025 ถือครองบิตคอยน์เพียงประมาณ 70 เหรียญ ตามข้อมูลที่บริษัทเปิดเผย ปีนี้อัตราผลตอบแทน BTC สูงถึง 63.2%

ความเสี่ยงและข้อถกเถียง: ภาระผูกพันเงินสดและขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริง

ประการแรกคือแรงกดดันด้านเงินสด หุ้นบุริมสิทธิเข้าใจได้ว่าเป็นเครื่องมือระดมทุนกึ่งกลางระหว่างหุ้นและพันธบัตร: บริษัทสัญญาจะจ่ายปันผลให้ผู้ลงทุนตามอัตราที่กำหนดเป็นประจำ และต้องจ่ายปันผลหุ้นบุริมสิทธิก่อนจึงจะจ่ายหุ้นสามัญ อัตราปันผลของ SATS คงที่ที่ 15% และไม่สามารถแปลงสภาพได้ หมายความว่าผู้ลงทุนไม่สามารถเปลี่ยนเป็นหุ้นสามัญเพื่อรับส่วนแบ่งกำไรจากราคาหุ้นที่สูงขึ้น ดังนั้นเงินก้อนนี้โดยเนื้อแท้เหมือนเงินกู้ดอกเบี้ยสูง ไม่ว่าบิตคอยน์จะขึ้นหรือลง บริษัทต้องจ่ายเงินสดประมาณ 105 ล้านดอลลาร์ทุกปี

หุ้นบุริมสิทธิอีกตัวที่บริษัทออกแล้วคือ SATA มีประมาณ 13.5 ล้านหุ้น (เปิดเผยต้นเดือนตุลาคม) คำนวณจากมูลค่าที่ตราไว้ 100 ดอลลาร์ต่อหุ้น ประมาณ 1,350 ล้านดอลลาร์ อัตราปันผลไม่คงที่ บริษัทปรับเอง ราว 13% ในเดือนกันยายน รวมหุ้นบุริมสิทธิสองตัว ภาระปันผลต่อปีประมาณ 280 ล้านดอลลาร์ (ประมาณการในบทความนี้) บริษัทกันเงินสดสำรองเทียบเท่าปันผล 18 เดือนไว้ล่วงหน้า ระยะสั้นไม่ต้องกังวลเรื่องจ่ายไม่ไหว แต่เมื่อสำรองหมด ยังต้องพึ่งการระดมทุนใหม่หรือรายได้จากการดำเนินงาน

ประการที่สองคือขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริง ขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงหมายถึงขาดทุนทางบัญชี: ตราบใดที่ยังไม่ขายบิตคอยน์ ขาดทุนยังไม่เกิดขึ้นจริง แต่คำนวณตามราคาปัจจุบัน มูลค่าบิตคอยน์ที่ถืออยู่น้อยกว่าเงินที่จ่ายไป บิตคอยน์ปรับตัวลงอย่างมากจากจุดสูงสุดประมาณ 120,000 ดอลลาร์ในเดือนตุลาคมปีที่แล้ว มูลค่าตลาดของการถือครองของ Strive ต่ำกว่าต้นทุนซื้อ สาเหตุหลักมาจากส่วนที่ซื้อในราคาสูงก่อนหน้านี้ถ่วงภาพรวม ราคาซื้อล่าสุดของบริษัทอยู่ระหว่าง 81,000–85,000 ดอลลาร์ ขณะที่ราคาบิตคอยน์ปัจจุบันประมาณ 82,000–84,000 ดอลลาร์ หมายความว่าส่วนที่ซื้อในช่วงไม่กี่สัปดาห์นี้แทบเท่าทุน

ประการที่สามคือลำดับสิทธิเรียกร้องของหุ้นบุริมสิทธิ ลำดับสิทธิเรียกร้องหมายถึงลำดับการชำระคืนเมื่อบริษัทมีปัญหา: ผู้ถือหุ้นบุริมสิทธิอยู่ก่อนผู้ถือหุ้นสามัญ ดังนั้นยิ่งออกหุ้นบุริมสิทธิมาก ผู้ถือหุ้นสามัญที่ซื้อหุ้นบริษัทยิ่งอยู่ท้ายคิวและได้รับส่วนแบ่งน้อยลง ตัวชี้วัดที่บริษัทให้ความสำคัญที่สุดคือ "จำนวนบิตคอยน์ต่อหุ้น" คือเฉลี่ยแต่ละหุ้นมีบิตคอยน์เท่าใด แต่บริษัทเองก็เตือนว่า ตัวเลขนี้ไม่ได้สะท้อนสิทธิเรียกร้องลำดับสูงกว่าของหุ้นบุริมสิทธิ เพราะบิตคอยน์ส่วนหนึ่งต้องตอบสนองผู้ถือหุ้นบุริมสิทธิก่อน ณ วันที่ 30 กันยายน มูลค่าที่ตราไว้ของ SATA คิดเป็นประมาณ 55.3% ของมูลค่าบิตคอยน์ หมายความว่าทุก 100 ดอลลาร์ของบิตคอยน์ มีประมาณ 55 ดอลลาร์ที่ต้องรองรับหุ้นบุริมสิทธิก่อน สัดส่วนนี้ยังไม่รวม SATS นอกจากนี้ ต้นเดือนตุลาคม บริษัทเปิดเผยวงเงินซื้อ SATA คืนสูงสุด 500 ล้านดอลลาร์ หมายความว่าบริษัทสามารถใช้เงินซื้อหุ้นบุริมสิทธิที่ตัวเองออกคืนเพื่อลดภาระปันผล แต่วงเงินนี้มากกว่าเงินสดที่เปิดเผยในขณะนั้นประมาณ 210 ล้านดอลลาร์ ยังไม่ชัดเจนว่าจะใช้หรือไม่ และเงินที่ใช้ซื้อคืนก็ไม่สามารถนำไปซื้อเหรียญได้อีก

สุดท้ายคือแรงกดดันจากการขายชอร์ต การขายชอร์ตคือการยืมหุ้นจากโบรกเกอร์มาขายก่อน รอให้ราคาหุ้นตกลงแล้วซื้อคืนเพื่อคืนโบรกเกอร์ ได้กำไรจากส่วนต่าง คือการเดิมพันว่าราคาหุ้นจะลดลง ข้อมูลเดือนกันยายนแสดงว่า ประมาณ 23.1% ของหุ้นหมุนเวียนถูกขายชอร์ต เทียบเท่าหนึ่งในทุกสี่ถึงห้าหุ้นถูกเดิมพันว่าลดลง Cole กล่าวว่า ASST ถูกขายชอร์ตในระดับที่สูงกว่าบริษัทใดในดัชนี S&P 500 และบรรยายสถานการณ์เดือนตุลาคมว่าเป็นการต่อสู้ระหว่างฝ่ายชอร์ตกับผู้ถือใบสำคัญแสดงสิทธิ ใบสำคัญแสดงสิทธิคือสิทธิซื้อหุ้นบริษัทในราคาคงที่ (ในที่นี้คือ 27 ดอลลาร์) ผู้ถือหวังให้ราคาหุ้นยืนเหนือระดับนี้ ฝ่ายชอร์ตเดิมพันในทิศทางตรงข้าม

ฝั่งวอลล์สตรีท โบรกเกอร์ 5 แห่งที่ติดตามหุ้นนี้ให้คำแนะนำซื้อทั้งหมด

สิ่งที่น่าจับตาต่อไปคือเอกสาร 8-K ที่จะเผยแพร่คืนวันที่ 26 ตุลาคม ซึ่งจะเป็นการเปิดเผยข้อมูลการซื้อครั้งแรกหลัง SATS ส่งมอบวันที่ 20 ตุลาคม จะเห็นว่าเงินระดมทุนใหม่ไหลเข้าบิตคอยน์จริงเท่าใด นอกจากนี้ วันที่ 9 พฤศจิกายน SATS จะจ่ายปันผลครั้งแรก เป็นจุดสำคัญในการทดสอบว่าปันผลคงที่จ่ายตรงเวลาหรือไม่ และวงเงินซื้อ SATA คืน 500 ล้านดอลลาร์จะถูกใช้หรือไม่ ก็จะกระทบเงินสดที่บริษัทใช้ซื้อเหรียญได้