ภาวะการเงินตึงตัว ≠ จุดจบดอกเบี้ยขาขึ้น! Goldman Sachs คาดเฟดคงดอกเบี้ย ต.ค. และขึ้น ธ.ค.

ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ประชุมนโยบายการเงินเดือนตุลาคมในสัปดาห์นี้ Goldman Sachs คาดว่าจะคงอัตราดอกเบี้ย แต่รอบการขึ้นดอกเบี้ยยังไม่สิ้นสุด

ทีมวิจัยเศรษฐกิจของ Goldman Sachs ระบุในรายงานคาดการณ์การประชุม FOMC เดือนตุลาคมว่า การแสดงความเห็นของกรรมการ FOMC หลังการประชุมครั้งก่อนบ่งชี้ถึงแนวทางประนีประนอม คือ ขึ้นดอกเบี้ยเว้นการประชุมหนึ่งครั้ง นั่นหมายความว่าหลังจากเฟดเพิ่งขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายน จะข้ามการประชุมเดือนตุลาคม แต่มีแนวโน้มสูงที่จะกลับมาขึ้นอีกครั้งในเดือนธันวาคม ซึ่งเป็นการขึ้นดอกเบี้ยครั้งที่สองของรอบนี้

ที่น่าสังเกตคือ การตึงตัวของภาวะการเงินในช่วงที่ผ่านมายังไม่เพียงพอที่จะทดแทนการขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเติม ดัชนีภาวะการเงิน (FCI) ของ Goldman Sachs ตึงตัวขึ้นประมาณ 30 จุดพื้นฐาน นับตั้งแต่เดือนกันยายน ซึ่งสูงกว่าระดับที่มักเกี่ยวข้องกับการขึ้นดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐานหนึ่งครั้งเพียงเล็กน้อย และต่ำกว่าระดับการตึงตัวที่ตลาดได้คาดการณ์ไว้สำหรับการขึ้นดอกเบี้ยสี่ครั้งในปัจจุบันอย่างมาก

Goldman Sachs มองว่า FOMC ไม่น่าจะมองว่าการตึงตัวระดับนี้มากเกินไป หรือเป็นเหตุผลที่ไม่ต้องขึ้นดอกเบี้ยต่อ สำหรับนักลงทุน นี่หมายความว่าตลาดไม่ควรตีความภาวะการเงินที่ตึงตัวขึ้นผิดว่าเป็นสัญญาณว่ารอบดอกเบี้ยขาขึ้นจะสิ้นสุดก่อนกำหนด

คงดอกเบี้ยเดือนตุลาคม คาดขึ้นอีกครั้งเดือนธันวาคม

การแสดงความเห็นของกรรมการ FOMC หลังการประชุมครั้งก่อนชี้ชัดถึงจังหวะ "ขึ้นดอกเบี้ยเว้นการประชุม" ตามรายงานของ Goldman Sachs กรรมการระบุว่า "ไม่รู้สึกเร่งด่วน" ที่จะขึ้นดอกเบี้ยเพิ่ม และการขึ้นดอกเบี้ย "ไม่จำเป็นต้องทำในการประชุมติดต่อกัน แต่ควรดำเนินการภายในเวลาที่เหมาะสม" กรรมการเฟด Waller กล่าวไว้เช่นนั้น

ภายใต้กรอบนี้ เฟดเพิ่งขึ้นดอกเบี้ยหนึ่งครั้งในเดือนกันยายน จะข้ามการประชุมเดือนตุลาคม และคาดว่าจะขึ้นดอกเบี้ยครั้งที่สองในเดือนธันวาคม Goldman Sachs ระบุว่าการขึ้นดอกเบี้ยเดือนธันวาคมนี้เป็น "ครั้งที่สองและครั้งสุดท้าย" ของรอบนี้

ประเด็นสำคัญของการประชุมเดือนตุลาคมคือ FOMC จะปรับถ้อยคำในแถลงการณ์ที่เกี่ยวข้องกับการขึ้นดอกเบี้ยเดือนกันยายนอย่างไร Goldman Sachs มองว่าคณะกรรมการอาจนำถ้อยคำจากสุนทรพจน์ล่าสุดของรองประธานเฟด Jefferson มาใช้ โดยระบุว่า "เพื่อสนับสนุนให้เงินเฟ้อกลับสู่เป้าหมาย 2% อย่างทันท่วงทีมากขึ้น การปรับช่วงเป้าหมายอัตราดอกเบี้ยนโยบายใด ๆ เพิ่มเติมจะขึ้นอยู่กับแนวโน้มข้อมูล พัฒนาการของแนวโน้ม และความสมดุลของความเสี่ยง" ถ้อยคำนี้บ่งชี้ว่าคณะกรรมการมีแนวโน้มที่จะรอข้อมูลเพิ่มเติมระหว่างการประชุมติดต่อกันก่อนตัดสินใจ

Goldman Sachs ยังคาดว่าการแถลงข่าวครั้งนี้จะไม่เปิดเผยข้อมูลใหม่ที่สำคัญ เนื่องจากแนวทางขึ้นดอกเบี้ยเว้นการประชุมได้รับการสนับสนุนอย่างกว้างขวาง โอกาสที่จะเบี่ยงเบนจากแผนภายในปีนี้จึงมีน้อย และผลกระทบของการสื่อสารของเฟดต่อตลาดน่าจะจำกัด นอกจากนี้ Waller ไม่ได้ส่งสัญญาณใด ๆ เกี่ยวกับการชะลอจังหวะในการแถลงข่าวเดือนกันยายน ซึ่งบ่งชี้ว่าเขาอาจมีแนวโน้มที่จะปล่อยให้กรรมการคนอื่นเป็นผู้ส่งสัญญาณดังกล่าว

ภาวะการเงินตึงตัวจำกัด ไม่เพียงพอทดแทนการขึ้นดอกเบี้ย

การเปลี่ยนท่าทีเป็นสายเหยี่ยวของเฟดผลักดันให้อัตราดอกเบี้ยปรับตัวสูงขึ้นอย่างมาก ส่งผลให้ FCI ของ Goldman Sachs ตึงตัวขึ้นอย่างชัดเจนนับตั้งแต่เดือนกันยายน ขณะที่ก่อนหน้านี้ดัชนีแทบไม่เปลี่ยนแปลงในช่วงเกือบทั้งปี เนื่องจากอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นถูกชดเชยด้วยราคาหุ้นที่เพิ่มขึ้นและส่วนต่างเครดิตที่แคบลง

อย่างไรก็ตาม การตึงตัวของ FCI 30 จุดพื้นฐานยังถือว่าจำกัด Goldman Sachs ชี้ว่าระดับนี้สูงกว่าระดับที่มักเกี่ยวข้องกับการขึ้นดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐานหนึ่งครั้งเพียงเล็กน้อย และต่ำกว่าระดับการตึงตัวที่ตลาดคาดการณ์ไว้สำหรับการขึ้นดอกเบี้ยสี่ครั้งในปัจจุบัน รวมถึงการปรับเพิ่มขึ้นอย่างมากของอัตราดอกเบี้ยนโยบายปลายทางปี 2027 ที่ตลาดคาดการณ์ไว้ตั้งแต่ต้นปีอย่างมาก

Goldman Sachs เน้นว่าการตึงตัวครั้งนี้มาจากอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นเป็นหลัก ซึ่งการสูงขึ้นของอัตราดอกเบี้ยเองก็ขึ้นอยู่กับการคาดการณ์ของตลาดว่าจะมีการขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเติมเป็นสำคัญ ดังนั้น FOMC จึงไม่น่าจะมองว่าการตึงตัวของภาวะการเงินในปัจจุบันมากเกินไป หรือสามารถทดแทนการขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเติมได้

เงินเฟ้อเกินเป้าเกิดจากอุปทานช็อก Goldman Sachs คาดไม่ขึ้นดอกเบี้ยเดือนมีนาคม

Goldman Sachs ประเมินว่าภาษีศุลกากร ผลกระทบด้านพลังงานจากอิหร่าน และส่วนที่วัดผิดพลาดจากแรงกดดันราคา AI รวมกันอธิบายการเกินเป้าหมาย 2% ของอัตราเงินเฟ้อ core PCE ในปัจจุบันได้ทั้งหมดประมาณ 1.1 จุดเปอร์เซ็นต์

Goldman Sachs คาดว่าเมื่อผลกระทบของปัจจัยชั่วคราวทั้งสามนี้ค่อย ๆ จางลง แนวโน้มเงินเฟ้อจะดีขึ้นอย่างชัดเจนในปี 2027 จึงคาดว่าเฟดจะไม่ขึ้นดอกเบี้ยในการประชุมเดือนมีนาคม 2027 Goldman Sachs ยังชี้ว่ากรรมการ FOMC บางรายอาจมีความเห็นคล้ายกันว่าเศรษฐกิจไม่ได้ร้อนแรงเกินไป และการเกินเป้าเงินเฟ้อจากอุปทานช็อกในอดีตส่วนใหญ่ต้องรอให้ปรับตัวลงเองตามธรรมชาติ ต้นทุนการจ้างงานจากการกดอุปสงค์ด้วยนโยบายการเงินที่เข้มงวดขึ้นนั้นสูงเกินไป กรรมการที่มีมุมมองนี้อาจมีแนวโน้มที่จะจำกัดขนาดรวมของรอบการขึ้นดอกเบี้ยนี้

นอกจากนี้ หากมีความกังวลด้านการเติบโตหรือการจ้างงาน เช่น ราคาพลังงานที่สูงขึ้นกัดกร่อนรายได้ที่แท้จริงและฉุดการใช้จ่ายผู้บริโภค หรือภาวะการเงินตึงตัวขึ้นมากกว่าปัจจุบัน ปัจจัยเหล่านี้อาจทำให้การขึ้นดอกเบี้ยสิ้นสุดลงก่อนกำหนดได้เช่นกัน

พลังงานคือความไม่แน่นอนที่ใหญ่ที่สุด

แม้กรณีฐานของ Goldman Sachs จะไม่รวมการขึ้นดอกเบี้ยเดือนมีนาคม แต่ธนาคารระบุชัดว่าความเสี่ยงนี้มีอยู่

ด้านภาษีศุลกากร Goldman Sachs วิเคราะห์ว่าผลกระทบการส่งผ่านภาษีไปยังราคาผู้บริโภคในรอบก่อน ๆ ได้สิ้นสุดลงเป็นส่วนใหญ่แล้ว และอัตราการเติบโตเมื่อเทียบรายปีควรลดลงต่อเนื่องจากฐานที่เอื้ออำนวย แม้ทำเนียบขาวจะใช้ภาษีใหม่แทนภาษีเก่าที่ศาลเพิกถอน ผลกระทบก็ค่อนข้างจำกัด

ด้านพลังงาน Goldman Sachs ประเมินว่าราคาน้ำมันที่สูงขึ้นและส่วนต่างราคาน้ำมันสำเร็จรูปที่กว้างขึ้นได้ผลักดันอัตราเงินเฟ้อ core PCE ขึ้นประมาณ 0.3 จุดเปอร์เซ็นต์แล้ว และภายใต้การคาดการณ์กรณีฐานจะผลักดันเพิ่มอีก 0.1 ถึง 0.15 จุดเปอร์เซ็นต์ อย่างไรก็ตาม ราคาฟิวเจอร์สน้ำมันในปัจจุบันสูงกว่าที่ Goldman Sachs คาดการณ์ไว้ ซึ่งสะท้อนความกังวลของตลาดต่อสถานการณ์ตะวันออกกลางที่อาจเลวร้ายลง หากราคาน้ำมันเคลื่อนไหวตามเส้นโค้งฟิวเจอร์ส จะผลักดันอัตราเงินเฟ้อ core PCE เพิ่มขึ้นอีกประมาณ 0.1 จุดเปอร์เซ็นต์ภายในเดือนมีนาคม และทำให้เงินเฟ้อทั่วไปสูงขึ้นประมาณ 0.4 จุดเปอร์เซ็นต์ นี่คือความเสี่ยงขาขึ้นที่ชัดเจนที่สุดต่อการคาดการณ์เงินเฟ้อของ Goldman Sachs

ด้านแรงกดดันราคา AI Goldman Sachs คาดว่าผลกระทบต่ออัตราเงินเฟ้อ core PCE เมื่อเทียบรายปีจะถึงจุดสูงสุดประมาณปลายปี 2026 จากนั้นจะลดลงอย่างมีนัยสำคัญในปี 2027 ตามการชะลอตัวของราคาหน่วยความจำและคอมพิวเตอร์ แต่เนื่องจากผลกระทบรายเดือนของราคาหน่วยความจำต่อราคาผู้บริโภคไม่สม่ำเสมอในปีนี้ ผลกระทบในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้าจึงยังมีความไม่แน่นอนอยู่บ้าง

Goldman Sachs ยังเตือนว่าหากแรงกดดันดังกล่าวยืดเยื้อมากขึ้น อาจจุดชนวนความกังวลเรื่องการแพร่กระจายของเงินเฟ้อ และเพิ่มความเสี่ยงที่ธุรกิจจะผลักภาระต้นทุนผ่านช่วงการปรับราคาช่วงต้นปี ทำให้เกิด "ปรากฏการณ์มกราคม" ที่ใหญ่ขึ้น ซึ่งจะส่งผลต่อข้อมูลเงินเฟ้อก่อนการประชุมเดือนมีนาคม