การสำรวจของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ไม่ได้ส่งสัญญาณลดการออกพันธบัตร ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ปรับตัวขึ้น อัตราผลตอบแทน 10 ปี กลับขึ้นไปแตะ 5.12%

ผู้เขียน: Wall Street Insights

ผลสำรวจดีลเลอร์หลักล่าสุดของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ไม่ได้ส่งสัญญาณที่ชัดเจนเกี่ยวกับการลดขนาดการประมูลพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวในเร็วๆ นี้ ทำให้นักลงทุนที่คาดหวังว่ารัฐบาลจะเข้ามาแทรกแซงเพื่อลดอัตราดอกเบี้ยระยะยาวผิดหวัง ส่งผลให้ราคาพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ปรับตัวลดลง และอัตราผลตอบแทนโดยรวมปรับตัวสูงขึ้น

ผลสำรวจนี้เป็นส่วนหนึ่งของการเตรียมการของกระทรวงการคลังสำหรับแผนการรีไฟแนนซ์รายไตรมาสที่จะประกาศในวันที่ 4 พฤศจิกายน ตลาดคาดหวังว่าจะพบเบาะแสในแบบสอบถามว่ารัฐมนตรีกระทรวงการคลัง เจเน็ต เยลเลน อาจปรับขนาดการออกพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวหรือไม่ โดยเฉพาะอย่างยิ่งเกี่ยวกับการหารือล่าสุดถึงความเป็นไปได้ในการลดหรือแม้กระทั่งหยุดการออกพันธบัตรอายุ 20 ปี อย่างไรก็ตาม กระทรวงการคลังเพียงสอบถามอย่างกว้างๆ ว่าควรพิจารณาปรับขนาดการประมูลใดบ้างในอนาคต โดยไม่ได้บอกเป็นนัยอย่างชัดเจนว่าการลดอุปทานพันธบัตรระยะยาวกำลังจะเกิดขึ้น

ในวันศุกร์ที่ 16 ตุลาคม ระหว่างการซื้อขายช่วงเที่ยง หลังจากรายละเอียดของผลสำรวจของกระทรวงการคลังถูกเปิดเผย อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ปรับตัวสูงขึ้นทั่วทั้งกระดาน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปี ซึ่งเป็นเกณฑ์มาตรฐาน กลับขึ้นไปเหนือ 5.12% ใกล้ระดับสูงสุดระหว่างวันที่ 5.1315% ที่ทำไว้ก่อนตลาดหุ้นเปิด โดยการปรับตัวขึ้นระหว่างวันขยายเป็น 6.5 จุดเบสิส อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 20 ปี ปรับตัวขึ้น 5.4 จุดเบสิส และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 30 ปี ขยายการปรับตัวขึ้นระหว่างวันเป็นประมาณ 5 จุดเบสิส ขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 2 ปี กลับทิศทางจากการปรับตัวลงก่อนหน้านี้

ในขณะเดียวกัน ราคาน้ำมันดิบได้เร่งตัวขึ้นไม่นานก่อนที่ผลสำรวจจะถูกเปิดเผย ซึ่งเพิ่มแรงกดดันขาขึ้นต่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาล ดังนั้น การปรับตัวขึ้นของอัตราผลตอบแทนในวันศุกร์จึงสะท้อนทั้งความผิดหวังของตลาดที่กระทรวงการคลังไม่ได้ส่งสัญญาณการลดอุปทาน และอิทธิพลของการเปลี่ยนแปลงของราคาพลังงาน

กระทรวงการคลังถามอะไร และตลาดรออะไรอยู่

ในการสำรวจครั้งนี้ กระทรวงการคลังได้ขอความคิดเห็นจากดีลเลอร์หลัก โดยมุ่งเน้นไปที่การปรับขนาดการประมูลพันธบัตรรัฐบาลที่ควรพิจารณาเมื่อพิจารณาถึงการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างของอุปสงค์ของนักลงทุนและวิวัฒนาการที่เป็นไปได้ของความคาดหวังอุปสงค์ระยะกลางในอนาคต

การสำรวจเช่นนี้เป็นงานเตรียมการตามปกติสำหรับการตัดสินใจรีไฟแนนซ์รายไตรมาสของกระทรวงการคลัง โดยมีวัตถุประสงค์เพื่อทำความเข้าใจการประเมินของดีลเลอร์รายใหญ่เกี่ยวกับความต้องการทางการเงินของรัฐบาล อุปสงค์ของนักลงทุน และสภาวะตลาด เพื่อใช้เป็นข้อมูลอ้างอิงในการกำหนดขนาดและโครงสร้างของการออกพันธบัตรรัฐบาล การสำรวจนี้ไม่ใช่แผนการออกพันธบัตร และไม่ได้หมายความว่ากระทรวงการคลังได้ตัดสินใจปรับขนาดการออกสำหรับอายุใดๆ

ตามรายงาน แบบสอบถามนี้ยังเกี่ยวข้องกับประเด็นการจัดการหนี้หลายประการ:

แผนการซื้อคืนพันธบัตรรัฐบาลระยะยาว: กระทรวงการคลังสอบถามว่าการขยายขนาดการซื้อคืนพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวได้ปรับปรุงสภาพคล่องของตลาดและการดำเนินการซื้อขายหรือไม่ การซื้อคืนที่ใหญ่ขึ้นส่งผลต่อความสามารถของดีลเลอร์ในการจัดการคำสั่งซื้อและขายของลูกค้าอย่างไร และความเต็มใจของลูกค้าที่จะเข้าร่วมในการซื้อคืนโดยตรงหรือโดยอ้อม

วิธีปรับปรุงประสิทธิภาพการซื้อคืนเพิ่มเติม: กระทรวงการคลังขอความคิดเห็นจากดีลเลอร์เกี่ยวกับการปรับเปลี่ยนแผนการซื้อคืนที่อาจทำได้

ช่วงเวลาของการออกตั๋วเงินคลังและพันธบัตรอัตราดอกเบี้ยลอยตัว: กระทรวงการคลังถามว่าควรปรับแนวปฏิบัติปัจจุบันในการหลีกเลี่ยงการออกตั๋วเงินคลังและพันธบัตรอัตราดอกเบี้ยลอยตัวในวันประชุมคณะกรรมการนโยบายการเงิน (FOMC) หรือไม่

แนวโน้มเศรษฐกิจและการจัดหาเงินทุน: ดีลเลอร์ยังต้องให้การคาดการณ์เกี่ยวกับเศรษฐกิจ นโยบายการคลัง นโยบายการเงิน และความต้องการทางการเงินของกระทรวงการคลังสำหรับปีงบประมาณที่จะมาถึง

สิ่งที่ทำให้ตลาดผิดหวังอย่างแท้จริงคือ กระทรวงการคลังไม่ได้กล่าวถึงประเด็นการลดอุปทานพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวโดยตรง นักลงทุนบางรายเดิมคาดหวังว่ากระทรวงการคลังจะใช้แบบสอบถามนี้เพื่อบ่งชี้อย่างชัดเจนยิ่งขึ้นว่ากำลังพิจารณาลดขนาดการประมูลพันธบัตรระยะยาว หรือแม้กระทั่งหยุดการออกพันธบัตรอายุ 20 ปี เพื่อตอบสนองต่อความพยายามของรัฐบาลทรัมป์ในการลดต้นทุนการจัดหาเงินทุน

เบลก กวินน์ หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์อัตราดอกเบี้ยสหรัฐฯ ของ RBC Capital Markets กล่าวว่า หากกระทรวงการคลังต้องการส่งสัญญาณหรือมีอิทธิพลต่ออัตราผลตอบแทนผ่านแบบสอบถาม ก็สามารถตั้งคำถามที่ตรงไปตรงมามากกว่านี้ได้ เขาเชื่อว่าการสำรวจครั้งนี้ไม่ได้สื่อสัญญาณที่เป็นสาระสำคัญใดๆ เมื่อพิจารณาว่านักลงทุนบางรายคาดหวังการปรับเปลี่ยนที่สำคัญ เช่น การหยุดการออกพันธบัตรอายุ 20 ปี ผลลัพธ์นี้อาจทำให้ตลาดผิดหวัง

พันธบัตรรัฐบาลอายุ 20 ปี กลายเป็นจุดสนใจ วอลล์สตรีทเดิมพันว่ากระทรวงการคลังจะปรับโครงสร้างการออกพันธบัตร

ตลาดมีความอ่อนไหวเป็นพิเศษต่อการสำรวจนี้ ซึ่งเกี่ยวข้องกับระดับสูงของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะยาวในช่วงที่ผ่านมา เนื่องจากการขาดดุลการคลังของสหรัฐฯ ยังคงดำเนินต่อไป และการจ่ายดอกเบี้ยของหนี้ที่มีอยู่เพิ่มขึ้น ความต้องการทางการเงินของรัฐบาลจึงเพิ่มขึ้น ทำให้แรงกดดันด้านอุปทานของพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวกลายเป็นประเด็นหลักที่นักลงทุนกังวล

บลูมเบิร์กรายงานว่า สถาบันในวอลล์สตรีทบางแห่งเคยเดิมพันว่ากระทรวงการคลังอาจบรรเทาแรงกดดันด้านอุปทานของพันธบัตรระยะยาวโดยการปรับโครงสร้างการออกพันธบัตร การหารือในตลาดมุ่งเน้นไปที่พันธบัตรรัฐบาลอายุ 20 ปีเป็นพิเศษ: กระทรวงการคลังจะลดขนาดการออกหรือแม้กระทั่งยกเลิกการออกพันธบัตรอายุนี้โดยสิ้นเชิงหรือไม่

จากมุมมองของกลไกการจัดหาเงินทุน กระทรวงการคลังจำเป็นต้องตอบสนองความต้องการกู้ยืมโดยรวมของรัฐบาล แต่ไม่ได้หมายความว่าจะต้องออกพันธบัตรแต่ละอายุในสัดส่วนที่แน่นอน หากอุปสงค์สำหรับเครื่องมือการเงินระยะสั้นและความสามารถของตลาดในการดูดซับเอื้ออำนวย ในทางทฤษฎี กระทรวงการคลังสามารถเพิ่มการออกหนี้ระยะสั้นเพื่อลดแรงกดดันต่อตลาดพันธบัตรระยะยาวได้ อย่างไรก็ตาม การปรับโครงสร้างอายุจะเปลี่ยนการจัดการรีไฟแนนซ์ในอนาคตของรัฐบาลด้วย และไม่สามารถเข้าใจได้ง่ายๆ ว่าเป็นการลดความต้องการกู้ยืมทั้งหมด

มอลลี บรูคส์ นักกลยุทธ์อัตราดอกเบี้ยสหรัฐฯ ของ TD Securities กล่าวว่า การตั้งคำถามของกระทรวงการคลังยังคงกว้างเกินไป และไม่ได้สอบถามอย่างชัดเจนเกี่ยวกับการลดอุปทานพันธบัตรระยะยาว ซึ่งนำไปสู่ความผิดหวังของตลาด เธอคาดว่าขนาดการประมูลพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวอาจไม่ถูกปรับจนกว่าจะถึงอย่างน้อยเดือนกุมภาพันธ์ 2027

การประเมินนี้บ่งบอกว่าสถานการณ์ในแง่ดีที่นักลงทุนบางรายเคยเดิมพันไว้ กล่าวคือ กระทรวงการคลังจะประกาศลดขนาดการออกระยะยาวในแผนการรีไฟแนนซ์รายไตรมาสเดือนพฤศจิกายน หรือแม้กระทั่งยกเลิกพันธบัตรรัฐบาลอายุ 20 ปี อาจไม่เกิดขึ้นอย่างรวดเร็ว แบบสอบถามไม่ได้ให้สัญญาณที่ชัดเจนสำหรับการลดอุปทาน และไม่ได้หมายความว่าการปรับเปลี่ยนที่เกี่ยวข้องถูกตัดออกไปแล้ว

อย่างไรก็ตาม นักกลยุทธ์ของ Citigroup ยังคงการคาดการณ์ของตน โดยเชื่อว่ากระทรวงการคลังสหรัฐฯ จะลดปริมาณการออกพันธบัตรระยะยาวในการประกาศรีไฟแนนซ์รายไตรมาสเดือนพฤศจิกายน โดยคาดว่าจะลดลง 3 พันล้านดอลลาร์สำหรับการประมูลพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 20 ปี และ 30 ปี พวกเขาชี้ให้เห็นว่าคำถามที่เกี่ยวข้องในการสำรวจบ่งชี้ว่าเจ้าหน้าที่กระทรวงการคลังกำลังพิจารณาดำเนินการนี้

รายงานของ Citigroup ระบุว่า นับตั้งแต่การประกาศรีไฟแนนซ์ครั้งล่าสุด มีการเทขายพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะยาวอย่างมีนัยสำคัญ และในการดำเนินการซื้อคืนพันธบัตรระยะยาวหลายครั้งหลังจากการประกาศของกระทรวงการคลังในการเพิ่มวงเงินการซื้อคืน ตลาดมีผลการดำเนินงานที่ค่อนข้างอ่อนแอ ซึ่งจะกระตุ้นให้กระทรวงการคลังเปลี่ยนการออกพันธบัตรระยะยาวไปสู่พันธบัตรระยะสั้น

สัญญาณการออกพันธบัตรที่ล้มเหลวรวมกับราคาน้ำมันที่สูงขึ้นกดดันอัตราผลตอบแทนระยะยาว

นอกเหนือจากการสำรวจของกระทรวงการคลังแล้ว ราคาน้ำมันดิบที่สูงขึ้นยังเพิ่มแรงกดดันขาขึ้นต่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ราคาพลังงานที่สูงขึ้นอาจจุดชนวนความกังวลของตลาดเกี่ยวกับเงินเฟ้ออีกครั้ง และส่งผลต่อการประเมินของนักลงทุนเกี่ยวกับเส้นทางอัตราดอกเบี้ยในอนาคตของธนาคารกลางสหรัฐฯ สำหรับพันธบัตรรัฐบาลระยะยาว ความคาดหวังเงินเฟ้อ อัตราดอกเบี้ยระยะสั้นในอนาคต และส่วนชดเชยความเสี่ยงระยะยาวที่นักลงทุนต้องการ ล้วนมีอิทธิพลต่อการกำหนดราคาอัตราผลตอบแทน

นี่จึงอธิบายได้ว่าทำไมปฏิกิริยาของตลาดในครั้งนี้จึงกระจุกตัวอยู่ที่พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะยาว ราคาพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวมีความอ่อนไหวเป็นพิเศษต่อการเปลี่ยนแปลงของความคาดหวังด้านอุปทาน: หากตลาดเดิมคาดว่ากระทรวงการคลังจะลดการออกพันธบัตรระยะยาว เมื่อสัญญาณที่เกี่ยวข้องหายไป นักลงทุนอาจประเมินอุปทานพันธบัตรระยะยาวที่จำเป็นต้องถือใหม่ และผลตอบแทนที่ต้องการสำหรับการแบกรับความเสี่ยงด้านอัตราดอกเบี้ย

อย่างไรก็ตาม การปรับตัวขึ้นของอัตราผลตอบแทนในวันศุกร์ไม่สามารถนำมาประกอบกับการสำรวจของกระทรวงการคลังได้ทั้งหมด การเปลี่ยนแปลงของราคาน้ำมันดิบก็ถูกกล่าวถึงว่าเป็นปัจจัยขับเคลื่อนเช่นกัน และผลการสำรวจเพียงทำให้ความคาดหวังก่อนหน้านี้ของตลาดสำหรับการปรับนโยบายผิดหวัง โดยไม่ได้พิสูจน์โดยตรงว่าขนาดการออกพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวในอนาคตจะยังคงไม่เปลี่ยนแปลง

การประกาศรีไฟแนนซ์วันที่ 4 พฤศจิกายน กลายเป็นจุดสังเกตถัดไป

กระทรวงการคลังจะประกาศแผนการรีไฟแนนซ์รายไตรมาสครั้งต่อไปในวันที่ 4 พฤศจิกายน ซึ่ง ณ จุดนั้น ตลาดสามารถประเมินเพิ่มเติมถึงการพิจารณาเฉพาะของรัฐบาลเกี่ยวกับความต้องการกู้ยืม ขนาดการออกของอายุต่างๆ และการจัดการซื้อคืน

รัฐบาลสหรัฐฯ เผชิญกับการขาดดุลการคลังอย่างต่อเนื่อง และการจ่ายดอกเบี้ยของหนี้ที่มีอยู่ก็เพิ่มขึ้นเช่นกัน ซึ่งบังคับให้กระทรวงการคลังต้องชั่งน้ำหนักระหว่างต้นทุนการจัดหาเงินทุน อุปสงค์ของตลาด และโครงสร้างอายุของหนี้ การลดอุปทานพันธบัตรระยะยาวเพื่อลดอัตราผลตอบแทนระยะยาวเป็นเส้นทางหนึ่งที่เป็นไปได้ที่ตลาดกังวล แต่ก็ไม่ได้ปราศจากข้อจำกัด

ก่อนที่จะมีการประกาศอย่างเป็นทางการ การสำรวจดีลเลอร์เป็นการรวบรวมความคิดเห็นของตลาดมากกว่าคำมั่นสัญญาเชิงนโยบาย การปรับตัวลงของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะยาวและการปรับตัวขึ้นอีกครั้งของอัตราผลตอบแทนในวันศุกร์สะท้อนให้เห็นว่าตลาดเดิมคาดหวังให้กระทรวงการคลังส่งสัญญาณเชิงรุกมากขึ้นสำหรับการลดอุปทาน แต่ไม่ได้รับหลักฐานที่ชัดเจนเพียงพอจากแบบสอบถามนี้ ต่อไป นักลงทุนจะยังคงให้ความสนใจว่ากระทรวงการคลังจะปรับการจัดการการออกพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวในแผนการรีไฟแนนซ์เดือนพฤศจิกายนหรือไม่ และมาตรการที่เกี่ยวข้องสามารถบรรเทาแรงกดดันด้านอุปทานของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะยาวได้อย่างแท้จริงหรือไม่