เหมือนเคย? หลังทุบ 'เทพ AI' อีกครั้ง การซื้อขาย AI ฟื้นตัว

ผู้เขียนต้นฉบับ: เปา อี้หลง

แหล่งข่าวต้นฉบับ: Wallstreetcn

หลังจากผ่านการชำระล้างอย่างรุนแรงรอบใหม่ กลุ่มหุ้น AI เกิดการฟื้นตัวทางเทคนิคในวันจันทร์ แต่การฟื้นตัวนี้เป็นการกลับตัวของแนวโน้มหรือเพียงการพักหายใจชั่วคราว ตลาดยังคงมีความเห็นที่แตกต่างอย่างลึกซึ้ง

วันจันทร์ที่ 19 ตุลาคม ดัชนี Philadelphia Semiconductor ของตลาดหุ้นสหรัฐฯ ยุติการปรับตัวลงติดต่อกัน 8 วัน ระหว่างวันเคยดีดตัวขึ้นกว่า 3% และปิดตลาดบวก 1.6%

Goldman Sachs ปรับเพิ่มอันดับความน่าลงทุนของบริษัทคลาวด์คอมพิวติ้ง CoreWeave จาก "Neutral" เป็น "Buy" ในวันเดียวกัน นักวิเคราะห์จาก Wall Street หลายรายก็ออกมาแสดงความเชื่อมั่นในปัจจัยพื้นฐาน ความตื่นตระหนกเรื่อง "จุดสูงสุดของการลงทุน AI" ที่เคยปกคลุมตลาดได้คลี่คลายลงบ้าง

ภูมิหลังของการฟื้นตัวรอบนี้เหมือนกับการลดเลเวอเรจที่เกิดจากกองทุน Situational Awareness ล้มละลายเมื่อหลายเดือนก่อน

Wallstreetcn กล่าวถึงว่า Torsten Sippel เทรดเดอร์จากโต๊ะเทรดของ UBS ระบุไว้อย่างชัดเจนในรายงานเมื่อสัปดาห์ที่แล้วว่า การเคลื่อนไหวของตลาดเมื่อสัปดาห์ที่แล้วมีความคล้ายคลึงกับเหตุการณ์ "เทพ AI" อย่างมาก โดยทั้งคู่เป็นการบังคับปิดสถานะที่แออัด ไม่ใช่การเทขายเชิงระบบที่ขับเคลื่อนโดยปัจจัยพื้นฐาน

อย่างไรก็ตาม ในขณะที่การฟื้นตัวเกิดขึ้น นักวิเคราะห์เตือนว่า ความเสี่ยงรวมของกองทุนเฮดจ์ฟันด์ยังอยู่ในระดับสูง ความเสี่ยงจากการลดเลเวอเรจยังไม่ถูกชำระล้างจนหมด การฟื้นตัวครั้งนี้เป็นจุดต่ำสุดที่แท้จริงหรือเพียงการพักหายใจชั่วคราว ตลาดยังคงมีความเห็นที่แตกต่าง

"เทพ AI" ถูกทุบอีกครั้ง

นี่เป็นครั้งที่สองในเวลาไม่ถึงครึ่งปีที่ Aschenbrenner พ่ายแพ้ในการเดิมพัน AI

ในเดือนกรกฎาคมปีนี้ กองทุน Situational Awareness ที่ Aschenbrenner ก่อตั้งขึ้นประสบภาวะขาดทุนมหาศาลหลายหมื่นล้านดอลลาร์จากการปรับฐานอย่างรุนแรงของกลุ่มหุ้น AI สร้างสถิติขาดทุนสูงสุดของกองทุนเดียวในประวัติศาสตร์กองทุนเฮดจ์ฟันด์ จนต้องลดเลเวอเรจลงอย่างมาก และขายสถานะในตลาดสาธารณะส่วนใหญ่ให้กับ Citadel ในจดหมายถึงนักลงทุน Aschenbrenner กล่าวว่าจะ "หาวันกลับมาสู้อีกครั้ง" และสัญญาว่าจะ "เรียนรู้บทเรียนที่จำเป็น"

อย่างไรก็ตาม เพียงไม่กี่สัปดาห์ต่อมา เขาก็กลับมาอีกครั้ง Wallstreetcn กล่าวถึงว่า ในเดือนกันยายน Aschenbrenner ได้เริ่มสร้างสถานะหลักที่เคยล้มละลายขึ้นใหม่ โดยครอบคลุม AMD, Intel, SK Hynix, SanDisk และ CoreWeave เป็นต้น เพียงแต่เปลี่ยนจากรูปแบบเลเวอเรจสูงที่ใช้ Total Return Swap กับวาณิชธนกิจรายใหญ่เช่น Goldman Sachs มาเป็นโครงสร้างออปชันแบบยืดหยุ่น เพื่อจำกัดการขาดทุนสูงสุดไว้ที่ค่า Premium ที่จ่ายไปแล้ว

ผลลัพธ์ก็น่าเศร้าไม่แพ้กัน ตั้งแต่วันที่ 8 กันยายนเป็นต้นมา หุ้น 6 ใน 7 ตัวที่เขาถือหนักปรับตัวลงอย่างรุนแรง: CoreWeave ลดลง 37.4%, SK Hynix ลดลง 25.8%, SanDisk ลดลง 23.8%, DRAM ลดลง 22.9%, Bloom Energy ลดลง 18.1%, Intel ลดลง 9.4% มีเพียง AMD ที่ปรับตัวขึ้น 9.1% โดยเฉลี่ยหุ้นทั้ง 7 ตัวปรับตัวลง 18.3%

The Market Ear เรียกเหตุการณ์นี้ว่า "Leopold Lows 2.0" ราคา DRAM ปรับตัวลงกลับไปที่จุดต่ำสุดตอนล้มละลายครั้งก่อน

RSI ของ CoreWeave ก็ปรับตัวลงกลับไปที่ระดับตอนนั้น

และ Call Option ของ CoreWeave ที่เขาซื้อเมื่อต้นเดือนกันยายน หมดอายุเดือนพฤศจิกายน ราคาใช้สิทธิ 95 ดอลลาร์ ปรับตัวลงจากสูงสุด 18 ดอลลาร์ เหลือเพียงประมาณ 1 ดอลลาร์

การชำระสถานะและ Oversold ทางเทคนิค: เงื่อนไขการฟื้นตัวกำลังรวมตัว

จากข้อมูลของ Goldman Sachs ลักษณะเชิงโครงสร้างของการเทขายรอบนี้ ได้ปูทางไว้สำหรับการฟื้นตัวในวันจันทร์

กองทุนเฮดจ์ฟันด์ขายสุทธิหุ้น AI ทั่วโลกติดต่อกัน 5 วันทำการ ตามสถิติของ Goldman Sachs ปริมาณการซื้อสุทธิสะสมของหุ้น AI ตั้งแต่ปี 2025 ถูกทำให้กลับเป็นศูนย์อย่างสมบูรณ์

หุ้น AI ทั่วโลกในช่วงเวลานี้มีปริมาณการขายสุทธิสูงเป็นอันดับสองในรอบเกือบหนึ่งปี สัดส่วนการลงทุนสุทธิของกองทุนเฮดจ์ฟันด์ในหุ้น AI ทั่วโลกลดลงจากจุดสูงสุด 31.7% ในเดือนมิถุนายน มาอยู่ที่ 26.1% ซึ่งอยู่ในเปอร์เซ็นไทล์ที่ 49 ของรอบหนึ่งปีที่ผ่านมา อัตราส่วน Long/Short ลดลงจาก 4.34 เป็น 3.27 ซึ่งอยู่ในเปอร์เซ็นไทล์ที่ 7 ของรอบหนึ่งปีที่ผ่านมาเท่านั้น

The Market Ear วิเคราะห์ว่า การขายครั้งนี้เน้นการลดสถานะ Long กระแสการขายสุทธิทั่วโลกเมื่อสัปดาห์ที่แล้วอยู่ที่ -2.1 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน อัตราส่วนการขาย Long ต่อการขาย Short อยู่ที่ประมาณ 3 ต่อ 1 แสดงว่าตลาดอยู่ในช่วงลดความเสี่ยงอย่างแข็งขัน เมื่อแรงขายบังคับค่อยๆ หมดลง ตรรกะแนวรับทางเทคนิคก็เริ่มเด่นชัดขึ้น

ดัชนี Philadelphia Semiconductor แตะขอบล่างของกรอบการซื้อขาย และเข้าใกล้เส้นแนวรับแนวโน้มระยะยาว ระดับ Oversold ถึงจุดสูงสุด

ในขณะเดียวกัน ความตื่นตระหนกในตลาดออปชันก็ถูกปลดปล่อยอย่างเข้มข้นในสัปดาห์นี้ VXSMH (ดัชนีความผันผวนของเซมิคอนดักเตอร์) พุ่งสูงขึ้นอย่างมาก แต่นักวิเคราะห์มองว่า ตามกฎ "สิ่งใดถึงที่สุดย่อมกลับกัน" ช่วงที่ตลาดตื่นตระหนกอย่างที่สุดมักเป็นจุดต่ำสุด

ที่น่าสังเกตคือ การปิดสถานะแบบ Passive ของออปชันก็มีส่วนขยายการปรับตัวลงก่อนหน้านี้ในระดับหนึ่ง สถานะ Delta Hedge ที่ Market Maker ซื้อไว้ตอนสร้าง Call Option ถูกบังคับให้ปิดเมื่อมูลค่าออปชันลดลง กลายเป็นแรงขายเพิ่มเติมต่อหุ้นอ้างอิง ซ้ำเติมโมเมนตัมขาลง

นักวิเคราะห์ Wall Street: ปัจจัยพื้นฐานไม่ได้ถูกทำลาย

การฟื้นตัวที่เกิดขึ้นในวันจันทร์ ต้องอาศัยการรับรองอย่างหนาแน่นจากนักวิเคราะห์

Goldman Sachs ปรับเพิ่มอันดับ CoreWeave จาก "Neutral" เป็น "Buy" นักวิเคราะห์ Gabriela Borges ยอมรับว่าตลาดมีความกังวลที่สมเหตุสมผลเกี่ยวกับความสามารถในการระดมทุนของบริษัท แต่เห็นว่าหลังจากปรับตัวลงอย่างหนัก มูลค่าก็น่าดึงดูดแล้ว

เธอระบุในรายงานว่า ต้นทุนหนี้แบบผสมของ CoreWeave แม้จะเพิ่มขึ้น 100 ถึง 200 Basis Points ก็จะไม่ทะลุกรอบนี้ ซึ่งเท่ากับกำหนดเพดานการเพิ่มขึ้นของต้นทุนเงินทุนถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนัก ทำให้โครงสร้างผลตอบแทนต่อผู้ถือหุ้นยังคงใช้ได้

Goldman Sachs ปรับลดราคาเป้าหมายจาก 139 ดอลลาร์ เป็น 106 ดอลลาร์ แต่ยังคงมี Upside มากกว่า 40% จากราคาปิดวันศุกร์ก่อนหน้า ตามสถิติของ Bloomberg ราคาเป้าหมายเฉลี่ยของนักวิเคราะห์สำหรับ CoreWeave อยู่ที่ 135.23 ดอลลาร์ คิดเป็น Upside ประมาณ 120%

Dan Ives นักวิเคราะห์เทคโนโลยีชื่อดัง เปรียบการเทขายครั้งนี้เป็นช่วงเวลา "SaaS Doomsday Panic" ของโครงสร้างพื้นฐาน AI โดยอ้างถึง Backlog ประมาณ 104 พันล้านดอลลาร์ของ CoreWeave ณ สิ้นไตรมาส 2 เน้นย้ำว่าคำมั่นสัญญาของลูกค้าด้านอุปสงค์ไม่ได้สั่นคลอน และคาดว่าหลังจากความตื่นตระหนกผ่านไป แนวโน้มขาขึ้นที่ขับเคลื่อนโดยปัจจัยพื้นฐานจะดำเนินต่อไป

Patrick Moorhead ผู้ก่อตั้ง Moor Insights & Strategy กล่าวตรงๆ ว่า:

ผมคิดว่านี่เป็นเพียงความตื่นตระหนกอีกรอบ ผู้คนกำลังหาเหตุผลที่จะขาย ไม่ใช่เหตุผลที่จะซื้อ

ในระดับปริมาณการลงทุน CIO ของ UBS Wealth Management ปรับเพิ่มคาดการณ์การลงทุน AI ทั่วโลกปี 2026 เป็น 900 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 84% เมื่อเทียบกับปีก่อน และปี 2027 เพิ่มขึ้นอีกเป็น 1.2 ล้านล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 33% เมื่อเทียบกับปีก่อน ปัจจัยกระตุ้นโดยตรงคือต้นทุนของ Supply Chain เซิร์ฟเวอร์ AI ที่ปรับตัวขึ้นทั่วทั้งกระดานเมื่อเร็วๆ นี้

การดีดตัวขึ้นชัดเจนที่สุดในวันจันทร์ คือหุ้นที่ปรับตัวลงหนักที่สุดเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว วันจันทร์ SanDisk ปิดบวก 5.5%, SK Hynix ADR ปิดบวก 4.6%, Micron ปิดบวก 3%, Intel ปิดบวก 2.4%

เหนือการฟื้นตัว: การลดเลเวอเรจยังไม่สิ้นสุด

อย่างไรก็ตาม การฟื้นตัวครั้งนี้ไม่ได้ไร้กังวล นักวิเคราะห์หลายรายเตือนว่า โครงสร้างตลาดยังคงเปราะบาง

Sippel จาก UBS ชี้ว่า แม้ความเสี่ยงสุทธิของกองทุนเฮดจ์ฟันด์จะลดลงมาอยู่ที่เปอร์เซ็นไทล์ที่ 30 ของรอบ 5 ปี แต่ความเสี่ยงรวมยังสูงกว่าเปอร์เซ็นไทล์ที่ 90 ยังมีช่องว่างสำหรับการลดเลเวอเรจเพิ่มเติม เขามองว่าตลาดช่วงนี้ "เปราะบางแต่ไม่ใช่ขาลงเต็มตัว" โดยความเสี่ยงกำลังถูกกระจายใหม่

ปัญหาด้านเครดิตของ CoreWeave ยังไม่คลี่คลายอย่างสมบูรณ์ เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว ราคาหุ้นกู้ของบริษัทปรับตัวลงสู่ระดับที่มักบ่งชี้ถึงปัญหาทางการเงิน ต้นทุนการป้องกันการผิดนัดชำระหนี้เคยพุ่งขึ้นสู่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ระหว่างวัน แม้ Goldman Sachs จะปรับเพิ่มอันดับแล้ว แต่หุ้นของบริษัทในวันจันทร์เคยบวก 7.4% ระหว่างวัน สุดท้ายกลับปิดลบ 0.4%

Sippel เตือนว่า ความกังวลของตลาดต่อความยั่งยืนของโครงสร้างการระดมทุนของโครงสร้างพื้นฐาน AI ได้ก่อให้เกิดตรรกะการตั้งราคาที่เป็นอิสระจากอุปสงค์ฮาร์ดแวร์ ปัจจัยพื้นฐานที่แข็งแกร่งของ ASML และ TSMC ก็ไม่สามารถคลายความกังวลนี้ได้อย่างมีประสิทธิภาพ

Michael Hartnett นักกลยุทธ์จาก Bank of America เตือนว่า ในขณะที่นักลงทุนพยายามหลีกเลี่ยงความผันผวนจากอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น การเลือกตั้งกลางเทอมของสหรัฐฯ และธีมการซื้อขาย AI ความรู้สึกกลัวความเสี่ยงอาจครอบงำตลาดในอีกไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า

ในสัปดาห์หน้า Meta, Tesla และบริษัทเทคโนโลยียักษ์ใหญ่อื่นๆ จะทยอยเปิดเผยผลประกอบการ ความยืดหยุ่นที่แท้จริงของการลงทุน AI จะถูกทดสอบด้วยข้อมูลโดยตรงมากขึ้น สำหรับการฟื้นตัวครั้งนี้ ฉันทามติของตลาดอาจอยู่ที่: สถานะถูกชำระล้างแล้ว แต่การยืนยันจุดต่ำสุด ยังต้องรอคำตอบที่ชัดเจนกว่าจากปัจจัยพื้นฐาน