PaperTrade เริ่มต้นแรง PAPER ควรมีมูลค่าเท่าไร

ปริมาณการซื้อขายตามมูลค่าที่ตราไว้ (notional) สะสม 1.15 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ TVL 67.55 ล้านดอลลาร์สหรัฐ รางวัลสเตกกิ้ง USDC สะสม 46.71 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

PaperTrade เปิดตัวได้ไม่ถึงสัปดาห์ก็ทำผลงานได้ขนาดนี้แล้ว "รางวัลสเตกกิ้งสะสม" หมายถึงผลตอบแทนที่จัดสรรให้ผู้สเตก PAPER

บทสนทนาเกี่ยวกับ PAPER จึงเปลี่ยนไป จากเดิมที่เทรดเดอร์สนใจว่าจะขาดทุนเท่าไรถึงจะได้โทเคนเท่าไร ตอนนี้คำถามที่น่าสนใจมากขึ้นคือ PAPER ที่ได้มาจะแบ่งรายได้ได้เท่าไร และควรมีมูลค่าเท่าไร

รายได้เติบโตต่อเนื่อง

PaperTrade เริ่มต้นได้แรงแค่ไหน ดูได้จากการเปรียบเทียบชุดหนึ่ง

ตามข้อมูลจาก DefiLlama PaperTrade สร้างรายได้ผู้ถือโทเคน (Holder Revenue) 23.97 ล้านดอลลาร์สหรัฐในวันที่ 10 ตุลาคม และสะสม 33.94 ล้านดอลลาร์สหรัฐระหว่างวันที่ 10-13 ตุลาคม ขณะที่ Hyperliquid มีรายได้สูงสุดต่อวัน 8.81 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และรายได้สูงสุดต่อเนื่องสี่วันเพียง 22.3 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ยังไม่ถึงรายได้วันเดียวของ PaperTrade

สถิติรายวันมักถูกขยายด้วยกระแสเปิดตัว ผลงานช่วงหลังจึงน่าเชื่อถือกว่า รางวัลสเตกกิ้งรายวันของ PaperTrade ปรับตัวสูงขึ้นเรื่อย ๆ หลังเปิดตัว

ผู้ใช้โปรโตคอลก็เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง ที่อยู่ฝากเงินเข้าครั้งแรกของ PaperTrade สะสมประมาณ 14,900 ที่อยู่ ยอดฝากเข้าสะสมประมาณ 241 ล้าน USDC ตัวเลขเหล่านี้ประกอบกับรางวัลรายวันที่เติบโตต่อเนื่อง แสดงให้เห็นว่า PaperTrade มีผู้เข้าร่วมที่ active จำนวนหนึ่งแล้ว

การจัดสรรรายได้

จุดดึงดูดของ PaperTrade คือการเชื่อมประสบการณ์การเทรด การออกโทเคน และการจัดสรรรายได้เข้าด้วยกัน

เทรดเดอร์เทรดกับ liquidity pool (LP) เป็นคู่สัญญา ไม่ต้องรอผู้ใช้รายอื่นมารับคำสั่ง โพสิชันไม่มี funding rate ไม่มีค่าธรรมเนียมสำหรับการเปิดโพสิชันและการขาดทุน รองรับเลเวอเรจสูงสุด 1000 เท่า หลังขาดทุน การขาดทุนที่ตรงตามเงื่อนไขสามารถสร้าง PAPER ได้ ผู้ถือและสเตก PAPER ก็มีส่วนร่วมในการจัดสรรรายได้ USDC ของโปรโตคอล

สำหรับเทรดเดอร์ความถี่สูง ชุดกลไกนี้ให้โครงสร้างต้นทุนที่ต่างออกไป สำหรับผู้เข้าร่วมช่วงแรกที่ยอมรับความเสี่ยง การขาดทุนยังมาพร้อมโอกาสได้รับสิทธิ์ในรายได้อนาคต เทรดเดอร์กับผู้มีส่วนร่วมในรายได้ของแพลตฟอร์มอาจเป็นคนกลุ่มเดียวกัน

Ansem มองเห็นจุดนี้เช่นกัน เขาเชื่อว่าพื้นที่รายได้จากการขาดทุนของเทรดเดอร์ใหญ่กว่าค่าธรรมเนียมเล็กน้อยที่เก็บต่อรายการมาก

กลไกการออก PAPER ก็เปลี่ยนต้นทุนของผู้เข้าร่วมด้วย ตอนแรก การขาดทุน 1 ดอลลาร์สหรัฐที่เข้าเงื่อนไขสามารถ mint PAPER ได้สูงสุด 100 โทเคน หลังจาก LP ที่โปรโตคอลติดตามเกินเกณฑ์ 2 ล้านดอลลาร์สหรัฐ อัตราการ mint เริ่มลดลง อุปทานใหม่ของ PAPER ลดลงอย่างชัดเจนหลังการปล่อยกระจุกในวันแรก

ขณะเดียวกัน รายได้ของ PAPER มาจากส่วนแบ่งรายได้จาก liquidity provider (LP) เมื่อ LP เกิน 5 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เงินส่วนเกินจะถูกนำไปจัดสรรให้ผู้สเตก PAPER รายได้ที่เกิดขึ้นต่อเนื่องและอัตราการเพิ่มอุปทานช่วงแรกที่ชะลอลง ทำให้ผู้ถือ PAPER ที่สะสมไว้มีเหตุผลมากขึ้นที่จะสเตกต่อ

ปัจจุบัน อุปทานรวมของ PAPER อยู่ที่ประมาณ 8.16 พันล้านโทเคน มีการสเตกประมาณ 8.1 พันล้านโทเคน คิดเป็นสัดส่วนการสเตก 99.23% โทเคนเกือบทั้งหมดถูกสเตก มูลค่าของ PAPER จึงผูกโดยตรงกับผลงานด้านรายได้

การประเมินมูลค่า

ณ วันที่ 16 ตุลาคม รายได้จากการสเตกกิ้งเฉลี่ยต่อวันในอดีตของ PaperTrade อยู่ที่ประมาณ 5.06 ล้านดอลลาร์สหรัฐ คิดเป็นรายได้ต่อปีประมาณ 1.85 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ

แต่แม้จะลดตัวเลขนี้ลงอย่างมาก PAPER ก็ยังมีมูลค่าที่น่าพิจารณา

ภายใต้เงื่อนไขที่โทเคนเกือบทั้งหมดถูกสเตก สามารถใช้แบบจำลองง่าย ๆ ประเมินมูลค่าต่อโทเคน PAPER ได้:

ราคาอ้างอิง PAPER = รายได้ผู้ถือโทเคนต่อวัน × 365 × อัตราส่วนรายได้ผู้ถือโทเคน (ต่อปี) ÷ อุปทานโทเคน

ที่ใช้ตรงนี้คือรายได้ที่ไหลไปยังผู้ถือโทเคน ส่วน USDC 46.71 ล้านดอลลาร์สหรัฐที่แจกจ่ายไปแล้วในอดีตจะไม่ถูกนับเป็นสินทรัพย์เพิ่มอีกครั้ง

ปัจจุบัน อัตราส่วนมูลค่าตลาดของโทเคนที่หมุนเวียนต่อกำไรผู้ถือโทเคนของ PUMP, HYPE และ LIT อยู่ที่ 6.53 เท่า, 21.46 เท่า และ 27.33 เท่า ตามลำดับ ในที่นี้ใช้ตัวเลขต่ำสุดคือ 6.53 เท่าก่อน

ด้านอุปทานโทเคน ปัจจุบันมี PAPER เกิดขึ้นแล้ว 8.16 พันล้านโทเคน การเพิ่มอุปทานในอนาคตจะเจือจางรายได้ต่อโทเคน ด้านล่างใช้สถานการณ์อุปทานอนาคตที่ 14 พันล้านและ 18 พันล้านโทเคน

Paper Strategy

โทเคน PAPER ยังไม่เปิดให้ซื้อขาย PaperStrategy คือคลังสมบัติ "PAPER" บน HyperEVM เป็นหนึ่งในไม่กี่วิธีที่จะได้รับ exposure ต่อ PAPER นอกเหนือจาก OTC

PaperStrategy สร้างกลไกสะสมรอบรายได้ของ PAPER โทเคนของ PaperStrategy คือ PSTR มีภาษีซื้อและขายฝั่งละ 10% โดย 90% ของภาษีเข้ากองทุนคลัง และ 10% ให้ทีม คลังสมบัติสะสม PAPER ผ่านกลยุทธ์การเทรดและนำไปสเตก จากนั้น 90% ของผลตอบแทนสเตกกิ้งใช้ซื้อคืนและเผา PSTR ส่วนอีก 10% เป็นของทีม

ปัจจุบัน PaperStrategy สเตก PAPER ไปแล้วประมาณ 154 ล้านโทเคน ขณะเดียวกัน market cap ของ PSTR อยู่ที่ประมาณ 8.5 ล้านดอลลาร์สหรัฐ หักยอดคงเหลือในบัญชีและคลังสมบัติประมาณ 0.6 ล้านดอลลาร์สหรัฐที่ยังไม่แปลงเป็น PAPER บวกภาษีซื้อและขายฝั่งละ 10% ประมาณการได้ราคาแฝงของ PAPER ประมาณ 0.064 ดอลลาร์สหรัฐต่อโทเคน นี่เป็นหน้าต่างสำหรับสังเกตการตั้งราคาตลาดของ PAPER

PaperTrade เริ่มต้นได้แข็งแกร่งพอแล้ว และมูลค่าของ PAPER ก็เริ่มมีรายได้รองรับ ต่อไปสิ่งที่ต้องจับตาคือความต่อเนื่องของรายได้จะช่วยให้ PAPER มีรากฐานการประเมินมูลค่าที่แข็งแกร่งพอหรือไม่