BTC ยังขาดอะไรในการดีดตัว? ตรวจสอบสามชั้นด้วย CPI อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง และแรงซื้อสปอต

CPI ต้องพิสูจน์ว่าแรงกดดันเงินเฟ้อกำลังผ่อนคลาย

เมื่อรายงานของ Bitfinex เผยแพร่ เศรษฐกิจสหรัฐฯ ยังไม่มีปัจจัยที่เพียงพอที่จะทำให้ Fed เลิกพิจารณาการขึ้นดอกเบี้ย: อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานยังสูง และการลงทุนของภาคธุรกิจยังแข็งแกร่ง

ข้อมูลที่รายงานอ้างอิงระบุว่า ดัชนีราคาการใช้จ่ายเพื่อการบริโภคส่วนบุคคลพื้นฐาน (Core PCE) เพิ่มขึ้น 3% เมื่อเทียบกับปีก่อน การนำเข้าสินค้าทุนในเดือนสิงหาคมเพิ่มขึ้น 62 พันล้านดอลลาร์ โดยเซมิคอนดักเตอร์มีส่วนสนับสนุน 24 พันล้านดอลลาร์ แสดงว่าภาษีศุลกากรยังไม่ได้ขัดขวางการซื้ออุปกรณ์ของภาคธุรกิจอย่างชัดเจน

อย่างไรก็ตาม การนำเข้าที่เพิ่มขึ้นไม่สามารถอธิบายได้ทั้งหมดว่าเป็นอุปสงค์ที่แข็งแกร่งขึ้น ในเดือนสิงหาคม การขาดดุลการค้าของสหรัฐฯ ขยายตัวจาก 92.8 พันล้านดอลลาร์ที่ปรับปรุงแล้ว เป็น 105.6 พันล้านดอลลาร์ โดยในจำนวนการนำเข้าที่เพิ่มขึ้น 17.2 พันล้านดอลลาร์ น้ำมันดิบและทองคำมีส่วนสนับสนุน 33 พันล้านดอลลาร์และ 31 พันล้านดอลลาร์ตามลำดับ

Bitfinex ประเมินว่าภาคธุรกิจยังคงลงทุน แต่ภาษีศุลกากรทำให้ต้นทุนการลงทุนสูงขึ้น และร่วมกับค่าใช้จ่ายด้านเชื้อเพลิงและการขนส่ง ก่อให้เกิดแรงกดดันต่อราคาสินค้า นโยบายการเงินสามารถมีอิทธิพลต่ออุปสงค์ แต่ยากที่จะลดต้นทุนเหล่านี้โดยตรง

การคาดการณ์การเติบโตก็ยังไม่อ่อนแอลงอย่างชัดเจน ณ วันที่ 8 ตุลาคม แบบจำลอง GDPNow ของ Fed สาขาแอตแลนตา ประเมินอัตราการเติบโตทางเศรษฐกิจไตรมาสสามไว้ที่ 3.6% ต่อปี ตัวเลขนี้เป็นการประมาณการจากแบบจำลองที่อัปเดตตามข้อมูล ไม่ใช่ผล GDP อย่างเป็นทางการ

ในสถานการณ์ที่การเติบโตยังแข็งแกร่งและอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานยังสูงกว่าเป้าหมาย Fed มีเหตุผลที่จะคงทางเลือกในการขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเติม รายงานการประชุมเดือนกันยายนที่รายงานอ้างอิงยังแสดงให้เห็นว่ากรรมการส่วนใหญ่เห็นว่าการขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้งก่อนสิ้นปีอาจเหมาะสม

ดังนั้น ดัชนี CPI เดือนกันยายนของสหรัฐฯ ที่จะประกาศในวันที่ 14 ตุลาคม จึงกลายเป็นจุดสำคัญที่ตลาดใช้ประเมินเส้นทางนโยบายใหม่ และนี่เป็นข้อมูลเงินเฟ้อผู้บริโภคครั้งสุดท้ายก่อนการประชุม Fed ในวันที่ 27-28 ตุลาคม

รายงานอ้างอิงการคาดการณ์ในขณะนั้นว่า CPI โดยรวมจะเพิ่มขึ้นจาก 3.4% เป็น 3.6% เมื่อเทียบกับปีก่อน ความน่าจะเป็นที่ตลาดคาดการณ์ว่าจะมีการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนตุลาคมอยู่ที่ประมาณ 20% และความน่าจะเป็นของการขึ้นดอกเบี้ยก่อนเดือนธันวาคมอยู่ที่ประมาณ 70%

Bitfinex ให้ความสำคัญกับการเปลี่ยนแปลงรายเดือนของ CPI พื้นฐานมากกว่า: หากเพิ่มขึ้น 0.2% หรือต่ำกว่า อาจช่วยลดการคาดการณ์การขึ้นดอกเบี้ย หากเพิ่มขึ้น 0.3% หรือสูงกว่า ก็ยากที่จะเปลี่ยนแปลงแนวโน้มอัตราดอกเบี้ยอย่างชัดเจน

ตัวเลขเหล่านี้เป็นสถานการณ์อ้างอิงที่รายงานกำหนดไว้ ผลกระทบหลังการประกาศข้อมูลยังขึ้นอยู่กับความแตกต่างกับการคาดการณ์ของตลาด และปฏิกิริยาของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาล ค่าเงินดอลลาร์ และกระแสเงินทุน

สำหรับ BTC ความหมายของ CPI อยู่ที่ว่าจะเปลี่ยนสภาพแวดล้อมทางการเงินได้หรือไม่ ข้อมูลที่อ่อนตัวช่วยลดแรงกดดันด้านนโยบาย แต่การปรับปรุงนี้จะยั่งยืนหรือไม่ ต้องได้รับการยืนยันจากตลาดพันธบัตร

อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงไม่ลดลง แรงกดดันด้านเงินทุนของ BTC ยังคงอยู่

แม้ Fed จะไม่ขึ้นดอกเบี้ยทันที ตลาดพันธบัตรก็อาจทำให้ต้นทุนการกู้ยืมสูงขึ้นต่อไป

รายงานระบุว่า ณ วันที่ 9 ตุลาคม อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี ปิดที่ 5.24% ใกล้เคียงกับ 5.28% เมื่อสัปดาห์ก่อน แต่การสำรวจของ Freddie Mac แสดงให้เห็นว่าอัตราดอกเบี้ยสินเชื่อที่อยู่อาศัยคงที่ 30 ปี ณ วันที่ 8 ตุลาคม เพิ่มขึ้นเป็น 7.40% สูงกว่า 7.03% เมื่อสองสัปดาห์ก่อน และสูงกว่า 6.30% เมื่อปีก่อนอย่างชัดเจน

อัตราดอกเบี้ยนโยบายไม่เปลี่ยนแปลง แต่ต้นทุนการกู้ยืมของครัวเรือนสูงขึ้น นี่แสดงว่าอัตราดอกเบี้ยตลาดระยะยาวกำลังทำหน้าที่คุมเข้มด้วยตัวเอง

แต่แรงกดดันด้านสินเชื่อที่อยู่อาศัยไม่ได้หมายความว่าสภาพการเงินโดยรวมตึงตัวอย่างชัดเจน รายงานอ้างอิงดัชนีสภาพการเงินแห่งชาติของธนาคารกลางสหรัฐ สาขาชิคาโก (NFCI) ณ สัปดาห์สิ้นสุดวันที่ 2 ตุลาคม อยู่ที่ -0.494 เทียบกับ -0.545 เมื่อเดือนก่อน

ดัชนีนี้ต่ำกว่าศูนย์ หมายความว่าสภาพการเงินผ่อนคลายกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต การขยับเข้าใกล้ศูนย์แสดงว่าสภาพตึงตัวขึ้น กล่าวอีกนัยหนึ่ง สภาพแวดล้อมโดยรวมแม้จะตึงตัวขึ้นเล็กน้อยจากก่อนหน้า แต่ยังคงผ่อนคลาย

การเพิ่มขึ้นของราคาหุ้นและส่วนต่างอัตราผลตอบแทนตราสารหนี้ภาคเอกชนที่แคบลง ชดเชยผลกระทบส่วนหนึ่งจากอัตราผลตอบแทนระยะยาวที่สูงขึ้น ดังนั้น Bitfinex เห็นว่าการเพิ่มขึ้นของอัตราดอกเบี้ยสินเชื่อที่อยู่อาศัยยังไม่เพียงพอที่จะตัดความเป็นไปได้ของการขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้ง หากสภาพการเงินโดยรวมตึงตัวขึ้นอีก บทบาทการควบคุมของตลาดเองจึงอาจให้พื้นที่รอคอยแก่ Fed มากขึ้น

สำหรับ Bitcoin สิ่งที่น่าสนใจกว่าคืออัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงหลังหักเงินเฟ้อ รายงานระบุว่า ณ วันที่ 9 ตุลาคม อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี ที่แท้จริงอยู่ที่ 2.91%

เมื่อสินทรัพย์ความเสี่ยงต่ำสามารถให้ผลตอบแทนที่แท้จริงสูง นักลงทุนก็จะต้องการผลตอบแทนที่สูงขึ้นสำหรับการรับความผันผวนของ Bitcoin ไม่ว่าแรงกดดันจะมาจากการขึ้นดอกเบี้ยต่อเนื่องของ Fed หรืออัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวที่ยังสูง การแข่งขันด้านเงินทุนเช่นนี้อาจดำเนินต่อไป

Bitfinex มองว่าการลดลงของอัตราผลตอบแทนที่แท้จริงมาที่ประมาณ 2.5% เป็นสัญญาณบ่งชี้การผ่อนคลายแรงกดดัน หากยังสูงกว่า 3% ต่อเนื่อง หมายความว่าแรงต้านอาจเพิ่มขึ้นอีก ระดับเหล่านี้เป็นข้อมูลอ้างอิงในกรอบการวิเคราะห์ ไม่ใช่เกณฑ์ตายตัวที่กำหนดการขึ้นลงของ BTC

ดังนั้น การตัดสินว่า CPI เป็นปัจจัยบวกที่ยั่งยืนหรือไม่ ไม่สามารถดูแค่ความน่าจะเป็นของการขึ้นดอกเบี้ยลดลงหรือไม่ แต่ต้องสังเกตว่าอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงลดลงพร้อมกันหรือไม่ การปรับปรุงการคาดการณ์นโยบาย หากไม่นำไปสู่การเปลี่ยนแปลงเงื่อนไขการจัดสรรเงินทุน การสนับสนุน BTC อาจยังจำกัด

การดีดตัวจะยั่งยืนหรือไม่ ขึ้นอยู่กับแรงซื้อสปอตในที่สุด

Bitcoin ผ่านการทดสอบแนวรับมาแล้วครั้งหนึ่ง

จากจุดสูงสุด 87,197 ดอลลาร์ในวันที่ 2 ตุลาคม ถึงจุดต่ำสุด 80,347 ดอลลาร์ในวันที่ 8 ตุลาคม BTC ปรับฐานประมาณ 7.9% หลังจากแนวรับก่อนหน้าที่ 84,000 ดอลลาร์ถูกทะลุ ราคาร่วงลงอย่างรวดเร็วมาที่ขอบบนของกรอบเดิมประมาณ 81,300 ดอลลาร์ แล้วฟื้นตัวกลับมาในวันเดียวกัน

Bitfinex เห็นว่าการปรับตัวลงครั้งนี้ยังไม่เกินขอบเขตการย่อตัวระหว่างการดีดตัวเมื่อเร็วๆ นี้อย่างชัดเจน นับจากจุดต่ำสุดเดือนกรกฎาคม การย่อตัวเกิน 5% ห้าครั้งก่อนหน้านี้ มีขนาดอยู่ระหว่าง 5.1% ถึง 8.9%

การกระจายต้นทุนการถือครองยังแสดงให้เห็นว่านักลงทุนที่เข้าตลาดก่อนหน้าไม่ได้เทขายออกอย่างกระจุกตัว จำนวน BTC ที่มีต้นทุนประมาณ 77,600 ถึง 81,300 ดอลลาร์ คงที่ ขณะที่เหรียญที่มีต้นทุน 81,300 ถึง 83,200 ดอลลาร์ เพิ่มจาก 179,000 เหรียญเป็น 537,000 เหรียญ สะท้อนการเปลี่ยนมือและการรองรับระหว่างการย่อตัว

การขายขาดทุนของผู้ถือระยะสั้นก็ค่อนข้างจำกัด อัตรากำไรจากผลผลิตที่ใช้จ่ายของผู้ถือระยะสั้น (STH-SOPR) วัดว่าเหรียญที่ซื้อเมื่อเร็วๆ นี้อยู่ในสถานะกำไรหรือขาดทุนโดยรวมเมื่อถูกโอน ตัวชี้วัดนี้ลดลงต่ำกว่า 1 ชั่วครู่ในวันที่ 8 ตุลาคม แล้วกลับมาอยู่เหนือ 1 ในวันถัดมา แสดงว่าการโอนขาดทุนไม่ได้ขยายวงต่อเนื่อง

อย่างไรก็ตาม จาก 14 กรณีประวัติศาสตร์ที่คล้ายกันที่รายงานทบทวน มีเพียง 7 ครั้งที่ราคาสูงขึ้นหลังจาก 30 วัน การรักษาแนวรับและการลดการขายขาดทุนช่วยสร้างเสถียรภาพให้ตลาด แต่ไม่สามารถยืนยันแนวโน้มขาขึ้นได้โดยลำพัง

ตลาดเลเวอเรจก็ปรับฐานรอบหนึ่งแล้ว ในวันที่ 8 ตุลาคม ยอดการชำระบัญชีรวมในตลาดคริปโตสูงถึง 11.8 พันล้านดอลลาร์ โดยเป็นสถานะ long ประมาณ 10.5 พันล้านดอลลาร์ ปริมาณสัญญาคงค้าง (Open Interest: OI) ของสัญญาถาวรที่นับเป็นจำนวน BTC ลดลงประมาณ 3% ระหว่างการย่อตัว และลดลงต่อเนื่องในช่วงแรกของการดีดตัว อัตราเงินทุนต่อปีก็ลดลงจากประมาณ 6.7% ในวันที่ 5 ตุลาคม กลับมาอยู่ใกล้ระดับเป็นกลาง

นี่หมายความว่าการดีดตัวยังไม่ได้มาพร้อมกับเลเวอเรจใหม่จำนวนมาก ความเสี่ยงการชำระบัญชีแบบต่อเนื่องลดลงจากก่อนหน้า Bitfinex ตีความว่าความสำคัญของแรงหนุนจากสปอตเพิ่มขึ้น แต่การลดลงของ OI อาจรวมถึงการปิดกำไรของสถานะ short ด้วย จึงยังไม่เพียงพอที่จะพิสูจน์ว่าอุปสงค์สปอตฟื้นตัวเต็มที่

การกลับมาของแรงซื้อต้องจับตากระแสเงินทุน ETF

ในสัปดาห์ที่รายงานกล่าวถึง ETF Bitcoin สปอตของสหรัฐฯ มีเงินไหลออกสุทธิ 678.9 ล้านดอลลาร์ เป็นการไหลออกสุทธิรายสัปดาห์ครั้งแรกนับตั้งแต่ต้นเดือนกันยายน และใหญ่ที่สุดนับตั้งแต่สัปดาห์สิ้นสุดวันที่ 22 มิถุนายน โดยวันที่ 7 ตุลาคม มีเงินไหลออกสุทธิวันเดียว 484.9 ล้านดอลลาร์ จนถึงวันที่ 9 ตุลาคม จึงกลับมามีเงินไหลเข้าสุทธิเล็กน้อย 21.1 ล้านดอลลาร์

การไหลออกของเงินทุนกระจุกตัวในบางผลิตภัณฑ์ IBIT ของ BlackRock มีกระแสเงินเกือบทรงตัวในสัปดาห์นั้น ขณะที่ FBTC ของ Fidelity และ ARKB ของ ARK มีเงินไหลออกสุทธิ 380.3 ล้านดอลลาร์และ 207.2 ล้านดอลลาร์ตามลำดับ Bitfinex จึงเห็นว่านี่ใกล้เคียงกับการลดสถานะของนักลงทุนบางส่วน ยังไม่สามารถบอกได้ว่าตลาด ETF ทั้งหมดถอยออกไป

แต่การดีดตัวเผชิญแรงต้านจากต้นทุนที่ชัดเจน รายงานประเมินว่าต้นทุนการถือครองเฉลี่ยของ ETF อยู่ที่ประมาณ 84,340 ดอลลาร์ ขณะเดียวกัน BTC ประมาณ 1.45 ล้านเหรียญมีต้นทุนการถือครองอยู่ที่ 84,000 ถึง 86,500 ดอลลาร์

เมื่อราคากลับมาที่บริเวณนี้ ผู้ถือบางส่วนอาจเลือกขายเพื่อให้ได้ทุนคืน หากเงินทุนใหม่ไม่เพียงพอ แรงขายที่อาจเกิดขึ้นก็จะจำกัดการดีดตัวได้ง่าย

Bitfinex เห็นว่าการกลับมามีกระแสเงินไหลเข้าสุทธิต่อเนื่องหลายวันทำการ แม้ขนาดไม่ใหญ่ ก็ช่วยให้ราคากลับขึ้นไปเหนือ 84,000 ดอลลาร์ได้ หากต้องการท้าทายราคาเปิดต้นปีต่อไป ต้องมีอุปสงค์ที่แข็งแกร่งขึ้น รายงานใช้เงินไหลเข้าสุทธิเฉลี่ยรายวันของ ETF ประมาณ 340 ล้านดอลลาร์ระหว่างการปรับขึ้นในเดือนกันยายน เป็นเกณฑ์อ้างอิงวัดความแข็งแกร่งของเงินทุน

ตลาด altcoin ให้ข้อเตือนอีกประการ: ความต้องการเสี่ยงยังไม่ฟื้นตัวเต็มที่ การปรับฐานจากจุดสูงสุดถึงจุดต่ำสุดของ altcoin ขนาดใหญ่รอบนี้มีค่ามัธยฐาน 14.8% ประมาณ 1.9 เท่าของ BTC ETF Ethereum สปอตของสหรัฐฯ มีเงินไหลออกสุทธิเก้าวันทำการติดต่อกัน รวม 697.4 ล้านดอลลาร์ แม้เปอร์เซ็นต์การดีดตัวหลังจุดต่ำสุดจะสูงกว่า แต่เนื่องจากก่อนหน้านี้ปรับตัวลงลึกกว่า สินทรัพย์เหล่านี้จึงยังห่างจากจุดสูงสุดเดิมมากกว่า

ดังนั้น การทรงตัวของ Bitcoin ยังต้องแยกออกจากการฟื้นตัวของเงินทุนในวงกว้าง

ในรายงานวันที่ 12 ตุลาคม สถานการณ์พื้นฐานของ Bitfinex คือก่อนประกาศ CPI BTC จะเคลื่อนไหวระหว่าง 81,300 ถึง 84,500 ดอลลาร์ แนวรับด้านล่างและเลเวอเรจที่ต่ำช่วยรักษาเสถียรภาพราคา ขณะที่แรงขายที่อาจเกิดขึ้นด้านบนและอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงสูงจำกัดการดีดตัว

หากราคาทรงตัวเหนือ 84,500 ดอลลาร์ได้ พร้อมกับ ETF มีเงินไหลเข้าสุทธิต่อเนื่อง แสดงว่าอุปสงค์ฟื้นตัวแข็งแกร่งกว่าที่คาดไว้ในสถานการณ์พื้นฐาน ขั้นต่อไปสามารถจับตาราคาเปิดต้นปีที่ 87,722 ดอลลาร์

หากราคาอยู่ต่ำกว่า 81,300 ดอลลาร์ต่อเนื่องเกินหนึ่งวันทำการ พร้อมกับ ETF มีเงินไหลออกอีกครั้ง และผู้ถือระยะสั้นขายขาดทุนติดต่อกันหลายวัน หมายความว่าแรงหนุนก่อนหน้านี้กำลังอ่อนลง ในกรณีนั้น แนวรับถัดไปที่รายงานจับตาคือ True Market Mean (ราคาเฉลี่ยตลาดที่แท้จริงบนเชน) ประมาณ 77,400 ดอลลาร์

BTC ได้พิสูจน์แล้วว่ามีแรงหนุนด้านล่าง ต่อไป CPI ต้องลดแรงกดดันด้านนโยบาย อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงต้องยืนยันการปรับปรุงของสภาพแวดล้อมทางการเงิน และแรงซื้อสปอตต้องดูดซับแรงขายด้านบน สัญญาณทั้งสามจะชี้ไปในทิศทางเดียวกันหรือไม่ จะเป็นตัวตัดสินว่าการดีดตัวรอบนี้จะดำเนินต่อไปได้หรือไม่