ผู้ก่อตั้ง Real Vision: ทำไมบล็อกเชนสาธารณะส่วนใหญ่ถึงหนีไม่พ้นการล่มสลาย?

เขียนโดย: Raoul Pal ผู้ก่อตั้ง Real Vision

เรียบเรียงโดย: Chopper, Foresight News

ในพอร์ตการลงทุนของคุณ ต้องมีบล็อกเชนสาธารณะสักตัวที่คุณซื้อในรอบที่แล้ว เพราะตอนนั้นคุณคิดว่ามันจะเป็น Ethereum ตัวต่อไป เทคโนโลยีที่ดีกว่า บวกกับคำพูดโน้มน้าวใจของผู้ก่อตั้งในรายการพอดแคสต์... การที่คุณซื้อตอนนั้นไม่ใช่เรื่องโง่ คนฉลาดหลายคนก็ทำแบบเดียวกัน

แต่เมื่อมองย้อนกลับไปตอนนี้ เชนนี้แทบจะกลายเป็นเมืองร้าง เหลือเพียงโหนดตรวจสอบไม่กี่โหนดที่ยังทำงานอยู่ กระเป๋าเงินไม่กี่ร้อยใบโอนโทเคนเล็ก ๆ ไปมา ราคาโทเคนร่วงลงต่ำกว่าราคาที่ผู้ศรัทธาซื้อมานานแล้ว

จากสถิติของ CoinGecko ณ สิ้นปีที่แล้ว มีโทเคนมากกว่า 13 ล้านตัวที่หยุดการซื้อขาย โดยส่วนใหญ่ตายไปในปี 2025 และบล็อกเชนสาธารณะจำนวนมากที่รองรับพวกมันก็จบลงแบบเดียวกัน

ตลอดสิบสามปีที่ผ่านมา ทุกครั้งที่ตลาดหมี ฉันเห็นความคิดเห็นแบบนี้บนโซเชียลมีเดีย คริปโตคือการหลอกลวง มันเป็นบ่อนการพนันมาโดยตลอด ฉันบอกพวกคุณแล้ว

แต่การล่มสลายครั้งใหญ่นี้ไม่ใช่เรื่องอื้อฉาว มันเป็นแค่ความน่าจะเป็นพื้นฐาน

ฉันเขียนข้อความนี้ในเดือนธันวาคม 2020 ตอนนั้นฉันคิดว่ามันชัดเจน แต่คนอื่นไม่คิดแบบนั้น โทเคนก็แค่ผลิตภัณฑ์ของการร่วมลงทุนที่ถูกตีราคาตามราคาตลาดแบบเรียลไทม์ ถ้าคุณถือโปรเจกต์รอบ Seed Round ระยะแรก และราคาถูกตีใหม่ทุกวินาที คุณจะเห็นผลลัพธ์แบบเดียวกันเป๊ะ: ประมาณ 80% สุดท้ายมูลค่ากลายเป็นศูนย์ 19% สร้างมูลค่าได้บ้าง และเพียง 1% ทำกำไรส่วนใหญ่ ตลาดคริปโตแค่ถ่ายทอดกระบวนการนี้ให้ทุกคนเห็นแบบสด ๆ และความผันผวนของราคาแบบเรียลไทม์นี้ ทำให้คนตื่นตระหนกได้ง่าย

ตอนนั้นฉันก็ใช้มาตรฐานนี้มองตัวเองด้วย ถ้า Real Vision ถูกประเมินมูลค่าแบบเรียลไทม์ทุกวันตั้งแต่ก่อตั้ง ฉันเดาว่ามูลค่าของมันเกือบจะเหลือศูนย์ประมาณหกครั้ง มูลค่าของโปรเจกต์มาจากอัตราการนำไปใช้ และสุดท้ายมาจากรายได้ โปรเจกต์ส่วนใหญ่ไม่มีทางไปถึงจุดนั้น โปรเจกต์ส่วนใหญ่ไม่รอด นี่คือความจริง ไม่ว่าคุณจะชอบหรือไม่ นี่คือทุนนิยม

ดังนั้นคำถามที่แท้จริงไม่เคยเป็น "บล็อกเชนสาธารณะส่วนใหญ่จะตายไหม" พวกมันจะตายอยู่แล้ว สิ่งที่ต้องคิดจริง ๆ คือ: ตัวไหนจะรอด และจะระบุพวกมันล่วงหน้าได้อย่างไรก่อนที่ราคาจะให้คำตอบ

เราเคยเห็นบทละครเดียวกันนี้มาแล้ว

ประสบการณ์การเขียนยี่สิบเอ็ดปีสอนให้ฉันมองหาแบบอย่าง และแบบอย่างที่ต้องจำไว้คือการแตกของฟองสบู่ดอทคอม

ในเดือนพฤศจิกายน 2018 ตอนที่ Bitcoin อยู่ในตลาดหมีลึก ฉันเขียนไว้ว่า ฉากนี้คล้ายกับฟองสบู่อินเทอร์เน็ตปี 2000 และ 2001 มาก: ไอเดียยิ่งใหญ่ แต่โมเดลธุรกิจมีข้อบกพร่อง แต่สุดท้าย จะมีฟีนิกซ์เกิดใหม่จากเถ้าถ่าน ตอนนั้นฉันมั่นใจว่าตลาดคริปโตจะเกิดกระบวนการนี้ซ้ำ แต่ไม่สามารถบอกได้ว่าโปรเจกต์ไหนคือฟีนิกซ์ และอันไหนเป็นแค่เถ้าถ่าน ซึ่งฉันก็บอกตามตรงในตอนนั้น

การยอมรับว่าไม่สามารถคาดเดาได้คือคำตอบที่ถูกต้อง เพราะในปี 2000 ไม่มีใครเลือกผู้ชนะสุดท้ายได้ ตอนนั้นมีการสร้างโครงสร้างพื้นฐานมากเกินไป ดัชนี Nasdaq ร่วง 78% จากจุดสูงสุดในเวลาสองปีครึ่ง หลักทรัพย์ส่วนใหญ่มีมูลค่ากลายเป็นศูนย์ แต่บริษัทไม่กี่แห่งที่เกิดจากไฟ ได้เติบโตเป็นบริษัทที่ใหญ่ที่สุดในโลก โดยอาศัยโครงสร้างพื้นฐานไฟเบอร์ออปติกที่บริษัทล้มละลายสร้างไว้ เมื่อมองย้อนกลับไป การพังทลายเป็นแค่ช่วงหนึ่งบนเส้นทางขาขึ้น แต่เมื่ออยู่ในเหตุการณ์ มันทำให้รู้สึกว่าแนวคิดของอุตสาหกรรมทั้งหมดกำลังถึงจุดจบ

หลังจากนั้น ตลาดแพลตฟอร์มขนาดใหญ่ทั้งหมดก็จบลงแบบเดียวกัน วงการคลาวด์คอมพิวติ้งเหลือผู้เล่นรายใหญ่ประมาณห้าราย ระบบปฏิบัติการและตลาดมือถือก็คล้ายกัน มูลค่าส่วนใหญ่กระจุกตัวอยู่ที่สี่อันดับแรก บล็อกเชนสาธารณะก็เหมือนกับตลาดแพลตฟอร์มเหล่านี้โดยเนื้อแท้

บล็อกเชนสาธารณะคือระบบเศรษฐกิจ ไม่ใช่แค่โทเคน

ในเมื่อเป็นตลาดแพลตฟอร์ม แล้วผลิตภัณฑ์ของมันคืออะไร? คำตอบง่าย ๆ: บล็อกสเปซ

ผู้ชนะจะทำให้บล็อกสเปซของตัวเองน่าดึงดูดยิ่งขึ้นผ่านเทคโนโลยีหรือเรื่องเล่า (หรือทั้งสองอย่าง) ดึงดูดผู้ใช้และเงินทุนให้ไหลเวียนบนเชนมากขึ้น ทุกอย่างอื่นเป็นแค่การตลาดห่อหุ้ม

นี่คือเหตุผลที่ไม่ควรมองบล็อกเชนสาธารณะแบบทั่วไปเป็นบริษัท และยิ่งไม่ควรมองเป็นแค่โทเคน Ethereum, Solana, Sui ต่างเป็นระบบเศรษฐกิจอิสระ มี GDP, ปริมาณเงิน และนโยบายการเงินของตัวเอง การประเมินพวกมันควรเหมือนการประเมินระบบเศรษฐกิจ — ดูว่ามีกิจกรรมทางเศรษฐกิจเกิดขึ้นบนเชนมากแค่ไหน

สี่หนทางแห่งการอยู่รอด

โครงสร้างของสนามแข่งขันง่ายกว่าที่ทุกคนคิดมาก โปรเจกต์ที่จะอยู่รอดมีเพียงสี่เส้นทาง:

หนึ่ง เป็นระบบเศรษฐกิจอิสระ Ethereum, Solana, Sui และบล็อกเชนสาธารณะอีกไม่กี่ตัว มีปริมาณธุรกรรมเพียงพอ ความสามารถในการประกอบกันได้ และความหนาแน่นของนักพัฒนา สามารถรองรับเศรษฐกิจโทเคนระดับโลกได้

สอง ใช้เส้นทางเฉพาะทางแนวตั้ง Hyperliquid คือตัวอย่างที่ชัดเจนที่สุด มันเป็นกระดานเทรดครบวงจร ที่บังเอิญใช้บล็อกเชนสาธารณะเป็นชั้นการประมวลผล กระดานเทรดเฉพาะทางมักทำกำไรได้ แต่เพดานรายได้ถูกจำกัดโดยกลุ่มตลาดย่อย ควรประเมินมูลค่าแบบกระดานเทรดที่มีคูเมืองลึก ไม่ใช่ระบบเศรษฐกิจเปิดที่ไม่มีเพดาน

สาม เป็นเครือข่ายเลเยอร์ 2 สร้างธุรกิจบนบล็อกเชนเลเยอร์ 1 เช่าความปลอดภัยจากชั้นล่าง เลเยอร์ 2 บางตัวจะกลายเป็นธุรกิจที่ดี แต่โดยเนื้อแท้แล้วมันเป็นแฟรนไชส์ เหมือนร้านค้าที่เปิดบน Shopify ต่อให้ L2 บางตัวตายไป สถานะบนเชนของมันก็ย้ายไปที่อื่นได้ นี่คือเหตุผลที่มันไม่สามารถสะสมมูลค่าได้เหมือนบล็อกเชนชั้นล่าง: L1 มีการรับประกันความคงทนของข้อมูล L2 แค่เช่า

ประเภทที่สี่ค่อนข้างพิเศษ: BNB ตลาดตีราคามันเป็นระบบเศรษฐกิจอิสระ แต่มันไม่ใช่ เพราะมันไม่ได้กระจายศูนย์ การรับประกันชั้นล่างที่แท้จริงของมันคืองบดุลของ Binance นี่เป็นธุรกิจที่ดี แต่โดยเนื้อแท้คือโทเคนแพลตฟอร์มรวมศูนย์ที่สวมเสื้อคลุม L1

ทำไมบล็อกเชนสาธารณะส่วนใหญ่ถึงหนีไม่พ้นการล่มสลาย

บล็อกเชนสาธารณะส่วนใหญ่ที่เหลือ — คือโปรเจกต์จำนวนมากที่เปิดตัวในสองรอบที่ผ่านมา ไม่เข้าข่ายสี่ประเภทข้างต้น พวกมันเป็นบล็อกเชนสาธารณะแบบทั่วไป ต้องการแข่งขันกับระบบเศรษฐกิจอิสระเหล่านั้น แต่ไม่มีเงื่อนไขที่จะชนะ มีความเฉพาะทางไม่พอที่จะครองกลุ่มตลาดเฉพาะ และรวมศูนย์ไม่พอที่จะพึ่งงบดุลของแพลตฟอร์มใหญ่ พวกมันเป็นแค่ "บล็อกเชนสาธารณะตัวหนึ่ง" บล็อกเชนสาธารณะที่ไม่มีคูเมือง มูลค่าจะกลายเป็นศูนย์ในที่สุด

นี่คือรากฐานเชิงโครงสร้าง แต่ในระดับปฏิบัติ สิ่งที่ฆ่าพวกมันจริง ๆ คือกลไกการเปิดตัวโทเคน

ตั้งแต่ฤดูร้อนปี 2024 ฉันศึกษาโทเคนที่มีอุปทานหมุนเวียนต่ำและมูลค่าตลาดเต็มที่ (FDV) สูงมาโดยตลอด กฎนี้ยังไม่เปลี่ยน: ตลาดเกลียดสินทรัพย์ประเภทนี้ ช่วงแรกที่โทเคนเข้าจดทะเบียน อุปทานหมุนเวียนน้อย มักร่วงลง 70% หรือมากกว่าทันที ตลาดตั้งราคาแรงกดดันจากการปลดล็อกในอนาคตล่วงหน้า ในตลาดกระทิง ถ้ามีอุปสงค์จริงอยู่เบื้องหลัง โทเคนอุปทานหมุนเวียนต่ำสามารถพุ่งแรงได้ แต่เมื่อตลาดหมีมา ตราบใดที่การปลดล็อกยังไม่เสร็จสิ้นหรืออุปสงค์ไม่ยั่งยืนจริง สินทรัพย์ประเภทนี้จะทำผลงานแย่กว่าตลาดอย่างรุนแรง และบล็อกเชนสาธารณะที่ไม่มีคูเมือง อุปสงค์ไม่เคยเป็นจริง มันได้แค่ความร้อนแรงระยะสั้น แต่การเปลี่ยนความร้อนแรงเป็นการนำไปใช้ระยะยาวนั้นยากมาก ความร้อนแรงส่วนใหญ่หายวับไป

ดังนั้นโครงสร้างการออกโทเคนแค่เร่งกระบวนการที่บล็อกเชนสาธารณะแบบเดียวกันนี้กลายเป็นศูนย์ ต่อให้ไม่มีปัญหาเรื่องกลไกการออก ตลาดก็จะให้ผลลัพธ์เดียวกันในที่สุด

การแข่งขันสู่ต้นทุนเป็นศูนย์

กรอบการประเมินมูลค่าส่วนใหญ่ของอุตสาหกรรมใช้ไม่ได้ผลที่นี่

มิติหลักของการแข่งขันบล็อกเชนสาธารณะคือประสิทธิภาพการดำเนินงาน หมายความว่า บล็อกเชนสาธารณะที่ชนะการแข่งขันเชิงความร่วมมือ จะต้องผลักดันต้นทุนส่วนเพิ่มต่อธุรกรรมให้เข้าใกล้ศูนย์อย่างต่อเนื่อง ถ้าใช้แบบจำลองคิดลดกระแสเงินสดคำนวณ ข้อสรุปกลับกลายเป็นว่าบล็อกเชนสาธารณะชั้นนำมีมูลค่าต่ำกว่าผู้ท้าชิง เพราะมันเก็บค่าธรรมเนียมต่อธุรกรรมน้อยที่สุด แบบจำลองนี้ให้คำตอบที่กลับหัวกลับหางโดยสิ้นเชิง

การประเมินมูลค่าบล็อกเชนสาธารณะ ต้องคิดย้อนกลับ ลองนึกภาพว่า ถ้าปิด Ethereum เลเยอร์ 2 ทั้งหมด瘫痪 ตลาด Stablecoin ส่วนใหญ่หายไป DeFi, NFT, สินทรัพย์โทเคนทั้งหมดได้รับผลกระทบ ความเป็นไปได้ที่ระบบการเงินจะสร้างอนาคตบนโครงสร้างพื้นฐานนี้ก็ไม่มีอีกต่อไป นี่คือมูลค่าของ Ethereum ไม่มีใครประเมินโปรโตคอล TCP/IP โดยนับรายได้ของแต่ละแพ็กเก็ตข้อมูล การประเมินมัน ดูที่อินเทอร์เน็ตทั้งหมดที่ทำงานบนมัน

การแข่งขันนี้จะเร่งขึ้นเรื่อย ๆ ผู้ใช้กลุ่มใหม่กำลังจะเข้ามา ฉันเคยเขียนอธิบายว่า AI Agent ไม่สามารถใช้ระบบธนาคารแบบดั้งเดิมได้ ต้องพึ่งพาช่องทางบนเชนเหล่านี้ในการชำระราคา Agent ไม่มีความชอบโดยธรรมชาติ จะเลือกเครือข่ายที่ถูกที่สุด เร็วที่สุด และมีประสิทธิภาพสูงสุดโดยอัตโนมัติทุกครั้ง ทันทีที่มีตัวเลือกค่าธรรมเนียมต่ำกว่า มันจะออกจากบล็อกเชนสาธารณะที่เก็บค่าธรรมเนียมสูงกว่าทันที Solana และ Sui ได้ผลักดันต้นทุนการโอน Stablecoin ให้เข้าใกล้ศูนย์แล้ว นี่คือกฎของ Wright ที่เกิดขึ้นต่อหน้าต่อตา

ธุรกิจบางอย่างต้องการความปลอดภัยระดับชั้นล่างของ Ethereum บางอย่างต้องการแค่ความเร็วสูงสุด ดังนั้นบล็อกเชนสาธารณะต่าง ๆ รองรับสถานการณ์ที่ต่างกัน โครงสร้างตลาดคือผู้เล่นรายใหญ่ครองส่วนแบ่งส่วนใหญ่ ไม่ใช่เจ้าเดียวครองทั้งหมด แต่บล็อกเชนสาธารณะหางแถวไม่มีสิทธิ์แบ่งเค้ก

ทุกคนมองตัวชี้วัดผิด

ฉันอธิบายได้ว่าทำไมมาตรฐานการวัดของอุตสาหกรรมถึงผิดตั้งแต่แรก ฉันเองก็เคยพลาดมาแล้ว

ช่วงต้นปีนี้ ฉันตั้งใจจะสร้างกรอบการประเมินมูลค่า L1 และเหมือนนักวิเคราะห์ทุกคน เริ่มจากมูลค่าตลาดเต็มที่ ประกอบกับตัวชี้วัดที่ทุกคนติดตาม: มูลค่ารวมที่ถูกล็อก (TVL), รายได้ค่าธรรมเนียม, ปริมาณการซื้อขาย DEX, มูลค่าตลาด Stablecoin ความสัมพันธ์ของข้อมูลดูสูงมาก ตอนนั้นฉันคิดว่าเจอวิธีที่ถูกต้องแล้ว

แต่ไม่ใช่ ตรรกะทั้งหมดเป็นการให้เหตุผลแบบวนลูป หน่วยวัด TVL ก็คือโทเคนที่กำลังประเมินมูลค่าอยู่นั่นเอง ปริมาณการซื้อขาย DEX ขึ้นลงตามอารมณ์เก็งกำไร ค่าธรรมเนียมผันผวนตามปริมาณการซื้อขาย เท่ากับเอาข้อมูลที่ได้มาจากราคาโทเคน มาอธิบายราคาโทเคน เราสังเกตแค่表象 ไม่ใช่ตัวจริง

ฉันจึงตัดสัญญาณรบกวนจากราคาออก แปลงเป็นอัตราส่วนที่ไม่ได้รับผลกระทบจากราคาเหรียญ เลือกจุดสูงสุดเดือนมกราคม 2025 ครอบคลุมข้อมูลบล็อกเชนสาธารณะ 12 ตัว ถามคำถามเดียว: มีตัวชี้วัดใดไหมที่ทำนายได้ว่าใน 13 เดือนถัดไป บล็อกเชนสาธารณะตัวไหนจะร่วงน้อยที่สุด?

อัตราผลตอบแทนค่าธรรมเนียมไม่มีพลังทำนายเลย ค่าธรรมเนียมในตลาดกระทิงสะท้อนแค่ความร้อนแรงของการเก็งกำไร ไม่ได้วัดการสร้างมูลค่าที่แท้จริง TVL/FDV (เวอร์ชันคริปโตของ P/B Ratio) ก็ใช้ไม่ได้เช่นกัน

ตัวชี้วัดเดียวที่มีความสัมพันธ์กับผลตอบแทนสินทรัพย์คืออัตราการหมุนเวียนของเงินทุน: ความเร็วที่เงินทุนไหลเวียนบนกระดานเทรดบนเชน แต่ความสัมพันธ์เป็นแบบผกผัน ในเดือนมกราคม 2025 ความเร็วการหมุนเวียนของเงินทุนของ Solana สูงถึง 200 เท่าของมูลค่าที่ถูกล็อก Ethereum แค่ 7 เท่า บล็อกเชนสาธารณะที่เงินทุนหมุนเวียนเร็วกว่า กลับทำผลงานแย่กว่าใน 13 เดือนถัดมา บล็อกเชนสาธารณะที่เงินทุน沉淀留存 มีความสามารถต้านทานการร่วงได้ดีกว่า

ตอนนี้ความเข้าใจของฉันคือ อัตราการหมุนเวียนแสดงถึงเอนโทรปีที่เพิ่มขึ้น ความหนืดของเงินทุนแสดงถึงความเป็นระเบียบ เงินทุนที่เข้ามาแล้ว沉淀ลง ถูกใช้ในการกู้ยืม แลกเปลี่ยน วางเดิมพันซ้ำ สร้างความเชื่อมโยงทางเศรษฐกิจอย่างต่อเนื่อง ดึงดูดเงินทุนเพิ่มขึ้น เงินทุนที่เข้าเร็วออกเร็ว แค่ใช้เชนนี้เป็นบ่อนการพนัน เมื่อตลาดซบเซา ก็ไม่เหลืออะไร沉淀 ดังนั้นปริมาณการซื้อขายสูงที่ทุกคน追捧 ณ จุดสูงสุดของตลาดกระทิง แท้จริงคือสัญญาณเตือนความเสี่ยง บล็อกเชนสาธารณะที่ดูเงียบสงบ เงินทุน沉淀ระยะยาว กลับทนทานต่อการร่วงได้

ลักษณะของผู้รอดชีวิต

จากนี้ฉันสรุปมิติการสังเกตสำคัญสามข้อ ซึ่งทั้งหมดไม่เกี่ยวกับราคา:

หนึ่ง เมื่อราคาเหรียญร่วงหนัก ความหนาแน่นทางเศรษฐกิจต่อผู้ใช้จะรักษาไว้ได้ไหม จากจุดสูงสุดเดือนธันวาคม 2024 ถึงเดือนกุมภาพันธ์ 2026 บล็อกเชนสาธารณะตัวหนึ่งที่ฉันติดตาม ราคาโทเคนร่วง 83% TVL ร่วง 78% จำนวนที่อยู่ที่ใช้งานลดลงสามในสี่ แต่เงินทุนที่ถูกวางต่อผู้ใช้ที่ใช้งานแทบไม่เปลี่ยน: จุดสูงสุดประมาณ 2,100 ดอลลาร์ จุดต่ำสุดยังคง 2,100 ดอลลาร์ นักท่องเที่ยวเก็งกำไรและบอทออกไป ผู้ใช้ที่เหลือยังทำกิจกรรมทางเศรษฐกิจในขนาดเท่าเดิม ในบรรดาบล็อกเชนสาธารณะที่ฉันนับ มีเพียงสาม L1 ที่รักษาตัวชี้วัดความหนาแน่นนี้ไว้ได้ในช่วงขาลง: Ethereum, Solana, Sui บล็อกเชนสาธารณะอื่นทั้งหมด เมื่อราคาเหรียญร่วง ความหนาแน่นทางเศรษฐกิจของผู้ใช้ก็หดตัวตาม หนึ่งในนั้นเป็น L1 กระแสหลักที่มีเงินทุนหนา ความหนาแน่นทางเศรษฐกิจของผู้ใช้หดตัวถึง 83% หมายความว่าผู้ใช้ที่เหลืออยู่หยุดกิจกรรมบนเชนเกือบทั้งหมด

ขอชี้แจง: ฉันทำงานให้มูลนิธิ Sui จริง แต่ฉันค้นพบว่า Sui เป็นหนึ่งในสามตัวนี้หลังจากวิเคราะห์ข้อมูลเสร็จแล้ว ข้อมูลไม่โกหก

สอง ระหว่างที่โทเคนร่วง ปริมาณ Stablecoin จะเติบโตต่อเนื่องได้ไหม มูลค่าของ Stablecoin ดอลลาร์บนเชนไม่หดตัวตามโทเคน ถ้าในช่วงตลาดหมี เงินทุนดอลลาร์ไหลเข้าอย่างต่อเนื่องและ沉淀 แสดงว่าเงินทุนภายนอกตัดสินใจเลือกระยะยาว บล็อกเชนสาธารณะสามตัวนี้มียอด Stablecoin เติบโตในช่วงขาลง โดยตัวที่ราคาเหรียญร่วง 83% ขนาด Stablecoin ยังเติบโตประมาณครึ่งหนึ่ง

สาม นักพัฒนาไหลเข้าอย่างต่อเนื่อง ซึ่งเป็นตัวชี้วัดที่ฉันให้น้ำหนักสูงสุด นักพัฒนาคือทุนที่หายากที่สุดของบล็อกเชนสาธารณะ ผู้ใช้ลงเงิน สามารถถอนออกทั้งหมดได้ในไม่กี่นาที นักพัฒนาทุ่มเวลาหลายปีเรียนรู้ภาษาและสถาปัตยกรรมเฉพาะ ต้นทุนการย้ายสูงมาก การที่นักพัฒนาย้ายเข้าสู่บล็อกเชนสาธารณะตัวใดตัวหนึ่งอย่างต่อเนื่องในช่วงตลาดหมี แสดงว่าคนที่เชี่ยวชาญที่สุดในอุตสาหกรรม จ่ายต้นทุนการเปลี่ยนที่สูงมาก เพื่อตัดสินใจเลือกที่มีความแน่นอนสูง กราฟราคาไม่สามารถสะท้อนเรื่องนี้ได้

จำนวนกระเป๋าเงินเติบโต มูลค่าธุรกรรมบนเชนเพิ่มขึ้น นักพัฒนาเข้าสู่ตลาดก่อน และตัวชี้วัดทั้งหมดนี้ยังคงรักษาไว้ได้ในช่วงที่ตลาดปรับฐาน — นี่คือสินทรัพย์ที่ผ่านวัฏจักรได้ ต้องเข้าเงื่อนไขนี้ ถึงควรค่าแก่การศึกษาลึก ถ้าทำไม่ได้ สิ่งที่คุณถืออยู่เป็นแค่โทเคนสินค้าโภคภัณฑ์แบบเดียวกัน

เส้นโค้งการเติบโตรูปตัว S ของสินทรัพย์ประเภทนี้ ระหว่างทางอาจเกิดการปรับฐานของราคาถึง 90% แต่โปรเจกต์ไม่กี่ตัวที่รอดชีวิต ในระยะยาวจะเติบโตแบบทวีคูณ ทำจุดสูงสุดใหม่ต่อเนื่อง หลังจากโปรเจกต์นับพันนับหมื่นผ่านการคัดกรองความเป็นความตาย ผลกระทบเครือข่ายทำงาน ระบบนิเวศทั้งหมดทะยานขึ้น

โปรเจกต์ในตลาดหางยาวจะมีมากขึ้นเรื่อย ๆ ทุกรอบมีโทเคนออกจำนวนมาก หลายคน fantasize ว่าจะหาเหรียญร้อยเท่าในโปรเจกต์หางยาวจำนวนมหาศาล แต่กลับมองข้ามโอกาสหลักที่อยู่ตรงหน้า สนใจอัตราการนำไปใช้ ไม่ใช่ราคาเหรียญ

โปรเจกต์ส่วนใหญ่จะตายในที่สุด ไม่กี่ตัวที่รอด คือหัวใจของเกมทั้งหมด