มอร์แกน สแตนลีย์ วิลสัน: ตลาดพันธบัตรได้ "ขึ้นดอกเบี้ย" แทนเฟดแล้ว การฟื้นตัวของหุ้นสหรัฐขึ้นอยู่กับสองสัญญาณสำคัญ

ผู้เขียน: บู ชู่ชิง, วอลล์สตรีทเจอร์นัล

ความผันผวนอย่างรุนแรงในตลาดพันธบัตรกำลังทำหน้าที่คุมเข้มทางการเงินแทนธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) อย่างเงียบ ๆ และรูปแบบที่หาได้ยากนี้ได้นำกรอบการตีความใหม่สำหรับทิศทางของตลาดหุ้น

ไมค์ วิลสัน หัวหน้านักกลยุทธ์หุ้นของมอร์แกน สแตนลีย์ ชี้ในรายงานประจำสัปดาห์ล่าสุดว่า เนื่องจากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปีปรับตัวขึ้น 120 จุดเบสิสตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ ภาวะการเงินจึงตึงตัวอย่างมีนัยสำคัญ และตลาดพันธบัตรกำลังทำหน้าที่แทนเฟดในการขึ้นดอกเบี้ยอย่างมีประสิทธิภาพ ซึ่งอาจทำให้เฟดไม่จำเป็นต้องขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบายอีก วิลสันเชื่อว่าหากข้อมูลดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) ของสหรัฐที่จะเผยแพร่ในวันพุธนี้อยู่ในระดับปานกลาง จะช่วยลดแรงกดดันต่ออัตราผลตอบแทนระยะยาวและการคาดการณ์ของตลาดต่ออัตราดอกเบี้ยนโยบาย

ในบริบทนี้ วิลสันได้ให้สัญญาณชี้นำล่วงหน้าสองประการแก่นักลงทุน ได้แก่ ผลการดำเนินงานเชิงเปรียบเทียบของหุ้นกลุ่มการเงิน และดัชนี MOVE ซึ่งวัดความผันผวนของตลาดพันธบัตร เขาเน้นว่าการเปลี่ยนแปลงของความผันผวนในตลาดพันธบัตรบ่งชี้ได้มากกว่าระดับสัมบูรณ์ของอัตราผลตอบแทน และรายงานผลประกอบการไตรมาสสามของเจพีมอร์แกน โกลด์แมน แซคส์ ซิตี้ และเวลส์ ฟาร์โก ในสัปดาห์นี้จะเป็นหน้าต่างสังเกตการณ์ที่สำคัญ

ผลของการคุมเข้มในตลาดพันธบัตรปรากฏชัดแล้ว

ในรายงาน "Weekly Warm-up" ที่เผยแพร่เมื่อวันจันทร์ วิลสันชี้ว่าขณะนี้มีหลายปัจจัยที่ทำงานอยู่ และผลของการคุมเข้มทางการเงินกำลังทำงานในตลาดแล้ว: อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปีพุ่งขึ้น 120 จุดเบสิสตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ ดัชนีดอลลาร์สหรัฐแข็งค่าขึ้น และราคาน้ำมันยังคงสูงอยู่ ซึ่งรวมกันเป็นการคุมเข้มภาวะการเงินอย่างมีนัยสำคัญ

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลทั่วโลกขณะนี้สูงเกิน 4% พร้อมกันเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 2000 วิลสันเชื่อว่าเมื่อตลาดพันธบัตรได้สะท้อนอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นอย่างมากแล้ว แรงกดดันด้านนโยบายที่ประธานเฟดเผชิญก็ผ่อนคลายลงจริง หากข้อมูล CPI ในสัปดาห์นี้ไม่เกินความคาดหมาย แรงผลักดันขาขึ้นของอัตราผลตอบแทนระยะยาวอาจเริ่มชะลอตัว

การปรับขึ้นของดัชนี S&P 500 ปกปิดความแตกต่างภายใน

วิลสันกล่าวว่าเหตุผลที่ดัชนี S&P 500 ยังไม่ได้สะท้อนการคุมเข้มภาวะการเงินในปัจจุบันอย่างเต็มที่ เนื่องจากกำไรของดัชนีกระจุกตัวอย่างมากในหุ้นเทคโนโลยีขนาดใหญ่ไม่กี่ตัวที่เกี่ยวข้องกับปัญญาประดิษฐ์ ซึ่งศักยภาพการเติบโตของบริษัทเหล่านี้เพียงพอที่จะต้านทานผลกระทบจากต้นทุนเงินทุนที่สูงขึ้น

ความแตกต่างเชิงโครงสร้างนี้สะท้อนอย่างชัดเจนในความกว้างของตลาด ดัชนี S&P 500 แบบถ่วงน้ำหนักเท่ากันล้าหลังดัชนีแบบถ่วงน้ำหนักตามมูลค่าตลาดถึง 6 จุดเปอร์เซ็นต์ตั้งแต่เดือนมีนาคม ซึ่งบ่งชี้ว่าหุ้นทั่วไปรับแรงกดดันจากอัตราผลตอบแทนระยะยาวที่สูงขึ้นมากกว่า วิลสันเน้นว่าสำหรับหุ้นส่วนใหญ่ การปรับขึ้นอย่างรวดเร็วของอัตราผลตอบแทนได้สร้างความเสียหายอย่างมาก

สองสัญญาณชี้ว่าช่วงเวลาที่เลวร้ายที่สุดผ่านไปแล้วหรือยัง

วิลสันแนะนำให้นักลงทุนติดตามตัวชี้วัดสองตัวเพื่อพิจารณาว่าแรงกดดันของตลาดถึงจุดสูงสุดแล้วหรือไม่

ตัวแรกคือดัชนี MOVE ซึ่งเป็นมาตรวัดความผันผวนของตลาดพันธบัตร วิลสันเชื่อว่าสิ่งที่สำคัญจริง ๆ ไม่ใช่ระดับสัมบูรณ์ของอัตราผลตอบแทน แต่เป็นความเร็วของการเปลี่ยนแปลงอัตราผลตอบแทนและความผันผวนของมัน การลดลงของดัชนี MOVE จะเป็นสัญญาณสำคัญของการผ่อนคลายแรงกดดันในตลาดพันธบัตร

ตัวที่สองคือผลการดำเนินงานเชิงเปรียบเทียบของหุ้นกลุ่มการเงิน สัปดาห์นี้ตรงกับการเปิดเผยผลประกอบการไตรมาสสามของเจพีมอร์แกน โกลด์แมน แซคส์ ซิตี้ และเวลส์ ฟาร์โก อย่างหนาแน่น วิลสันเชื่อว่าหากรายงานผลประกอบการของธนาคารเหล่านี้แข็งแกร่ง จะเป็นสัญญาณที่ชัดเจนของการ "ยกเลิกสัญญาณเตือนทั้งหมด"

ความกังวลเรื่องภาวะถดถอยอาจถูกตีราคาเกินจริง

แม้ว่าวิลสันจะยอมรับความเสี่ยงที่อัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นอย่างต่อเนื่องอาจกลายเป็นแรงต้านการเติบโต แต่ปัจจุบันเขาเชื่อว่าสถานการณ์นี้ยังไม่เกิดขึ้นจริง เขาชี้ว่าการปรับขึ้นของอัตราผลตอบแทนในรอบนี้ส่วนใหญ่ขับเคลื่อนโดยการเติบโตทางเศรษฐกิจเองและความต้องการเงินทุนที่เกิดขึ้น มากกว่าจะมาจากเงินเฟ้อหรือการคาดการณ์นโยบายเพียงอย่างเดียว

จากมุมมองของอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง วิลสันนำ CPI ปีต่อปีปัจจุบันที่ประมาณ 3.4% มาหักออกจากอัตราดอกเบี้ยเงินทุนของเฟดที่ 3.88% ได้ส่วนต่างที่ต่ำกว่าระดับสูงสุดก่อนภาวะถดถอยครั้งก่อน ๆ อย่างมาก ซึ่งบ่งชี้ว่าการคาดการณ์ในแง่ร้ายของตลาดต่อแนวโน้มการเติบโตนั้นเกินความเป็นจริง ประกอบกับการคาดการณ์ในแง่ดีต่อฤดูกาลรายงานผลประกอบการที่กำลังจะมาถึง วิลสันสรุปว่ายังมีพื้นที่ให้ผลการดำเนินงานของหุ้นสหรัฐปรับตัวดีขึ้นได้อีก