ตัวแปรใหญ่สุดที่กำลังชี้ทิศตลาดตอนนี้: ราคาน้ำมันดีเซล

เมื่อวันที่ 9 ตุลาคม ประธานาธิบดีสหรัฐฯ โดนัลด์ ทรัมป์ โพสต์บนโซเชียลมีเดีย "Truth Social" ของเขาว่า เขาเพิ่งสนทนาทางโทรศัพท์กับประธานาธิบดีรัสเซีย วลาดิมีร์ ปูติน อย่าง "ประสบความสำเร็จอย่างยิ่ง" ทรัมป์กล่าวว่าทั้งสองฝ่ายบรรลุข้อตกลงกันแล้ว โดยรัสเซียจะจัดหาน้ำมันดีเซลมากกว่า 300,000 ตันให้แก่สหรัฐฯ และตลาดโลกทันที จากนั้นจะจัดหาอีก 500,000 ตันในเดือนพฤศจิกายน และอีก 1 ล้านตันตามมา ทำเนียบเครมลินยืนยันในทันทีว่า ปูตินย้ำว่ารัสเซียยินดีจัดหาน้ำมันและผลิตภัณฑ์ปิโตรเลียมให้แก่สหรัฐฯ และตลาดโลก รองนายกรัฐมนตรีรัสเซีย โนวัค กล่าวเพิ่มเติมว่า ฝ่ายรัสเซียจะยกเลิกข้อจำกัดการส่งออกน้ำมันดีเซลล่วงหน้าทันที โดยปริมาณอุปทานเพิ่มเติมในเดือนตุลาคม พฤศจิกายน และธันวาคม จะอยู่ที่ 300,000 ตัน 500,000 ตัน และ 1 ล้านตัน ตามลำดับ

อย่างไรก็ตาม ปฏิกิริยาของตลาดเป็นไปอย่างระมัดระวัง ราคาน้ำมันดิบล่วงหน้าแทบไม่ขยับ ขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลก็ไม่มีความผันผวนที่ชัดเจนเช่นกัน

ในขณะเดียวกัน ประธานาธิบดียูเครน โวโลดิมีร์ เซเลนสกี วิจารณ์การตัดสินใจนี้อย่างเปิดเผย โดยกล่าวว่าการผ่อนคลายมาตรการคว่ำบาตรรัสเซีย "เข้าทางมอสโก" และจะยืดเยื้อสงคราม เขายังกล่าวด้วยว่า ตราบใดที่รัสเซียไม่โจมตีโครงสร้างพื้นฐานด้านพลังงานของยูเครน ฝ่ายยูเครนก็สามารถหยุดการโจมตีโรงกลั่นน้ำมันของรัสเซียได้ และกล่าวว่าฝ่ายสหรัฐฯ เข้าใจจุดยืนการเจรจาของยูเครน ท่าทีดังกล่าวแฝงความเป็นไปได้ในการเจรจา นอกเหนือไปจากถ้อยคำที่แข็งกร้าว

คำมั่นด้านอุปทานมีจำกัด ตลาดตอบสนองอย่างมีเหตุผลต่อข้อตกลงน้ำมันดีเซลรัสเซีย

การตอบสนอง "เย็นชา" ของตลาดต่อการสนทนาระหว่างทรัมป์และปูตินนั้นมีเหตุผลรองรับ

ปัญหาแรกคือขนาด ปริมาณอุปทานที่โนวัคเปิดเผย ได้แก่ 300,000 ตันในเดือนตุลาคม 500,000 ตันในเดือนพฤศจิกายน และ 1 ล้านตันในเดือนธันวาคม ถือเป็นปริมาณส่วนเพิ่มเพียงเล็กน้อยเมื่อเทียบกับปริมาณการค้าน้ำมันดีเซลทั่วโลก เมื่อคำนวณจากระดับการบริโภคปัจจุบันของสหรัฐฯ อุปทาน 2 ล้านตันคิดเป็นปริมาณการใช้เพียงประมาณ 4 วันเท่านั้น ยากที่จะเปลี่ยนแปลงโครงสร้างอุปสงค์และอุปทานโดยพื้นฐาน

ปัญหาที่สองคือความเป็นจริงของกลไกการกำหนดราคาทั่วโลก น้ำมันดีเซลเป็นสินค้าที่มีราคากำหนดในระดับโลก การเพิ่มขึ้นของอุปทานในบางพื้นที่ไม่ได้ทำให้ราคาปลายทางในภูมิภาคใดภูมิภาคหนึ่งลดลงเสมอไป Peter Tchir นักกลยุทธ์จาก Academy Securities ชี้ว่า แม้สหรัฐฯ จะซื้อน้ำมันดีเซลจากรัสเซียมากขึ้น ก็เป็นเพียงการเปลี่ยนทิศทางการไหลของสินค้าโภคภัณฑ์ทั่วโลกเท่านั้น การส่งผ่านโดยตรงไปยังราคาขายปลีกในท้องถิ่นมีจำกัดมาก

ปัญหาที่สามคือความสามารถในการส่งมอบ การโจมตีโครงสร้างพื้นฐานด้านพลังงานของรัสเซียอย่างต่อเนื่องโดยยูเครน รวมถึงแรงกดดันจากการคว่ำบาตรด้านการขนส่ง ล้วนสร้างความไม่แน่นอนต่อความสามารถในการปฏิบัติตามสัญญาของรัสเซีย

นับตั้งแต่ความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านปะทุขึ้น ราคาน้ำมันดีเซลเฉลี่ยทั่วประเทศของสหรัฐฯ ปรับตัวขึ้นประมาณ 70% แตะระดับ 6.28 ดอลลาร์ต่อแกลลอนเมื่อวันที่ 8 ตุลาคม จุดสูงสุดก่อนหน้านี้อยู่ที่ 6.53 ดอลลาร์ต่อแกลลอน ราคาน้ำมันดีเซลที่ยังคงอยู่ในระดับสูงได้สร้างแรงกดดันด้านต้นทุนอย่างมีนัยสำคัญต่อผู้ขับรถบรรทุกและผู้ใช้ในภาคเกษตร และกลายเป็นหนึ่งในประเด็นค่าครองชีพหลักที่ผู้มีสิทธิเลือกตั้งชาวอเมริกันให้ความสนใจ

การปล่อยน้ำมันสำรองของยุโรปยังไม่แน่นอน กลไกประสานงานของ IEA เผชิญบททดสอบ

นอกเหนือจากข้อตกลงกับรัสเซียแล้ว แนวอุปทานที่สำคัญอีกเส้นหนึ่งกำลังคลี่คลายในยุโรป

เมื่อวันที่ 2 ตุลาคม ประธานาธิบดีสหรัฐฯ ประกาศว่ายุโรปจะปล่อยน้ำมันสำรองฉุกเฉินบางส่วน โดยประธานาธิบดีฝรั่งเศส เอ็มมานูเอล มาครง ยืนยันในฐานะประธานหมุนเวียน G7 ปริมาณที่หารือกันอยู่ที่ประมาณ 100 ล้านบาร์เรล ประกอบด้วยน้ำมันดีเซลและน้ำมันดิบ ระยะเวลาปล่อยประมาณ 4 เดือน

อย่างไรก็ตาม ภายในยุโรปไม่ได้เป็นเอกภาพ รายงานระบุว่า เยอรมนีมีท่าทีลังเลอย่างชัดเจน ขณะที่ฝรั่งเศสแสดงท่าทีเชิงบวก ส่วนประเทศสมาชิกอื่นๆ ค่อนข้างเงียบ สำนักงานพลังงานระหว่างประเทศ (IEA) จะจัดการประชุมในวันพุธนี้ เพื่อหารือเกี่ยวกับประเภทและกำหนดเวลาของการปล่อยน้ำมันสำรอง โดยรายงานระบุว่าจุดสนใจอยู่ที่น้ำมันดีเซล

ต้องทราบว่า IEA มีเพียงอำนาจในการให้คำแนะนำ ไม่ใช่อำนาจในการบังคับใช้ ประเทศสมาชิกแต่ละประเทศถือครองและควบคุมน้ำมันสำรองของตนเอง การจะปล่อยหรือไม่ และเมื่อใด ขึ้นอยู่กับการตัดสินใจอิสระของรัฐบาลแต่ละประเทศในท้ายที่สุด นั่นหมายความว่าแม้ IEA จะบรรลุฉันทามติ กระบวนการประสานงานให้เกิดผลจริงก็ยังมีความไม่แน่นอนสูง

Tchir ชี้ว่า การบรรลุข้อตกลงกับรัสเซียอาจส่งผลต่อการประเมินความเร่งด่วนในการปล่อยน้ำมันสำรองของผู้กำหนดนโยบายในประเทศยุโรป และรบกวนการจัดการด้านอุปทานที่มีขนาดใหญ่กว่าและมีผลกระทบในวงกว้างกว่า เขามองว่า ปฏิกิริยาของตลาดต่อข้อตกลงรัสเซียในวันศุกร์นั้นเรียบเฉย แต่ตลาดยังไม่ได้ซึมซับผลกระทบลูกโซ่ที่ข้อตกลงดังกล่าวอาจมีต่อกระบวนการปล่อยน้ำมันสำรองของยุโรปอย่างเต็มที่

ดีเซลคือความผันผวนของอัตราดอกเบี้ย ความเสี่ยงด้านพลังงานส่งผ่านสู่ตลาดตราสารหนี้

แรงกดดันในตลาดพลังงานไม่ได้หยุดอยู่แค่สินค้าโภคภัณฑ์ ห่วงโซ่การส่งผ่านได้ขยายไปถึงตลาดตราสารหนี้แล้ว

Charlie McElligott นักกลยุทธ์ข้ามสินทรัพย์จาก Nomura Securities ระบุอย่างชัดเจนในรายงานเมื่อวันที่ 8 ตุลาคมว่า ส่วนต่างราคาน้ำมันดีเซลของยุโรป (diesel crack spread) กับความผันผวนของอัตราดอกเบี้ย 1 ปีล่วงหน้า 1 ปี (1y1y rate volatility) ของยูโรโซน เคลื่อนไหวเกือบสอดคล้องกันนับตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ปีนี้ โดยค่าหลังอยู่ที่ 112.6 ขณะที่ค่าแรกยังคงอยู่ในระดับสูงที่ 85 ข้อสรุปของเขาคือ ส่วนต่างราคาน้ำมันดีเซลเท่ากับความผันผวนของอัตราดอกเบี้ย เทรดเดอร์อัตราดอกเบี้ยกำลังเทรดน้ำมันดีเซลอยู่จริงๆ

ตรรกะอยู่ที่: ยุโรปและเอเชียกำลังเผชิญกับภาวะขาดแคลนพลังงาน และกำลังการกลั่นน้ำมันทั่วโลกมีคอขวดเชิงโครงสร้าง การปล่อยน้ำมันสำรองช่วยบรรเทาได้เพียงประมาณหนึ่งเดือนเท่านั้น ไม่สามารถแก้ปัญหาพื้นฐานได้ McElligott เตือนว่า ไม่ว่าข้อตกลงรัสเซียจะถูกอธิบายอย่างไร "ไม่ว่าจะโพสต์ Truth Social กี่ครั้ง ก็ไม่สามารถกลั่นน้ำมันดีเซลออกมาได้แม้แต่บาร์เรลเดียว"

สะท้อนในตลาดพันธบัตรรัฐบาล อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี ปรับตัวลงจากจุดสูงสุด 5.35% มาปิดที่ 5.24% ในสัปดาห์นี้ ลดลงเล็กน้อยในรอบสัปดาห์ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลฝรั่งเศสก็ปรับตัวลงจากจุดสูงสุดเมื่อวันพฤหัสบดีที่ผ่านมา ปิดที่ 4.85% ในวันศุกร์ ดัชนี MOVE ซึ่งวัดความผันผวนของตลาดตราสารหนี้ ลดลงสู่จุดต่ำสุดในรอบเกือบสองสัปดาห์ แต่ระดับสัมบูรณ์ยังคงอยู่ในระดับสูง Tchir กล่าวว่า ทั้งฝั่งซื้อและฝั่งขายในตลาดตราสารหนี้ต่างพบหลักฐานสนับสนุนจุดยืนของตนจากการเคลื่อนไหวของราคาในสัปดาห์นี้ ทิศทางในสัปดาห์หน้ายังไม่ชัดเจน

ภายใต้ความสงบของดัชนีหุ้น การแบ่งแยกเชิงโครงสร้างแตะระดับสุดขั้วเป็นประวัติการณ์

แรงกดดันจากตลาดตราสารหนี้ส่งผ่านไปยังตลาดหุ้นเช่นกัน แต่ตัวเลขบนพื้นผิวปกปิดการแบ่งแยกเชิงลึกภายใน

McElligott ชี้ว่า ดัชนี S&P 500 แทบไม่ขยับในช่วงสองเดือนที่ผ่านมา แต่หุ้น 85% ของดัชนีเข้าสู่ภาวะปรับฐานทางเทคนิคแล้ว นับตั้งแต่วันที่ 30 มีนาคม S&P 500 ปรับตัวขึ้นสะสม 23% โดยหุ้นเพียง 10 ตัวมีส่วนสนับสนุนการปรับตัวขึ้นถึง 70% Nvidia มีส่วนสนับสนุน 13% เพียงตัวเดียว Micron, Apple และ Microsoft มีส่วนสนับสนุนตัวละประมาณ 9% ส่วนหุ้นที่เหลืออีก 490 ตัวรวมกันมีส่วนสนับสนุนเพียง 30%

ในช่วงเดือนที่ผ่านมา ดัชนี S&P 500 โดยรวมเคลื่อนไหวเพียง 0.8% ขณะที่ความผันผวนเฉลี่ยของหุ้นแต่ละตัวสูงถึง 8.9% ส่วนต่างระหว่างสองค่านี้อยู่ที่ 8.1 จุดเปอร์เซ็นต์ ซึ่งอยู่ในเปอร์เซ็นไทล์ที่ 95 ของรอบ 30 ปีที่ผ่านมา กลุ่มหุ้นที่อ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ยถูกกดดันอย่างชัดเจนในช่วงเดือนครึ่งที่ผ่านมา: กลุ่มการเงินลดลง 7.7% กลุ่มวัสดุลดลง 7.9% ทรัสต์เพื่อการลงทุนในอสังหาริมทรัพย์ (REITs) ลดลง 9.8% ส่วนกลุ่ม healthcare อุตสาหกรรม และสาธารณูปโภค ก็ให้ผลตอบแทนติดลบเช่นกัน

McElligott ระบุว่า สหสัมพันธ์ของตลาดที่ต่ำในปัจจุบันเป็นกรณีประวัติศาสตร์ที่เทียบเคียงได้เพียงสองครั้งในรอบ 25 ปีที่ผ่านมา ได้แก่ ช่วงก่อนวิกฤตการเงินโลกปี 2007 และเหตุการณ์ "Volmageddon" ในปี 2018

ตลาดออปชันก็แสดงโครงสร้างที่หายากเช่นกัน: ความเบ้ของออปชันขาย (put skew) อยู่ในเปอร์เซ็นไทล์ที่ 0.4 ของปีที่ผ่านมา ขณะที่ความเบ้ของออปชันซื้อ (call skew) สูงถึงเปอร์เซ็นไทล์ที่ 99.6 ผู้ร่วมตลาดแทบจะละทิ้งการป้องกันความเสี่ยงขาลง "ความกลัวเพียงอย่างเดียวคือการพลาดการปรับตัวขึ้น" McElligott เตือนว่า หากวิกฤตน้ำมันดีเซลกระตุ้นให้ความผันผวนของอัตราดอกเบี้ยปรับตัวขึ้นอีกครั้ง ความเปราะบางของโครงสร้างที่สงบในปัจจุบันจะถูกเปิดเผยอย่างรวดเร็ว

ปัจจัยสำคัญในระยะข้างหน้า: การตัดสินใจของยุโรปและสถานการณ์อิหร่าน

เมื่อพิจารณาสถานการณ์โดยรวม ตัวแปรสำคัญที่กำหนดทิศทางราคาน้ำมันดีเซลยังคงอยู่ที่สองจุด

จุดแรกคือยุโรป การประชุมของ IEA ในวันพุธนี้และการตัดสินใจที่ตามมาของประเทศสมาชิกจะส่งผลโดยตรงต่อคาดการณ์อุปทานน้ำมันดีเซลในระยะใกล้ ท่าทีของเซเลนสกีที่วิจารณ์ข้อตกลงรัสเซีย แต่ยังคงเปิดพื้นที่สำหรับการเจรจาอย่างชัดเจน จะส่งผลต่อการตัดสินใจของผู้กำหนดนโยบายยุโรป

จุดที่สองคือสถานการณ์อิหร่าน Tchir ชี้ว่า การโจมตีของอิหร่านใกล้ช่องแคบฮอร์มุซยังคงทวีความรุนแรงขึ้นอย่างต่อเนื่อง และทิศทางนโยบายขั้นสุดท้ายของรัฐบาลทรัมป์ต่ออิหร่านยังไม่ชัดเจน เขายังกล่าวถึงว่า การบรรลุข้อตกลงกับรัสเซียสะท้อนให้เห็นในระดับหนึ่งว่ารัฐบาลทรัมป์กำลังเปลี่ยนความสนใจจากเป้าหมายเชิงยุทธศาสตร์ระยะกลางไปสู่การควบคุมต้นทุนระยะสั้น ซึ่งไม่ใช่สัญญาณที่ดีต่อราคาพลังงาน

Tchir สรุปว่า เมื่อเทียบกับสัปดาห์ที่แล้ว "สถานะของอัตราผลตอบแทน" มีการปรับปรุงดีขึ้นเล็กน้อยอย่างเป็นรูปธรรม แต่ยังไม่เพียงพอที่จะส่งสัญญาณเชิงบวกโดยรวม แรงกดดันเชิงโครงสร้างในตลาดพลังงานยังไม่คลี่คลาย ราคาน้ำมันดีเซลจะ "ปรับตัวลงอย่างมีนัยสำคัญและรวดเร็ว" ได้จริงหรือไม่ ยังคงขึ้นอยู่กับว่าตัวแปรหลายประการด้านภูมิรัฐศาสตร์และการประสานงานเชิงนโยบายจะส่งแรงหนุนไปในทิศทางเดียวกันหรือไม่