โกลด์แมนแซคส์เพิ่มน้ำหนักหุ้นโลก แต่ซิตี้ปิดสถานะซื้อ ควรเพิ่มหรือลดพอร์ต

วันที่ 12 ตุลาคม Christian Mueller-Glissmann หัวหน้าทีมจัดสรรสินทรัพย์ของโกลด์แมนแซคส์ ปรับมุมมองเชิงกลยุทธ์ 3 เดือนต่อหุ้นโลกจาก Neutral ขึ้นเป็น Overweight วันถัดมา ทีมกลยุทธ์หุ้นสหรัฐฯ ของซิตี้ยกเลิกคำแนะนำ Overweight หุ้นสหรัฐฯ พร้อมปิดสถานะซื้อดัชนี S&P 500 Equal Weight

วาณิชธนกิจรายใหญ่สองแห่งบนวอลล์สตรีทดำเนินการในทิศทางตรงกันข้ามในช่วงเวลาเดียวกัน ชี้ไปที่คำถามเดียวกัน: เมื่อดัชนีใกล้ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวกลับขึ้นเหนือ 5% นักลงทุนควรเพิ่มหรือลดพอร์ตในช่วงใกล้นี้ ทั้งสองฝ่ายต่างไม่ปฏิเสธว่ากำไรยังคงเติบโต

ในภาษาของการจัดสรรสินทรัพย์ของสถาบัน Overweight หมายถึงถือน้ำหนักมากกว่าเกณฑ์อ้างอิงเล็กน้อย ส่วน Underweight คือถือน้อยกว่า ทั้งสองไม่ใช่สัญญาณซื้อขายแบบเปิดปิด การปรับครั้งนี้ของโกลด์แมนแซคส์คือการดึงมุมมองเชิงกลยุทธ์ 3 เดือนกลับมาสอดคล้องกับกรอบ 12 เดือนที่เดิมทีมองบวกอยู่แล้ว ส่วนซิตี้เพียงยกเลิก Overweight หุ้นสหรัฐฯ และสถานะซื้อ Equal Weight ไม่ได้ประกาศมุมมองเชิงลบต่อหุ้นสหรัฐฯ

เหตุผลเพิ่มน้ำหนักของโกลด์แมนแซคส์: การเคลื่อนไหว sideways กด valuation ลงมา

ตรรกะของโกลด์แมนแซคส์ไม่ซับซ้อน ดัชนีเคลื่อนไหว sideways เกือบสามเดือน ขณะที่คาดการณ์กำไรยังปรับขึ้น Valuation จึงลดลงมาเอง ส่งผลให้อัตราส่วนผลตอบแทนต่อความเสี่ยงดีขึ้น

หลักฐานที่ทีมให้คือ ตลาดคาดการณ์อัตราเติบโตกำไรไตรมาส 3 ของ S&P 500 ไว้ราว 25% เมื่อเทียบรายปี ขณะเดียวกัน forward P/E ลดลงจากประมาณ 21 เท่าเมื่อต้นเดือนมิถุนายน มาอยู่แถว 19 เท่า ราคาไม่ขึ้นแต่คาดการณ์กำไรปรับขึ้น เมื่อสองปัจจัยนี้รวมกัน ทำให้ความน่าดึงดูดของฤดูกาลรายงานผลประกอบการไม่เอียงข้างเดียวเหมือนช่วงฤดูร้อนอีกต่อไป

ในเชิงภูมิภาค โกลด์แมนแซคส์คงน้ำหนัก Overweight สหรัฐฯ และเอเชีย ส่วนยุโรป Underweight ในเชิง sector แนะนำโครงสร้างแบบ barbell: ปลายหนึ่งคือหุ้นเทคโลก อีกปลายคือหุ้นคล้ายพันธบัตรที่อ่อนไหวต่อดอกเบี้ย ความผันผวนต่ำ และปันผลสูง ตรรกะของปลายแรกคืออุปสงค์ AI ส่วนปลายหลังเดิมพันว่าหากเทคปรับฐานหรือความกังวลการเติบโตเพิ่มขึ้น มันจะช่วยกันกระแทก

เรตติ้งนี้เป็นคำแนะนำด้านสถานะลงทุน ไม่ใช่การคาดการณ์จุดดัชนีใหม่ ที่บอกว่า valuation น่าดึงดูดขึ้นนั้น เทียบกับจุดสูงสุดช่วงฤดูร้อน ไม่ได้แปลว่าถูกในแง่สัมบูรณ์

การลดความเสี่ยงของซิตี้: ยกเลิก Overweight และปิดสถานะซื้อ Equal Weight

ตัวชี้วัดที่กระตุ้นซิตี้คือ POLLS กรอบที่รวม 5 องค์ประกอบ ได้แก่ สถานะลงทุน ความรู้สึกเชิงบวก สภาพคล่อง เลเวอเรจ และความเครียด ค่าที่อ่านได้ล่าสุดเข้าสู่ช่วงที่ในอดีตมักตรงกับจุดสูงสุดของตลาด นี่คือเหตุผลโดยตรงที่ซิตี้ยกเลิก Overweight ก่อน

สิ่งที่ถูกปิดคือสถานะซื้อดัชนี S&P 500 Equal Weight ดัชนี Equal Weight เปรียบเสมือนให้บริษัท 500 แห่งมีสิทธิ์เสียงเท่ากัน น้ำหนักของยักษ์ใหญ่อย่าง Nvidia ถูกปรับลดลง จึงสะท้อนความกว้างของตลาดได้ดีกว่า แทนที่จะเป็นดัชนีถ่วงน้ำหนักตามมูลค่าหลักทรัพย์ที่ถูกหุ้นเทคชั้นนำไม่กี่ตัวดึงขึ้น

กล่าวคือ ซิตี้มุ่งเป้าไปที่ความเสี่ยงแออัดในเชิงความกว้าง ไม่ได้ประกาศว่าตลาดกระทิงหุ้นเทคสหรัฐฯ สิ้นสุด ธนาคารเองก็ย้ำว่านี่คือการลดความเสี่ยงเชิงกลยุทธ์ ไม่ได้เปลี่ยนเป็นมุมมองเชิงลบ และไม่แนะนำให้หนีไปสินทรัพย์ปลอดภัยทั้งหมด

ในสัปดาห์เดียวกัน Michael Hartnett จาก Bank of America ให้เสียงที่สาม ในรายงาน fund flow วันที่ 9 ตุลาคม เขาคงสัญญาณขายของ Bull & Bear Indicator ระบุว่ากองทุนตลาดเงินมีเงินไหลเข้าสุทธิรายสัปดาห์มากที่สุดนับตั้งแต่เดือนเมษายน 2020 และมองการเลือกตั้งกลางเทอมเดือนพฤศจิกายนเป็นแหล่งความผันผวนใหญ่ที่สุดก่อนสิ้นปี จุดยืนโดยรวมของเขาอยู่ฝั่งระมัดระวังของผู้ขาย

กรอบอ้างอิงที่ถูกกว่า: การเปรียบเทียบหุ้น-พันธบัตรและอายุคงเหลือของพันธบัตร

จุดที่อ่านผิดได้ง่ายคือพันธบัตร โกลด์แมนแซคส์ปรับเพิ่มมุมมองพันธบัตรรัฐบาล 12 เดือนจาก Neutral เป็น Overweight และระบุว่าพันธบัตรควรค่อยๆ เปลี่ยนจากตัวถ่วงพอร์ตเป็นตัวป้องกันความเสี่ยง แต่มุมมองพันธบัตร 3 เดือนยังคง Neutral และในช่วงใกล้ยังชอบอายุสั้นกับเงินสด

ช่วงใกล้ Neutral ช่วงไกล Overweight สองประโยคนี้เป็นจริงพร้อมกันได้ หากรวมเป็นหุ้นและพันธบัตรปรับขึ้นเป็น Overweight พร้อมกัน จะสูญเสียตัวแปรสำคัญเรื่องอายุคงเหลือไป

ปัญหากรอบอ้างอิงอีกจุดอยู่ที่ตัวหุ้นเอง Forward P/E ของ S&P 500 ราว 19 เท่า คิดเป็น earnings yield ประมาณ 5.3% ขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปีอยู่แถว 5.2% equity risk premium อยู่ใน percentile ต่ำเป็นประวัติการณ์ เมื่อเทียบกับจุดสูงสุดของตัวเองราว 21 เท่าในเดือนมิถุนายน หุ้นสหรัฐฯ ถูกลงจริง แต่เมื่อเทียบกับพันธบัตรรัฐบาล มันยังแพง ข้อมูลชุดเดียวกัน เปลี่ยนตัวอ้างอิง ข้อสรุปก็กลับด้าน

การส่งมอบกำไรและอัตราดอกเบี้ยระยะยาวชี้ขาดผลลัพธ์

ฤดูกาลรายงานผลประกอบการไตรมาส 3 เริ่มขึ้นแล้ว ตลาดต้องตรวจสอบสองเรื่อง: อัตราเติบโตกำไรราว 25% จะเป็นจริงหรือไม่ และรายจ่ายลงทุน AI จะแปลงเป็นกำไรนอกเหนือจากตัวเลขบนกระดาษได้หรือไม่

ปัจจุบันกำไรกระจุกตัวสูง Nvidia และ Micron ถูกประมาณการว่ารวมกันมีส่วนสนับสนุนการเติบโตส่วนเพิ่มเกินหนึ่งในสาม การทำได้ดีกว่าคาดเหมือนกับเป็นเรื่องของบริษัทไม่กี่แห่ง หาก guidance ของบริษัทเหล่านี้มีปัญหา เรื่องราวกำไรระดับดัชนีก็จะสั่นคลอน

ด้านอัตราดอกเบี้ยก็สำคัญไม่แพ้กัน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปีจะทรงตัวที่ระดับปัจจุบันได้หรือไม่ ข้อมูลเงินเฟ้อจะออกมาอย่างไร และผลการเลือกตั้งกลางเทอมเดือนพฤศจิกายน ล้วนกระทบว่าโครงสร้าง barbell ของโกลด์แมนแซคส์จะใช้ได้หรือไม่ โดยเฉพาะขาที่อ่อนไหวต่อดอกเบี้ยและปันผลสูง แท้จริงแล้วเดิมพันว่าดอกเบี้ยจะไม่ขึ้นอีก

ก่อนที่สองจุดนี้จะชัดเจน การเพิ่มน้ำหนักของโกลด์แมนแซคส์และการลดความเสี่ยงของซิตี้สามารถเป็นจริงพร้อมกันได้ ทั้งสองตอบคำถามต่างกัน ฝ่ายแรกถามว่าความน่าดึงดูดของฤดูกาลรายงานผลประกอบการดีขึ้นหรือไม่ ฝ่ายหลังถามว่าสถานะลงทุนในตลาดระดับสูงแออัดเกินไปหรือไม่ สิ่งที่จะชี้ขาดคือตัวเลขกำไรเอง และข้อจำกัดที่แท้จริงของอัตราดอกเบี้ยระยะยาวต่อ valuation anchor