Goldman Sachs คาด Fed จะลดดอกเบี้ยครั้งแรกในปี 2027 อัตราดอกเบี้ยสูงจะอยู่ไปอีกนานแค่ไหน?

หมายเหตุบรรณาธิการ: เงินเฟ้อสหรัฐฯ พุ่งขึ้นอีกครั้ง ปัญหาการขึ้นดอกเบี้ยของ Fed กลับมาเป็นจุดสนใจของตลาดอีกครั้ง ข้อมูลที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 14 ตุลาคม แสดงให้เห็นว่า CPI สหรัฐฯ เดือนกันยายนเพิ่มขึ้น 0.6% เมื่อเทียบรายเดือน และ 3.7% เมื่อเทียบรายปี ราคาน้ำมันเบนซินมีส่วนทำให้การเพิ่มขึ้นรายเดือนมากกว่าครึ่งหนึ่ง แต่เมื่อหักอาหารและพลังงานออกแล้ว Core CPI ยังคงเพิ่มขึ้น 0.3% เมื่อเทียบรายเดือน เท่ากับเดือนสิงหาคม แรงกดดันด้านราคาพื้นฐานยังไม่ผ่อนคลายลงอีก

ความเหนียวแน่นของเงินเฟ้อทำให้มีเหตุผลในการเข้มงวดนโยบายการเงินต่อไป แต่ต้นทุนการกู้ยืมที่สูงก็กำลังสะสมแรงกดดันต่อการเติบโตเช่นกัน สำหรับตลาดแล้ว การขึ้นดอกเบี้ยครั้งต่อไปหรือไม่เป็นเพียงปัญหาเฉพาะหน้า ตัวแปรระยะยาวกว่าคืออัตราดอกเบี้ยจะคงอยู่ในระดับสูงนานแค่ไหน และภาคธุรกิจและครัวเรือนต้องแบกรับต้นทุนการเงินที่สูงเป็นเวลานานเท่าใด

Goldman Sachs ระบุในรายงานวิจัยมหภาคว่า กรณีฐานคือ Fed จะขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้งในเดือนธันวาคม จากนั้นจะลดดอกเบี้ยสามครั้งเริ่มตั้งแต่เดือนกันยายน 2027 และอัตราดอกเบี้ยระยะยาวจะปรับตัวลดลงในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า ตามสถานการณ์นี้ Goldman Sachs ประเมินว่าอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นจะฉุดการเติบโตของ GDP สหรัฐฯ ลงประมาณ 0.2 จุดเปอร์เซ็นต์ในปี 2027 หากอัตราดอกเบี้ยคงอยู่ที่ระดับปัจจุบัน ผลกระทบจะมากกว่าสองเท่าของตัวเลขดังกล่าว

นั่นหมายความว่า การตัดสินของ Goldman Sachs ที่ว่าต้นทุนต่อการเติบโตค่อนข้างจำกัด ขึ้นอยู่กับการปรับตัวลดลงของอัตราดอกเบี้ยในภายหลัง หากเงินเฟ้อไม่ลดลงและต้นทุนการกู้ยืมระยะยาวยังคงสูง ตลาดจะต้องประเมินใหม่ ไม่เพียงแค่ว่า Fed จะขึ้นดอกเบี้ยอีกเท่าใด แต่รวมถึงว่าเศรษฐกิจสหรัฐฯ จะทนได้นานแค่ไหน

ต่อไปนี้คือบทความต้นฉบับที่แปลและเรียบเรียง:

หลังจากเงินเฟ้อสูงเกินคาด ตลาดกลับมาทบทวนเส้นทางการขึ้นดอกเบี้ยของ Fed อีกครั้ง แต่การวิเคราะห์สถานการณ์ของ Goldman Sachs ได้ผลักดันประเด็นไปสู่ด้านการเติบโต: อัตราดอกเบี้ยได้ปรับขึ้นสู่ระดับสูงแล้ว และระยะเวลาที่จะคงอยู่ต่อไปอาจเปลี่ยนแปลงต้นทุนทางเศรษฐกิจของการเข้มงวดนโยบายอย่างมีนัยสำคัญ

ตามเนื้อหาของรายงานที่ให้มา Goldman Sachs ยังคงคาดว่า Fed จะขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้งในเดือนธันวาคม จากนั้นจะลดดอกเบี้ยสามครั้งเริ่มตั้งแต่เดือนกันยายน 2027 ในขณะเดียวกัน สมมติฐานกรณีฐานคืออัตราดอกเบี้ยระยะยาวจะปรับตัวลดลงจากระดับปัจจุบันในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า

ภายใต้เส้นทางนี้ Goldman Sachs ประเมินว่าอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นจะฉุดการเติบโตของ GDP สหรัฐฯ ลงประมาณ 0.2 จุดเปอร์เซ็นต์ในปี 2027 หากอัตราดอกเบี้ยคงอยู่ที่ระดับปัจจุบัน ผลกระทบจะขยายเป็นมากกว่าสองเท่าของประมาณการกรณีฐาน

ช่องว่างระหว่างสองสถานการณ์เผยให้เห็นการตัดสินที่สำคัญที่สุดของรายงานนี้: แรงกดดันต่อการเติบโตในอนาคตขึ้นอยู่กับทั้งการดำเนินการขั้นต่อไปของ Fed และต้นทุนการกู้ยืมของตลาดจะลดลงตามหรือไม่

Core CPI ยังไม่เย็นลง Fed ยังผ่อนคลายได้ยาก

เงินเฟ้อสหรัฐฯ เดือนกันยายนเพิ่มขึ้น โดยพลังงานเป็นตัวขับเคลื่อนหลัก ราคาน้ำมันเบนซินเพิ่มขึ้น 9.1% เมื่อเทียบรายเดือน ผลักดันให้ CPI รวมเพิ่มขึ้นรายเดือนจาก 0.4% ในเดือนสิงหาคมเป็น 0.6%

แต่แรงกดดันด้านราคาไม่ได้กระจุกตัวอยู่ที่พลังงานทั้งหมด Core CPI เพิ่มขึ้น 0.3% เมื่อเทียบรายเดือนเป็นเดือนที่สองติดต่อกัน และราคาที่อยู่อาศัยเพิ่มขึ้นจาก 0.3% ในเดือนสิงหาคมเป็น 0.4% ทำให้ตลาดยากที่จะอธิบายผลของเงินเฟ้อครั้งนี้ด้วยความผันผวนของราคาน้ำมันเบนซินเพียงอย่างเดียว

สำหรับ Fed แล้ว ประเด็นสำคัญคือการเพิ่มขึ้นของราคาจะยั่งยืนหรือไม่ ราคาพลังงานสามารถผลักดันเงินเฟ้อรวมให้สูงขึ้นอย่างรวดเร็ว ผลกระทบที่ตามมาขึ้นอยู่กับแนวโน้มราคาและการส่งผ่านต้นทุน ส่วน Core CPI จะชะลอตัวลงอย่างมั่นคงหรือไม่นั้น เกี่ยวข้องกับการตัดสินของผู้กำหนดนโยบายต่อแรงกดดันด้านราคาพื้นฐาน

ข้อมูลครั้งนี้ยังไม่เพียงพอที่จะกำหนดเส้นทางนโยบายต่อไป แต่การที่ Core CPI ไม่เย็นลงอีก หมายความว่าการตัดสินว่าเงินเฟ้อจะชะลอตัวลงอย่างต่อเนื่องยังต้องใช้หลักฐานเพิ่มเติม

Goldman Sachs ยังคงรวมการขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้งในเดือนธันวาคมไว้ในกรณีฐาน อย่างไรก็ตาม ข้อความที่คัดมาไม่ได้เปิดเผยกระบวนการปรับคาดการณ์ทั้งหมด จึงไม่สามารถสรุปได้ว่าธนาคารได้เปลี่ยนเวลาหรือจำนวนครั้งของการขึ้นดอกเบี้ยเนื่องจาก CPI ครั้งนี้

ผลกระทบต่อการเติบโตอาจเพิ่มเป็นสองเท่า ประเด็นสำคัญคืออัตราดอกเบี้ยจะลดลงเมื่อใด

การคำนวณการเติบโตของ Goldman Sachs สร้างขึ้นบนเส้นทางอัตราดอกเบี้ยที่ชัดเจน: ขึ้นดอกเบี้ยอีกภายในปีนี้ อัตราดอกเบี้ยระยะยาวปรับตัวลดลงในภายหลัง และเริ่มลดดอกเบี้ยในช่วงปลายปี 2027

นั่นหมายความว่า ผลกระทบต่อการเติบโต 0.2 จุดเปอร์เซ็นต์ที่ประมาณการไว้ ได้รวมเงื่อนไขที่สภาพแวดล้อมการเงินจะค่อยๆ ผ่อนคลายในอนาคตแล้ว หากเงื่อนไขนี้ไม่เป็นจริง แรงกดดันที่เศรษฐกิจต้องแบกรับก็จะเพิ่มขึ้นตามไปด้วย

Goldman Sachs ประเมินว่า หากอัตราดอกเบี้ยคงอยู่ที่ระดับปัจจุบัน ผลกระทบต่อการเติบโตของ GDP สหรัฐฯ ในปี 2027 จะมากกว่าสองเท่าของกรณีฐาน เมื่อเทียบกับการขึ้นดอกเบี้ยเพียงครั้งเดียว ความต่อเนื่องของดอกเบี้ยที่สูงอาจส่งผลสะสมที่ใหญ่กว่า

การเข้าใจความแตกต่างนี้ต้องแยกแยะระหว่างอัตราดอกเบี้ยนโยบายกับอัตราดอกเบี้ยตลาดระยะยาว Fed มีอิทธิพลโดยตรงต่อราคาเงินทุนระยะสั้น แต่ต้นทุนเงินทุนของสินเชื่อที่อยู่อาศัย การกู้ยืมระยะยาวของภาคธุรกิจ และโครงการลงทุน ยังได้รับผลกระทบจากอัตราดอกเบี้ยตลาดระยะยาวด้วย

ดังนั้น แม้ Fed จะยุติการขึ้นดอกเบี้ย ภาคธุรกิจและครัวเรือนก็อาจไม่ได้รับการบรรเทาจากต้นทุนการกู้ยืมที่ลดลงในทันที หากอัตราดอกเบี้ยระยะยาวยังคงสูง ความต้องการที่อยู่อาศัย การลงทุนของภาคธุรกิจ และกิจกรรมสินเชื่อก็อาจยังคงอยู่ภายใต้แรงกดดัน

ต้องชี้แจงว่า 0.2 จุดเปอร์เซ็นต์เป็นผลกระทบต่อการเติบโตที่ประมาณการโดยแบบจำลองของ Goldman Sachs ไม่ใช่การคาดการณ์อัตราการเติบโตของ GDP สหรัฐฯ และไม่ได้หมายความว่าขนาดเศรษฐกิจโดยรวมจะลดลง 0.2% เอกสารที่ให้มาไม่ได้เปิดเผยการตั้งค่าแบบจำลองทั้งหมด จึงไม่สามารถคำนวณความเสียหายเฉพาะของแต่ละอุตสาหกรรมเพิ่มเติมได้

คำอธิบายภาพ: กรณีฐานของ Goldman Sachs สมมติว่า Fed จะขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้งในเดือนธันวาคม จากนั้นจะลดดอกเบี้ยสามครั้งเริ่มตั้งแต่เดือนกันยายน 2027 และอัตราดอกเบี้ยระยะยาวจะปรับตัวลดลงจากระดับปัจจุบันในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า ภาพแสดงการประมาณการของแบบจำลองภายใต้เส้นทางอัตราดอกเบี้ยที่แตกต่างกัน

กรณีฐานของ Goldman Sachs จะเป็นจริงได้หรือไม่ ขึ้นอยู่กับสองเงื่อนไข

Goldman Sachs คาดการณ์ทั้งการขึ้นดอกเบี้ยอีกภายในปีนี้และการลดดอกเบี้ยในปีถัดไป ซึ่งสะท้อนเส้นทางนโยบายที่มีเงื่อนไข: เงินเฟ้อระยะสั้นยังต้องถูกควบคุม จากนั้นเงื่อนไขทางเศรษฐกิจและราคาจะค่อยๆ เอื้อให้มีการปรับนโยบาย

แต่การตัดสินนี้ต้องอาศัยสองเงื่อนไขประกอบกัน

ประการแรก Core CPI ต้องชะลอตัวลงอย่างยั่งยืนมากขึ้น หากการเพิ่มขึ้นของราคาไม่ลดลง หรือต้นทุนพลังงานถูกส่งผ่านไปยังสินค้าและบริการอื่นๆ เพิ่มเติม ระยะเวลาการเข้มงวดนโยบายก็อาจยาวนานขึ้น จุดเวลาการลดดอกเบี้ยที่ Goldman Sachs คาดการณ์ไว้ก็จะต้องถูกประเมินใหม่

ประการที่สอง อัตราดอกเบี้ยระยะยาวต้องปรับตัวลดลงจากระดับปัจจุบัน นี่เป็นสมมติฐานสำคัญในการประมาณการผลกระทบต่อการเติบโตที่ค่อนข้างอ่อนโยนของ Goldman Sachs หากอัตราดอกเบี้ยระยะยาวยังคงสูง แม้อัตราดอกเบี้ยนโยบายจะไม่ถูกปรับขึ้นต่อเนื่อง ต้นทุนการกู้ยืมก็อาจยังคงกดดันอุปสงค์ต่อไป

จากมุมมองการกำหนดราคาสินทรัพย์ สิ่งนี้กำหนดให้นักลงทุนต้องประเมินการเปลี่ยนทิศทางนโยบายและการปรับปรุงสภาพแวดล้อมการเงินแยกจากกัน การหยุดขึ้นดอกเบี้ยสามารถบรรเทาความกังวลเกี่ยวกับการเข้มงวดเพิ่มเติมได้ แต่แรงกดดันต่อการเติบโตจะลดลงหรือไม่ ยังต้องดูว่าต้นทุนการกู้ยืมที่แท้จริงลดลงหรือไม่

ตัวแปรที่ต้องติดตามในภายหลังจึงชัดเจนขึ้น: Core CPI จะชะลอตัวลงต่อเนื่องหรือไม่ อัตราดอกเบี้ยระยะยาวจะปรับตัวลดลงหรือไม่ และที่อยู่อาศัย การลงทุน และการจ้างงานจะเริ่มแสดงแรงกดดันที่ชัดเจนขึ้นหรือไม่

ผลกระทบต่อการเติบโต 0.2 จุดเปอร์เซ็นต์ที่ Goldman Sachs คาดการณ์ไว้ เป็นผลลัพธ์ภายใต้สถานการณ์ที่อัตราดอกเบี้ยปรับตัวลดลงในภายหลัง หากความเหนียวแน่นของเงินเฟ้อบีบให้ต้นทุนการกู้ยืมคงอยู่ในระดับสูงนานขึ้น ต้นทุนที่เศรษฐกิจสหรัฐฯ ต้องจ่ายก็อาจสูงกว่ากรณีฐานนี้อย่างมีนัยสำคัญ