เจพีมอร์แกนชี้ การร่วงของหุ้น AI ครั้งนี้อาจไม่ฟื้นตัวเร็วเหมือนเดือนกรกฎาคม

เงินซื้อขาลงไม่เพียงพอ พื้นที่ชอร์ตเซลล์จำกัด และการซื้อคืนหุ้นของบริษัทสิ้นสุดลง

TL;DR

· เจพีมอร์แกนประเมินว่า แม้หุ้น AI จะฟื้นตัวในเดือนตุลาคม ความเร็วและแรงส่งก็อาจไม่เท่าเดือนกรกฎาคม

· จากมุมมองสถานะการถือครองและกระแสเงินทุน หุ้นที่เกี่ยวข้องยังไม่แสดงลักษณะขายมากเกินไปอย่างชัดเจน การปรับตัวลงเพียงอย่างเดียวไม่เพียงพอที่จะเป็นเหตุผลในการฟื้นตัว

· ตลาดเกาหลีขาดเงินซื้อขาลงจาก ETF ที่เคยมีในช่วงปรับฐานเดือนกรกฎาคม และสถานะชอร์ตที่ต่ำก็จำกัดแรงซื้อคืนที่อาจเกิดขึ้น

· ขนาดสัมพัทธ์ของ ETF ชิปหน่วยความจำแบบมีเลเวอเรจเพิ่มขึ้นอีกครั้งในเดือนสิงหาคมและกันยายน ซึ่งอาจขยายความผันผวนของตลาด

· การซื้อคืนหุ้นรวม 4 หมื่นล้านดอลลาร์ของซัมซุงและ SK Hynix สิ้นสุดก่อนกำหนด ยิ่งลดแรงหนุนจากการซื้อ

ในเดือนกรกฎาคม หุ้นกลุ่มปัญญาประดิษฐ์เคยผ่านการปรับฐานรอบหนึ่งอย่างชัดเจน แต่ช่วงขาลงไม่ยาวนาน และการฟื้นตัวที่ตามมารวดเร็วและแข็งแกร่ง เมื่อเข้าสู่เดือนตุลาคม กลุ่ม AI เผชิญแรงกดดันอีกครั้ง แต่ทีมกลยุทธ์ระดับโลกของเจพีมอร์แกนมองว่า ครั้งนี้ตลาดคงยากที่จะทำซ้ำเส้นทางการฟื้นตัวแบบเดิม

นักกลยุทธ์ของเจพีมอร์แกน Nikolaos Panigirtzoglou ชี้ว่า เมื่อเทียบกับเดือนกรกฎาคม ปัจจุบันนักลงทุนมีความต้องการซื้อขาลงน้อยลง การซื้อคืนหุ้นของบริษัทลดลง สถานะชอร์ตที่สามารถเปลี่ยนเป็นแรงซื้อคืนระหว่างการปรับตัวลงมีน้อยลง และขนาดสินทรัพย์แบบมีเลเวอเรจในกองทุนรวมที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ (ETF) เพิ่มขึ้น

สำหรับนักลงทุนที่ถือหุ้นโครงสร้างพื้นฐาน AI ข้อสรุปที่น่ากังวลกว่าคือ แม้ราคาหุ้นจะปรับตัวลงแล้ว แต่จากมุมมองสถานะการถือครองและกระแสเงินทุน หุ้นเหล่านี้ยังไม่แสดงสถานะขายมากเกินไปอย่างชัดเจน

แรงขายลามจากเกาหลีอีกครั้ง แต่เงินซื้อขาลงไม่ตามมา

สัญญาณแรกของความผันผวนของหุ้น AI รอบนี้ ปรากฏขึ้นอีกครั้งในเกาหลี

ในฐานะผู้ได้รับประโยชน์สำคัญจากการลงทุนโครงสร้างพื้นฐาน AI ราคาหุ้นของยักษ์ใหญ่ชิปหน่วยความจำ SK Hynix และ Samsung Electronics ต่างร่วงลงเกือบหนึ่งในสามในช่วงเดือนที่ผ่านมา ความกังวลของตลาดมุ่งเน้นไปที่สองด้าน: กระแสการลงทุนด้าน AI อาจชะลอตัว และคู่แข่งจากจีนที่มีราคาถูกกว่าอาจกัดกร่อนการเติบโตและอัตรากำไร

ในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา แรงขายค่อยๆ แพร่กระจายไปทั่วห่วงโซ่อุตสาหกรรม AI อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น และสถานการณ์ที่ Anthropic และ OpenAI ยังทำกำไรได้ยาก ทำให้นักลงทุนทบทวนแนวโน้มการเติบโตของการขยายโครงสร้างพื้นฐาน AI อีกครั้ง ณ เวลาที่รายงาน ดัชนี Philadelphia Semiconductor ปรับตัวลงประมาณ 10% ในช่วงห้าวันทำการล่าสุด และ Intel ก็ปรับตัวลงในสัดส่วนใกล้เคียงกันในช่วงเวลาเดียวกัน

แต่เมื่อเทียบกับเดือนกรกฎาคม ปฏิกิริยาของเงินทุนต่อการปรับตัวลงเปลี่ยนไป

Panigirtzoglou ชี้ว่า ในการขายระลอกแรกของตลาดหุ้นเกาหลีครั้งก่อน นักลงทุนเคยซื้อขาลงผ่าน ETF ทั้งแบบมีเลเวอเรจและไม่มีเลเวอเรจ แต่ในการปรับฐานรอบเดือนตุลาคมนี้ แรงซื้อลักษณะเดียวกันแทบไม่ปรากฏ เงินทุนที่เคยช่วยรองรับแรงขายของตลาด ยังไม่กลับเข้ามาอย่างชัดเจน

แรงซื้อคืนชอร์ตจำกัด ความเสี่ยงจากเลเวอเรจสะสมอีกครั้ง

ความแตกต่างของสถานะชอร์ต ทำให้ตลาดรอบนี้ขาดแรงหนุนที่อาจเกิดขึ้นอย่างหนึ่ง

ในเดือนกรกฎาคม สถานะชอร์ตของ ETF หุ้นเกาหลีที่ใหญ่ที่สุดที่จดทะเบียนในสหรัฐฯ อย่าง iShares MSCI South Korea ETF (EWY) เคยเพิ่มขึ้นอย่างชัดเจน แต่เดือนนี้ สถานะชอร์ตของกองทุนนี้แทบไม่เปลี่ยนแปลง เจพีมอร์แกนยังชี้ว่า สถานะชอร์ตของผลิตภัณฑ์อย่าง VanEck Semiconductor ETF (SMH) และ Roundhill Memory Chip ETF (DRAM) ก็อยู่ในระดับต่ำเช่นกัน

เมื่อนักลงทุนฝั่งชอร์ตปิดสถานะ พวกเขาต้องซื้อคืนหลักทรัพย์ที่เคยขายไป ดังนั้น หลังราคาหุ้นปรับตัวลง แรงซื้อจากการทำกำไรของฝั่งชอร์ตบางครั้งช่วยชะลอการปรับตัวลง หรือแม้แต่ผลักดันให้ฟื้นตัว สถานะชอร์ตที่ต่ำในปัจจุบัน หมายความว่าแรงซื้อที่อาจเกิดขึ้นส่วนนี้ค่อนข้างจำกัด

ในขณะเดียวกัน เลเวอเรจกำลังสะสมอีกครั้ง

ตัวชี้วัดหนึ่งที่ Panigirtzoglou จับตามอง คือขนาดสินทรัพย์ภายใต้การจัดการของ ETF ชิปหน่วยความจำแบบมีเลเวอเรจ เทียบกับมูลค่าตลาดรวมของหุ้นอ้างอิง ยิ่งสัดส่วนนี้สูงเท่าใด ผลขยายความผันผวนของเงินทุนแบบมีเลเวอเรจต่อหุ้นที่เกี่ยวข้องก็อาจยิ่งแข็งแกร่งขึ้น

สัดส่วนนี้ลดลงสู่จุดต่ำสุดในช่วงปลายเดือนกรกฎาคม แต่กลับเพิ่มขึ้นอีกครั้งในเดือนสิงหาคมและกันยายน นั่นหมายความว่า ความเสี่ยงจากเลเวอเรจบางส่วนที่ถูกปลดปล่อยหลังการปรับฐานรอบก่อน ได้กลับเข้าสู่ตลาดแล้ว

การซื้อคืนสิ้นสุดก่อนกำหนด การฟื้นตัวต้องอาศัยแรงซื้อใหม่

การเปลี่ยนแปลงของการซื้อคืนหุ้นของบริษัท เป็นข้อแตกต่างสำคัญอีกประการระหว่างการปรับฐานรอบนี้กับเดือนกรกฎาคม

หลังจากทำกำไรแข็งแกร่งในไตรมาสที่สอง SK Hynix และ Samsung Electronics ประกาศแผนซื้อคืนหุ้นรวม 4 หมื่นล้านดอลลาร์ แผนเหล่านี้ดำเนินการเร็วกว่าคาด และเสร็จสิ้นก่อนกำหนดในช่วงกลางเดือนตุลาคม

สำหรับตลาด การซื้อคืนหมายถึงบริษัทใช้เงินทุนของตัวเองซื้อหุ้น สร้างอุปสงค์ที่ค่อนข้างต่อเนื่อง เมื่อนักลงทุนลดสถานะและความเชื่อมั่นอ่อนแอ แรงซื้อส่วนนี้สามารถรองรับแรงขายบางส่วน และบรรเทาแรงกดดันขาลงของราคาหุ้น

การซื้อคืนเสร็จสิ้นก่อนกำหนด หมายความว่าอุปสงค์ส่วนนี้ออกจากตลาดเร็วกว่าคาด แรงขายที่เคยถูกดูดซับโดยเงินทุนของบริษัท ต่อไปต้องมีนักลงทุนรายอื่นมารับช่วงต่อ แม้แนวโน้มการดำเนินงานของบริษัทจะไม่แย่ลงอีก การเปลี่ยนแปลงของแรงซื้อแรงขายก็อาจทำให้ราคาหุ้นทรงตัวได้ยากขึ้น

ในช่วงปลายเดือนกรกฎาคม ตลาดไม่ได้เผชิญกับการลดลงอย่างฉับพลันของเงินซื้อคืนเช่นเดียวกัน ดังนั้น แม้การปรับฐานสองรอบจะเริ่มจากแรงกดดันต่อหุ้นชิปหน่วยความจำเกาหลีเหมือนกัน แต่เงื่อนไขเงินทุนที่สนับสนุนการฟื้นตัวในภายหลังมีความแตกต่างอย่างชัดเจน

นี่จึงอธิบายว่าทำไมเจพีมอร์แกนจึงย้ำว่า การที่ราคาหุ้นปรับตัวลงแล้ว ไม่ได้หมายความว่าสถานะการถือครองและกระแสเงินทุนได้ปรับตัวเพียงพอที่จะรองรับการฟื้นตัวที่แข็งแกร่ง

จากแหล่งที่มาของแรงซื้อ ตลาดปัจจุบันเผชิญข้อจำกัดหลายประการ: นักลงทุน ETF ไม่ได้เข้าซื้อขาลงอย่างชัดเจนเหมือนเดือนกรกฎาคม สถานะชอร์ตที่ต่ำ หมายความว่าอุปสงค์ซื้อคืนจากการปิดสถานะทำกำไรมีจำกัด และการซื้อคืนหุ้นของบริษัทสิ้นสุดลง ก็ลดแรงซื้อต่อเนื่องอีกทางหนึ่ง ในขณะเดียวกัน ขนาดสัมพัทธ์ของ ETF ชิปหน่วยความจำแบบมีเลเวอเรจเพิ่มขึ้นอีกครั้งในเดือนสิงหาคมและกันยายน ทำให้ตลาดยังเผชิญความเสี่ยงจากเลเวอเรจที่ขยายความผันผวน แม้ความสามารถในการรองรับแรงขายจะลดลง

ปัจจัยเหล่านี้รวมกัน ทำให้การฟื้นตัวต้องพึ่งพาเงินทุนใหม่เข้าสู่ตลาดมากขึ้น การปรับตัวลงของราคาหุ้นช่วยลดต้นทุนการซื้อ แต่ไม่สามารถสร้างความต้องการซื้อได้โดยอัตโนมัติ เมื่อเผชิญกับปัญหาต่างๆ เช่น การลงทุนด้าน AI อาจชะลอตัว การแข่งขันรุนแรงขึ้น และความไม่แน่นอนของการทำกำไรภายใต้อัตราดอกเบี้ยสูง นักลงทุนอาจต้องการหลักฐานมากขึ้น จึงจะยินดีเพิ่มสถานะอีกครั้ง

ดังนั้น ข้อสรุปของเจพีมอร์แกนจึงมุ่งไปที่ความสามารถในการฟื้นตัวหลังการปรับฐานรอบนี้: แรงซื้อหลายกลุ่มที่เคยผลักดันให้ตลาดฟื้นตัวอย่างรวดเร็วในเดือนกรกฎาคม ปัจจุบันอาจอ่อนแรงลง หรือยังไม่ปรากฏ และความเสี่ยงจากเลเวอเรจก็สะสมมากขึ้น นี่ไม่ได้ตัดโอกาสการฟื้นตัวระยะสั้น แต่หมายความว่าตลาดยากที่จะคาดหวังการฟื้นตัวที่รวดเร็วและแข็งแกร่งเท่าเดิม โดยอาศัยเพียงประสบการณ์เดิม

ตามกรอบการวิเคราะห์นี้ สิ่งที่น่าจับตามองต่อไปคือ: ETF ที่เกี่ยวข้องกับเกาหลีและเซมิคอนดักเตอร์จะดึงดูดเงินทุนกลับมาได้หรือไม่ สถานะเลเวอเรจถูกดูดซับหรือยัง และบริษัทต่างๆ จะออกแผนซื้อคืนหุ้นใหม่หรือไม่ ก่อนที่แรงหนุนเหล่านี้จะดีขึ้น การปรับฐานของหุ้น AI รอบนี้อาจต้องใช้เวลานานขึ้น จึงจะสร้างฐานแรงซื้อที่ยั่งยืนขึ้นมาใหม่ได้