มอร์แกน สแตนลีย์: การเลือกตั้งกลางเทอมสหรัฐฯ เปลี่ยนอะไรได้จริง? ปัญญาประดิษฐ์ (AI) กับนโยบายการคลังคือจุดสนใจ

เมื่อการเลือกตั้งกลางเทอมของสหรัฐฯ ในเดือนพฤศจิกายนใกล้เข้ามา วอลล์สตรีทเริ่มทบทวนผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นจากผลการเลือกตั้งต่อตลาดการเงิน หากพรรคเดโมแครตกลับมาควบคุมสภาคองเกรส นโยบายเศรษฐกิจของรัฐบาลทรัมป์จะเปลี่ยนทิศทางหรือไม่ มาตรการกระตุ้นการคลังของสหรัฐฯ จะคงอยู่ได้อีกนานแค่ไหน และการลงทุนในศูนย์ข้อมูลปัญญาประดิษฐ์ (AI) ที่ขยายตัวอย่างรวดเร็วจะชะลอลงเพราะแรงกดดันทางการเมืองหรือไม่

มอร์แกน สแตนลีย์ระบุในบทวิเคราะห์ล่าสุดว่า การเลือกตั้งกลางเทอมครั้งนี้อาจเปลี่ยนดุลอำนาจในสภาคองเกรส แต่ไม่จำเป็นต้องเปลี่ยนทิศทางพื้นฐานของนโยบายเศรษฐกิจสหรัฐฯ เมื่อเทียบกับผลการเลือกตั้งแล้ว นักลงทุนควรให้ความสำคัญกับความต่อเนื่องของนโยบายการคลัง และข้อจำกัดด้านกฎระเบียบที่เพิ่มขึ้นเกี่ยวกับปัญญาประดิษฐ์และการก่อสร้างศูนย์ข้อมูล

อาเรียนา ซัลวาตอเร (Ariana Salvatore) หัวหน้าฝ่ายวิจัยนโยบายสาธารณะสหรัฐฯ ของมอร์แกน สแตนลีย์ มองว่า การเลือกตั้งกลางเทอมไม่น่าจะเปลี่ยนวาระนโยบายหลักของรัฐบาลทรัมป์ที่ขับเคลื่อนด้วยอำนาจบริหาร แม้พรรคเดโมแครตจะชนะสภาผู้แทนราษฎร หรือแม้แต่ควบคุมทั้งสองสภา นโยบายภาษีศุลกากร การค้า การย้ายถิ่นฐาน และการผ่อนคลายกฎระเบียบก็ยังอาจเดินหน้าต่อผ่านฝ่ายบริหารและหน่วยงานของรัฐบาลกลาง

แต่การที่ทิศทางนโยบายไม่เปลี่ยน ไม่ได้หมายความว่าตลาดจะไม่ได้รับผลกระทบ มอร์แกน สแตนลีย์มองว่า การเจรจาด้านการคลังหลังการเลือกตั้งอาจซับซ้อนขึ้น และการลงทุนโครงสร้างพื้นฐาน AI อาจเผชิญข้อจำกัดจากรัฐและรัฐบาลท้องถิ่นมากขึ้น

การเลือกตั้งกลางเทอมเปลี่ยนอะไรได้? การควบคุมสภากับทิศทางนโยบายอาจไม่สอดคล้องกัน

ผลกระทบโดยตรงที่สุดของการเลือกตั้งกลางเทอมคือการกำหนดภูมิทัศน์ทางการเมืองของสภาคองเกรสสหรัฐฯ ในอีกสองปีข้างหน้า อย่างไรก็ตาม มอร์แกน สแตนลีย์ชี้ว่า แม้การควบคุมสภาจะเปลี่ยนไป ก็ไม่ได้หมายความว่านโยบายปัจจุบันของรัฐบาลทรัมป์จะถูกพลิกกลับ

ประการแรก รัฐบาลที่ไม่มีเสียงข้างมากจะทำให้การออกกฎหมายสำคัญยากขึ้น

หากพรรคเดโมแครตชนะสภาผู้แทนราษฎร หรือควบคุมทั้งสองสภา การผลักดันร่างกฎหมายการคลังขนาดใหญ่ฉบับใหม่ของรัฐบาลทรัมป์จะเผชิญแรงต้านมากขึ้น กระบวนการพิจารณางบประมาณแบบเร่งด่วนที่เคยใช้ผลักดันกฎหมายการคลังสำคัญจะใช้ได้ยากเมื่ออำนาจในสภากระจัดกระจาย

ในขณะเดียวกัน แม้พรรคเดโมแครตจะควบคุมทั้งสองสภา ประธานาธิบดีก็ยังมีอำนาจวีโต้ นั่นหมายความว่าพรรคเดโมแครตก็ยากที่จะผลักดันการปรับนโยบายขนาดใหญ่ที่สวนทางกับรัฐบาลปัจจุบันเพียงลำพัง

ประการที่สอง นโยบายหลักหลายอย่างของรัฐบาลทรัมป์ไม่ได้พึ่งพาการออกกฎหมายของสภาคองเกรสทั้งหมด

มอร์แกน สแตนลีย์ชี้ว่า ภาษีศุลกากรและการค้า การผ่อนคลายกฎระเบียบ การย้ายถิ่นฐาน และนโยบายภูมิรัฐศาสตร์บางส่วน ดำเนินการผ่านฝ่ายบริหารและหน่วยงานของรัฐบาลกลางเป็นหลัก ดังนั้น แม้การควบคุมสภาจะเปลี่ยนไป นโยบายเหล่านี้ก็ยังอาจดำเนินต่อไป

อย่างไรก็ตาม ผลการเลือกตั้งอาจเปลี่ยนสภาพแวดล้อมทางการเมืองของการดำเนินนโยบาย

หากเกิดรัฐบาลที่ไม่มีเสียงข้างมาก การตรวจสอบของสภาต่อประธานาธิบดีและหน่วยงานบริหารอาจเข้มข้นขึ้น และบทบาทของฝ่ายบริหารในการดำเนินนโยบายจะเด่นชัดขึ้น

กล่าวอีกนัยหนึ่ง สิ่งที่การเลือกตั้งกลางเทอมน่าจะเปลี่ยนมากที่สุดคือความยากในการผ่านนโยบายใหม่ ความเข้มข้นของการตรวจสอบของสภา และรูปแบบการต่อสู้ระหว่างฝ่ายบริหารกับฝ่ายนิติบัญญัติ ไม่ใช่การเขียนนโยบายเศรษฐกิจสหรัฐฯ ใหม่ทันที

นโยบายการคลังคือจุดสนใจ: การกระตุ้นขยายยาก ข้อพิพาทหนี้อาจร้อนแรงขึ้น

ในด้านนโยบายเศรษฐกิจ การคลังเป็นหนึ่งในประเด็นที่น่าจับตามองที่สุดของการเลือกตั้งกลางเทอม

มอร์แกน สแตนลีย์มองว่า แม้นโยบายการคลังจะอ่อนไหวต่อการเปลี่ยนแปลงการควบคุมสภามากกว่า แต่ผลการเลือกตั้งไม่น่าจะทำให้ทิศทางการคลังของสหรัฐฯ เปลี่ยนไปอย่างสิ้นเชิง

เหตุผลคือ ทั้งสองพรรคต่างไม่มีแรงจูงใจที่แข็งแกร่งในการผลักดันการลดรายจ่ายภาครัฐครั้งใหญ่หรือการขึ้นภาษี ดังนั้น แม้ภูมิทัศน์การเมืองในสภาจะเปลี่ยนไป กรอบนโยบายการคลังปัจจุบันของสหรัฐฯ ก็ยังอาจดำเนินต่อไป

อย่างไรก็ตาม รัฐบาลที่ไม่มีเสียงข้างมากอาจทำให้มาตรการสนับสนุนการคลังใหม่ผ่านได้ยากขึ้น

เนื่องจากขาดการสนับสนุนจากกระบวนการพิจารณางบประมาณแบบเร่งด่วน ร่างกฎหมายกระตุ้นการคลังขนาดใหญ่จะผ่านสภาได้ยากขึ้น ขณะเดียวกัน ประเด็นงบประมาณภาครัฐ เพดานหนี้สาธารณะ และงบกลาโหม อาจจุดชนวนการเจรจาระหว่างพรรคที่ดุเดือดขึ้น

ปัญหานี้ยิ่งเด่นชัดเมื่อหนี้สาธารณะของสหรัฐฯ ขยายตัวอย่างต่อเนื่อง

ตามบทความของมอร์แกน สแตนลีย์ หนี้รัฐบาลกลางสหรัฐฯ ทะลุ 40 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐเป็นครั้งแรกในเดือนสิงหาคม 2026 เมื่อภาระหนี้เพิ่มขึ้น ความไม่แน่นอนทางนโยบายเกี่ยวกับการจัดหาเงินทุนของรัฐบาลและนโยบายการคลังอาจเพิ่มขึ้นอีก

อย่างไรก็ตาม มอร์แกน สแตนลีย์มองว่า ข้อถกเถียงทางการเมืองเรื่องงบประมาณและเพดานหนี้สาธารณะอาจเด่นชัดกว่าการปรับนโยบายการคลังจริง

จากมุมมองตลาดการเงิน ภาษีศุลกากร ภาษี และการผ่อนคลายกฎระเบียบจะยังเป็นปัจจัยขับเคลื่อนสำคัญ

ทีมวิจัยของมอร์แกน สแตนลีย์ชี้ว่า ตั้งแต่เดือนมกราคม 2025 ความไม่แน่นอนทางนโยบายของสหรัฐฯ และความผันผวนของตลาดที่เกี่ยวข้อง ส่วนใหญ่มาจากฝ่ายบริหาร ไม่ใช่การออกกฎหมายของสภาคองเกรส นั่นหมายความว่า แม้การเลือกตั้งกลางเทอมจะเปลี่ยนภูมิทัศน์ของสภา นักลงทุนก็ยังต้องจับตานโยบายจริงของทำเนียบขาวและหน่วยงานของรัฐบาลกลาง

ผลการดำเนินงานของตลาดในอดีตก็เป็นข้อมูลอ้างอิงหนึ่ง

งานวิจัยของสำนักงานการลงทุนทั่วโลก มอร์แกน สแตนลีย์ เวลธ์ แมเนจเมนท์ ระบุว่า ในกรณีประธานาธิบดีรีพับลิกันบริหารประเทศและสภาคองเกรสสองสภาควบคุมโดยพรรคต่างกัน ดัชนีเอสแอนด์พี 500 ปรับขึ้นเฉลี่ย 23% ในหนึ่งปีหลังการเลือกตั้งกลางเทอม ส่วนกรณีประธานาธิบดีรีพับลิกันและพรรคเดโมแครตควบคุมสภา ปรับขึ้นเฉลี่ย 15%

แต่มอร์แกน สแตนลีย์เตือนว่า ไม่ควรสรุปง่าย ๆ ว่ารัฐบาลที่ไม่มีเสียงข้างมากเท่ากับตลาดหุ้นปรับขึ้น ปัจจุบันเศรษฐกิจและตลาดการเงินสหรัฐฯ ได้รับผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญจากมาตรการกระตุ้นการคลัง นโยบายภาษี และกฎระเบียบ หากนโยบายเหล่านี้เปลี่ยนแปลงอย่างเป็นรูปธรรม ก็อาจเปลี่ยนแนวโน้มการขยายตัวของการปรับขึ้นของตลาดหุ้นไปยังภาคส่วนอื่น ๆ ได้

ดังนั้น สำหรับนักลงทุน สิ่งสำคัญจริง ๆ ไม่ใช่พรรคใดควบคุมสภา แต่เป็นว่านโยบายการคลังจะยังสนับสนุนการเติบโตของเศรษฐกิจสหรัฐฯ ได้หรือไม่ และการต่อสู้ทางการเมืองจะกระทบการดำเนินนโยบายหรือไม่

AI กลายเป็นประเด็นข้ามพรรค: การก่อสร้างศูนย์ข้อมูลอาจเผชิญข้อจำกัดมากขึ้น

นอกจากนโยบายการคลังแล้ว การก่อสร้างโครงสร้างพื้นฐาน AI กำลังกลายเป็นประเด็นนโยบายสำคัญของการเลือกตั้งกลางเทอม

มอร์แกน สแตนลีย์มองว่า ต่างจากนโยบายเศรษฐกิจดั้งเดิมอย่างภาษีศุลกากรและภาษี แรงกดดันทางการเมืองต่อการก่อสร้างศูนย์ข้อมูลปัญญาประดิษฐ์ (AI) มีลักษณะท้องถิ่นชัดเจน แม้ทิศทางนโยบายในวอชิงตันจะไม่เปลี่ยน รัฐและรัฐบาลท้องถิ่นก็ยังอาจส่งผลกระทบอย่างเป็นรูปธรรมต่อการลงทุน AI ผ่านการจัดการพลังงาน การอนุมัติโครงการ และมาตรการคุ้มครองชุมชน

ปัจจุบัน ข้อพิพาทเกี่ยวกับศูนย์ข้อมูลได้ก้าวข้ามเส้นแบ่งพรรคแล้ว ไม่ว่ารัฐที่บริหารโดยพรรคเดโมแครตหรือรีพับลิกัน ต่างเริ่มให้ความสนใจกับต้นทุนค่าไฟฟ้าที่อาจสูงขึ้น ภาระโครงสร้างพื้นฐาน และประเด็นผลประโยชน์ของชุมชนจากศูนย์ข้อมูลขนาดใหญ่

รัฐบาลของรัฐนิวยอร์ก เวอร์จิเนีย และเท็กซัส ได้ออกคำสั่งฝ่ายบริหาร กรอบนโยบาย หรือมาตรการทบทวน เพื่อประเมินผลกระทบจากการพัฒนาศูนย์ข้อมูลอีกครั้ง

มอร์แกน สแตนลีย์เรียกแนวโน้มนี้ว่า "การขยายการก่อสร้างภายใต้เงื่อนไข" (conditional buildout) นี่ไม่ได้หมายความว่าสหรัฐฯ จะหยุดการลงทุนโครงสร้างพื้นฐาน AI แต่โครงการศูนย์ข้อมูลในอนาคตจะเกิดขึ้นได้หรือไม่ จะขึ้นอยู่กับว่านักพัฒนาสามารถตอบสนองข้อเรียกร้องของรัฐบาลท้องถิ่นได้หรือไม่มากขึ้นเรื่อย ๆ

โดยเฉพาะอย่างยิ่ง รัฐบาลท้องถิ่นอาจเรียกร้องให้ผู้ประกอบการศูนย์ข้อมูลรับภาระต้นทุนค่าไฟฟ้าใหม่มากขึ้น มีส่วนร่วมในการก่อสร้างโครงสร้างพื้นฐาน เช่น โครงข่ายไฟฟ้า ยอมรับการจัดเก็บภาษีหรือข้อตกลงสาธารณูปโภคใหม่ และใช้มาตรการบรรเทาผลกระทบของโครงการต่อชุมชนท้องถิ่น

เงื่อนไขเหล่านี้อาจเพิ่มต้นทุนการพัฒนาโครงการ และอาจเปลี่ยนการกระจายตัวของการลงทุน AI ในแต่ละภูมิภาค

แม้จะเป็นเช่นนั้น มอร์แกน สแตนลีย์ยังคาดว่าการลงทุนโครงสร้างพื้นฐาน AI จะยังคงมีขนาดใหญ่ ทีมวิจัยคาดการณ์ว่า รายจ่ายลงทุนของบริษัทคลาวด์ขนาดใหญ่จะแตะ 1.5 ล้านล้านดอลลาร์ในปี 2027

ในขณะเดียวกัน อุปทานไฟฟ้าได้กลายเป็นปัจจัยสำคัญที่จำกัดการขยายศูนย์ข้อมูลของสหรัฐฯ มอร์แกน สแตนลีย์เคยคาดการณ์ว่า ภายในปี 2028 ช่องว่างการจัดหาไฟฟ้าที่นักพัฒนาศูนย์ข้อมูลสหรัฐฯ เผชิญอาจเกิน 30%

ข้อถกเถียงเชิงนโยบายเกี่ยวกับการก่อสร้าง AI จึงมีสองแรงผลักดัน: รัฐบาลท้องถิ่นต้องการควบคุมต้นทุนพลังงาน ภาระโครงสร้างพื้นฐาน และผลกระทบต่อชุมชน ส่วนฝ่ายที่สนับสนุนการขยายโครงสร้างพื้นฐาน AI อย่างต่อเนื่องเน้นความมั่นคงแห่งชาติและการแข่งขันทางเทคโนโลยีระหว่างสหรัฐฯ และจีน โดยมองว่าการจำกัดการก่อสร้างศูนย์ข้อมูลมากเกินไปอาจบั่นทอนความสามารถในการแข่งขันระยะยาวของสหรัฐฯ

มอร์แกน สแตนลีย์มองว่า กฎหมาย AI ในระดับรัฐบาลกลางอาจคืบหน้าช้า และความเป็นไปได้ที่จะระงับการก่อสร้างศูนย์ข้อมูลทั่วประเทศอยู่ในระดับต่ำ เมื่อเทียบกันแล้ว รัฐและรัฐบาลท้องถิ่นจะยังมีบทบาทสำคัญในกระบวนการดำเนินโครงการจริง

นั่นหมายความว่า ผลกระทบของการเลือกตั้งกลางเทอมต่ออุตสาหกรรม AI อาจไม่แสดงออกเป็นการเปลี่ยนทิศทางนโยบายของรัฐบาลกลางอย่างกะทันหัน แต่สะท้อนผ่านความแตกต่างของเงื่อนไขการก่อสร้าง ต้นทุนการพัฒนา และความคืบหน้าของการลงทุนในแต่ละภูมิภาค

หลังการเลือกตั้งกลางเทอม ตลาดควรจับตาอะไร?

มอร์แกน สแตนลีย์มองว่า นักลงทุนไม่ควรมองรัฐบาลที่ไม่มีเสียงข้างมากเป็นสัญญาณบวกต่อตลาดหุ้นง่าย ๆ และไม่ควรตัดสินแนวโน้มระยะยาวจากปฏิกิริยาตลาดระยะสั้นหลังการเลือกตั้งเท่านั้น

Jim Caron ประธานเจ้าหน้าที่การลงทุนของมอร์แกน สแตนลีย์ อินเวสต์เมนท์ แมเนจเมนท์ ชี้ว่า ปัจจุบันตลาดสหรัฐฯ ได้รับผลกระทบจากนโยบายการคลัง นโยบายภาษี และสภาพแวดล้อมด้านกฎระเบียบค่อนข้างมาก หากนโยบายที่เกี่ยวข้องพลิกกลับ แนวโน้มการขยายตัวของการปรับขึ้นของตลาดก่อนหน้านี้ก็อาจได้รับผลกระทบ

Monica Guerra หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์นโยบายและภูมิรัฐศาสตร์ของสำนักงานการลงทุน มอร์แกน สแตนลีย์ เวลธ์ มองว่า ภาวะชะงักงันทางการเมืองและการหยุดนิ่งของกฎหมายในสภา บางครั้งกลับนำมาซึ่งเสถียรภาพเชิงนโยบาย เมื่อเทียบกับความผันผวนระยะสั้นจากข่าวการเมือง นักลงทุนควรให้ความสำคัญกับการดำเนินนโยบายจริงของรัฐบาลมากกว่า

สำหรับภาคธุรกิจ การแบ่งขั้วของสภาก็ไม่ได้หมายความว่าสภาพแวดล้อมเชิงนโยบายจะหยุดนิ่ง Josh Wilsusen หัวหน้าฝ่ายรัฐกิจสัมพันธ์ของมอร์แกน สแตนลีย์ เตือนว่า ภาคธุรกิจยังต้องรับมือกับการเปลี่ยนแปลงความเข้มข้นของการตรวจสอบของสภา การบังคับใช้นโยบายปัจจุบันอย่างต่อเนื่องของหน่วยงานของรัฐบาลกลาง และอิทธิพลที่เพิ่มขึ้นของรัฐและรัฐบาลท้องถิ่นต่อการก่อสร้างโครงสร้างพื้นฐาน AI

จากบทวิเคราะห์ของมอร์แกน สแตนลีย์ ผลกระทบของการเลือกตั้งกลางเทอมสหรัฐฯ ปี 2026 ต่อตลาดการเงิน กระจุกตัวในสองด้าน

หนึ่งคือ นโยบายการคลังจะรักษาความต่อเนื่องได้หรือไม่ แม้การควบคุมสภาจะเปลี่ยนไป นโยบายภาษี ภาษีศุลกากร และการคลังปัจจุบันก็ยังอาจดำเนินต่อไป แต่มาตรการกระตุ้นการคลังใหม่จะออกได้ยากขึ้น และการเจรจางบประมาณภาครัฐกับเพดานหนี้สาธารณะอาจเพิ่มความไม่แน่นอนของตลาด

สองคือ การลงทุน AI จะเผชิญข้อจำกัดใหม่แบบใด แผนรายจ่ายลงทุนของบริษัทเทคโนโลยียักษ์ใหญ่ยังคงมหาศาล แต่การก่อสร้างศูนย์ข้อมูลกำลังได้รับผลกระทบจากอุปทานพลังงาน กฎระเบียบท้องถิ่น และต้นทุนชุมชน ปัจจัยเหล่านี้ทำให้ขนาดการลงทุนในอนาคตกับความคืบหน้าการดำเนินโครงการจริงอาจแยกออกจากกัน

ดังนั้น ข้อสรุปหลักของมอร์แกน สแตนลีย์คือ การเลือกตั้งกลางเทอมอาจเปลี่ยนภูมิทัศน์ทางการเมืองของสภาคองเกรสสหรัฐฯ แต่ไม่จำเป็นต้องเปลี่ยนทิศทางพื้นฐานของนโยบายเศรษฐกิจ ความต่อเนื่องของนโยบายการคลัง และกระบวนการเปลี่ยนผ่านของการลงทุนโครงสร้างพื้นฐาน AI จากการขยายตัวขนาดใหญ่สู่การก่อสร้างภายใต้เงื่อนไข ต่างหากคือตัวแปรตลาดที่ควรจับตาอย่างต่อเนื่องหลังการเลือกตั้ง