บทวิเคราะห์ขั้นสุดท้ายการล่มสลายของ AI: ฟองสบู่อาจแตกต้นปี 2028 หุ้นเทคฯ อาจร่วงหนัก 40%!

ขณะนี้ ตลาดโลกกำลังทุ่มเดิมพันอย่างหนักกับการก้าวกระโดดด้านโครงสร้างพื้นฐานที่ไม่เคยมีมาก่อน นั่นคือกระแสการลงทุนใน AI อย่างไรก็ตาม ตรรกะพื้นฐานของความเฟื่องฟูนี้กำลังเปราะบางอย่างยิ่ง กำไรในปัจจุบันพึ่งพา 'วงจรรายจ่ายลงทุน (Capex recycling)' ภายในกลุ่มบริษัทเทคโนโลยียักษ์ใหญ่และการระดมทุนผ่านหนี้สินเป็นหลัก ไม่ใช่รายได้จริงจากผู้ใช้ปลายทางภายนอก

Dario Perkins หัวหน้านักกลยุทธ์มหภาคของ TS Lombard ระบุในรายงานวิจัยเมื่อวันที่ 22 ตุลาคมว่า จากการคาดการณ์ขั้นสุดท้าย งานเลี้ยงรายจ่ายลงทุนด้าน AI นี้มีแนวโน้มสูงมากที่จะสิ้นสุดลงในช่วงต้นปี 2028 และจุดชนวนให้เกิดการรีเซ็ตตลาดอย่างรุนแรง

รายงานระบุว่า ดัชนี S&P 500 จะร่วงลง 30% หุ้นเทคโนโลยีจะดิ่งลงอย่างรุนแรง 40% มูลค่าตลาดราว 20 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐจะมลายหายไป และสัดส่วนหุ้นเทคโนโลยีในตลาดหุ้นสหรัฐฯ จะย้อนกลับไปสู่ระดับก่อนการเปิดตัว ChatGPT ในชั่วข้ามคืน แม้บริษัทเทคโนโลยียักษ์ใหญ่จะอยู่รอดได้ด้วยงบดุลที่แข็งแกร่ง แต่กลุ่มเปราะบางในระบบนิเวศ AI ต้นน้ำ (เช่น ผู้ให้บริการคลาวด์เกิดใหม่ ผู้พัฒนาโมเดลอิสระ) จะเผชิญคลื่นการผิดนัดชำระหนี้ โดยคาดว่าจะเกิดความเสียหายด้านสินเชื่อราว 125,000 ถึง 190,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

TS Lombard มองว่า เศรษฐกิจมหภาคจะเข้าสู่ภาวะถดถอยเล็กน้อย การลดลงอย่างฉับพลันของรายจ่ายลงทุนด้าน AI จะทำให้ GDP สหรัฐฯ ลดลงประมาณ 2 จุดเปอร์เซ็นต์ และทำให้ตำแหน่งงานที่เกี่ยวข้องกับการก่อสร้างศูนย์ข้อมูลหายไปประมาณ 800,000 ตำแหน่ง แต่เนื่องจากงบดุลของภาคเอกชนยังแข็งแรงและธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed) มีช่องว่างเพียงพอในการลดดอกเบี้ย เหตุการณ์นี้จะไม่ลุกลามเป็นวิกฤตการเงินเชิงระบบแบบปี 2008

กระแสการลงทุน AI: การพนันโครงสร้างพื้นฐานครั้งใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ ความยั่งยืนน่ากังขา

รายจ่ายลงทุนด้าน AI ได้กลายเป็นหนึ่งในโครงการโครงสร้างพื้นฐานขนาดใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์มนุษยชาติ บริษัทเทคโนโลยีสหรัฐฯ ลงทุนในการก่อสร้างด้าน AI ประมาณ 1 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐต่อปี การลงทุนสะสมในซูเปอร์ดาต้าเซ็นเตอร์ได้แซงหน้าโครงการแมนฮัตตัน โครงการอะพอลโล และแม้แต่แผนมาร์แชลล์ สัดส่วนรายจ่ายลงทุนของผู้ให้บริการคลาวด์ขนาดใหญ่ (Hyperscalers) ต่อ GDP สหรัฐฯ ใกล้แตะจุดสูงสุดเป็นประวัติการณ์

อย่างไรก็ตาม รากฐานของความเฟื่องฟูนี้ไม่มั่นคง การเติบโตของรายได้ในระบบนิเวศ AI ปัจจุบันส่วนใหญ่ยังเป็นผลผลิตของ 'วงจรรายจ่ายลงทุน (Capex recycling)' รายจ่ายลงทุนของบริษัทหนึ่งคือรายได้ของอีกบริษัทหนึ่ง ตราบใดที่ผู้ให้บริการคลาวด์ขนาดใหญ่ยังคงทุ่มลงทุนอย่างต่อเนื่อง รายได้ภายในระบบนิเวศก็จะเติบโตต่อไป แต่นั่นไม่ได้หมายถึงความยั่งยืนที่แท้จริง

สัญญาณความยั่งยืนที่แท้จริงควรมาจากการเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญของสัดส่วนรายได้จากภายนอกระบบนิเวศ นั่นคือจากผู้บริโภคทั่วไปและผู้ใช้ภาคธุรกิจที่ไม่ใช่เทคโนโลยี แต่จนถึงเวลาที่รายงานเผยแพร่ สัดส่วนนี้แทบไม่ดีขึ้นเลย การสร้างรายได้เชิงพาณิชย์จาก AI ยังคงเป็นปริศนาที่ยิ่งใหญ่ที่สุด OpenAI และ Anthropic มีรายได้ประมาณ 80% มาจากลูกค้าเพียง 1% ซึ่งส่วนใหญ่เป็นสตาร์ทอัพ AI ขาดทุนที่ต้องพึ่งพาเงินทุนจาก venture capital อย่างต่อเนื่อง

รายงานระบุว่า ความเฟื่องฟูของ AI ในปัจจุบันโดยเนื้อแท้คือ 'วงจรรายจ่ายลงทุน' ตราบใดที่บริษัทเทคโนโลยียักษ์ใหญ่ยังคงอัดฉีดเงินเข้าสู่ระบบ รายได้ก็จะเติบโต แต่เมื่อหนี้สินกลายเป็นแหล่งเงินทุนหลักส่วนเพิ่ม โมเดลนี้จะเปราะบางอย่างยิ่งต่อการชะลอตัวของรายจ่ายลงทุน

หกชนวนเหตุฟองสบู่แตก: ตัวใดตัวหนึ่งก็จุดชนวนปฏิกิริยาลูกโซ่ได้

รายงานได้รวบรวมจุดเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้น 6 ประการ และชี้ว่าการล่มสลายของ AI อยู่ในสภาวะ 'ถูกกำหนดมากเกินไป (overdetermined)' แล้ว ปัจจัยกระตุ้นทั้งหกข้อต่อไปนี้ ข้อใดข้อหนึ่งก็อาจกลายเป็นคมมีดที่แทงฟองสบู่ให้แตกได้

ชนวนเหตุที่หนึ่ง: รายได้ต่ำกว่าเป้าอย่างรุนแรง

งานวิจัยหลายชิ้นแสดงให้เห็นว่า เพื่อให้รายจ่ายลงทุนในปัจจุบันได้รับผลตอบแทนที่สมเหตุสมผล อุตสาหกรรม AI จำเป็นต้องมีรายได้ต่อปี 2.5 ถึง 3 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐภายในปี 2030 หรือประมาณ 14 เท่าของระดับปัจจุบัน อัตราการเติบโตเช่นนี้แทบเป็นไปไม่ได้ในช่วงเวลาสั้น ๆ เช่นนี้ โดยเฉพาะอย่างยิ่งท่ามกลางฉากหลังที่โมเดลโอเพนซอร์ส (open-weight) ของจีนกำลังแย่งชิงส่วนแบ่งตลาดอย่างรวดเร็ว ผู้บริโภคทั่วไปส่วนใหญ่ต่อต้านบริการ AI แบบเสียเงิน บริการ AI เผชิญความเสี่ยงที่จะกลายเป็นสินค้าโภคภัณฑ์

ชนวนเหตุที่สอง: ความเสี่ยงด้านเครดิตพุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว

ก่อนหน้านี้ ผู้ให้บริการคลาวด์ขนาดใหญ่พึ่งพากระแสเงินสดของตนเองในการลงทุนเป็นหลัก แต่หนี้สินได้กลายเป็นแหล่งเงินทุนส่วนเพิ่มสำหรับการก่อสร้างด้าน AI แล้ว เฉพาะปี 2027 ปีเดียว บริษัท AI คาดว่าจะออกพันธบัตรใหม่ประมาณ 700,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยเป็นของผู้ให้บริการคลาวด์ขนาดใหญ่ 400,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และที่เหลือมาจากผู้เล่นรายอื่นในระบบนิเวศ AI ตัวเลขนี้สูงกว่ายอดรวมการออกพันธบัตรรัฐบาลทั้งหมดของยูโรโซน

ที่น่ากังวลยิ่งกว่าคือการขยายตัวอย่างรวดเร็วของ 'หนี้สินนอกงบดุล' ยกตัวอย่างศูนย์ข้อมูล Hyperion ของ Meta ในรัฐลุยเซียนา นี่เป็นโครงการลงทุนมูลค่า 30,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ Meta ขายหุ้น 80% ให้กับ Brown Owl และจัดตั้งบริษัทร่วมทุนชื่อ Beignet ซึ่งระดมทุนด้วยหนี้ใหม่ 27,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยมี Meta ค้ำประกัน (ให้คำมั่นเช่าศูนย์ข้อมูลแห่งนี้เป็นเวลา 20 ปี) เนื่องจากสัญญาเช่าถูกแบ่งออกเป็นสัญญาเช่าย่อยระยะเวลาสี่ปีจำนวนห้าฉบับ งบดุลของ Meta จึงแสดงภาระหนี้เพียงส่วนน้อยมากเท่านั้น หนี้สินแฝงของระบบนิเวศ AI ทั้งหมดคาดว่าอยู่ที่ 1.5 ถึง 2 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ผู้ให้บริการคลาวด์เกิดใหม่บางราย (เช่น CoreWeave) มีอัตราดอกเบี้ยเงินกู้สูงถึง 15%

ชนวนเหตุที่สาม: กับดัก 'อัตราดอกเบี้ยล่อใจ (teaser rate)' และหน้าผาค่าเสื่อมราคา

รายงานเปรียบเทียบโครงสร้างการเงิน AI ในปัจจุบันกับ 'อัตราดอกเบี้ยล่อใจ (teaser rate)' ในวิกฤตซับไพรม์ช่วงทศวรรษ 2000 ศูนย์ข้อมูลไม่ต้องบันทึกค่าเสื่อมราคาระหว่างการก่อสร้าง แต่เมื่อเริ่มใช้งาน แรงกดดันจากค่าเสื่อมราคาจะเพิ่มขึ้นอย่างกะทันหัน ในขณะเดียวกัน สัญญาเช่าศูนย์ข้อมูลระยะยาวหลายปีที่ห้องปฏิบัติการ AI ลงนามจะไม่ถูกบันทึกเป็นต้นทุนจนกว่าศูนย์ข้อมูลจะเปิดดำเนินการอย่างเป็นทางการ เมื่อศูนย์ข้อมูลจำนวนมากขึ้นทยอยเปิดใช้งาน สถานะการเงินของบริษัท AI อาจเปลี่ยนแปลงอย่างรุนแรงภายใน 12 เดือน

ชนวนเหตุที่สี่: คลื่น IPO เปิดโปงความจริง

Anthropic และ OpenAI ต่างมีแผน IPO (รายหลังเลื่อนออกไปเป็นปี 2027 แล้ว) ประสบการณ์ในอดีตชี้ว่า คลื่น IPO มักเป็นสัญญาณของจุดสูงสุดของวัฏจักร ที่สำคัญกว่านั้น IPO จะเปิดหน้าต่างให้โลกภายนอกได้เห็นสภาพเศรษฐกิจที่แท้จริงของอุตสาหกรรม AI เป็นครั้งแรก ตัวชี้วัดที่บริษัท AI เปิดเผยในปัจจุบัน (เช่น 'รายได้ประจำรายปี (ARR)') ผ่านการตกแต่งอย่างชัดเจน และมีความทึบแสงของข้อมูลอยู่มาก

ชนวนเหตุที่ห้า: วัฏจักรเซมิคอนดักเตอร์และความเสี่ยงห่วงโซ่อุปทาน

NVIDIA คือ 'พลั่วและเสียม' ของการก่อสร้าง AI และเป็นบารอมิเตอร์ของความเฟื่องฟูทั้งหมด NVIDIA กำลังดำเนินการ 'การจัดหาเงินทุนโดยผู้ขาย (vendor financing)' อย่างกว้างขวาง โดยให้สินเชื่อแก่ลูกค้าเพื่อซื้อชิปเพิ่มขึ้น ซึ่งในอุตสาหกรรมเรียกว่า 'งบดุลในรูปแบบบริการ (balance sheet as a service)' จากการวิจัยล่าสุดของธนาคารเพื่อการชำระหนี้ระหว่างประเทศ (BIS) เงินลงทุนกว่า 55% ที่ไหลเข้าบริษัท AI มาจากบริษัท AI อื่น ๆ ลักษณะการหมุนเวียนเงินทุนเห็นได้ชัดเจนมาก นอกจากนี้ อุปสงค์เซมิคอนดักเตอร์มีความเป็นวัฏจักรสูงและมี 'ปรากฏการณ์แส้วัว (bullwhip effect)' เมื่ออุปสงค์ชะลอตัว การขาดแคลนฮาร์ดแวร์ในปัจจุบันอาจกลายเป็นอุปทานล้นตลาดอย่างรุนแรงได้อย่างรวดเร็ว

ชนวนเหตุที่หก: ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบและความปลอดภัย

ภาพลักษณ์ของเทคโนโลยี AI ในสายตาสาธารณชนย่ำแย่ลงอย่างต่อเนื่อง ชาวอเมริกันประมาณ 55% ต้องการให้ชะลอการพัฒนา AI มีเพียง 13% ที่ไม่เห็นด้วย และข้อสรุปนี้เป็นจริงในทุกกลุ่มการเมืองหลัก จากรายงานต้นทุนการรั่วไหลของข้อมูล IBM/Ponemon ปี 2026 หนึ่งในสี่ของเหตุการณ์ข้อมูลองค์กรรั่วไหลที่เป็นอันตรายทั่วโลกเกี่ยวข้องกับการโจมตีที่ใช้ AI ช่วยในรูปแบบใดรูปแบบหนึ่ง หากเกิดอุบัติเหตุด้านความปลอดภัยครั้งใหญ่ อาจจุดชนวนปฏิกิริยาตอบโต้ทางการเมืองที่รุนแรงและการเข้มงวดด้านกฎระเบียบ

'ปัญหาอนุพันธ์อันดับสอง (second derivative problem)': แค่การชะลอตัวก็เพียงพอจะจุดชนวนวิกฤต

รายงานเน้นย้ำเป็นพิเศษถึง 'ปัญหาอนุพันธ์อันดับสอง (second derivative problem)' ของความเฟื่องฟู AI: รายจ่ายลงทุนด้าน AI ไม่จำเป็นต้องลดลงในแง่สัมบูรณ์ แค่การชะลอตัวของอัตราการเติบโตก็เพียงพอที่จะก่อให้เกิดแรงกดดันทางการเงิน

นี่เป็นตรรกะเดียวกับวิกฤตซับไพรม์ช่วงต้นทศวรรษ 2000 สิ่งที่จุดชนวนการล่มสลายในตอนนั้นไม่ใช่ราคาบ้านที่ลดลง แต่เป็นการที่ราคาบ้านหยุดพุ่งขึ้นอย่างรวดเร็ว ในการก่อสร้าง AI ห้องปฏิบัติการชั้นนำลงนามในสัญญาให้คำมั่นว่าจะจ่ายเงินหลายพันล้านดอลลาร์ให้ผู้ดำเนินการศูนย์ข้อมูล ซึ่งฝ่ายหลังใช้สัญญาเหล่านี้เป็นหลักประกันในการกู้ยืมเพื่อสร้างศูนย์ข้อมูล แต่ห้องปฏิบัติการเหล่านี้เองไม่มีกำไร ความสามารถในการชำระเงินอย่างต่อเนื่องของพวกเขาขึ้นอยู่กับการระดมทุนอย่างต่อเนื่องโดยสิ้นเชิง รายจ่ายลงทุนของผู้ให้บริการคลาวด์ขนาดใหญ่เปรียบเสมือนสมุดบัญชีสินเชื่อ เมื่อใดที่ชะลอตัว ความเฟื่องฟูทั้งหมดก็จะพังทลาย

การประเมินผลกระทบต่อตลาด: ความมั่งคั่ง 20 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐระเหย ความเสียหายด้านเครดิตยังควบคุมได้

ปัจจุบัน หุ้นเทคโนโลยีคิดเป็นสัดส่วนสูงถึง 40% ของมูลค่าตลาดหุ้นสหรัฐฯ โดยภาคเซมิคอนดักเตอร์เพียงอย่างเดียวมีสัดส่วนเกือบ 20% อัตราส่วน P/E ปัจจุบันของภาคเทคโนโลยีสหรัฐฯ อยู่ที่ประมาณ 30 เท่า (จาก 40 เท่าเมื่อหนึ่งปีก่อน) ซึ่งต่ำกว่าจุดสูงสุด 70-75 เท่าในช่วงฟองสบู่ดอทคอมอย่างมาก ในสถานการณ์การล่มสลายของ AI รายงานคาดการณ์ว่า:

ดัชนี S&P 500 โดยรวมจะร่วงลง 30% หุ้นเทคโนโลยีจะร่วงลง 40% ภาคอื่น ๆ จะร่วงลงประมาณ 20% รวมมูลค่าตลาดที่หายไปประมาณ 20 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ

รายงานระบุว่า การประมาณการเหล่านี้จะดึงสัดส่วนหุ้นเทคโนโลยีในตลาดสหรัฐฯ กลับไปสู่ระดับก่อนการเปิดตัว ChatGPT

ภายในสิ้นปี 2027 ระบบนิเวศ AI ที่ไม่รวมผู้ให้บริการคลาวด์ขนาดใหญ่คาดว่าจะมีพันธบัตรคงค้างประมาณ 545,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เงินกู้ธนาคาร 920,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และสินเชื่อภาคเอกชนประมาณ 650,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ หนี้สินทั้งหมดที่เกี่ยวข้องกับ AI อยู่ที่ประมาณ 2.9 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยประมาณ 25% เผชิญความเสี่ยง

รายงานตั้งสมมติฐานอัตราการผิดนัดชำระหนี้สะสมระหว่างปี 2028-2030 อยู่ที่ 35% และอัตราการกู้คืนหนี้อยู่ที่ 25%-50% จากนี้จึงประมาณการความเสียหายด้านสินเชื่อโดยรวมไว้ที่ 125,000 ถึง 190,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ แม้ตัวเลขนี้จะมากพอสมควร แต่ก็ไม่ถือเป็นภัยคุกคามเชิงระบบต่อระบบการเงินโดยรวมของสหรัฐฯ ผู้ถือหุ้นจะแบกรับความสูญเสียสูงสุด (ประมาณ 20 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ) แต่จะไม่เกิดการลุกลามของความเสียหายด้านเครดิตและคลื่นล้มละลายแบบปี 2008

จุดที่เปราะบางที่สุด ได้แก่ ผู้ให้บริการคลาวด์เกิดใหม่ (neoclouds), Oracle, ผู้พัฒนาโมเดลอิสระ (OpenAI, Anthropic) และผู้จัดหาอุปกรณ์ก่อสร้าง/อุปกรณ์

เศรษฐกิจถดถอยเล็กน้อย คล้ายปี 1990 หรือ 2001

ภายในต้นปี 2028 รายจ่ายลงทุนที่เกี่ยวข้องกับเทคโนโลยีของสหรัฐฯ จะเพิ่มขึ้นประมาณ 3 จุดเปอร์เซ็นต์เมื่อเทียบกับปี 2023 (คิดเป็นสัดส่วนของ GDP ที่แท้จริง) รายงานตั้งสมมติฐานการพลิกกลับอย่างสมบูรณ์ แต่เนื่องจากการลงทุนในศูนย์ข้อมูลพึ่งพาการนำเข้าสูง การนำเข้าที่ลดลงจะชดเชยผลกระทบของการลดลงของรายจ่ายลงทุนต่อ GDP ได้บางส่วน เมื่อรวมผลกระทบต่าง ๆ แล้ว การสิ้นสุดของความเฟื่องฟูของศูนย์ข้อมูล AI จะทำให้ระดับ GDP สหรัฐฯ ลดลงประมาณ 2 จุดเปอร์เซ็นต์ (รายงานแนวโน้มเศรษฐกิจโลกฉบับล่าสุดของ IMF ได้ข้อสรุปที่เกือบจะเหมือนกันทุกประการ)

รายงานระบุว่า โดยรวมแล้ว ความรุนแรงของภาวะถดถอยครั้งนี้จะเทียบเท่ากับปี 1990 หรือ 2001 ซึ่งถือเป็นภาวะถดถอยเล็กน้อยตามมาตรฐานประวัติศาสตร์ และให้เหตุผลสามประการดังนี้:

ประการแรก งบดุลของภาคเอกชนแข็งแรง การเติบโตของสินเชื่อภาคเอกชนน้อยกว่า 10 จุดเปอร์เซ็นต์ของ GDP ซึ่งคล้ายคลึงกับช่วงปลายทศวรรษ 1980 มากกว่า และยังห่างไกลจากระดับก่อนวิกฤตซับไพรม์มาก ไม่มีความเสี่ยงที่จะเกิดเหตุการณ์ด้านเครดิตเชิงระบบ

ประการที่สอง กระสุนนโยบายการเงินมีเพียงพอ นับตั้งแต่วิกฤตการเงินโลก Fed ได้สร้างพื้นที่นโยบายการเงินที่เพียงพอขึ้นมาใหม่เป็นครั้งแรก มีช่องว่างเพียงพอในการลดดอกเบี้ย โดยไม่จำเป็นต้องพึ่งพาการกระตุ้นทางการคลังขนาดใหญ่

ประการที่สาม การลดดอกเบี้ยจะกระตุ้นฐานรากของ 'เศรษฐกิจรูปตัว K' กลุ่มผู้มีรายได้น้อยที่ถูกกดดันมานานจากเงินเฟ้อสูงและนโยบายการเงินตึงตัว อุปสงค์สินค้าคงทน และตลาดที่อยู่อาศัย (ซึ่งมีอุปสงค์ที่ถูกกดทับอยู่จำนวนมาก) จะได้รับประโยชน์โดยตรงจากการลดดอกเบี้ย ในอดีต หลังฟองสบู่ดอทคอมแตก นโยบายผ่อนคลายของ Fed ได้จุดชนวนฟองสบู่รอบใหม่ในตลาดที่อยู่อาศัยอย่างรวดเร็ว สถานการณ์คล้ายกันอาจเกิดขึ้นซ้ำ เช่นเดียวกับที่ Fed จุดชนวนความเฟื่องฟูของอสังหาริมทรัพย์หลังฟองสบู่ดอทคอมแตก การลดดอกเบี้ยจะกระตุ้นการเติบโตในภาคที่ไม่ใช่ AI อย่างรวดเร็ว นี่คือเหตุผลหลักที่ภาวะถดถอยจะยังคงไม่รุนแรง

นอกจากนี้ ในด้านตลาดแรงงาน รายงานชี้ว่า ความเฟื่องฟูของการก่อสร้าง AI ได้สร้างตำแหน่งงานประมาณ 500,000 ตำแหน่งแล้ว และคาดว่าจะเพิ่มเป็น 800,000 ตำแหน่งภายในสิ้นปี 2027 หากตำแหน่งงานเหล่านี้หายไปทั้งหมด อัตราการว่างงานของสหรัฐฯ จะเพิ่มขึ้นประมาณ 50 จุดพื้นฐาน โดยไม่คำนึงถึงผลกระทบต่อความเชื่อมั่นทางธุรกิจในวงกว้าง

รายงานชี้ว่า ความเสี่ยงหาง (tail risk) ที่ใหญ่ที่สุดคือ การล่มสลายของ AI อาจเร่งให้บริษัทต่าง ๆ หันมาใช้ระบบอัตโนมัติด้วย AI เพื่อลดต้นทุนแทน ประวัติศาสตร์แสดงให้เห็นว่า การผลักดันระบบอัตโนมัติที่เกี่ยวข้องกับอินเทอร์เน็ตครั้งใหญ่เกิดขึ้นในช่วงภาวะเศรษฐกิจถดถอยปี 2009 ไม่ใช่ช่วงเฟื่องฟู หากการล่มสลายของ AI จุดชนวนคลื่นระบบอัตโนมัติขนาดใหญ่ ผลกระทบต่อตลาดแรงงานอาจเกินความคาดหมาย และนำไปสู่ 'การฟื้นตัวที่ไร้การจ้างงาน' อย่างเชื่องช้า

วิธีรักษาทรัพย์สินท่ามกลางฟองสบู่

รายงานระบุว่า การล่มสลายของ AI เป็นอุปสงค์ช็อก (demand shock) โดยทั่วไป ไม่ใช่อุปทานช็อก (supply shock) แบบทศวรรษ 1970 (ภาวะถดถอยแบบ stagflation) อัตราดอกเบี้ยระยะยาวจะลดลงอย่างมีนัยสำคัญ ความสัมพันธ์ระหว่างพันธบัตรและหุ้นจะเปลี่ยนเป็นลบ ซึ่งเป็นผลดีต่อคุณสมบัติสินทรัพย์ปลอดภัย (safe haven) ของพันธบัตรรัฐบาล แต่เนื่องจากภาวะถดถอยไม่รุนแรง จะไม่กลับไปสู่ดอกเบี้ยศูนย์หรือมาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณ (QE) ถาวร

ข้อแตกต่างสำคัญระหว่างความเฟื่องฟูของ AI กับฟองสบู่ดอทคอมคือ ความร้อนแรงของเทคโนโลยีครั้งนี้กระจุกตัวอย่างมากในบริษัทสหรัฐฯ และเอเชียเพียงไม่กี่แห่ง ในขณะที่ฟองสบู่ดอทคอมเกี่ยวข้องกับตลาดพัฒนาแล้วในวงกว้างรวมถึงยุโรป เกาหลีใต้ในฐานะแกนหลักของห่วงโซ่อุปทาน AI มีสัดส่วนการส่งออกเทคโนโลยีต่อ GDP เพิ่มขึ้น 10 ถึง 30 จุดเปอร์เซ็นต์ในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา และจะได้รับความเสียหายอย่างหนักในการล่มสลายครั้งนี้

แต่ตลาดอย่างยุโรปที่ไม่ได้มีส่วนร่วมอย่างลึกซึ้งในความเฟื่องฟูของ AI จะทำผลงานได้ดีกว่าตลาดสหรัฐฯ อย่างมีนัยสำคัญหลังจากการเทขายด้วยความตื่นตระหนกในช่วงแรกผ่านพ้นไป เศรษฐกิจเหล่านี้แบกรับผลกระทบด้านลบของความเฟื่องฟู AI (เงินเฟ้อสูง ดอกเบี้ยสูง) แต่กลับไม่ได้รับประโยชน์อย่างเต็มที่ การสิ้นสุดของความเฟื่องฟู AI อาจนำมาซึ่งความโล่งใจแทน

รายงานมองว่า ผลกระทบของการล่มสลายของ AI ต่อดอลลาร์สหรัฐจะรุนแรงกว่าฟองสบู่ดอทคอมและวิกฤตซับไพรม์มาก เนื่องจากรากเหง้าของวิกฤตอยู่ในระบบการเงินสหรัฐฯ เงินทุนจะไหลไปยังสกุลเงินอื่น เช่น ยูโร เยน และแม้แต่ปอนด์ นักลงทุนทั่วโลกไม่จำเป็นต้องแห่เข้าซื้อพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ เพื่อหลบภัย พันธบัตรรัฐบาลของประเทศตนเองก็ทำหน้าที่เดียวกันได้

รายงานระบุอย่างชัดเจนว่า ในขั้นตอนนี้ การชอร์ตหุ้นเทคโนโลยีสหรัฐฯ หรือการเพิ่มอายุเฉลี่ย (duration) อย่างมีนัยสำคัญล้วนไม่เหมาะสม หากความเฟื่องฟูของ AI ยังคงดำเนินต่อไปได้อีกหลายปี การวางตำแหน่งล่วงหน้าเร็วเกินไปจะทำให้ทำผลงานได้แย่กว่าตลาดอย่างรุนแรง

กลยุทธ์ที่เหมาะสมที่สุดอ้างอิงกรอบการซื้อขาย 'ฟองสบู่ที่ง่าย (easy bubble)' ที่เสนอโดย Ben Inker จาก GMO: ถือพอร์ตหุ้นทั่วโลกที่หลากหลาย ซึ่งจะได้ประโยชน์เช่นกันหากความเฟื่องฟูยังดำเนินต่อไป และจะทำผลงานได้ดีกว่าหุ้นเทคโนโลยีสหรัฐฯ ที่กระจุกตัวใน AI เมื่อเกิดการล่มสลาย เฉพาะเมื่อระบบนิเวศ AI ปรากฏสัญญาณความตึงเครียดที่ชัดเจนเท่านั้น จึงค่อย ๆ เพิ่มสัดส่วนพันธบัตรรัฐบาล

รายงานคาดการณ์ฉบับนี้ของ TS Lombard ส่งสัญญาณที่清醒แต่ไม่ใช่หายนะ: การแตกของฟองสบู่ AI จะไม่เหมือนปี 2008 แต่เหมือนปี 2001 มากกว่า เศรษฐกิจสหรัฐฯ จะเผชิญภาวะถดถอยเล็กน้อย ระบบการเงินจะไม่ล่มสลาย และ Fed มีเครื่องมือเพียงพอที่จะรับมือ

แต่สำหรับนักลงทุนแล้ว การระเหยของความมั่งคั่ง 20 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ การร่วงลง 40% ของหุ้นเทคโนโลยี และผลกระทบรุนแรงต่อประเทศและภูมิภาคในห่วงโซ่อุปทาน AI ก็เพียงพอที่จะสร้างความเสียหายอย่างย่อยยับให้กับพอร์ตการลงทุนใดก็ตามที่ทุ่มเดิมพันกับ AI อย่างกระจุกตัว