ETF ยังคงไหลออก Strategy ซื้อรายสัปดาห์ต่ำสุดทั้งปี: MSCI ชี้ชะตาสัปดาห์นี้

TL;DR

วันที่ 13 ตุลาคม ช่วงการซื้อขายเอเชีย บิตคอยน์ร่วงต่ำกว่า 81,000 ดอลลาร์ ก่อนดีดกลับเหนือ 83,000 ดอลลาร์ ขณะที่ดัชนี KOSPI เกาหลีใต้ปิดลบ 5.46% หุ้น Samsung Electronics ร่วงระหว่างวันราว 7% และ SK Hynix ร่วงราว 9% ถึง 10% ตลาดคริปโตมีการชำระบัญชีราว 800 ล้านดอลลาร์ใน 24 ชั่วโมง ฝั่ง long คิดเป็นราว 86%
การดีดกลับขับเคลื่อนหลักโดยการปิดสถานะ leveraged และ short covering โดย ETF บิตคอยน์สปอตสหรัฐมีเงินไหลออกสุทธิราว 681 ล้านดอลลาร์ในสัปดาห์ก่อนหน้า และ Strategy ซื้อบิตคอยน์เพียง 250 BTC ในสัปดาห์เดียวกัน ความต้องการจากสถาบันในตลาดสปอตยังไม่ยืนยันการกลับมา
Saylor กล่าวว่าบิตคอยน์ทำจุดต่ำสุดแล้วที่ต่ำกว่า 60,000 ดอลลาร์เล็กน้อย และจะกลับขึ้นเหนือ 100,000 ดอลลาร์ ขณะที่ผลการคัดกรอง "บริษัทที่ไม่ได้ดำเนินธุรกิจ" ของ MSCI จะประกาศไม่เกินวันที่ 16 ตุลาคม ซึ่งอาจถอด Strategy ออกจากดัชนีโลก
สินทรัพย์ที่เกี่ยวข้อง: BTC, MSTR, IBIT/FBTC

ช่วงการซื้อขายเอเชียวันที่ 13 ตุลาคม บิตคอยน์ร่วงต่ำกว่า 81,000 ดอลลาร์ชั่วคราว ก่อนกลับขึ้นเหนือ 83,000 ดอลลาร์ภายในไม่กี่ชั่วโมง ในช่วงเวลาเดียวกัน ดัชนี KOSPI เกาหลีใต้ปิดลบ 5.46% หุ้น Samsung Electronics ร่วงระหว่างวันราว 7% และ SK Hynix ร่วงราว 9% ถึง 10% ตามลำดับ ตลาดคริปโตรีบสรุปปรากฏการณ์ที่ราคาแยกตัวจากหุ้นเทคเอเชียครั้งนี้ว่าเป็น "decoupling"

แต่เมื่อมองย้อนกลับไปหนึ่งสัปดาห์ ภาพกลับไม่สอดคล้องกัน ระหว่างวันที่ 5 ถึง 9 ตุลาคม ETF บิตคอยน์สปอตสหรัฐมีเงินไหลออกสุทธิรวมราว 681 ล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นการไหลออกมากที่สุดในหนึ่งสัปดาห์นับตั้งแต่เดือนมิถุนายน โดย FBTC ของ Fidelity นำการไหลออกที่ราว 380 ล้านดอลลาร์ ราคาทรงตัวในช่วง 83,000 ถึง 84,000 ดอลลาร์โดยไม่ร่วงลงมาก แต่เงินทุนกลับไหลออกในช่วงเวลาเดียวกัน

การไหลออกสุทธิของ ETF สปอตหมายความว่าผู้ถือหน่วยนำหน่วยลงทุนไปแลกเป็นเงินสด กองทุนต้องขายบิตคอยน์ที่ถืออยู่เพื่อรองรับการไถ่ถอน นี่คือมาตรวัดว่าราคาและสภาพคล่องเคลื่อนไหวสอดคล้องกันหรือไม่ ส่วนการชำระบัญชีสัญญาถาวรคือการบังคับปิดสถานะของบัญชีที่กู้เงินมาเก็งกำไรเมื่อหลักประกันไม่เพียงพอ ซึ่งจะขยายความผันผวนของราคา แต่ไม่ได้สร้างแรงซื้อใหม่ในตลาดสปอต

การดีดกลับที่ได้แรงหนุนจากการชำระบัญชีและ short covering

ช่วงเช้ามืดวันที่ 13 ตุลาคม บิตคอยน์ร่วงต่ำกว่า 81,000 ดอลลาร์ก่อน ขณะที่ KOSPI ร่วงหนักจากการปรับฐานของหุ้นชิป ข้อมูลสัญญาแสดงให้เห็นว่ามีการชำระบัญชีราว 800 ล้านดอลลาร์ในช่วง 24 ชั่วโมง ฝั่ง long คิดเป็นราว 86% และ open interest (จำนวนสัญญาคงค้างทั้งหมด) ลดลงพร้อมกัน ซึ่งสอดคล้องกับลักษณะของการลด leverage มากกว่าการไหลเข้าของเงินทุนใหม่

โครงสร้างการชำระบัญชีเองก็อธิบายที่มาของการดีดกลับได้ สถานะที่ถูกชำระส่วนใหญ่เป็นฝั่ง long ที่เดิมพันขาขึ้น หลังจากราคาทำจุดต่ำสุด แรงซื้อคืนของฝั่ง short เป็นตัวดันราคากลับขึ้น ซึ่งอธิบายว่าทำไมหุ้นเกาหลียังร่วงต่อ แต่บิตคอยน์กลับขึ้นเหนือ 83,000 ดอลลาร์ได้ ในช่วงเวลาเดียวกัน สัญญาถาวรแบบโทเคนไนซ์ที่อิงกับหุ้นชิปก็มีการชำระบัญชีจำนวนมากเช่นกัน

กล่าวคือ แถว 81,000 ดอลลาร์มีแรงรับระยะสั้นจริง แต่แรงรับมาจากการปิดสถานะแบบ passive ของบัญชี leveraged ไม่ใช่การซื้อใหม่ของสถาบันในตลาดสปอต การดีดกลับช่วงเช้าเอเชียเพียงครั้งเดียว ยังไม่เพียงพอจะสรุปว่าเป็น "decoupling ถาวร"

ETF ไหลออก กับ Strategy ที่ซื้อเพียงเชิงสัญลักษณ์

หลักฐานด้านเงินทุนซื่อตรงกว่าราคา หลังไหลออกสุทธิ 681 ล้านดอลลาร์ในสัปดาห์ก่อน วันที่ 12 ตุลาคมยังไหลออกอีกประมาณ 65.4 ล้านดอลลาร์ และวันที่ 13 ตุลาคมจึงมีข้อมูลผสมประมาณ 110 ล้านดอลลาร์ การไหลออกรายสัปดาห์ไม่สามารถนำมาเทียบเป็นเหตุเป็นผลกับราคารายวันได้ แต่ทิศทางสอดคล้องกัน ช่องทางสถาบันยังคงเสียเลือด

พฤติกรรมของ Strategy ก็น่าพิจารณาไม่แพ้กัน ประกาศของบริษัทเมื่อวันที่ 12 ตุลาคมแสดงว่า ระหว่างวันที่ 5 ถึง 11 ตุลาคม บริษัทซื้อบิตคอยน์เพียง 250 BTC ที่ราคาเฉลี่ย 86,194 ดอลลาร์ รวมเป็นค่าใช้จ่ายราว 21.5 ล้านดอลลาร์ ในช่วงเวลาเดียวกัน เงินที่ใช้ซื้อหุ้นบุริมสิทธิ STRC คืนมีราว 192.4 ล้านดอลลาร์ เกือบเก้าเท่าของค่าใช้จ่ายซื้อบิตคอยน์

250 BTC เป็นหนึ่งในยอดซื้อรายสัปดาห์ที่น้อยที่สุดของ Strategy ในปีนี้ โดยยอดซื้อรายสัปดาห์ก่อนหน้านี้เคยสูงกว่าระดับนี้มาก

มันเหมือนสัญญาณที่รักษาเรื่องเล่าแบบ "ซื้อตลอด" มากกว่าหลักฐานเงินทุนของจุดเปลี่ยนวัฏจักร การอ่านว่าเป็นการ "ซื้อก้นหอยครั้งใหญ่" จะทำให้ประเมินแรงหนุนพื้นฐานของการดีดกลับรอบนี้สูงเกินจริง

เป้า 100,000 ของ Saylor กับความเสี่ยงถูกถอดจาก MSCI

วันที่ 13 ตุลาคม Saylor ให้สัมภาษณ์ Bloomberg ในงาน DC Fintech Week ว่าตลาดหมีของบิตคอยน์จบลงแล้วที่ต่ำกว่า 60,000 ดอลลาร์เล็กน้อย และจะกลับขึ้นเหนือ 100,000 ดอลลาร์ พร้อมให้คาดการณ์การเติบโตต่อปีที่ 20% ถึง 30% ในอีกหลายปีข้างหน้า ในฐานะผู้บริหารสูงสุดของบริษัทที่ถือบิตคอยน์มากที่สุด เขาคือขาขึ้นที่มั่นคงที่สุดของตลาดนี้

ฝ่ายตรงข้ามคือ MSCI ผู้ให้บริการดัชนีรายนี้เริ่มเปิดรับฟังความคิดเห็นเกี่ยวกับ "บริษัทที่ไม่ได้ดำเนินธุรกิจ" ในเดือนสิงหาคม ปิดรับความเห็นวันที่ 30 กันยายน และคาดว่าจะประกาศผลไม่เกินวันที่ 16 ตุลาคม ตามเกณฑ์จำลองของ MSCI บริษัทที่ถือสินทรัพย์ทางการเงินเป็นหลักจะใกล้เคียงกับ investment vehicle มากกว่าบริษัทที่ดำเนินธุรกิจจริง Strategy, Metaplanet และบริษัทอื่นอาจถูกถอดออกจากดัชนีที่ลงทุนได้ทั่วโลก

น้ำหนักของกฎนี้อยู่ที่เงิน passive เมื่อถูกถอดออก กองทุนที่ติดตาม MSCI ตามสัญญาต้องขายเท่านั้น และจะไม่เพิ่มการถือครองอีก JPMorgan เคยประเมินในปี 2025 ว่า Strategy เผชิญแรงขายจากกองทุน passive ที่อาจสูงถึงราว 2.8 พันล้านดอลลาร์ Saylor เรียกช่วง 80,000 ดอลลาร์ว่าเป็นจุดเริ่มต้นของตลาดกระทิงรอบใหม่ แต่แบบสอบถามของ MSCI กลับเขียนตำแหน่งเดียวกันนี้ว่าเป็นวิกฤตสถานะดัชนี

CPI กับ MSCI กำหนดกรอบบนล่างของกล่องราคา

บิตคอยน์ยังคงอยู่ในกรอบ 81,000 ถึง 84,000 ดอลลาร์ ซึ่งต่ำกว่าจุดสูงสุดตลอดกาลของปีก่อนมาก การดีดกลับเกิดขึ้นใต้บริเวณต้นทุนถือครองของสถาบันที่ตลาดประเมินไว้ และหลังสัปดาห์ที่มีการไถ่ถอน ตำแหน่งนี้กำหนดให้ราคามีแรงกดดันตามธรรมชาติ

CPI เดือนกันยายนที่จะประกาศวันที่ 14 ตุลาคมคือบททดสอบแรกของกรอบบน นักวิเคราะห์คาดว่าอัตราเทียบรายปีจะอยู่ที่ราว 3.6% ถึง 3.7% สูงกว่า 3.4% ของเดือนสิงหาคม หากตัวเลข core ออกมาต่ำกว่าคาด short covering อาจดันราคาไปที่ 86,000 ถึง 87,000 ดอลลาร์ หากออกมาสูงกว่าคาด แนว 81,000 หรือแม้แต่ 80,000 ดอลลาร์จะถูกทดสอบอีกครั้ง

แม้ผลของ MSCI จะประกาศในวันที่ 16 ตุลาคม แรงขาย passive ก็จะเกิดขึ้นจริงในการปรับดัชนีเดือนพฤศจิกายน

สิ่งที่ต้องจับตาคือส่วนต่างราคาของ MSTR เทียบกับบิตคอยน์จะแคบลงหรือไม่ และกระแสเงินรายวันของ ETF จะกลับเป็นบวกต่อเนื่องได้หรือไม่ สองสัญญาณนี้เท่านั้นที่จะชี้ขาดว่าการดีดกลับรอบนี้เป็นเพียงการฟื้นตัวเชิงกลไกในกรอบ หรือเงินทุนกลับมายืนข้างขาขึ้นแล้ว