การย้ายถิ่นฐานครั้งใหญ่ของเงินทุนหุ้นสหรัฐ: หลังหุ้น AI ร่วง เงินทุนวอลล์สตรีทไหลไปไหน?

แต่นี่ไม่ใช่การถอนตัวออกจากตลาดหุ้นทั้งหมด ตรงกันข้ามกับการเทขายหุ้นเทคอย่างกระจุกตัว ดัชนีดาวโจนส์แทบไม่ขยับ พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐได้รับความสนใจจากเงินทุน หุ้นบลูชิปดั้งเดิมบางตัวและบริษัทที่มีผลประกอบการแข็งแกร่งปรับตัวขึ้นสวนทาง ที่น่าสนใจยิ่งกว่าคือ แม้ราคาน้ำมันพุ่งขึ้นสู่ระดับสูงสุดในรอบ 5 เดือน ซึ่งปกติจะผลักดันคาดการณ์เงินเฟ้อและอัตราผลตอบแทนพันธบัตร แต่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปีกลับร่วงลงอย่างหนัก ทะลุแนว 5%

นี่หมายความว่าตรรกะการซื้อขายระยะสั้นของตลาดกำลังเปลี่ยนไป นักลงทุนไม่ได้สนใจแค่ว่าความต้องการ AI จะเติบโตเร็วแค่ไหน แต่เริ่มพิจารณาว่าใครเป็นผู้แบกรับการลงทุนมหาศาล จะระดมทุนอย่างไร และเมื่อไหร่จะเปลี่ยนเป็นกระแสเงินสด

ต่อไปนี้คือบทความต้นฉบับ:

หุ้น AI ถูกเทขายกระจุกตัว เงินทุนไหลเข้าพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ

เงินทุนถอนตัวจากห่วงโซ่อุตสาหกรรม AI เซมิคอนดักเตอร์และคลาวด์คอมพิวติ้งรับผลกระทบก่อน

วันที่ 22 ตุลาคม ดัชนีหลักสามตัวของตลาดหุ้นสหรัฐปรับตัวแตกต่างกันอย่างชัดเจน ดัชนีแนสแด็กคอมโพสิตร่วงลงหนักสุดในรอบ 4 เดือน ขณะที่ดัชนีดาวโจนส์แทบไม่ขยับ ดัชนีฟิลาเดลเฟียเซมิคอนดักเตอร์ร่วงลงประมาณ 6.5% กลายเป็นหนึ่งในกลุ่มที่ถูกเทขายหนักที่สุดของวัน

ความแตกต่างนี้สะท้อนว่า การปรับฐานของตลาดไม่ได้เกิดจากการร่วงลงพร้อมกันของทุกอุตสาหกรรม แต่กระจุกตัวอยู่ในบริษัทเทคที่เคยได้ประโยชน์จากกระแสการลงทุน AI

Meta กลายเป็นตัวแทนของการเปลี่ยนอารมณ์ตลาด แม้รายได้รายไตรมาสล่าสุดของบริษัทจะทำสถิติสูงสุด แต่ราคาหุ้นกลับร่วงลงประมาณ 7% มูลค่าตลาดหายไปกว่า 1.2 แสนล้านดอลลาร์ในวันเดียว จุดสนใจของนักลงทุนเปลี่ยนจากการเติบโตของรายได้ ไปสู่รายจ่ายลงทุน AI ที่ขยายตัวขึ้นเรื่อยๆ และความต้องการระดมทุน

กลุ่มเซมิคอนดักเตอร์ก็เผชิญแรงกดดันเช่นกัน ราคาหุ้น Nvidia ร่วงลงประมาณ 4.4% นับตั้งแต่หุ้นชิปทำจุดสูงสุดเมื่อต้นเดือนนี้ มูลค่าตลาดหายไปรวมกว่า 6 แสนล้านดอลลาร์ Lam Research ผู้ผลิตอุปกรณ์เซมิคอนดักเตอร์ร่วงลงประมาณ 11.8% การเทขายหลังประกาศผลประกอบการลุกลามไปทั่วทั้งกลุ่มอุปกรณ์ชิป

บริษัทคลาวด์คอมพิวติ้ง AI ได้รับผลกระทบชัดเจนกว่า CoreWeave ร่วงลงประมาณ 10% Nebius ร่วงลงประมาณ 8% แม้ Nebius จะประกาศได้รับวงเงินสินเชื่อใหม่ 3.5 พันล้านดอลลาร์ แต่ก็ยังไม่สามารถคลายความกังวลของตลาดต่อแรงกดดันด้านการระดมทุนของผู้ให้บริการคลาวด์ AI

เมื่อความเสี่ยงด้านหนี้ที่เกี่ยวข้องกับ AI ได้รับความสนใจมากขึ้น นักลงทุนที่ชอร์ตบริษัทคลาวด์ AI รุ่นใหม่ (Neocloud) ก็ทำกำไรได้อย่างงาม ตามข้อมูลที่ Economic Times อ้างอิง สถานะชอร์ตที่เกี่ยวข้องทำกำไรรวมประมาณ 6 พันล้านดอลลาร์

Tal Liani นักวิเคราะห์จาก Bank of America ยังคงคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ CoreWeave แต่เชื่อว่าบริษัทอาจยังต้องระดมทุนอีกประมาณ 2 หมื่นล้านดอลลาร์ เพื่อสนับสนุนคำมั่นสัญญาที่ให้ไว้กับลูกค้าปัจจุบัน

นี่แสดงให้เห็นว่า ความกังวลของนักลงทุนต่ออุตสาหกรรม AI ขยายจากเรื่องการประเมินมูลค่าไปสู่เรื่องงบดุล

สำหรับบริษัทโครงสร้างพื้นฐาน AI ที่พึ่งพาการระดมทุนเพื่อขยายตัวอย่างมาก แม้ความต้องการของลูกค้าจะยังแข็งแกร่ง แต่ถ้าต้นทุนการระดมทุนสูงขึ้นและระยะเวลาคืนทุนยาวขึ้น โมเดลธุรกิจก็อาจเผชิญแรงกดดันได้

ในอดีต การเติบโตของความต้องการ AI มักหมายถึงคาดการณ์รายได้ที่สูงขึ้นและส่วนเกินมูลค่า แต่ตอนนี้ ตลาดเริ่มสนใจคำถามอีกข้อ: เพื่อตอบสนองความต้องการเหล่านี้ บริษัทต้องลงทุนล่วงหน้าเท่าไหร่ และต้องใช้เวลานานแค่ไหนกว่าจะคืนทุน?

พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐกลายเป็นแหล่งหลบภัยหลัก อัตราผลตอบแทนอายุ 10 ปีหลุด 5%

ขณะที่หุ้นเทคถูกเทขายกระจุกตัว พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐกลายเป็นทิศทางสำคัญของเงินทุน

วันที่ 22 ตุลาคม อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปีร่วงลงอย่างหนักในวันเดียว ทะลุแนว 5% เป็นการร่วงลงรายวันหนักสุดในรอบกว่า 2 ปี เนื่องจากราคาพันธบัตรเคลื่อนไหวตรงข้ามกับอัตราผลตอบแทน นี่หมายความว่าราคาพันธบัตรสหรัฐปรับตัวขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ

Joe Saluzzi จาก Themis Trading อธิบายตลาดวันนั้นว่าเป็นการหมุนเวียนเงินทุนแบบคลาสสิก นักลงทุนขายหุ้น AI แล้วย้ายเงินไปยังพันธบัตรและหุ้นขนาดใหญ่ในดัชนีดาวโจนส์

ที่น่าสังเกตคือ การปรับตัวขึ้นของพันธบัตรสหรัฐเกิดขึ้นท่ามกลางราคาน้ำมันที่ปรับตัวขึ้นพร้อมกัน

ในช่วงหลายเดือนก่อนหน้านี้ ราคาน้ำมันโลกที่สูงขึ้นมักมาพร้อมกับความกังวลเงินเฟ้อที่เพิ่มขึ้น ซึ่งผลักดันอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐให้สูงขึ้น อย่างไรก็ตาม ตลาดวันที่ 22 ตุลาคม ทำลายรูปแบบนี้

วันนั้น ราคาน้ำมันดิบเบรนท์พุ่งขึ้นแตะ 113.17 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล สูงสุดในรอบ 5 เดือน แต่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีกลับร่วงลงอย่างหนัก

นี่แสดงว่า อย่างน้อยในวันนั้น ความกังวลของนักลงทุนต่อความเสี่ยงหุ้นเทคมีน้ำหนักมากกว่าแรงกดดันเงินเฟ้อจากราคาน้ำมันที่สูงขึ้น เมื่อเงินทุนลดความเสี่ยงต่อกลุ่ม AI พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐก็กลับมาเป็นเครื่องมือจัดสรรเชิงป้องกันที่สำคัญอีกครั้ง

จากมุมมองการจัดสรรสินทรัพย์ การเปลี่ยนแปลงนี้มีความหมายเชิงสัญลักษณ์

ช่วงที่ผ่านมา บริษัทที่เกี่ยวข้องกับ AI ได้รับความนิยมจากตลาด เงินทุนยินดีจ่ายมูลค่าสูงเพื่อการเติบโตในอนาคต ตอนนี้ เมื่อรายจ่ายลงทุนขยายตัวขึ้นเรื่อยๆ และเวลาที่จะทำกำไรถูกเลื่อนออกไป นักลงทุนบางส่วนเริ่มประเมินความเสี่ยงและผลตอบแทนของการถือหุ้นเติบโตสูงอีกครั้ง และหันไปหาพันธบัตรรัฐบาลที่มีความเสี่ยงด้านเครดิตต่ำและผลตอบแทนค่อนข้างแน่นอน

ในขณะเดียวกัน ต้นทุน Credit Default Swap (CDS) ของหนี้ Meta พุ่งทำสถิติสูงสุด แสดงว่าความกังวลของตลาดต่อความเสี่ยงด้านการระดมทุนของ AI แพร่กระจายจากตลาดหุ้นไปสู่ตลาดสินเชื่อ

แม้แต่ยักษ์ใหญ่เทคที่มีขนาดธุรกิจใหญ่โตและความสามารถในการระดมทุนสูง ก็เริ่มถูกนักลงทุนตรวจสอบความยั่งยืนของรายจ่ายลงทุน

อย่างไรก็ตาม การร่วงลงของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐบอกได้แค่ว่าแรงซื้อพันธบัตรแข็งแกร่งขึ้น ไม่สามารถคำนวณได้อย่างแม่นยำว่ามีเงินทุนไหลจากหุ้นเทคไปยังพันธบัตรสหรัฐโดยตรงเท่าไหร่ การเคลื่อนไหวของราคาตลาดสะท้อนการเปลี่ยนแปลงของความชอบในการจัดสรรสินทรัพย์ ไม่ใช่สถิติการไหลของเงินทุนที่สมบูรณ์

บลูชิปดั้งเดิมแข็งแกร่งสวนทาง สินทรัพย์ปลอดภัยปรับตัวแตกต่าง

เงินทุนไม่ได้ถอนตัวจากตลาดหุ้นทั้งหมด บลูชิปดั้งเดิมและบริษัทผลประกอบการแข็งแกร่งปรับตัวขึ้นสวนทาง

ตรงกันข้ามกับการร่วงลงอย่างหนักของดัชนีแนสแด็ก ดัชนีดาวโจนส์แทบไม่ขยับ

ความแตกต่างนี้แสดงว่า นักลงทุนไม่ได้เทขายหุ้นแบบไม่เลือกหน้า แต่กำลังจัดสรรความเสี่ยงใหม่ระหว่างกลุ่มอุตสาหกรรมต่างๆ

วันนั้น บริษัทในอุตสาหกรรมดั้งเดิมบางส่วน บริษัทสินค้าอุปโภคบริโภค และบริษัทที่มีผลประกอบการแข็งแกร่งปรับตัวขึ้นสวนทาง สะท้อนว่าตลาดให้ความสำคัญกับความแน่นอนของกำไรและคุณภาพกระแสเงินสดมากขึ้น

Blackstone ปรับตัวขึ้นประมาณ 8.4% บริษัทรายงานกำไรต่อหุ้น 1.32 ดอลลาร์ สูงกว่าที่ตลาดคาดไว้ที่ 1.26 ดอลลาร์ CFO ระบุว่า รายได้ค่าธรรมเนียมที่คาดว่าจะเกิดจากดีลที่ลงนามแล้วจะสูงกว่ารายได้ที่เกี่ยวข้องที่รับรู้จริงในไตรมาสก่อน

Spotify ปรับตัวขึ้นประมาณ 11.1% บริษัทเพิ่มผู้ใช้แบบชำระเงิน 6 ล้านราย รวมเป็น 306 ล้านราย เกินคาดการณ์ก่อนหน้านี้ และคาดว่าจะเพิ่มอีก 10 ล้านรายในไตรมาสถัดไป

Lockheed Martin บริษัทด้านกลาโหมก็แข็งแกร่งเช่นกัน ราคาหุ้นปรับตัวขึ้นประมาณ 7% บริษัทปรับเพิ่มคาดการณ์ยอดขายปี 2026 เป็น 8 หมื่นล้านถึง 8.2 หมื่นล้านดอลลาร์ ยอดคำสั่งซื้อค้างส่งทำสถิติสูงสุดที่ 2.92 แสนล้านดอลลาร์ รวมถึงสัญญาขีปนาวุธสกัดกั้น Patriot มูลค่า 5.25 หมื่นล้านดอลลาร์

บริษัทเหล่านี้อยู่ในอุตสาหกรรมที่แตกต่างกัน แต่ผลการดำเนินงานของราคาหุ้นในวันนั้นมีลักษณะร่วมกันคือ นักลงทุนยังยินดีจ่ายส่วนเกินสำหรับการเติบโตของกำไร ความต้องการทางธุรกิจ และการรับประกันคำสั่งซื้อที่ค่อนข้างชัดเจน

เมื่อเทียบกับบริษัทโครงสร้างพื้นฐาน AI ที่พึ่งพาการลงทุนระยะยาวและคาดการณ์การเติบโตในอนาคต บริษัทที่มีความชัดเจนของกำไรสูงกว่าจะแสดงความสามารถในการต้านทานการร่วงลงได้ดีกว่าเมื่อความเสี่ยงของตลาดลดลง

อย่างไรก็ตาม การหมุนเวียนนี้ไม่ได้หมายความว่าทุกอุตสาหกรรมดั้งเดิมจะได้ประโยชน์ และไม่ควรตีความง่ายๆ ว่าเงินทุนกำลังถอนตัวออกจากอุตสาหกรรมเทคอย่างเป็นระบบ

พูดให้แม่นยำกว่านั้น นักลงทุนกำลังแยกแยะคุณภาพการเติบโตของบริษัทต่างๆ อีกครั้ง สำหรับบริษัทที่สามารถสร้างกระแสเงินสดที่มั่นคงจากธุรกิจหลักได้แล้ว ตลาดยังยินดีให้การสนับสนุน แต่สำหรับบริษัทที่ต้องระดมทุนต่อเนื่องและพึ่งพารายได้ในอนาคตหลายปีเพื่อคืนทุน นักลงทุนเริ่มเรียกร้องเส้นทางกำไรที่ชัดเจนขึ้น

จากมุมนี้ ตลาดวันที่ 22 ตุลาคม更像การปรับราคาใหม่แบบกระจุกตัวต่อโมเดลรายจ่ายลงทุน AI ที่สูง มากกว่าการพลิกกลับของตรรกะการเติบโตของตลาดหุ้นทั้งหมด

ทองคำและบิตคอยน์ไม่สามารถรองรับความต้องการหลบภัย การป้องกันของเงินทุนแตกต่าง

แม้บรรยากาศหลบภัยของตลาดในวันนั้นจะร้อนแรงขึ้นอย่างชัดเจน แต่ไม่ใช่สินทรัพย์ปลอดภัยแบบดั้งเดิมทั้งหมดจะได้รับความนิยม

ราคาทองคำร่วงลงประมาณ 2.7% บิตคอยน์ร่วงลงประมาณ 3.8% ตรงกันข้ามกับการปรับตัวขึ้นอย่างหนักของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ ความแตกต่างนี้แสดงว่า นักลงทุนไม่ได้ใช้กลยุทธ์ซื้อสินทรัพย์ปลอดภัยทั้งหมดเหมือนกัน พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐได้รับความนิยมเพราะคุณสมบัติด้านเครดิตและผลตอบแทนที่ค่อนข้างแน่นอน ส่วนทองคำและบิตคอยน์ในวันนั้นไม่แสดงลักษณะการป้องกันที่คล้ายกัน

ในขณะเดียวกัน ตลาดโลกยังเผชิญความเสี่ยงภายนอกหลายประการ

ราคาน้ำมันโลกพุ่งขึ้นอย่างหนักจากสถานการณ์ตึงเครียดในตะวันออกกลาง บทความต้นฉบับอ้างรายงานของ New York Times ว่า สหรัฐและอิสราเอลอาจโจมตีอิหร่านรอบใหม่หลังการเลือกตั้งกลางเทอมของสหรัฐวันที่ 3 พฤศจิกายน

แม้การส่งออกน้ำมันจากภูมิภาคอ่าวจะฟื้นตัวกลับสู่ระดับสูงกว่าก่อนสงครามแล้ว แต่สต็อกน้ำมันโลกยังอยู่ในระดับต่ำ หมายความว่าการหยุดชะงักของอุปทานใหม่ๆ อาจขยายความผันผวนของตลาด

ตลาดยุโรปก็เผชิญแรงกดดันเช่นกัน ส่วนต่างอัตราผลตอบแทนระหว่างพันธบัตรรัฐบาลฝรั่งเศสและเยอรมนีทะลุ 150 จุดเบสิส สูงสุดในรอบ 15 ปี การประท้วงทางสังคมที่ยืดเยื้อและการทบทวนอันดับความน่าเชื่อถือที่กำลังจะมาถึง เพิ่มความกังวลของนักลงทุนต่อแนวโน้มการคลังและการเมืองของฝรั่งเศส

ดังนั้น การที่พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐได้รับความนิยม ไม่ได้หมายความว่าความเสี่ยงทั่วโลกกำลังลดลง ตรงกันข้าม ความไม่แน่นอนของผลตอบแทนการลงทุน AI แรงกระแทกด้านอุปทานพลังงาน และความเสี่ยงการคลังของยุโรป กำลังส่งผลต่ออารมณ์ตลาดร่วมกัน นักลงทุนไม่ได้เลือกสินทรัพย์ปลอดภัยแบบกว้างๆ แต่มีแนวโน้มเลือกสินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนค่อนข้างแน่นอนและมีสภาพคล่อง

บิลการลงทุน AI ใกล้ถึงกำหนดชำระ วอลล์สตรีทเริ่มปรับราคาใหม่

ห่วงโซ่เงินทุน AI กลายเป็นจุดสนใจ: ตลาดเริ่มคำนวณรอบผลตอบแทนการลงทุนใหม่

แรงขับเคลื่อนพื้นฐานของการหมุนเวียนเงินทุนครั้งนี้ ยังคงเป็นการทบทวนต้นทุนการสร้างโครงสร้างพื้นฐาน AI และรอบผลตอบแทนการลงทุนของนักลงทุน

เอกสารล่าสุดที่ Meta เปิดเผยแสดงว่า ภาระผูกพันรายจ่ายที่เกี่ยวข้องกับ AI มีขนาดประมาณ 8.25 แสนล้านดอลลาร์ สูงกว่าระดับเกือบ 7 แสนล้านดอลลาร์ในเดือนกรกฎาคม กระแสเงินสดอิสระไตรมาส 3 ของบริษัทก็ติดลบเป็นครั้งแรกในรอบกว่าสิบปี

ในขณะเดียวกัน การที่ Meta แนะนำหุ้นประเภทไม่มีสิทธิออกเสียงใหม่ ก็ทำให้นักลงทุนสนใจมากขึ้นว่าเงินทุนที่จำเป็นสำหรับการขยาย AI ในอนาคตจะระดมมาอย่างไร และผู้ถือหุ้นปัจจุบันอาจแบกรับต้นทุนการระดมทุนแบบไหน

แม้รายได้ของ Meta จะเติบโตต่อเนื่อง แต่ตลาด显然ไม่พอใจแค่การเติบโตของรายได้อีกต่อไป

นักลงทุนเริ่มตั้งคำถามว่า การลงทุน AI มหาศาลจะสร้างกระแสเงินสดเพียงพอเมื่อไหร่ และความต้องการระดมทุนที่ขยายตัวขึ้นเรื่อยๆ ในอนาคตจะกัดกร่อนผลตอบแทนผู้ถือหุ้นหรือไม่

ความกังวลนี้ไม่ได้จำกัดอยู่แค่ Meta

Jensen Huang ซีอีโอของ Nvidia กล่าวว่า ความต้องการจากบริษัทคลาวด์ AI รุ่นใหม่นั้นแข็งแกร่งมาก แต่เงินทุนที่จำเป็นเพื่อตอบสนองความต้องการเหล่านี้ยังหายาก Arvind Krishna ซีอีโอของ IBM ชี้ว่า ลูกค้าองค์กรขนาดใหญ่บางรายเริ่มกังวลแล้วว่า รายจ่าย AI บางส่วนอาจควบคุมไม่ได้โดยสิ้นเชิง แต่ไม่สร้างผลตอบแทนการลงทุนที่แท้จริง Matthew Maley นักกลยุทธ์จาก Miller Tabak ก็เชื่อว่า รอบผลตอบแทนของการลงทุน AI อาจยาวนานกว่าที่ตลาดเคยคาดไว้มาก

มุมมองเหล่านี้ชี้ไปที่ความขัดแย้งหลักที่อุตสาหกรรม AI กำลังเผชิญ: การเติบโตของความต้องการกับผลตอบแทนของเงินทุนไม่จำเป็นต้องสอดคล้องกัน

สำหรับบริษัทที่พึ่งพาการระดมทุนภายนอกเพื่อซื้อชิป สร้างดาต้าเซ็นเตอร์ และให้เช่ากำลังประมวลผล โมเดลธุรกิจมักกำหนดให้บริษัทแบกรับรายจ่ายลงทุนมหาศาลล่วงหน้า แล้วค่อยๆ คืนทุนผ่านรายได้จากลูกค้าในอีกหลายปีข้างหน้า

เมื่อระยะเวลาคืนทุนยาวขึ้น หรือสภาพแวดล้อมการระดมทุนตึงตัวขึ้น แม้ขนาดคำสั่งซื้อจะเติบโตต่อเนื่อง บริษัทก็อาจเผชิญช่องว่างเงินทุนที่ใหญ่ขึ้น นี่อธิบายว่าทำไมการร่วงลงของ CoreWeave และ Nebius บริษัทคลาวด์ AI รุ่นใหม่ จึงหนักกว่าบริษัทเทคขนาดใหญ่บางรายอย่างชัดเจน บริษัทเทคขนาดใหญ่อย่างน้อยยังพึ่งพาธุรกิจเดิมเพื่อให้การสนับสนุนกระแสเงินสดได้บ้าง แต่บริษัทโครงสร้างพื้นฐาน AI ที่พึ่งพาหนี้และการระดมทุนภายนอกอย่างมาก จะได้รับผลกระทบจากต้นทุนการระดมทุน การชำระหนี้ และความเสี่ยงในการปฏิบัติตามสัญญากับลูกค้าได้ง่ายกว่า

ตลาดไม่ได้ปฏิเสธความต้องการ AI อย่างกะทันหัน แต่กำลังวัดความสัมพันธ์ระหว่างการเติบโตของความต้องการกับการลงทุนใหม่ ในอดีต ความต้องการ AI ที่แข็งแกร่งมักหมายถึงบริษัทชิป ดาต้าเซ็นเตอร์ และคลาวด์คอมพิวติ้งมีโอกาสได้รับการประเมินมูลค่าที่สูงขึ้น แต่ตอนนี้ นักลงทุนเริ่มแยกแยะบริษัทที่สามารถพึ่งพากระแสเงินสดจากการดำเนินงานเพื่อสนับสนุนการขยายตัว กับบริษัทที่ต้องกู้ยืมหรือออกหุ้นต่อเนื่องเพื่อรักษาการเติบโต

แบบแรกอาจยังมีโอกาสได้รับการสนับสนุนจากตลาด ส่วนแบบหลังได้รับผลกระทบจากต้นทุนการระดมทุนและความไม่แน่นอนของผลตอบแทนการลงทุนได้ง่ายกว่า

ก้าวต่อไปของวอลล์สตรีท: การหมุนเวียนเงินทุนจะยั่งยืนหรือไม่?

ในระยะสั้น การเปลี่ยนแปลงทิศทางเงินทุนของวอลล์สตรีทยังขึ้นอยู่กับปัจจัยสำคัญหลายประการ

ประการแรกคือความสามารถในการระดมทุนของบริษัทคลาวด์ AI

CoreWeave จะประกาศผลประกอบการในเดือนพฤศจิกายน จุดสนใจของตลาดไม่ใช่แค่การเติบโตของรายได้และคำสั่งซื้อ แต่รวมถึงว่าบริษัทจะระดมทุนได้เพียงพอสำหรับคำมั่นสัญญากับลูกค้าปัจจุบันหรือไม่ และรายจ่ายลงทุนกับกระแสเงินสดในอนาคตจะสอดคล้องกันหรือไม่

หากผลประกอบการในอนาคตยังแสดงการเติบโตของความต้องการ AI ที่แข็งแกร่ง แต่ขนาดเงินทุนที่บริษัทต้องลงทุนขยายตัวต่อเนื่อง ตลาดอาจระมัดระวังมากขึ้นต่อความสามารถในการระดมทุนและระดับการประเมินมูลค่าของบริษัทที่เกี่ยวข้อง

ประการที่สองคือ พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐจะดึงดูดแรงซื้อหลบภัยได้ต่อเนื่องหรือไม่

วันที่ 22 ตุลาคม อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐร่วงลงอย่างหนักท่ามกลางราคาน้ำมันที่สูงขึ้น สะท้อนความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัยของตลาดที่เพิ่มขึ้นอย่างชัดเจน แต่แนวโน้มนี้จะยั่งยืนหรือไม่ ยังขึ้นอยู่กับคาดการณ์เงินเฟ้อ ราคาพลังงาน นโยบายธนาคารกลางสหรัฐ และแนวโน้มการเติบโตของเศรษฐกิจโดยรวม

หากหุ้นเทคยังเผชิญแรงกดดัน และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐลดลงต่อเนื่อง จะยิ่งแสดงว่านักลงทุนกำลังลดความเสี่ยง และเพิ่มสัดส่วนพันธบัตรในพอร์ตการลงทุน

สุดท้ายคือ การหมุนเวียนภายในตลาดหุ้นจะยั่งยืนหรือไม่ วันนั้น การที่ดัชนีดาวโจนส์ค่อนข้างต้านทานการร่วงลง และการปรับตัวขึ้นของ Blackstone, Spotify และ Lockheed Martin แสดงว่าตลาดยังยินดีสนับสนุนบริษัทที่มีแนวโน้มกำไรค่อนข้างชัดเจน

หากแนวโน้มนี้ดำเนินต่อไป เงินทุนในตลาดอาจไหลจากกลุ่มโครงสร้างพื้นฐาน AI ที่มีรายจ่ายลงทุนสูงและคาดการณ์การเติบโตสูง ไปยังกลุ่มที่มีกระแสเงินสดมั่นคง กำไรแน่นอนสูง หรือมีคุณสมบัติป้องกัน

โดยรวมแล้ว การปรับฐานของตลาดวันที่ 22 ตุลาคม ไม่ใช่การที่นักลงทุนหนีออกจากตลาดหุ้นสหรัฐทั้งหมด แต่更像การปรับราคาใหม่แบบกระจุกตัวของวอลล์สตรีทต่อต้นทุนการลงทุน AI

สัญญาณตลาดที่ชัดเจนที่สุดของวันนั้นคือ การเทขายหุ้นเทคกระจุกตัว ราคาพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐปรับตัวขึ้น และบริษัทในอุตสาหกรรมดั้งเดิมบางส่วนกับบริษัทผลประกอบการแข็งแกร่งปรับตัวขึ้นสวนทาง

วอลล์สตรีทไม่ได้ละทิ้งสินทรัพย์เติบโต แต่เริ่มเพิ่มข้อกำหนดต่อความสามารถในการระดมทุน กระแสเงินสดอิสระ และความแน่นอนของผลตอบแทนการลงทุน

สำหรับห่วงโซ่อุตสาหกรรม AI กุญแจสำคัญในการกำหนดการประเมินมูลค่าในระยะต่อไป อาจไม่ใช่แค่ความต้องการกำลังประมวลผลจะเติบโตได้อีกเท่าไหร่ แต่เป็นว่าความต้องการเหล่านี้จะเปลี่ยนเป็นกำไรได้เท่าไหร่ และบริษัทต้องจ่ายต้นทุนเงินทุนสูงแค่ไหนเพื่อให้บรรลุการเติบโต

สำหรับตลาดโดยรวม การเปลี่ยนแปลงที่ลึกซึ้งกว่าที่การปรับฐานครั้งนี้เปิดเผยคือ เมื่อบิลการลงทุน AI ใกล้ถึงกำหนดชำระ เงินทุนกำลังเปลี่ยนจากความคาดหวังเชิงบวกต่อการเติบโตในอนาคต ไปสู่การประเมินผลตอบแทนที่แท้จริงและความปลอดภัยของสินทรัพย์อีกครั้ง