ดีดกลับ 70% ในเดือนเดียว 3 สถาบันยื่น ETF เจาะลึกข้อมูลจริงเบื้องหลัง INJ พุ่ง

ผู้เขียนต้นฉบับ: เจมินี, TechFlow

ในวงการคริปโต มีน้อยโครงการที่จะปีนออกมาจาก "หลุมศพ" ของรอบที่แล้วได้ถึงสองครั้ง

สำหรับนักลงทุนรุ่นเก๋าที่ผ่านตลาดปี 2023-2024 มาแล้ว Injective ($INJ) เคยเป็นชื่อที่ทำให้คน fomo ตอนนั้นมันมีภาพลักษณ์ "บล็อกเชนสำหรับอนุพันธ์" และถูกผลักดันโดยมาร์เก็ตเมกเกอร์หลายรายจนราคาพุ่งขึ้นไปแตะจุดสูงสุดตลอดกาลที่ 52.6 ดอลลาร์

แต่ในช่วงเวลาอันยาวนานหลังจากนั้น มันก็กลายเป็นหนึ่งในอดีตดาวรุ่งที่ร่วงลงรุนแรงที่สุด ราคาไหลลงเรื่อย ๆ จนถึงช่วงต้นปีนี้ที่ระดับ 4 ดอลลาร์ ลบมูลค่าตลาดไปกว่า 85% ชุมชนเงียบเหมือนเมืองร้าง

และสถานการณ์แบบนี้ก็เปิดช่องให้เงินทุนนำเหรียญเก่ามาปั่นใหม่

วันนี้ (16 ตุลาคม) INJ พุ่งขึ้นกว่า 23% ด้วยวอลุ่มมหาศาล แท่งเทียนเขียวใหญ่พาราคาไปถึง 9.16 ดอลลาร์ และถ้าคุณซูมกราฟออกไปจะพบว่า ในช่วงหนึ่งเดือนที่ผ่านมาที่ไม่มีใครสนใจ "เหรียญเก่าปีศาจ" ตัวนี้ได้ไต่ขึ้นมาจากก้นหลุมเกือบ 70% แล้ว และ Open Interest ของสัญญา perpetual ก็พุ่งขึ้น 35 ล้านดอลลาร์ภายในไม่กี่วัน

เมื่อมองย้อนกลับไปในไทม์ไลน์ที่ยาวขึ้น คุณจะพบว่านี่คือการปั่นกระแสเรื่องเล่าที่วางแผนมาอย่างดีเกี่ยวกับ "การผลักดัน ETF ที่ถูกกฎหมายในสหรัฐฯ + การเปลี่ยนผ่านสู่ RWA สำหรับสถาบัน"

ทิ้งภาพคริปโตเถื่อน ย้ายโต๊ะพนันเข้าทำเนียบขาว

จุดสูงสุดของรอบ short squeeze นี้มาจากวอชิงตันเมื่อวันพุธที่ผ่านมา (14 ตุลาคม)

วันนั้น Eric Chen ผู้ร่วมก่อตั้งและซีอีโอของ Injective แต่งตัวภูมิฐาน พร้อมด้วยที่ปรึกษากฎหมายและหัวหน้าฝ่ายนโยบาย เดินสายเข้าพบเจ้าหน้าที่ระดับสูงของทำเนียบขาว, SEC และ CFTC

ข่าวนี้แพร่สะพัดกลับมาสู่วงการคริปโต ฝั่งกระทิงเริ่มตื่นเต้น ชาวคริปโตทวิตเตอร์เริ่มมองว่านี่เป็นข่าวดีต่อการยอมรับในกระแสหลัก

ในตลาดคริปโต การที่ผู้ก่อตั้งไป "โชว์ตัว" ที่วอชิงตันไม่ใช่เรื่องแปลก แต่ที่แปลกคือครั้งนี้ Eric Chen มีไพ่เด็ดด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่ทำให้วอลล์สตรีทต้องมองด้วยความสนใจ

เมื่อย้อนดูไทม์ไลน์สองเดือนที่ผ่านมา คุณจะพบว่าทีม Injective กำลังทำสิ่งหนึ่งอย่างเงียบ ๆ:

เปลี่ยน "ฐานคาสิโน" ที่เคยพึ่งพานักลงทุนรายย่อยเทรดสัญญา perpetual อัลต์คอยน์ ให้กลายเป็น "เชน RWA สำหรับสถาบัน" ที่ได้รับการรับรองจากรัฐบาลสหรัฐฯ

1. อย่างแรก เมื่อวันที่ 19 สิงหาคมที่ผ่านมา หน่วยงานบริการสถาบันภายใต้ Injective ได้รับใบอนุญาตอย่างเป็นทางการเป็น Transfer Agent ที่จดทะเบียนกับ SEC อย่างเงียบ ๆ

ใบอนุญาตนี้มีมูลค่าสูงมาก หมายความว่าในทางกฎหมายแล้วได้รับอนุญาตให้บันทึกความเป็นเจ้าของและจัดการจ่ายเงินปันผลสำหรับหลักทรัพย์ที่ถูกโทเคนไนซ์บนเชน

1. ต่อมาในเดือนกันยายนและต้นเดือนตุลาคม 21Shares, Canary Capital และ REX-Osprey สามสถาบันยื่นขอ ETF แบบ Spot และ Staking ของ INJ ต่อ SEC ตามลำดับ โดย Canary ถึงขั้นเสนออย่างสุดโต่งว่าจะนำ INJ 90% ใน ETF ไป stake บนเชนเพื่อรับดอกเบี้ย
2. และเมื่อวานนี้ 15 ตุลาคม หนึ่งวันหลังจากซีอีโอออกจากทำเนียบขาว Pineapple Financial บริษัทสินเชื่อที่อยู่อาศัยยักษ์ใหญ่จดทะเบียนในแคนาดา ประกาศเปลี่ยนชื่อเป็น Pentiv และประกาศแผนจะย้ายพอร์ตสินเชื่ออสังหาริมทรัพย์มูลค่าสูงถึง 10,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ทั้งหมดขึ้นไปบนเชน Injective

ในขณะเดียวกัน พารามิเตอร์ทางเทคนิคบนเชนก็กำลังปรับตัวอย่างเร่งด่วนเพื่อรองรับ "เรื่องเล่าสำหรับสถาบัน" นี้

สัปดาห์นี้ ข้อเสนอการกำกับดูแล IIP-709 ที่ Injective กำลังโหวตอยู่ คาดว่าจะสิ้นสุดในวันพรุ่งนี้ โดยเปลี่ยนการดำเนินการทั้งหมดในโมดูล Exchange เช่น การวางคำสั่งซื้อขายและการยกเลิกคำสั่ง ให้เป็นค่า Gas คงที่

นักลงทุนรายย่อยอาจไม่รู้สึกอะไรกับค่า Gas ที่ต่างกันไม่กี่เซนต์ แต่สำหรับมาร์เก็ตเมกเกอร์ความถี่สูงแบบดั้งเดิมที่รันคำสั่งหลายหมื่นครั้งต่อวัน การลดต้นทุนความเสียดทานในการเทรดอาจเป็นสิ่งที่พวกเขาต้องการมากที่สุดก่อนจะเข้ามา

ดังนั้น คุณจะเห็นว่าตั้งแต่ใบอนุญาต SEC, การยื่น ETF สามรายการ, การย้ายสินเชื่อที่อยู่อาศัยหมื่นล้านดอลลาร์ขึ้นเชน, ไปจนถึงค่า Gas คงที่ที่ออกแบบมาเพื่อสถาบัน และสุดท้ายคือการเดินเข้าทำเนียบขาวและสำนักงาน SEC...

เมื่อทำครบชุดแบบนี้ เรื่องเล่าก็เปลี่ยนไป INJ ที่เคยเป็นแค่เหรียญเก็งกำไร ตอนนี้สวมสูทวอลล์สตรีทเต็มยศ

ปั่นเรื่องเล่า "รายได้จริงถูกประเมินต่ำเกินไป" อีกรอบ

ถ้าภูมิหลังด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบข้างต้นไม่ได้ส่งผลดีต่อราคาโดยตรง กราฟที่ INJ ปล่อยออกมาเองเมื่อวานนี้ก็เหมือนเป็นการบอกใบ้ว่า พวกเขาเป็นโปรเจกต์คริปโตที่มีรายได้จริง และถูกประเมินต่ำเกินไปเมื่อเทียบกับมูลค่าตลาด

ในกราฟที่รวบรวมข้อมูลตั้งแต่ปี 2026 จนถึงปัจจุบัน อัตราส่วน "รายได้โปรโตคอลต่อมูลค่าที่ปรับลดเต็มที่ (Revenue/FDV)" ของ Injective สูงถึง 0.95 ครองอันดับหนึ่งในบรรดาเชนสาธารณะหลักทั้งหมด

ตามหลังมาคือ Solana (0.83) และ Arbitrum (0.78)

จากมุมมองของรายได้จริง อัตราส่วนนี้บนกระดาษหมายความว่ามูลค่าตลาดปัจจุบันของ INJ ค่อนข้างเล็ก นัยยะคือมีจินตนาการในการเติบโตมากกว่า และเมื่อพิจารณาว่า INJ มีการซื้อคืนด้วย คุณอาจมองข้อมูลข้างต้นเป็นสัญญาณขาขึ้นได้ง่าย ๆ

แต่ผู้เขียนคิดว่านี่เป็นเหมือนการเล่นคำมากกว่า

"รายได้/FDV" เป็นสูตรหารที่แยบยลมาก ถ้าอยากให้ตัวเลขออกมาอันดับหนึ่ง ตัวเศษซึ่งก็คือรายได้จริงต้องสูงอย่างน่าตกใจ หรือไม่ก็ตัวส่วนซึ่งก็คือ FDV ต้องร่วงลงมามากพอ

การที่ Injective ครองแชมป์ได้ มาจากอย่างหลังล้วน ๆ

ถ้าคุณไปเปิดบัญชีดิบของ Token Terminal และ LunarCrush จะพบว่ารายได้โปรโตคอลจริงบนเชนของ Injective ในปีที่ผ่านมามีเพียงประมาณ 6 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และค่าธรรมเนียมรวมตลอดสามปีที่ผ่านมาก็แค่ 5.9 ล้านดอลลาร์สหรัฐ อยู่ในอันดับที่เกินสิบในรายการความสามารถในการทำเงินสัมบูรณ์ของ L1 หลัก ๆ ไม่ถึงแม้แต่เศษเสี้ยวของ Ethereum (3.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ) หรือ Solana (1.6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ)

เหตุผลที่มันสามารถชนะขาดใน "อัตราส่วนรายได้ต่อมูลค่า" ได้ ก็เพราะราคาเหรียญร่วงลง 85% ในช่วงสองปีที่ผ่านมา ทำให้ตัวส่วน FDV ของมันถูกทุบลงเหลือเพียงระดับ 800-900 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

การใช้ตลาดเล็ก ๆ ที่หดตัวเหลือไม่ถึง 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ไปแข่ง "อัตราคืนทุน" กับ Ethereum ที่มีมูลค่าหลายแสนล้านดอลลาร์ โดยเนื้อแท้แล้วนี่คือเกมประชาสัมพันธ์เชิงตัวเลขระดับสูง

ที่น่าคิดยิ่งกว่าคือ ในคอมเมนต์ใต้ทวีตของ CoinGecko ที่รายงานการพุ่งขึ้นของ INJ วันนี้ มีผู้เล่นรุ่นเก๋าคนหนึ่งโพสต์ภาพหน้าจอจาก Mintscan ซึ่งเป็นบล็อกเอ็กซ์พลอเรอร์ของ Cosmos เพื่อเปิดโปงอีกประเด็นหนึ่ง:

"ทำไมเว็บไซต์ราคาหลัก ๆ ถึงเขียนว่า อุปทานสูงสุด ของ INJ คือ 100 ล้านโทเคนและหมุนเวียนครบแล้ว แต่ปริมาณอุปทานรวมจริงที่รันออกมาจาก Mintscan บนเชนกลับสูงถึง 123 ล้านโทเคนแล้ว?"

นี่คือด้านมืดที่ไม่ค่อยมีใครพูดถึงเบื้องหลังกลไก deflationary ของโทเคนหลายตัว:

แม้ว่า Injective จะทำการซื้อคืนและเผาโทเคนอย่างเอิกเกริกทุกเดือน แต่ในฐานะเชน PoS เพื่อรักษาความปลอดภัยของโหนดและผลตอบแทนจากการ stake ที่สูง ระบบพื้นฐานของมันก็ยังคงพิมพ์เหรียญใหม่ออกมาตามอัตราเงินเฟ้อแบบไดนามิกอยู่ตลอดเวลา

ดังนั้น จึงเป็นไปได้มากว่ารายได้จริงบนเชนปีละ 6 ล้านดอลลาร์สหรัฐที่นำไปเผานั้น วิ่งไม่ทันความเร็วของกลไกการพิมพ์เงินจากการ stake ที่พ่นเหรียญใหม่ออกมา

ต้นไม้เก่าออกดอกใหม่ จะไปได้ไกลแค่ไหน?

เมื่อนำเรื่องเล่าด้านบวกและข้อมูลบนเชนมารวมกัน ตรรกะเบื้องหลังการพุ่งขึ้นเกือบ 70% ในหนึ่งเดือนของ INJ ก็ชัดเจนมาก:

ตลาดเล็กที่ร่วงลงมามาก บวกกับเรื่องเล่าด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบ ดันราคาขึ้นหนึ่งรอบ

แม้ว่ารายได้จริงบนเชนจะยังบางเบา แต่เงินร้อนและเงินทุนจากสัญญาที่พลาดรถก็มีแนวโน้มจะพุ่งเข้าไป ดันแท่งเทียนเขียวจากการบีบชอร์ตออกมาเป็นชุด ๆ และพรุ่งนี้การโหวตข้อเสนอ IIP-709 เรื่องค่า Gas คงที่ดังกล่าวก็จะสิ้นสุดลง อารมณ์กระทิงระยะสั้นอาจยังคงต่อสู้กันเหนือระดับ 9 ดอลลาร์ต่อไป

แต่สำหรับนักลงทุนรายย่อย ความหมายที่แท้จริงของการเข้าใจ "ละครเปลี่ยนโฉมที่ทำเนียบขาว" นี้คือ คุณสามารถปรบมือให้กับความสามารถด้านการประชาสัมพันธ์การเมืองและธุรกิจระดับท็อปของทีมได้ แต่อย่าใช้เหตุผลว่ารายได้/FDV นั้นคุ้มค่าเป็นข้ออ้างในการ fomo เด็ดขาด

เมื่อยังไม่มีข่าวดีด้านมูลค่าตลาดอื่น ๆ เกิดขึ้นจริง ในระยะสั้นควรให้ความสนใจกับโครงสร้างผู้ถือครอง เช่น การเปลี่ยนแปลงของสถานะคงค้าง (Open Interest) และอัตราเงินทุน (Funding Rate) รวมถึงพฤติกรรมการฝากถอนของวาฬบนเชนที่เกี่ยวข้องกับ INJ

เพราะในเวอร์ชันนี้ การนำเหรียญเก่ามาปั่นใหม่คือธีมหลัก หลังจากนี้ก็ไม่แน่ว่าอาจมีเหรียญเก่าอีกหลายตัวถูกดันขึ้นภายใต้เรื่องเล่าด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบต่าง ๆ INJ เป็นเพียงหนึ่งในนั้น แต่ไม่ใช่รายเดียวแน่นอน