ฮาร์ตเน็ตต์จากแบงก์ออฟอเมริกาผู้ทำนายจุดตกต่ำแม่นยำ: สัญญาณขายสิ้นสุดแล้ว นักลงทุนจะกลับเข้าหุ้นเทคกลางเดือนพฤศจิกายน จับตาราคาชิปเป็นสำคัญ

ผู้เขียน: Wall Street Insights

ไมเคิล ฮาร์ตเน็ตต์ นักกลยุทธ์จาก Bank of America Securities เคยจับจังหวะการร่วงลงอย่างรุนแรงของหุ้นเทคโนโลยีได้อย่างแม่นยำ และตอนนี้สัญญาณ "ขาย" ของเขาก็ถูกยกเลิกแล้ว อย่างไรก็ตาม เขาระบุชัดเจนว่าการยกเลิกสัญญาณไม่ได้หมายถึงสัญญาณซื้อ การที่นักลงทุนจะกลับเข้าหุ้นเทคโนโลยีได้ในช่วงกลางเดือนพฤศจิกายนหรือไม่นั้น ขึ้นอยู่กับแนวโน้มราคาของเซมิคอนดักเตอร์ซึ่งเป็นตัวแปรสำคัญ

ในรายงาน Flow Show ฉบับล่าสุด ฮาร์ตเน็ตต์ชี้ว่า ดัชนีกระทิง-หมี (Bull & Bear Indicator) ของ Bank of America ร่วงลงอย่างรวดเร็วจาก 8.1 มาอยู่ที่ 7.4 ต่ำกว่าระดับ 8.0 ซึ่งเป็นการสิ้นสุดสัญญาณขายที่เกิดขึ้นเมื่อวันที่ 26 พฤษภาคมอย่างเป็นทางการ อย่างไรก็ตาม เขายังคงมีจุดยืน "เชิงรับ" ในเชิงกลยุทธ์ และระบุเงื่อนไขเบื้องต้นสองประการสำหรับการกลับเข้าสู่สินทรัพย์เสี่ยง ได้แก่ การที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed) ขึ้นอัตราดอกเบี้ยในวันที่ 28 ตุลาคมเพื่อกู้ความน่าเชื่อถือ และการคลายความกังวลเกี่ยวกับการระดมทุนด้านปัญญาประดิษฐ์ (AI) ซึ่งปัจจุบันยังไม่เกิดขึ้นจริงทั้งสองประการ

ความคาดหวังของตลาดต่อความน่าจะเป็นที่ Fed จะขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนตุลาคมร่วงลงจากกว่า 50% เหลือ 14% ตลาดสินเชื่อ AI เพิ่งผ่านสัปดาห์ที่เลวร้ายที่สุดของปี: พันธบัตรของ CoreWeave (คอร์วีฟ) ตกลงสู่ภาวะวิกฤต โดยสัญญาแลกเปลี่ยนความเสี่ยงผิดนัดชำระหนี้ (CDS) อายุ 5 ปีของบริษัทบ่งชี้ความน่าจะเป็นในการผิดนัดชำระหนี้ประมาณ 63% ดัชนี Nasdaq 100 ร่วงลงเกือบ 6% ในรอบสัปดาห์ ซึ่งเป็นผลงานที่แย่ที่สุดนับตั้งแต่ "วันปลดปล่อย" ฮาร์ตเน็ตต์เตือนว่าหากราคาเซมิคอนดักเตอร์ปรับตัวลง จะเป็นสัญญาณของการตึงตัวเพิ่มเติมของสินเชื่อ AI และจุดสูงสุดของการเติบโตของรายจ่ายลงทุน ซึ่ง ณ จุดนั้นผลตอบแทนของตลาดในปี 2027 จะเปลี่ยนจากการเพิ่มขึ้นของราคาสินทรัพย์ไปสู่การสร้างรายได้

สัญญาณขายสิ้นสุดลง แต่สัญญาณซื้อยังไม่เกิดขึ้น

ดัชนีกระทิง-หมี ของ Bank of America ร่วงลง 0.7 จุด มาอยู่ที่ 7.4 ในสัปดาห์นี้ โดยปัจจัยที่ส่งผล ได้แก่ ความกว้างของตลาดหุ้นโลกที่แย่ลง กองทุนเฮดจ์ฟันด์ถือสถานะขายในสัญญาฟิวเจอร์สน้ำมันดิบและดัชนี S&P 500 การลดสถานะซื้อในสัญญาฟิวเจอร์สทองคำ และกระแสเงินไหลเข้าที่อ่อนแอลงในพันธบัตรผลตอบแทนสูงและตราสารหนี้ตลาดเกิดใหม่ ปัจจัยเดียวที่ช่วยพยุงคือกระแสเงินไหลเข้าสุทธิอย่างต่อเนื่องในหุ้นเทคโนโลยี

ฮาร์ตเน็ตต์ยังระบุว่า ดัชนีกระทิง-หมี "เวอร์ชันเก่า" ลดลงจาก 5.6 เป็น 5.1 ต่ำกว่าจุดสูงสุดล่าสุดที่ 8.0 เมื่อวันที่ 1 กันยายน ทั้งสองเวอร์ชันส่งสารเดียวกัน: การมองโลกในแง่ดีสุดขั้วของฤดูร้อนสิ้นสุดลงแล้ว

อย่างไรก็ตาม การเย็นลงของความเชื่อมั่นไม่ได้หมายความว่าเงินทุนกำลังถอนออกจริง กฎความกว้างของ Bank of America แสดงให้เห็นว่า 52% ของดัชนีหุ้นโลกอยู่ในสถานะ "ขายมากเกินไป" (ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 50 วันและ 200 วัน) ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนเมษายน 2025 แต่การเกิดสัญญาณซื้อแบบย้อนกลับต้องใช้อัตราส่วนขายมากเกินไปถึง 88% สุทธิ ฮาร์ตเน็ตต์เชื่อว่าเว้นแต่ตลาดหุ้นที่ "ซื้อมากเกินไป" ในสหรัฐฯ ไต้หวัน และบราซิลจะร่วงลงอีก 6% ถึง 10% ก็ยากที่จะถึงเกณฑ์ดังกล่าวในระยะสั้น

สถานะการลงทุนยังคงหนาแน่น การถือหุ้นเทคโนโลยีเกินน้ำหนักสูงสุดในรอบ 5 ปี

แม้ความเชื่อมั่นจะเย็นลง แต่ความเสี่ยงด้านการจัดสรรเงินทุนยังคงกระจุกตัวสูง ข้อมูลรายสัปดาห์ล่าสุดจาก EPFR (ณ วันพุธนี้) แสดงให้เห็นกระแสเงินไหลเข้าสุทธิกองทุนหุ้น 64.4 พันล้านดอลลาร์ กระแสเงินไหลเข้าพันธบัตร 11.8 พันล้านดอลลาร์ และกระแสเงินไหลออกเงินสด 53.1 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งบ่งชี้ว่าการเทขายหุ้นเทคโนโลยียังไม่ทิ้งร่องรอยสำคัญในข้อมูลกระแสเงิน

ปัจจุบัน หุ้นคิดเป็นสัดส่วน 66.4% ของสินทรัพย์ที่ลูกค้าไพรเวทของ Bank of America ถืออยู่ ซึ่งเป็นระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ ขณะที่เงินสดลดลงสู่ระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 9.3% ตลอดทั้งปี กระแสเงินไหลเข้าสุทธิกองทุนหุ้นโลกคาดว่าจะสูงถึงอัตรารายปี 1.3 ล้านล้านดอลลาร์ในปี 2026 โดยกองทุนเทคโนโลยีอยู่ที่อัตรารายปี 196 พันล้านดอลลาร์ มากกว่าสถิติเดิมกว่า 2.5 เท่า ผลสำรวจผู้จัดการกองทุนเดือนตุลาคมของ Bank of America แสดงให้เห็นว่านักลงทุนถือหุ้นเทคโนโลยีเกินน้ำหนักในระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนสิงหาคม 2020

ตลาดเกาหลีใต้แสดงความแตกต่างระหว่างสถานะการลงทุนและราคาที่ชัดเจนที่สุด: ดัชนีตลาดหุ้นเกาหลีใต้ (KOSPI) ร่วงลง 30% จากจุดสูงสุดในเดือนมิถุนายน แต่ตั้งแต่จุดสูงสุดในเดือนสิงหาคม มีเงินไหลออกเพียง 7 ดอลลาร์ต่อทุก 100 ดอลลาร์ที่ไหลเข้า ฮาร์ตเน็ตต์ชี้ว่านักลงทุนต่างชาติเป็นแรงขับเคลื่อนหลักของการเทขายในสัปดาห์นี้ และหน้าต่างการซื้อหุ้นคืนก็ใกล้ปิดลง ซึ่งบ่งชี้ว่าการถอนทุนจริงอาจยังไม่เริ่มต้น

ช่องว่างการระดมทุน AI กว้างขึ้น อัตราผลตอบแทนที่แท้จริงเข้าใกล้เส้นเตือน

ฮาร์ตเน็ตต์ยังคงจุดยืนเชิงรับในปัจจุบัน โดยอิงจากเหตุผลหลักสามประการ: ประการแรก อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปีเข้าใกล้ 3% ซึ่งเป็นระดับที่ในอดีตมีความสัมพันธ์สูงกับเหตุการณ์ความเสี่ยง เช่น ฟองสบู่เทคแตก วิกฤตการเงินโลก และเหตุการณ์ SVB

ประการที่สอง กองทุนรวมดัชนี (ETF) หุ้นไพรเวทอิควิตี้ (PSP) และ ETF บริษัทพัฒนาธุรกิจ (BIZD) ต่างร่วงลงสู่ระดับต่ำสุดของครึ่งแรกของปี 2026 ประการที่สาม CDS อายุ 5 ปีของ Oracle พุ่งขึ้นเกือบแนวดิ่ง ขณะที่ส่วนต่างพันธบัตรเทคโนโลยีระดับลงทุนโดยรวมแทบไม่เปลี่ยนแปลง ซึ่งบ่งชี้ว่าผู้กู้ที่มีเลเวอเรจสูงสุดกำลังเผชิญแรงกดดันมากที่สุด

ตามที่เดวิด เคอร์ติน นักกลยุทธ์อัตราดอกเบี้ยของ Goldman Sachs ระบุ ต้นทุนการระดมทุนสำหรับโครงสร้างพื้นฐาน AI เป็นหนึ่งในแหล่งแรงกดดันหลักในตลาดปัจจุบัน สำหรับผู้กู้ที่ต่ำกว่าระดับลงทุน ต้นทุนการระดมทุนรวมที่ 6% ถึง 8% "กัดกร่อนเร็วขึ้น" ในสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยสูง

ข้อมูลของ Goldman Sachs แสดงให้เห็นว่าส่วนต่างของพันธบัตร CoreWeave ที่ครบกำหนดในปี 2031 เคยเกิน 1,100 จุดพื้นฐานเหนือพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ

ข้อมูลฉันทามติของตลาดที่ฮาร์ตเน็ตต์อ้างถึงระบุว่า ความคาดหวังรายจ่ายลงทุนของผู้ให้บริการคลาวด์ระดับไฮเปอร์สเกลคาดว่าจะสูงถึง 807 พันล้านดอลลาร์ในปี 2026 และไต่ขึ้นเป็น 1.16 ล้านล้านดอลลาร์ในปี 2027 ขณะที่กระแสเงินสดอิสระคาดว่าจะติดลบ 63 พันล้านดอลลาร์ในปีนี้ และขยายเป็นติดลบ 163 พันล้านดอลลาร์ในปีหน้า ข้อมูลของ Goldman Sachs ยังแสดงให้เห็นว่าดัชนีราคาผู้ผลิตเซมิคอนดักเตอร์เพิ่งเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วหลังจากการลดลงเกือบ 30 ปี

ราคาชิปกลายเป็นตัวแปรสำคัญสำหรับทิศทางตลาดในปี 2027

ฮาร์ตเน็ตต์นำเสนอการคาดการณ์ที่สำคัญที่สุดของวัฏจักรนี้: แนวโน้มราคาของเซมิคอนดักเตอร์จะครอบงำภาพรวมเศรษฐกิจมหภาคและตลาดไปจนถึงปี 2027

หากราคาชิปยังคงแนวโน้มขาขึ้น นั่นหมายความว่าการแข่งขันด้านอาวุธ AI ระหว่างสหรัฐฯ และจีนที่ดำเนินอยู่ และความคาดหวังว่ารัฐบาลสหรัฐฯ ให้การสนับสนุนราคาพันธบัตรและหุ้นโดยปริยายจะยังคงอยู่ นักลงทุนจะกลับเข้าหุ้นเทคโนโลยีในช่วงกลางเดือนพฤศจิกายน และพลิกสถานะ "ชอร์ตเทคโนโลยี ยาวพันธบัตร" เมื่อเข้าสู่ปี 2027

ในทางกลับกัน หากราคาเซมิคอนดักเตอร์ปรับตัวลง จะบ่งชี้ถึงการตึงตัวเพิ่มเติมของสินเชื่อ AI จุดสูงสุดของการเติบโตของรายจ่ายลงทุนด้าน AI และตรรกะพื้นฐานที่สนับสนุนการเติบโตของผลิตภัณฑ์มวลรวมในประเทศ (GDP) ที่เป็นตัวเงินในปัจจุบันจะเริ่มคลี่คลาย GDP ที่เป็นตัวเงินของสหรัฐฯ เติบโตสะสม 63% จากจุดต่ำสุดช่วงโควิดเป็น 33 ล้านล้านดอลลาร์ โดยราคาชิปที่พุ่งสูงเป็นแรงขับเคลื่อนสำคัญ ณ จุดนั้น ผลตอบแทนของพันธบัตรอาจเหนือกว่า และสินทรัพย์ใดๆ ที่ตั้งราคาตามเรื่องเล่าของรายจ่ายลงทุนด้าน AI จะเผชิญแรงกดดันอย่างมีนัยสำคัญ โดยแรงขับเคลื่อนหลักของผลตอบแทนสินทรัพย์ในปี 2027 จะเปลี่ยนจากการเพิ่มขึ้นของราคาสินทรัพย์ไปสู่รายได้

การป้องกันเชิงกลยุทธ์ จัดพอร์ตในภาคที่ได้ประโยชน์จาก "จุดสูงสุดของอัตราผลตอบแทน"

ในแง่การดำเนินการเฉพาะ ฮาร์ตเน็ตต์เลือกเพิ่มการจัดสรรในสินทรัพย์ที่ได้ประโยชน์จาก "จุดสูงสุดของอัตราผลตอบแทน" รวมถึงหุ้นขนาดเล็ก ทรัสต์เพื่อการลงทุนในอสังหาริมทรัพย์ (REIT) และภาคสินค้าฟุ่มเฟือยตามวัฏจักร ซึ่งผลสำรวจผู้จัดการกองทุนเดือนตุลาคมของ Bank of America แสดงให้เห็นว่ามีการถือครองต่ำกว่าน้ำหนักมากที่สุดนับตั้งแต่เดือนกรกฎาคม 2008 เขาระบุชัดเจนว่าจะไม่เพิ่มสถานะในหุ้นเทคโนโลยีในตอนนี้

ในการจัดสรรสินทรัพย์ระยะยาว ฮาร์ตเน็ตต์ยังคงถือทองคำ สินค้าโภคภัณฑ์ และตลาดเกิดใหม่เกินน้ำหนัก ขณะเดียวกันก็ระบุว่าควรค่อยๆ ลดสถานะ "ชอร์ตพันธบัตร" ระยะยาวและการถือครองจีนต่ำกว่าน้ำหนัก ซึ่งนับเป็นการเปลี่ยนแปลงจุดยืนที่ชัดเจนของเขา

ฮาร์ตเน็ตต์ยังชี้ผ่าน "สัญญาณราคา" ว่ามีหุ้น 355 ตัวในดัชนี S&P 500 ที่ต่ำกว่าจุดสูงสุดในรอบ 52 สัปดาห์มากกว่า 10% มี 188 ตัวที่ลดลงมากกว่า 20% และ 93 ตัวที่ลดลงมากกว่า 30% ภายใต้ดัชนีที่ดูสงบนิ่ง ความเสียหายในระดับหุ้นรายตัวค่อนข้างมาก ซึ่งอาจสร้างพื้นที่มูลค่าสำหรับนักลงทุนที่อดทนในการมองหาโอกาสเข้าลงทุน