ช่วง Bitcoin ทรงตัว มี DeFi Token ตัวไหนบ้างที่วิ่งสวนตลาด?

ผู้เขียนต้นฉบับ: The DeFi Edge

ผู้แปลและเรียบเรียง: Luffy, Foresight News

Bitcoin ทรงตัวในกรอบแคบมาสองเดือนแล้ว แต่ DeFi Token หลายตัวกลับไม่ได้นอนนิ่งตามตลาด

หลังจาก Bitcoin พุ่งขึ้น 21% ในเดือนสิงหาคม ก็เข้าสู่ช่วงแกว่งตัวในกรอบ ตั้งแต่วันที่ 22 สิงหาคม ราคาปิดรายวันของ Bitcoin เคลื่อนไหวอยู่ในช่วง 75,600–86,600 ดอลลาร์สหรัฐ ตลอดช่วงเวลานี้ Bitcoin ปรับตัวขึ้น 5.6% ขณะที่ Ethereum กลับปรับตัวลง 2.7%

จาก DeFi Token ชั้นนำ 19 ตัวที่เรานำมาวิเคราะห์ ซึ่งมีการจ่ายผลตอบแทนให้ผู้ถือ Token พบว่า 14 ตัวทำผลงานได้ดีกว่า Bitcoin โดย Raydium พุ่งขึ้นถึง 178% ค่ากลางของผลตอบแทนของ Token กลุ่มนี้อยู่ที่ 12.9% ซึ่งมากกว่าสองเท่าของ Bitcoin

ทำไมต้องสนใจ "ผลตอบแทนที่จ่ายจริงให้ผู้ถือ"?

การดูแค่รายได้รวมของโปรโตคอลอาจทำให้เข้าใจผิดได้ บางโปรโตคอลทำเงินได้มาก แต่ไม่แบ่งผลตอบแทนให้ผู้ถือ Token เลยแม้แต่บาทเดียว ผลตอบแทนอาจถูกทีมงานนำไปทั้งหมด

ดังนั้นบทความนี้จึงนับเฉพาะ "ผลตอบแทนที่จ่ายจริงให้ผู้ถือ" ซึ่งรวมถึงการซื้อคืนและเผา Token การเผาค่าธรรมเนียม และการจ่ายผลตอบแทนโดยตรงให้ผู้ถือ Token โดยใช้เกณฑ์จาก DeFiLlama

Token ที่จะถูกคัดเลือกต้องมีคุณสมบัติตามเงื่อนไขต่อไปนี้:

• นับเฉพาะโปรเจกต์ DeFi หลัก: DEX, สัญญา Perpetual, Lending, CDP (Collateralized Debt Position), Liquid Staking, เครื่องมือ Yield, ตัวรวบรวม Yield โดยไม่รวม บล็อกเชนสาธารณะ, ออราเคิล และ Launchpad (รวมถึง Pons เป็นต้น)
• ณ วันที่ 22 สิงหาคม มีมูลค่าตลาดเกิน 100 ล้านดอลลาร์สหรัฐ
• ในปีที่ผ่านมา มีประวัติการจ่ายผลตอบแทนให้ผู้ถือ Token

Token ใดที่ผ่านเงื่อนไขคัดกรองจะถูกนำมานับทั้งหมด เช่น Raydium นำรายได้จากธุรกิจ Launchpad มาซื้อคืน Token และ Hyperliquid เผาค่าธรรมเนียมโดยตรง ทั้งสองกรณีถือเป็นผลตอบแทนที่จ่ายจริงให้ผู้ถือ Token

ช่วงเวลาที่นับคือวันที่ 22 สิงหาคม – 20 ตุลาคม เปรียบเทียบกับข้อมูล 59 วันก่อนหน้า ราคาอ้างอิงจาก CoinGecko และคัดเลือกได้ทั้งหมด 19 Token

ในตาราง "มูลค่าตลาด / ผลตอบแทนต่อปีของผู้ถือ" หมายถึง การนำมูลค่าตลาดทั้งหมดหารด้วยผลตอบแทนทั้งหมดที่จ่ายให้ผู้ถือในหนึ่งปีตามระดับผลตอบแทนปัจจุบัน ยิ่งค่าต่ำ แปลว่านักลงทุนจ่ายต้นทุนต่อผลตอบแทนหนึ่งหน่วยน้อยลง

Token ตัวไหนทำผลงานได้ดีที่สุด?

เมื่อแบ่ง Token ออกเป็นสองกลุ่มเพื่อเปรียบเทียบ: กลุ่มที่ผลตอบแทนเพิ่มขึ้น มีค่ากลางของผลตอบแทนอยู่ที่ 18.3% ส่วนอีกกลุ่มอยู่ที่ 6.9%

Token สามอันดับแรกมีเหตุผลที่ชัดเจนในการเติบโตของผลตอบแทน:

• Raydium: วันที่ 5 กันยายน แพลตฟอร์มออกหุ้นโทเคนไนซ์อย่าง StonkFun เชื่อมต่อกับ LaunchLab ของ Raydium ขนาดการซื้อคืน Token RAY พุ่งจาก 360,000 ดอลลาร์สหรัฐในเดือนกรกฎาคม เป็น 3.94 ล้านดอลลาร์สหรัฐในเดือนกันยายน เพิ่มขึ้น 11 เท่า
• Uniswap: กลไกการแบ่งค่าธรรมเนียมเปิดใช้มาระยะหนึ่งแล้ว ประกอบกับ Robinhood Chain ที่นำปริมาณธุรกรรมมหาศาลเข้ามา ในเดือนกันยายน รายได้เกือบครึ่งหนึ่งของ Uniswap มาจากบล็อกเชนนี้
• Aerodrome (AERO): หลังจากการควบรวมระหว่าง Aerodrome และ Velodrome ผู้ถือ Token จะได้รับค่าธรรมเนียมการซื้อขาย รวมถึงค่าธรรมเนียมที่โปรเจกต์ต่าง ๆ จ่ายเพื่อซื้อสภาพคล่อง ในเดือนกันยายน รายได้ส่วนนี้สูงถึง 14.9 ล้านดอลลาร์สหรัฐ มากกว่าค่าธรรมเนียมที่จ่ายให้ผู้ให้สภาพคล่อง 10.5 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

ในทางกลับกันก็เป็นจริงเช่นกัน edgeX มีผลตอบแทนที่จ่ายจริงให้ผู้ถือลดลง 15% และราคา Token ร่วงลง 22% เป็นโปรเจกต์ที่แย่ที่สุดในกลุ่มตัวอย่าง

มูลค่าที่ต่ำเท่ากับโอกาสที่ดีหรือไม่? ข้อมูลครั้งนี้ให้คำตอบที่แตกต่างออกไป ซึ่งน่าประหลาดใจมาก AERO มีอัตราส่วนมูลค่าต่ำสุดเพียง 8.7 เท่า แต่ราคาพุ่งขึ้น 77% ส่วน edgeX มีอัตราส่วนมูลค่า 15 เท่า ซึ่งต่ำเป็นอันดับสองของกลุ่มตัวอย่าง แต่ผลงานกลับแย่ที่สุด การดูแค่มูลค่าอย่างเดียวไม่สามารถคาดเดาทิศทางราคา Token ในอนาคตได้

ยังมี Token บางตัวที่ไม่เป็นไปตามรูปแบบข้างต้น

• Hyperliquid (HYPE): ผลตอบแทนที่จ่ายให้ผู้ถือเพิ่มขึ้น 79% แต่ราคา Token กลับเพิ่มขึ้นเพียง 6% เมื่อคำนวณตามมูลค่าตลาดแบบ Fully Diluted Valuation (FDV) จะมีอัตราส่วนมูลค่าสูงถึง 85 เท่า ในแต่ละเดือนมี HYPE มูลค่าประมาณ 800 ล้านดอลลาร์สหรัฐถูกปลดล็อกออกสู่ตลาด แต่ยอดซื้อคืนต่อเดือนมีเพียง 75 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ตลาดต้องรองรับแรงขายมหาศาล
• Sky (SKY): วันที่ 13 สิงหาคม ผ่านการโหวตด้านการกำกับดูแล โดย 55% ของผลตอบแทนแต่ละงวดใช้ซื้อคืน Token และ 45% จ่ายให้ผู้ Stake ผลตอบแทนของผู้ถือเพิ่มขึ้นเกือบสี่เท่า แต่ราคา Token เพิ่มขึ้นเพียง 11%
• Aave (AAVE): หลังจากเหตุการณ์ด้านความปลอดภัยของ rsETH Aave ระงับการซื้อคืน Token และไม่มีการจ่ายผลตอบแทนใด ๆ ให้ผู้ใช้ในช่วงเวลาที่นับ แต่ราคา Token ยังคงเพิ่มขึ้น 24%

ผมมองว่า การตั้งราคาของตลาดพิจารณาทั้งระดับผลตอบแทนในปัจจุบันและความคาดหวังผลตอบแทนในอนาคต ความคาดหวังเรื่องผลตอบแทนไม่ใช่ปัจจัยเดียวที่ส่งผลต่อราคา Token

ถ้า Bitcoin กลับมาทรงตัวอีกครั้ง ควรเลือก DeFi Token อย่างไร?

เมื่อนำโปรเจกต์มาวิเคราะห์ ต้องพิจารณาสามปัจจัยนี้พร้อมกัน ขาดอย่างใดอย่างหนึ่งไม่ได้:

• ผลตอบแทนที่โปรเจกต์จ่ายจริงให้ผู้ถือ Token กำลังเพิ่มขึ้น
• ต้องมีปัจจัยบวกที่จับต้องได้ เช่น การเปิดธุรกิจใหม่ การเปิดใช้การแบ่งค่าธรรมเนียมที่นำปริมาณธุรกรรมเพิ่มขึ้น หรือเหตุการณ์อย่างการควบรวมโปรโตคอล
• ต้องตรวจสอบการปลดล็อก Token และมูลค่าตลาดแบบ FDV เสมอ Hyperliquid เป็นบทเรียนที่ดี เมื่อมี Token จำนวนมากถูกปลดล็อกออกสู่ตลาด จะกดดันการเพิ่มขึ้นของราคา

ข้อสังเกตเพิ่มเติม

• ครั้งนี้มีกลุ่มตัวอย่างเพียง 19 Token และช่วงเวลาที่นับ 59 วัน ข้อสรุปจึงไม่สามารถยืนยันได้อย่างสมบูรณ์ หากมีข้อมูลเพิ่มอีกหนึ่งเดือน อันดับของ Token ระดับกลางอาจเปลี่ยนไปอย่างสิ้นเชิง
• ราคา Token และผลตอบแทนที่นับใช้ช่วงเวลาสองเดือนเดียวกัน วิธีการนี้เป็นเพียงตัวชี้วัดเชิงสังเกต ไม่ได้หมายความว่าในวันที่ 22 สิงหาคม จะสามารถใช้กฎนี้คัดเลือก Token ที่จะปรับตัวขึ้นได้อย่างแม่นยำ
• อัตราส่วนมูลค่าในบทความนี้คำนวณจากมูลค่าตลาดหมุนเวียน หลายโปรเจกต์มี Token ถูกล็อกจำนวนมาก ซึ่งทำให้มูลค่าดูถูกกว่าความเป็นจริง Hyperliquid มีอัตราส่วนมูลค่า 19.6 เท่าเมื่อคำนวณจากมูลค่าตลาดหมุนเวียน (มูลค่าตลาดหมุนเวียน 18.1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ) แต่สูงถึง 85 เท่าเมื่อคำนวณจาก FDV (FDV 77.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ)
• ข้อมูลผลตอบแทนของผู้ถือมาจาก DeFiLlama ซึ่งไม่สามารถแม่นยำได้ 100% แต่ก็เป็นแหล่งข้อมูลที่ดีที่สุดในอุตสาหกรรม
• บางโปรเจกต์จ่ายผลตอบแทนเป็นงวด เช่น การซื้อคืนของ Lido ต้องผ่านการโหวตของ DAO ก่อนจึงจะดำเนินการ ผลตอบแทนที่ต่ำในเดือนใดเดือนหนึ่งไม่ได้หมายความว่าโปรเจกต์หยุดจ่ายผลตอบแทน
• Meteora ไม่ได้เข้าร่วมการเปรียบเทียบผลตอบแทนของสองกลุ่ม เนื่องจากฟีเจอร์การจ่ายผลตอบแทนเพิ่งเปิดตัวและไม่มีข้อมูลย้อนหลังสำหรับการเปรียบเทียบ
• ผลตอบแทนของผู้ถือ THORChain มาจากการเผา Token RUNE จากค่าธรรมเนียมการ Swap โดยในวันที่ 12 กันยายน อัตราการเผาลดลงจาก 5% เป็น 1% ความผันผวนของราคา Token ไม่เกี่ยวข้องกับตรรกะการเติบโตของผลตอบแทน
• ข้อมูลเพิ่มเติมสำหรับตัวอย่างที่ผิดปกติ Hyperliquid จ่ายผลตอบแทนให้ผู้ถือรวม 146.9 ล้านดอลลาร์สหรัฐในช่วง 59 วันนี้ คิดเป็น 59% ของผลตอบแทนทั้งหมดของกลุ่มตัวอย่าง ทีมงานปลดล็อก HYPE ประมาณ 9.9 ล้าน Token ต่อเดือน อัตราส่วนมูลค่าของ Sky ลดลงจาก 98 เท่าเป็น 28.5 เท่า