The Kobeissi Letter: 'ตลาดหมีที่มองไม่เห็น' ในปัจจุบันคือ 'หนึ่งในโอกาสที่ยิ่งใหญ่ที่สุด'

ผู้เขียน: The Kobeissi Letter

เรียบเรียงโดย Odaily Planet Daily: Golem

The Kobeissi Letter ได้รับคำถามนับพันทุกสัปดาห์ แต่เมื่อเร็ว ๆ นี้มีคำถามหนึ่งที่ถูกถามบ่อยที่สุด: ท่ามกลางราคาน้ำมันที่สูงกว่า 100 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ต้นทุนการกู้ยืมที่กลับสู่ระดับปี 2002 และอัตราเงินเฟ้อที่เกือบสองเท่าของเป้าหมาย 2% ของธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) แล้วเหตุใดดัชนี S&P 500 จึงยังคงอยู่ห่างจากจุดสูงสุดเป็นประวัติการณ์เพียงประมาณ 2%?

ถ้าเราบอกคุณว่าดัชนี S&P 500 อาจอยู่ใกล้จุดสูงสุดเป็นประวัติการณ์และในขณะเดียวกันก็ยังคงอยู่ที่ 'จุดต่ำสุด' คุณจะรู้สึกอย่างไร? แต่นั่นคือความจริง และ The Kobeissi Letter เชื่อว่านี่คือหนึ่งในโอกาสที่สำคัญที่สุดในตลาดปัจจุบัน

เรากำลังเห็นความขัดแย้งทางประวัติศาสตร์ของตลาด: สภาวะ 'ตลาดกระทิงและตลาดหมีอยู่ร่วมกัน' เนื้อหาต่อไปนี้จะอธิบายรายละเอียดของความหมายนี้

สงครามอิหร่าน – วันที่ 229

ดัชนี S&P 500 ตั้งแต่วันที่ 28 กุมภาพันธ์

วันนี้เป็นวันที่ 229 ของสงครามอิหร่าน นับตั้งแต่สงครามเริ่มขึ้น ดัชนี S&P 500 ได้เพิ่มขึ้น 900 จุด และนับตั้งแต่จุดต่ำสุดเมื่อวันที่ 30 มีนาคม ดัชนีได้เพิ่มขึ้นเกือบ 1,500 จุด คิดเป็นมูลค่าตลาดที่เพิ่มขึ้น 14 ล้านล้านล้านดอลลาร์

เมื่อเทียบกับ 229 วันที่แล้ว โลกปัจจุบันได้เปลี่ยนแปลงไปอย่างสิ้นเชิง อัตราเงินเฟ้อเพิ่มขึ้นเกือบสองเท่า Fed กำลังขึ้นอัตราดอกเบี้ย เรากำลังอยู่ในวิกฤตพลังงานที่รุนแรงที่สุดในประวัติศาสตร์โลก และในขณะเดียวกัน เราก็อยู่ในช่วงการปฏิวัติเทคโนโลยีครั้งใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์โลก

อย่างไรก็ตาม หากถามนักลงทุนส่วนใหญ่ พวกเขามักจะเห็นว่าปัจจัยพื้นฐานของตลาดในปัจจุบันแย่ลงเมื่อเทียบกับ 8 เดือนที่แล้ว

เศรษฐกิจมหภาค – การเปลี่ยนแปลงครั้งประวัติศาสตร์ของความคาดหวัง

ในช่วงต้นปี 2026 ตลาดคาดว่า Fed จะลดอัตราดอกเบี้ยอย่างน้อย 3 ครั้งในปีนี้ รวม 75 จุดพื้นฐาน นี่เคยเป็นองค์ประกอบหลักที่สนับสนุนตรรกะขาขึ้นของตลาดหุ้น นักลงทุนคาดว่าต้นทุนเงินทุนจะลดลง กิจกรรมการลงทุนจะเพิ่มขึ้น และบริษัทเทคโนโลยีจะสร้างสถิติใหม่ด้านรายจ่ายลงทุน (CapEx)

ความคาดหวังอัตราดอกเบี้ย Fed (15 ตุลาคม 2026)

ตั้งแต่ต้นปีนี้ Fed ได้ขึ้นอัตราดอกเบี้ยหนึ่งครั้ง และตลาดคาดว่าจะขึ้นอีก 3 ครั้งภายในเดือนมิถุนายน 2027 หากรวมการขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายน การขึ้นอัตราดอกเบี้ยทั้งหมดจะอยู่ที่ 100 จุดพื้นฐาน นี่หมายถึงการเปลี่ยนแปลงอย่างรุนแรงถึง 175 จุดพื้นฐานในความคาดหวังอัตราดอกเบี้ย อย่างไรก็ตาม ดัชนี S&P 500 ยังคงอยู่ที่ระดับสูงเป็นประวัติการณ์

น้ำมันดิบเบรนต์ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปี ดีเซล

ปัจจัยที่ขับเคลื่อนการเปลี่ยนแปลงนี้คือการพุ่งขึ้นเป็นประวัติการณ์ของราคาน้ำมัน ราคาดีเซลเพิ่มขึ้นมากกว่า 80% จากจุดต่ำสุดในเดือนมกราคม 2026 และราคาน้ำมันดิบเบรนต์แตะ 106 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ด้วยอัตราเงินเฟ้อที่เพิ่มขึ้นสองเท่า Fed ที่ขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างต่อเนื่อง และการขาดดุลการคลังของสหรัฐฯ ที่ใกล้ 2 ล้านล้านล้านดอลลาร์ ต้นทุนการกู้ยืมจึงพุ่งสูงขึ้นอย่างมาก ถึงกระนั้น ดัชนี S&P 500 ก็ยังคงอยู่ที่ระดับสูงเป็นประวัติการณ์

แล้วทำไมล่ะ?

หุ้นส่วนใหญ่ในดัชนี S&P 500 มีผลงานต่ำกว่าตลาด

แม้ว่าดัชนี S&P 500 จะทำจุดสูงสุดใหม่ แต่หุ้นส่วนใหญ่ในดัชนีซื้อขายกันไกลจากจุดสูงสุดเป็นประวัติการณ์

สัดส่วนหุ้นในดัชนี S&P 500 ที่ลดลง 10% หรือมากกว่า

ดังที่แสดงในภาพด้านบน ปัจจุบัน 84% ของหุ้นในดัชนี S&P 500 มีราคาลดลงอย่างน้อย 10% จากจุดสูงสุดเป็นประวัติการณ์

ภาคอสังหาริมทรัพย์มีการลดลงมากที่สุด โดย 97% ของหุ้นลดลงอย่างน้อย 10% ตามด้วยภาควัตถุดิบ (96%) ภาคสาธารณูปโภค (94%) และภาคสินค้าฟุ่มเฟือย (92%) นอกจากนี้ 59% ของหุ้นในดัชนี S&P 500 ลดลงอย่างน้อย 20% จากจุดสูงสุดของแต่ละตัว 41% ลดลงมากกว่า 30% และ 17% ลดลงมากกว่า 50%

ต่อไปนี้คือการมีส่วนร่วมต่อผลตอบแทนนับตั้งแต่ดัชนี S&P 500 แตะจุดต่ำสุดเมื่อวันที่ 30 มีนาคม

การมีส่วนร่วมต่อผลตอบแทนของดัชนี S&P 500 (ตั้งแต่จุดต่ำสุดวันที่ 30 มีนาคม)

นับตั้งแต่วันที่ 30 มีนาคม 70% ของการเพิ่มขึ้นของดัชนี S&P 500 มาจากหุ้นเพียง 10 ตัว ในช่วงเวลานี้ ดัชนี S&P 500 เพิ่มขึ้นสะสม 23% และหุ้น 10 ตัวนี้มีส่วนร่วม 16 จุดเปอร์เซ็นต์ ในจำนวนนี้ Nvidia (NVDA) มีส่วนร่วมมากที่สุด คิดเป็น 13% ของการเพิ่มขึ้นของดัชนี S&P 500 หรือ 3 จุดเปอร์เซ็นต์

ตามด้วย Micron Technology (MU), Apple (AAPL) และ Microsoft (MSFT) ซึ่งแต่ละตัวมีส่วนร่วม 9% ของการเพิ่มขึ้นของดัชนี S&P 500 หรือตัวละ 2 จุดเปอร์เซ็นต์ AMD (AMD) และ Alphabet (GOOGL) มีส่วนร่วมต่อผลตอบแทน 8% และ 7% ตามลำดับ

ในขณะเดียวกัน หุ้นอีก 490 ตัวมีส่วนร่วมเพียง 30% ของการเพิ่มขึ้นของดัชนี S&P 500 นับตั้งแต่วันที่ 30 มีนาคม หรือ 7 จุดเปอร์เซ็นต์

ดังนั้น หุ้น 'ส่วนใหญ่' ในดัชนี S&P 500 จึงอยู่ในตลาดหมีจริง ๆ และในมุมมองของเรา นี่เป็นผลดีต่อดัชนี S&P 500 เราจะอธิบายเหตุผลด้านล่าง

ดัชนี S&P 500 ควรอยู่เหนือ 9,000 จุด

หากไม่มีผลกระทบจากสงครามอิหร่าน ดัชนี S&P 500 อาจไปถึงระดับเหนือ 9,000 จุด

นี่อาจเป็นสินทรัพย์ที่แข็งแกร่งที่สุดในประวัติศาสตร์ แม้ว่าอัตราเงินเฟ้อจะใกล้ 4% ราคาน้ำมันเบนซินเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง และ Fed กำลังขึ้นอัตราดอกเบี้ย แต่ดัชนี S&P 500 อยู่ห่างจากจุดสูงสุดเป็นประวัติการณ์เพียง 2% ลองจินตนาการดูว่า หากสงครามอิหร่านสิ้นสุดลง ราคาน้ำมันลดลง และ Fed กลับเข้าสู่เส้นทางการลดอัตราดอกเบี้ย ดัชนี S&P 500 จะไปถึงระดับใด?

ในช่วง 7 เดือนที่ผ่านมาของสงครามอิหร่าน การเติบโตของกำไรบริษัทเป็นสิ่งที่ไม่เคยมีมาก่อน ในไตรมาสที่ 2 ปี 2026 อัตราการเติบโตของกำไรรวมของดัชนี S&P 500 สูงถึง 52%

การเติบโตของกำไรดัชนี S&P 500 (ไตรมาสที่ 2 ปี 2026)

นี่คืออัตราการเติบโตสูงสุดนับตั้งแต่ไตรมาสที่ 2 ปี 2021 ในเวลานั้น เศรษฐกิจโลกกำลังฟื้นตัวจากการล็อกดาวน์ครั้งประวัติศาสตร์ และรัฐบาลสหรัฐฯ ได้ออกมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจมูลค่ารวม 4 ล้านล้านล้านดอลลาร์

กล่าวอีกนัยหนึ่ง ท่ามกลางวิกฤตพลังงานโลกและวงจรการขึ้นอัตราดอกเบี้ยของ Fed ระดับการเติบโตที่เราเห็นนั้นเทียบเท่ากับการเติบโตที่เกิดจากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจกว่า 4 ล้านล้านล้านดอลลาร์และการเริ่มต้นใหม่ของเศรษฐกิจโลกหลังจากอยู่ในสภาวะเกือบหยุดนิ่ง

ความจริงก็คือ แนวโน้มของ AI แข็งแกร่งกว่าที่คนส่วนใหญ่ตระหนัก และแม้ว่าอัตราเงินเฟ้อจะอยู่เหนือ 2% ติดต่อกัน 67 เดือน แต่การเติบโตของกำไรบริษัทก็เพียงพอที่จะสนับสนุนแนวโน้มที่สดใสนี้

อัตราส่วนราคาต่อกำไรของ Nvidia

ยกตัวอย่างอัตราส่วนราคาต่อกำไรตามหลัง 12 เดือนของ Nvidia แม้ว่าราคาหุ้นจะเพิ่มขึ้น 21% ในช่วงเวลานี้ แต่อัตราส่วนราคาต่อกำไรของบริษัทกลับลดลง 46% ปัจจุบัน อัตราส่วนราคาต่อกำไรล่วงหน้าของ Nvidia อยู่ที่ประมาณ 24 เท่า ซึ่งใกล้เคียงกับระดับ 22 เท่าของดัชนี S&P 500 แต่ต้องพิจารณาว่า Nvidia มีราคาหุ้นเพิ่มขึ้นสะสมถึง 900% ในช่วงห้าปีที่ผ่านมา

สถานการณ์เช่นนี้เกิดขึ้นกับหุ้นเทคโนโลยีขนาดใหญ่หลายตัว และหุ้นเหล่านี้เองที่กำลังพยุงตลาดทั้งหมด

ดังที่แสดงในภาพด้านล่าง อัตราส่วนราคาต่อกำไรล่วงหน้าของดัชนี S&P 500 และภาคเทคโนโลยีสารสนเทศของดัชนี S&P 500 เกือบเท่ากัน ในอดีต การประเมินมูลค่าของหุ้นเหล่านี้มักจะสูงกว่าระดับโดยรวมของดัชนี S&P 500

อัตราส่วนราคาต่อกำไรล่วงหน้าของดัชนี S&P 500 และภาคเทคโนโลยีสารสนเทศของดัชนี S&P 500

ในมุมมองของ The Kobeissi Letter หุ้นเทคโนโลยีขนาดใหญ่ที่ผลักดันตลาดหุ้นให้สูงขึ้น แม้ว่าราคาหุ้นจะอยู่ที่หรือใกล้จุดสูงสุดเป็นประวัติการณ์ แต่การประเมินมูลค่าของหุ้นเหล่านี้ได้รวมส่วนลดจำนวนมากไว้แล้ว เราเชื่อว่าหากไม่มีปัจจัยเศรษฐกิจมหภาคในช่วงเจ็ดเดือนที่ผ่านมา หุ้นเหล่านี้ควรซื้อขายในราคาที่สูงกว่านี้มาก

เมื่อรวมกับข้อเท็จจริงที่ว่าหุ้นมากกว่า 80% ในดัชนี S&P 500 ลดลงมากกว่า 10% จากจุดสูงสุดเป็นประวัติการณ์ มุมมองนี้ยิ่งน่าเชื่อถือมากขึ้น หากความกว้างของตลาด (market breadth) ดีขึ้นแม้เพียงเล็กน้อย แรงกดดันในการซื้อจะเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว นอกจากนี้ แม้ไม่พิจารณาการเปลี่ยนแปลงนี้ หุ้นเทคโนโลยีขนาดใหญ่ที่ครองส่วนแบ่งการเคลื่อนไหวของราคาส่วนใหญ่ก็ยังดู 'ถูก' เมื่อเทียบกับดัชนี S&P 500 โดยรวม

นี่คือเหตุผลที่เราเชื่อว่าการกระจุกตัวของตลาดเป็นผลดีต่อดัชนี S&P 500 อย่างน้อยในขั้นตอนนี้ มันไม่ใช่ปัญหา

จุดต่ำสุดวันที่ 30 มีนาคมคือ 'ของขวัญ' สำหรับนักลงทุน

ก่อนหน้านี้ เมื่อดัชนี S&P 500 หลุดระดับ 6,400 จุด The Kobeissi Letter ได้ส่งสัญญาณซื้อที่แข็งแกร่งสำหรับดัชนีนี้และตลาดหุ้นโดยรวม ในบทความหนึ่ง The Kobeissi Letter ระบุว่าตลาดพันธบัตรเป็นหนึ่งในเหตุผลหลักที่ทำให้มีมุมมองขาขึ้น และการเทขายหุ้นเทคโนโลยีที่ทำให้ตลาดหุ้นโดยรวมลดลงก็ดูไร้เหตุผล

ต่อมา ดัชนี S&P 500 เกิดการดีดตัวกลับเป็นรูปตัว V และ The Kobeissi Letter ได้ปรับเป้าหมายดัชนี S&P 500 ขึ้นเป็น 7,800 จุด และคาดการณ์ว่ารัฐบาลของทรัมป์จะเข้าแทรกแซงตลาดพันธบัตร

ปัจจุบัน รัฐบาลของทรัมป์กำลังพยายามแทรกแซงตลาดพันธบัตรจริง ๆ (แม้จะยังไม่ประสบผลสำเร็จ) และการแทรกแซงเพิ่มเติมในภายหลังเป็นสิ่งที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ โดยสรุปแล้ว มุมมองขาขึ้นของ The Kobeissi Letter ต่อดัชนี S&P 500 ในวันนี้เกิดขึ้นตั้งแต่วันที่ 30 มีนาคม และเมื่อเรามองไปข้างหน้าถึงปี 2027 มุมมองนี้ยิ่งได้รับการยืนยันมากขึ้นเรื่อย ๆ

นักลงทุนแสวงหาการจัดสรรสินทรัพย์มากขึ้น

นอกเหนือจากปัจจัย 'ส่วนลด' ที่มีอยู่ในตลาดหุ้นดังที่กล่าวไว้ข้างต้น นักลงทุนมีแนวโน้มที่จะถือครองสินทรัพย์ประเภทต่าง ๆ มากขึ้นเมื่อเผชิญกับอัตราเงินเฟ้อที่ยังคงอยู่ในสหรัฐฯ

อัตราเงินเฟ้อ CPI ของสหรัฐฯ อยู่เหนือเป้าหมาย 2% ของ Fed ติดต่อกัน 67 เดือน ครั้งสุดท้ายที่อัตราเงินเฟ้อของสหรัฐฯ ต่ำกว่า 2% คือเดือนมกราคม 2021 ซึ่งเป็นช่วงที่เศรษฐกิจโลกอยู่ภายใต้การล็อกดาวน์

กำลังซื้อของดอลลาร์ลดลงตั้งแต่ปี 2021

ในช่วงเวลานี้ มูลค่าของดอลลาร์สหรัฐลดลง 22.5% กล่าวอีกนัยหนึ่ง สินค้าและบริการที่ใช้เงิน 100 ดอลลาร์ซื้อได้ในปี 2021 ปัจจุบันต้องใช้ 129 ดอลลาร์ ดังนั้น ในระยะยาว นักลงทุนไม่เพียงแต่จะไม่ลด แต่ยังต้องการเพิ่มการถือครองหุ้นและสินทรัพย์จริงมากขึ้น

ดังนั้น หากมีสัญญาณว่าความขัดแย้งอิหร่านสิ้นสุดลงและวิกฤตพลังงานโลกคลี่คลาย จะทำให้เกิดปฏิกิริยาลูกโซ่ที่ผลักดันตลาดเข้าสู่ตลาดกระทิง

ราคาพลังงานจะปรับตัวลดลง ความคาดหวังเงินเฟ้อจะลดลง จุดยืนนโยบายการเงินของ Fed อาจเปลี่ยนไปในทิศทาง 'ผ่อนคลาย' มากขึ้น ปัจจัย 'ส่วนลด' ในหุ้นเทคโนโลยีจะถูกขจัดออกไป และความกว้างของการปรับตัวขึ้นของตลาดจะขยายตัวมากขึ้น ในขณะเดียวกัน การปฏิวัติ AI ยังคงเร่งตัวขึ้น และหุ้นเทคโนโลยีขนาดใหญ่หลายตัว แม้ราคาหุ้นจะเพิ่มขึ้น แต่การประเมินมูลค่าตามกำไรที่คาดการณ์กลับน่าดึงดูดยิ่งขึ้น (หรือ 'ถูก' ลง)

นอกจากนี้ จากภูมิหลังเศรษฐกิจมหภาค ความต้องการถือครองสินทรัพย์ในตลาดก็อยู่ที่ระดับสูงเป็นประวัติการณ์

เราอยู่ที่จุดต่ำสุดในตลาดกระทิง

โดยสรุป เราเชื่อว่าดัชนี S&P 500 อยู่ใน 'ตลาดหมีในตลาดกระทิง'

ตลาดกระทิงของดัชนี S&P 500 เข้าสู่ปีที่ห้า

แม้ว่าตลาดกระทิงของดัชนี S&P 500 จะดำเนินมาถึงปีที่ห้า แต่ The Kobeissi Letter เชื่อว่ายังมีพื้นที่ 'ส่วนลด' อย่างมีนัยสำคัญในตลาดหุ้นปัจจุบัน ปรากฏการณ์ส่วนลดนี้เหมือนกับ 'ตลาดหมีที่ซ่อนอยู่' ซึ่งกดการประเมินมูลค่าหุ้นของบริษัทที่ใหญ่ที่สุดและเติบโตเร็วที่สุดในโลก

ในบริบทเช่นนี้ เมื่อเงื่อนไขพร้อม ดัชนี S&P 500 มีความเป็นไปได้สูงที่จะเกิดการปรับตัวขึ้นอย่างรุนแรง และปี 2027 จะเป็นปีที่เต็มไปด้วยความไม่แน่นอนครั้งใหญ่