สัมภาษณ์ผู้ก่อตั้ง PaperTrade: ผู้สร้างคาสิโน 1000 เท่า หวังให้โลกไร้เลเวอเรจ

บทความนี้จาก:Taiki Maeda

เรียบเรียงโดย Odaily News: (@OdailyChina); ผู้แปล: Azuma (@azuma_eth)



หมายเหตุบรรณาธิการ: สุดสัปดาห์ที่ผ่านมา PaperTrade เป็นโปรเจกต์ที่ได้รับความสนใจมากที่สุดในตลาดคริปโตอย่างไม่ต้องสงสัย (แนะนำให้อ่าน "แม้แต่การขาดทุนก็ต้องต่อคิว การทดลองเลเวอเรจ 1000 เท่าของ PaperTrade จะไปได้ไกลแค่ไหน?")

ในฐานะ "โปรเจกต์มหัศจรรย์" รุ่นใหม่ของวงการที่ผสานกลไก perpetual contract เข้าไว้ด้วยกัน PaperTrade ใช้เวลาไม่ถึง 10 นาทีหลังเปิดตัว มูลค่าการซื้อขายตามสัญญาก็แตะ 14.4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และภายใน 24 ชั่วโมง มูลค่าการซื้อขายสะสมทะลุ 678 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ

เพียงไม่กี่วันก่อนที่ PaperTrade จะโด่งดัง ซึ่งตรงกับช่วงงาน Token2049 ที่สิงคโปร์ Jez ผู้ก่อตั้งโปรเจกต์เพิ่งให้สัมภาษณ์พิเศษกับ Taiki Maeda พิธีกรพอดแคสต์ Steady Lads โดย Jez ได้แชร์มุมมองเกี่ยวกับการออกแบบ PaperTrade วัฏจักรตลาด และกลยุทธ์การเทรดส่วนตัว

ต่อไปนี้คือบทถอดความจากวิดีโอสัมภาษณ์ของ Jez แปลโดย Odaily News: (เนื้อหามีการตัดทอนบางส่วน)

บทนำ

Jez: คนเราควรเทรดอนุพันธ์หรือไม่? ส่วนใหญ่แล้วไม่ควร หากทุกคนถือแต่สปอตอย่างเดียว โลกอาจจะดีขึ้นมาก แม้ว่าคุณจะคาดการณ์ทิศทางของสินทรัพย์ได้ถูกต้อง เช่น คุณเปิด long แล้ว 1 ชั่วโมงต่อมาราคาเหรียญก็ขึ้นจริง แต่เมื่อใช้เลเวอเรจเกิน 8 เท่า มูลค่าคาดหวัง (EV) ของการเทรดนั้นจะกลายเป็นลบ ผมเห็นเทรดเดอร์ล้างพอร์ตออกจากตลาดมามากมาย หลายคนไม่ได้ตายเพราะเทรดพลาดแค่หนึ่งหรือสองครั้ง แต่ตายเพราะ...

Q1: ตอนนี้เป็นตลาดกระทิงหรือตลาดหมี?

Taiki: ผมขอถามก่อนว่า ตอนนี้เป็นตลาดกระทิงหรือตลาดหมี?

Jez: สำหรับผม คำถามนี้ไม่สำคัญเท่าไหร่ ถ้าคุณดูผลงานของเว็บเทรด perpetual contract หลายแห่งในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา จะพบว่าตลาดโดยรวมเป็นกระทิงหรือหมีนั้นไม่ใช่ปัจจัยชี้ขาด

ผมคิดว่าตอนนี้มีโปรโตคอลที่มีพื้นฐานดีอยู่หลายตัว พวกมันสร้างรายได้และคืนมูลค่าให้ผู้ถือโทเคนได้ โปรเจกต์แบบนี้มีความเป็นวัฏจักรน้อยลงกว่าเดิมมาก พวกมันไม่ต้องพึ่งพาเงินทุนจากรายย่อยที่ไหลเข้ามาซื้อโทเคนเรื่อยๆ อีกต่อไป เพราะปริมาณการซื้อขายของบางโปรโตคอล หรือแรงซื้อจากสถาบันนั้นสูงมากจนน่าทึ่ง ตัวอย่างเช่น ผู้ถือ HYPE ดูเหมือนจะไม่ค่อยรู้สึกถึงความแตกต่างระหว่างตลาดกระทิงและตลาดหมี

Taiki: มันก็ขึ้นเรื่อยๆ ไม่หยุด

Jez: ดังนั้น สำหรับผมแล้ว ตลาดโดยรวมเป็นกระทิงหรือหมีไม่ใช่สิ่งสำคัญที่สุด ผมสนใจมากกว่าว่าตรรกะการลงทุนที่ผมเชื่อมั่นจะเกิดขึ้นจริงหรือไม่ และผมคิดว่าตรรกะนั้นยังไม่เกิดขึ้นเต็มที่ แต่ก็ใกล้เข้ามาแล้ว

อีกอย่างหนึ่ง ตอนนี้เราเห็นสัญลักษณ์การซื้อขายของ TradeXYZ บน Bloomberg Terminal ได้แล้ว นี่เป็นเรื่องใหญ่

ผมเคยเป็นนักวิเคราะห์อายุ 23 ที่นั่งอยู่หน้า Bloomberg Terminal แบบไม่มีอะไรทำ เพราะไม่มีอะไรทำ ก็เลยจ้องแผนที่ภูมิศาสตร์บนจอ

Taiki: ตอนนี้พวกเขาเริ่มสนใจ perpetual contract แล้ว

Jez: ใช่

Taiki: ผมว่าบรรยากาศตลาดตอนนี้เปลี่ยนไปจริงๆ แม้อาจจะยังไม่ใช่ตลาดกระทิงที่ชัดเจน เพราะ Bitcoin ยังแกว่งอยู่แถวกลางๆ 80,000 ดอลลาร์ แต่ความรู้สึกโดยรวมต่างออกไปแล้ว

ผู้ถือ Bitcoin อาจดีใจที่พอร์ตขึ้นนิดหน่อย ผู้ถือ ETH ก็เช่นกัน แต่ผู้ถือ HYPE, Zcash และ PUMP นั้นคึกคักกว่ามาก

และผมคิดว่าวิวัฒนาการของรอบนี้มีเหตุผลรองรับ: สิ่งที่ขึ้น มันมีเหตุผลที่ควรขึ้น

Jez: ใช่เลย ผมคิดว่านี่เป็นรอบที่นักวิเคราะห์พื้นฐานฝันถึง

Taiki: ใช่ โปรเจกต์ขนาดกลางกำลังชนะ

Jez: ถูกต้อง ผมคิดว่าการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่เมื่อเทียบกับอดีตคือ ตอนนี้เรามีธุรกิจที่ยอดเยี่ยมจริงๆ แล้ว เมื่อก่อนถ้าคุณพยายามวิเคราะห์พื้นฐานของโปรเจกต์ใดๆ มักจะเผลอ extrapolate แนวโน้มระยะสั้นเกินจริง คิดว่ามันจะอยู่ตลอดไป

วงการคริปโตเคยมีมุกตลกที่ว่า ถ้าใครเริ่มทวีตคำนวณ APR ของโปรเจกต์เมื่อไหร่ คุณควรขายทิ้งได้เลย แต่ตอนนี้มันต่างออกไป เรามีโมเดลธุรกิจที่ยอดเยี่ยมจริงๆ แล้ว

Taiki: แต่ผมว่าคนทั่วไปยังแยกไม่ออกระหว่างเหรียญ Meme กับโปรเจกต์อย่าง Hyperliquid อยู่ดี แน่นอนว่าตอนนี้มันค่อยๆ ดีขึ้น โดยเฉพาะโปรเจกต์ที่อยู่ต่ำกว่า Hyperliquid ลงมาเล็กน้อย มูลค่าของพวกมันยังไม่เป็นที่รับรู้ในวงกว้าง

คุณอยู่ในวงการนี้ แยกออกว่าอะไรคือปราสาทลอยฟ้า อะไรคือของดีจริง คุณอาจรู้สึกว่ามันชัดเจน หรือแม้แต่คิดว่าการตัดสินเหล่านี้เป็น consensus ของตลาดไปแล้ว แต่สำหรับคนนอกวงการ พวกเขาอาจยังมองว่าอุตสาหกรรมคริปโตทั้งหมดคือการหลอกลวง

Taiki: ใช่ บนโซเชียลมีเดีย ทุกคนอาจรู้สึกว่าตัวเองถือ HYPE กันหมด แต่พวกเขาอาจไม่เข้าใจวิสัยทัศน์ของโปรเจกต์จริงๆ ในมุมมองของผม แนวคิดหลักของคุณคือ อุปสงค์การเก็งกำไรจะคงอยู่และวิวัฒนาการต่อไป นี่คือแก่นของทฤษฎี "Long Degeneracy" ของคุณใช่ไหม?

Jez: ใช่ ผมเคยพูดบรรยายครั้งหนึ่ง ผมมาจากสายการเงินดั้งเดิม ทำธุรกิจเกี่ยวกับ high-frequency trading และ options เป็นหลัก

เราเคยเป็น market maker ให้กับชุมชน WallStreetBets ยุคแรก ต่อมา WallStreetBets ค่อยๆ กลายเป็นกระแสเก็งกำไรหุ้น Meme อย่าง GME และ AMC แต่ช่วงปี 2015 ถึง 2019 คนทำงานสายเทคและการเงินจำนวนมากก็คลั่งเทรด options ระยะสั้นกันอยู่แล้ว พวกเขาต้องการ exposure แบบ Delta สูงจาก options เพื่อใช้เงินน้อยลงแต่ได้ผลตอบแทนจากการเคลื่อนไหวของราคามากขึ้น

งานของผมตอนนั้นคือการให้สภาพคล่องและเป็นคู่สัญญากับคนเหล่านี้ ผมจึงเข้าใจจิตวิทยาการเก็งกำไรแบบนี้เป็นอย่างดี ต่อมาเมื่อได้เห็นโครงสร้างตลาดของ perpetual contract ก็รู้สึกว่านี่คือช่องว่างทางการตลาดที่ชัดเจนมาก

Q2: เข้าสู่วงการคริปโตได้อย่างไร?

Taiki: ผมอยากรู้ประวัติส่วนตัวของคุณ หลายคนบน X อาจคิดว่าคุณเป็นแค่เทรดเดอร์ที่โชคดี หรือพูดง่ายๆ คือนักพนันที่ดวงดี

Jez: ก็จริงอย่างนั้น (หัวเราะ)

Taiki: แต่ถ้าศึกษาประวัติของคุณดีๆ จะพบว่าคุณผ่านอะไรมาเยอะ ผมขอเริ่มจากช่วงมัธยมปลาย ผมรู้ว่าคุณได้อันดับ 4 ในการแข่งขันกรีฑาระดับรัฐ คุณเป็นคนที่ชอบแข่งขันมาตลอดหรือเปล่า?

Jez: ใช่ เรียกได้ว่าเกินไปด้วยซ้ำ จริงๆ แล้วผมไม่ถนัดเกมการแข่งขันแบบเสรีที่ทุกคนต่างคนต่างสู้ เพราะการพยายามเอาชนะคนจำนวนมากพร้อมกันทำให้ผมรู้สึก overwhelmed ตอนเด็กๆ ผมชอบเกมแข่งขันแบบทีมมากกว่า เพราะคุณต้องเผชิญหน้ากับคู่แข่งแค่คนเดียว และสามารถโฟกัสหาทางเอาชนะเขาได้ ผมเล่นกีฬามาตลอดตั้งแต่เด็ก เคยลงแข่งกีฬาจริงจัง และบางครั้งก็แข่งอีสปอร์ต

เกี่ยวกับการแข่งขันและการเทรด สิ่งที่ผมค่อยๆ ค้นพบเกี่ยวกับตัวเองคือ ผมสนุกมากกับความรู้สึกที่ตัดสินใจถูกต้อง โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อตัดสินใจได้แม่นยำกว่าคนอื่น

ผมชอบความรู้สึกที่การตัดสินใจของผมไม่มีใครโต้แย้งได้ ไม่มีใครมองเห็นได้คมกว่าผม

ผมคิดว่าเทรดเดอร์ที่ประสบความสำเร็จส่วนใหญ่ต้องมีจิตวิญญาณการแข่งขันที่แข็งแกร่ง และจากการสังเกตของผม เทรดเดอร์ที่ประสบความสำเร็จมักมีคุณสมบัติหลายอย่าง อย่างแรกคือความอยากรู้อยากเห็น อย่างที่สองคือความเชื่อมั่นที่แน่วแน่ แต่มีสิ่งหนึ่งที่สำคัญเป็นพิเศษคือ หลังจากทำผิดพลาด พวกเขาจะเข้มงวดกับตัวเองมาก ถึงขั้นโหดร้าย พวกเขารับผิดชอบเป็นการส่วนตัว ไม่โทษคนอื่นง่ายๆ พวกเขาจะถามตัวเองซ้ำๆ ว่า ฉันผิดตรงไหน? ครั้งหน้าจะทำให้ดีขึ้นได้อย่างไร? ผมคิดว่าคุณสมบัตินี้ส่วนใหญ่มาจากจิตวิญญาณการแข่งขัน

Taiki: ผมก็เหมือนกัน ทุกครั้งที่โดนตลาดสั่งสอนอย่างหนัก ผมจะเข้มงวดกับตัวเองมาก

แต่ผมคิดว่าตอนนี้ตัวเองดีขึ้นแล้ว เพราะสุดท้ายคุณก็ต้องก้าวต่อไปใช่ไหม? ตลาดไม่ยอมให้คุณหยุดพักเพียงเพราะคุณกำลังปลอบใจตัวเองและพยายามยอมรับการขาดทุน

Jez: จริงๆ แล้วนี่คือหนึ่งในสิ่งที่น่าสนใจที่สุดของการเทรด

เราเรียนรู้ที่จะสังเกตสัญญาณทางอารมณ์ของคนอื่น หรือแม้แต่ของตัวเอง และใช้มันเป็นสัญญาณการเทรด สัญญาณที่ชัดเจนที่สุดคือการหลอกตัวเอง (Cope) เช่น เมื่อคุณเห็นคนที่พลาดรถไฟแล้วทวีตหาข้ออ้างปลอบใจตัวเอง คุณกลับจะเพิ่มสถานะซื้อ เพราะปฏิกิริยาทางอารมณ์แบบนั้นเป็นสัญญาณขาขึ้นที่แข็งแกร่งมาก

ช่วงเวลาที่ทรมานที่สุดคือ เมื่อเราขาดทุนและเริ่มหาข้ออ้างปลอบใจตัวเองตามกลไกป้องกันทางจิตวิทยาปกติ คุณจะรู้ตัวทันทีว่ากำลัง "หลอกตัวเอง"

แล้วคุณก็เริ่มเกลียดสภาพนั้น คิดในใจว่า "ให้ตายสิ ฉันกำลังหาข้ออ้างหนีความจริงอีกแล้ว ฉันเกลียดตัวเองแบบนี้จริงๆ"

ผมก็ต่อสู้กับจิตวิทยาแบบนี้มาตลอด

Taiki: หลังจบมัธยมปลาย คุณเข้า MIT แล้วก็เข้าสู่วงการการเงินดั้งเดิม ทำงานที่ Morgan Stanley และ Millennium เล่าให้ฟังหน่อยได้ไหมว่าประสบการณ์ที่สถาบันเหล่านี้ช่วยให้คุณเข้าสู่วงการคริปโตได้มากแค่ไหน? แล้วคุณเริ่มสัมผัสคริปโตจริงจังเมื่อไหร่?

Jez: สิ่งที่ผมอยากบอกคือ ผมเข้าสู่วงการการเงินดั้งเดิมเพราะตัวเองเริ่มเทรดเก็งกำไรก่อน ไม่ใช่ว่าเข้าสู่วงการการเงินดั้งเดิมแล้วค่อยเริ่มเก็งกำไร ผมจำได้ว่าเคยเล่าเรื่องเริ่มต้นเทรดของตัวเองที่นี่เมื่อสองปีก่อน แต่ขอสรุปสั้นๆ อีกครั้ง

ตอนมัธยม ผมเคยลงแข่งขันอีสปอร์ตเกม Team Fortress 2 ต่อมาในเกมมีไอเทม "หมวกเสมือนจริง" ออกมา ผมเปลี่ยนจากการซ้อมกับทีมมาเป็นซื้อขายหมวกพวกนั้นทั้งวัน ผมกลายเป็น day trader หมวก เพราะไม่อยากถือข้ามคืน ผมซื้อถูกขายแพงทำกำไรทุกวัน ตอนนั้นเองที่ผมรู้ตัวว่า ผมรักการเทรดมาก และก็ชอบคณิตศาสตร์ ผมควรยึดการเทรดเป็นอาชีพ นี่นำทางผมไปสู่เส้นทาง quant high-frequency trading ในเวลาต่อมา

แม้ต่อมาจะได้เป็น quant trader มืออาชีพ บัญชีส่วนตัวของผมก็ยังเต็มไปด้วย options หมดอายุที่มีความเสี่ยงสูงสุด ต่อมาก็赶上 DeFi Summer แล้วก็ทุ่มกับ NFT พอร์ตการลงทุนส่วนตัวของผม aggressive สุดขั้วและเอียงไปทางการเก็งกำไรความเสี่ยงสูงเสมอ

ผมคิดว่าส่วนใหญ่เป็นเพราะผมพยายามผลักดันความเสี่ยงให้สูงขึ้นเรื่อยๆ ผมมั่นใจในตัวเองและความคิดของตัวเองมาก จึงยอมรับความเสี่ยงที่มากขึ้นได้

Taiki: หลายคนไม่ชอบความเสี่ยงโดยธรรมชาติ คุณคิดว่าตัวเองเป็นแบบนั้นโดยกำเนิด หรือเพิ่งสร้างนิสัยนี้ขึ้นมาทีหลัง?

Jez: ใช่ ผมคิดว่าผมมีแนวโน้มแบบนั้นจริงๆ

ผมมีเชื้อสายเกาหลีครึ่งหนึ่ง เกาหลีมีประเพณีอย่างหนึ่ง เมื่อทารกอายุครบหนึ่งขวบ ซึ่งตามการนับอายุแบบเกาหลีอาจเท่ากับสองขวบ ครอบครัวจะให้เด็กใส่ชุดประจำชาติ ดูเหมือนจักรพรรดิน้อย

จากนั้นพวกเขาจะวางขนม ของเล่น และสิ่งของน่าดึงดูดสำหรับเด็กเล็กไว้บนโต๊ะ แล้วอุ้มเด็กไปวางห่างจากโต๊ะประมาณสิบฟุต ปล่อยให้เด็กเดินไปเอง

ว่ากันว่าตอนนั้นผมหยิบธนบัตรดอลลาร์ขึ้นมา ดังนั้นผมคิดว่าแนวโน้มแบบนี้อาจมีมาตั้งแต่เด็กแล้ว

Taiki: ตลกมาก ตอนเด็กคุณตรงไปหาเงินเลย

Q3: เกี่ยวกับ "Long Degeneracy"

Taiki: คุณมีทฤษฎีที่น่าสนใจมาก เรียกว่า "Long Degeneracy"

พูดง่ายๆ คือ คุณเชื่อว่าผู้คนจะยังคงพนัน เทรด และเก็งกำไรต่อไป เพราะพวกเขารู้สึกว่าถ้าไม่ทำแบบนั้น ก็ไม่มีโอกาสไต่เต้าชนชั้นทางสังคม คุณรู้ตัวจากประสบการณ์ส่วนตัว แล้วภายหลังพบว่ามันอาจกำลังกลายเป็นปรากฏการณ์ทางสังคมที่กว้างขึ้นหรือเปล่า?

Jez: ใช่ เพราะผมเองก็ผ่านประสบการณ์ทั้งหมดนี้มาเอง แน่นอนว่ามุมมองนี้ต้องขอบคุณ DJ, Spartan และ GCR ด้วย พวกเขาย้ำตรรกะนี้ซ้ำแล้วซ้ำเล่าจนผมเข้าใจอย่างถ่องแท้

ผมจำได้ว่าตอนอายุ 22 เพิ่งจบมหาวิทยาลัย เคยอธิบายปัญหาหนึ่งให้แฟนสมัยนั้นฟัง ผมบอกเธอว่าเงินเก็บทั้งหมดในบัญชีธนาคารของผมยังห่างไกลจากเงินดาวน์ซื้อบ้านในนิวยอร์กมาก แต่ถ้าผมทำให้เงินก้อนนี้กลายเป็นสิบเท่าได้ ก็อาจจะพอ

ผมยังบอกเธอว่าอำนาจซื้อของดอลลาร์กำลังลดลงเรื่อยๆ ราคาสินทรัพย์อาจปรับตัวขึ้นทั่วหน้าในที่สุด ดังนั้นเราควรถือสินทรัพย์เสี่ยงให้มากที่สุด จริงๆ แล้วตอนอายุ 22 ผมก็รู้สึกถึงแรงกดดันนี้อย่างชัดเจน และสามารถอธิบายให้คนอื่นฟังได้ด้วย แต่ตอนนั้นมันยังไม่ใช่ปรัชญาการลงทุนที่สมบูรณ์

จนกระทั่งต่อมาผมพบเครื่องมือที่เหมาะสม นั่นคือ perpetual contract (Perps) ความคิดนี้จึงกลายเป็นกลยุทธ์การลงทุนที่ปฏิบัติได้จริง เมื่อเห็น perpetual contract ผมก็รู้ว่านี่คือเครื่องมือที่ดี มันสอดคล้องกับการคาดการณ์ของผมว่าอุปสงค์การเก็งกำไรจะเติบโตต่อไป

ถ้าจะอธิบาย "Long Degeneracy" เพิ่มเติม ตรรกะแกนกลางนั้นง่ายมาก เมื่อผลตอบแทนที่แท้จริงในโลกความเป็นจริงถูกบีบอัดลงเรื่อยๆ ความเต็มใจรับความเสี่ยงของผู้คนก็จะเพิ่มขึ้น

ตัวอย่างที่ชัดเจนที่สุดคือเส้นทางชีวิตแบบดั้งเดิม เข้ามหาวิทยาลัย หางานดีๆ แต่งงาน ซื้อบ้าน เส้นทางนี้ไม่เวิร์กเหมือนเมื่อก่อนแล้ว แน่นอนว่าถ้าคุณยอมไปอยู่รัฐ Alabama ในสหรัฐฯ อาจยังทำได้ แต่สำหรับเมืองที่คนหนุ่มสาวส่วนใหญ่อยากอยู่ การพึ่งพางานที่มั่นคงและค่อยๆ สะสมความมั่งคั่งเพื่อซื้อบ้านนั้นยากขึ้นเรื่อยๆ

เมื่อเส้นทางดั้งเดิมล้มเหลว ผู้คนก็เริ่มรับความเสี่ยงมากขึ้น เหมือนที่ผมบอกแฟนตอนอายุ 22 ว่า ด้วยเงินเท่านี้ผมซื้อบ้านไม่ได้ แต่ถ้าทำให้เป็นสิบเท่าได้ ก็อาจมีโอกาส แน่นอนว่าถ้าสุดท้ายขาดทุนจนหมดตัว ก็ไม่เหลืออะไรเลย

ในระยะยาว สิ่งนี้ส่งผลกระทบอย่างมาก ถ้าคุณล้างพอร์ตครั้งแล้วครั้งเล่า พออายุ 30 คุณอาจพบว่าตัวเองไม่เหลืออะไรเลย ในขณะที่เพื่อนที่เลือกเส้นทางที่ปลอดภัยกว่า ได้สะสมความมั่งคั่งมากขึ้นเรื่อยๆ

แต่ตอนยังเด็ก คุณมักไม่รู้สึกถึงผลลัพธ์ของความเสี่ยงนั้นจริงๆ คุณแค่คิดว่า "ขาดทุนหมดแล้วยังไง? เดือนหน้าหาเงินใหม่ได้ ก็เริ่มใหม่ได้"

Taiki: ผมคิดว่าวงการคริปโตดึงดูดคนแบบนี้ได้ง่ายจริงๆ

เพราะคุณอาจหมดตัวภายในสองวัน แต่ในทางกลับกัน ถ้าซื้อเหรียญถูกตัว หรือโปรเจกต์อย่าง Hyperliquid ประสบความสำเร็จ คุณก็อาจสะสมความมั่งคั่งมหาศาลได้ตั้งแต่อายุยี่สิบกว่าๆ นี่คือเสน่ห์ของวงการคริปโต

บางทีคุณเองก็เคยมีความคิดแบบนั้น ถ้าทำเงินก้อนนี้ให้เป็นสิบเท่าไม่ได้ ก็ไม่มีวันประสบความสำเร็จ แต่คุณคิดว่าวิธีคิดแบบนี้ทำให้คุณขาดทุนหนักๆ ในอดีตด้วยหรือเปล่า?

Jez: แน่นอน แต่ขอเสริมก่อนว่า การเก็งกำไรคือ product-market fit (PMF) ของวงการคริปโต สิ่งที่วงการคริปโตขายให้ผู้ใช้คือความฝันที่จะเปลี่ยนชีวิตผ่านการเก็งกำไร

แน่นอนว่าถ้ามองจากระดับเทคโนโลยีและโครงสร้างพื้นฐาน PMF ที่แท้จริงของวงการคริปโตอาจอยู่ที่การเป็นระบบเงินที่โปรแกรมได้พร้อมฐานข้อมูลการเงิน

แต่สำหรับคนส่วนใหญ่ ประตูสู่โลกนี้มักจะเป็นการเก็งกำไรเสมอ

Q4: กระจายพอร์ตหรือทุ่มสุดตัว?

Taiki: คุณคิดว่าแนวคิด "Long Degeneracy" นี้เป็นชนวนให้คุณล้างพอร์ตหลายครั้งในอดีตหรือเปล่า?

Jez: โอ้ จริงๆ แล้วไม่เกี่ยวข้องโดยตรง พูดให้ถูกคือ การล้างพอร์ตส่วนใหญ่ในอดีตของผมเกิดจากความโลภ การบริหารความเสี่ยงที่แย่ และอาการ tilt มากกว่าการใช้เลเวอเรจอย่างมีเหตุผล

ผมมองว่า "Long Degeneracy" เป็นตรรกะมหภาคหลักเกี่ยวกับทิศทางวิวัฒนาการของโลก คุณสามารถใช้ตรรกะนี้เพื่อวางตำแหน่งการลงทุน แต่ตอนที่ผมเคยทุ่มทั้งบัญชีใหญ่ใส่ ETH ด้วยเลเวอเรจ 10 เท่าเต็มพิกัด เบื้องหลังไม่มีตรรกะที่ฉลาดรองรับเลย มันคือจิตวิทยานักพนันล้วนๆ: "กูจะเอาเงินที่เสียไปคืนให้หมดในครั้งเดียว!"

Taiki: จริงครับ สองปีก่อนเราคุยกันในพอดแคสต์ ตอนนั้นคลิปที่ดังที่สุดและบทเรียนสำคัญที่สุดตอนหนึ่งคือประโยคของคุณที่ว่า "ถ้าคุณมีความคิดที่ดีที่สุด แล้วทำไมต้องเอาเงินไปลงกับความคิดที่ดีรองลงมา?"

หลายคนขาดทุนหนักเพราะเอาเงินต้นก้อนเดียวกันไปทุ่มกับไอเดียกระจอกๆ ที่ไม่สำคัญ คุณยังยึดมั่นในมุมมองนี้อยู่ไหม?

Jez: ใช่ ถ้าเป็นกฎ概括ๆ ผมยังเห็นด้วยอย่างเต็มที่ แน่นอนว่ามีรายละเอียดและความแตกต่างยิบย่อยมากมาย แต่ในฐานะสโลแกนนำทาง มันมีประโยชน์มหาศาลจริงๆ

ผมเป็นคนที่ไม่เคยปิดบังเรื่องการล้างพอร์ตและการกลับมาของตัวเอง เปิดเผยมาก คนที่ทำเงินจากสปอตเล็กๆ ไปจนถึงหลัก 7 หลัก 8 หลักได้หลายครั้งแบบผม อาจเป็นหนึ่งในกลุ่มที่มากที่สุดในวงการ

Taiki: คุณหมายถึงดอลลาร์สหรัฐใช่ไหม?

Jez: ใช่ ทุกครั้งมาจากการทุ่มสปอตด้วยความมั่นใจสูง และตรรกะการลงทุนแต่ละครั้งมักต้องใช้เวลา 6 ถึง 9 เดือนในการพิสูจน์และบ่มเพาะ ถ้าคุณอยากทำให้บัญชีเล็กโตขึ้น ความมั่นใจสูง (Conviction) คือหนทางเดียว

ผมมีความทรงจำที่ลึกซึ้งมากเกี่ยวกับตลาดกระทิงปี 2021 ตอนนั้นมีเพื่อนสนิทคนหนึ่งใน Discord เขาชอบโพสต์แผนภูมิวงกลมพอร์ตการลงทุนของตัวเอง การกระจายพอร์ตของเขากระจายจนคุณมองไม่เห็นสีของชิ้นส่วนแต่ละชิ้น แผนภูมิวงกลมแน่นขนัดเหมือนโลโก้สีรุ้งของ Sky ส่วนผมเอง full port เหรียญเดียวเสมอ อย่างมากสองเหรียญ

Taiki: ฮ่าๆ แผนภูมิวงกลมของคุณมีสีเดียว เต็มพิกัด

Jez: ใช่ ผมจำได้ว่าตอนนั้นเพราะสไตล์ต่างกันมาก มีครั้งหนึ่งผมอดถามไม่ได้ว่า "วิธีนี้ได้ผลดีไหม? ถ้าย้อนเวลากลับไปได้ คุณจะจัดพอร์ตแบบนี้อีกไหม?" คำตอบของเขาคือ "ไม่" เพราะผลตอบแทนส่วนใหญ่มาจากหนึ่งหรือสองตัวที่ทำผลงานดีที่สุด

ผมคิดว่าจุดที่หลายคนพลาดคือ พวกเขาเข้าใจผิดว่า "ความปรารถนาอย่างแรงกล้าให้มันสำเร็จ" คือ "ความมั่นใจสูง" เป้าหมายที่คู่ควรกับการ full port อย่างแท้จริง ควรเป็นแบบที่ "ผมเข้าใจ赛道 ผลิตภัณฑ์ หรือทิศทางนี้ลึกซึ้งกว่าตลาดโดยรวมมาก จนสามารถ full port ได้อย่างสบายใจ ต่อให้ระหว่างทางราคาร่วง 20% ก็ไม่สะทกสะท้าน เพราะรู้ว่าตลาดแค่ผิดพลาด"

เหมือนกับ Hyperliquid ในตอนนั้น เหมือนกับ Lighter ตอนเพิ่งออก และเหมือนกับ Bitcoin ในช่วงหัวเลี้ยวหัวต่อทางประวัติศาสตร์บางช่วง ในประวัติศาสตร์เคยมีเหรียญที่顺应โมเมนตัมและคู่ควรแก่การทุ่มขนาดนี้จริงๆ ZEC (Zcash) ก็เป็นตัวอย่างที่ยอดเยี่ยม

แต่ความมั่นใจสูงไม่ใช่การ full port ไล่ซื้อเหรียญร้อนจากกระดาน涨幅รายวัน นั่นคนละเรื่องกัน โอกาสที่มั่นใจสูงจริงๆ ไม่ควรถูกบังคับให้หาเจอ ความรู้สึกนั้นควรเป็น คุณนอนไม่หลับตอนกลางคืน เพราะกังวลว่าสถานะที่ถืออยู่ยังไม่ใหญ่พอ ไม่ใช่เพราะกลัวพลาดขาขึ้น แล้วบังคับตัวเองให้ทุ่ม

Taiki: คุณบังคับให้เจอโอกาสแบบนี้ไม่ได้ใช่ไหม?

Jez: ใช่ มันฝืนกันไม่ได้

Q5: เกี่ยวกับ "ซื้อใหม่ไม่ซื้อเก่า"

Jez: ประเด็นที่ผมอยากพูดมาตลอดคือ เราเคยอยู่ในยุคที่การหมุนเวียนวุ่นวายมาก ตอนนั้นวิธี典型ของตลาดคือ ทิ้งโปรเจกต์เก่า ออกจาก Discord ชุมชนเดิม แล้วมุ่งหน้าไปยัง热点ถัดไปแบบไม่หันหลังกลับ เบื้องหลังคือการพุ่งขึ้นและร่วงลงของราคาสินทรัพย์ที่เกิดขึ้นซ้ำแล้วซ้ำเล่า

แต่ผมคิดว่าตอนนี้ความเข้าใจของผู้คนต่อตลาดเริ่มคลาดเคลื่อนจากความเป็นจริงแล้ว เพราะปัจจุบันเรามีโปรโตคอลคุณภาพดีที่ดำเนินธุรกิจได้อย่างยั่งยืนจริงๆ เช่น HYPE, LIT และโปรเจกต์เก่าอย่าง Sky ที่เคยผ่านปัญหาการมีส่วนร่วมด้าน governance ต่ำ แล้วค่อยๆ ฟื้นตัว โดยพื้นฐานแล้วมันยังเป็นธุรกิจจริง

ถ้าให้ผมหลับตาแล้วถามตัวเองว่า "อีกสิบปี USDS จะยังมีอยู่ไหม" คำตอบของผมคือมีแนวโน้มสูงว่าใช่

ดังนั้น ผู้คนมักยึดติดกับการตัดสิน "ซื้อใหม่ไม่ซื้อเก่า" เกินไป แต่ผมคิดว่าเรากำลังเข้าสู่ช่วงใหม่ ที่เหรียญเก่าบางส่วนก็เป็นสินทรัพย์ดีจริงๆ

Taiki: ผมชอบ命题 "ซื้อใหม่ไม่ซื้อเก่า" ของคุณมาก คุณช่วยอธิบายละเอียดได้ไหม?

ความเข้าใจของผมคือ ถ้าเหรียญใหม่เพิ่งเกิด หลัง TGE airdrop จะมีเงินทุนใหม่ไหลเข้ามาไม่ขาดสาย แต่ถ้าเป็นเหรียญเก่า พวกมันอาจมี linear unlock จำนวนมหาศาล และผู้ถือเดิมก็คิดว่า "แค่กลับมาเท่าทุนเมื่อไหร่ ฉันจะเทขายหนี"

คุณช่วยแจกแจงได้ไหมว่าคุณได้ข้อสรุปว่า "เหรียญใหม่ดีกว่าเหรียญเก่า" มาอย่างไร?

Jez: ได้ นี่แตะแก่นแท้เลย คุณภาพของสินทรัพย์ไม่เคยขึ้นอยู่กับราคาปัจจุบัน แต่อยู่ที่การคาดการณ์กระแสเงินทุนในอนาคต (Future Flows)

นั่นคือ สิ่งหนึ่งจะ "แพงเกินไป" หรือไม่นั้นไม่สำคัญเลย ตราบใดที่อนาคตจะมีเงินทุนมากขึ้นยินดีซื้อมัน คำว่า "แพงหรือถูก" ก็ไร้ความหมาย การเปลี่ยนแปลงส่วนเพิ่มของกระแสเงินทุนในอนาคตจะกำหนดทิศทางราคาในอนาคตเทียบกับราคาปัจจุบัน ส่วนราคาปัจจุบันเท่าไหร่ไม่สำคัญ คนที่พร่ำบ่นว่า "ดูจากราคาปัจจุบันแล้วของสิ่งนี้ undervalue หรือ overvalue" มัก陷入误区 นี่คือบทเรียนทางความคิดที่ผมได้จากสายการเงินดั้งเดิม มุมมองแบบนี้ผิดโดยสิ้นเชิง

วิธีคิดที่ถูกต้องเพียงอย่างเดียวคือ การจำลองและคาดการณ์ทิศทางเงินทุนส่วนเพิ่มในวันจันทร์หน้า เดือนหน้า ไตรมาสหน้า และผลกระทบ (Delta) ที่ส่วนเพิ่มนี้จะมีต่อราคาเปรียบเทียบ

เมื่อคุณใช้กรอบนี้เปรียบเทียบเหรียญใหม่กับเหรียญเก่า คำตอบก็ชัดเจน

เหรียญใหม่แทบไม่มีผู้ติดดอยในอดีต ฐานผู้ถือน้อย หรือตรรกะการลงทุนหลักของกลุ่มผู้ถือยังไม่ถูกบ่มเพาะเต็มที่ พวกเขาจะไม่เทขายง่ายๆ แน่นอนว่าถ้าเป็นเหรียญ土狗热点รายวัน ปล่อยออกมา 15 นาทีก็กลายเป็นเหรียญเก่าแล้ว แต่ผมหมายถึงสินทรัพย์หลักจริงๆ ตรรกะการลงทุนของเหรียญใหม่ยังไม่ปิดวงจร ผู้ถือยังถือไม่นานพอ ต่อให้ราคาพุ่งขึ้นเท่าตัวในระยะสั้น ผู้คนก็มักคิดว่า "ขึ้นเร็วเกินไป ตรรกะของฉันยังไม่จบ อนาคตอาจขึ้นอีก" จึงไม่มีทางเทขายทันที

ส่วนเหรียญเก่านั้นตรงกันข้าม โดยเฉพาะเหรียญเก่าที่ผลงาน平平 พวกมันถูกกดทับด้วยผู้ติดดอยจำนวนมหาศาลที่หมดหวังมานาน หลายครั้งที่พวกเขาไม่ขายเพียงเพราะราคาร่วงหนักเกินไป ปีนั้นลงทุน 10,000 ดอลลาร์ ตอนนี้เหลือ 500 ดอลลาร์ การ cut loss เอา 500 ดอลลาร์คืนไม่คุ้มเลย แต่ถ้า 500 ดอลลาร์นั้นดีดกลับไปถึง 3,000 ดอลลาร์ พวกเขาจะเทขายใส่ตลาดอย่างไม่ลังเลแน่นอน ดังนั้นเหรียญเก่าจึงมีแรงขายกดดันจากผู้ถือเดิมตลอดเวลา ยิ่งไปกว่านั้น สำหรับเรื่องเล่าเก่าๆ ใครจะเป็นผู้ซื้อรายใหม่? พวกเขาไม่มีเหตุผลที่จะซื้อเลย

Q6: HYPE ตอนนี้แพงไหม?

Taiki: ต่อจากคำถามนี้ บางคนอาจบอกว่า HYPE เคยขึ้นไปถึง 94 ดอลลาร์แล้ว แพงเกินไป คุณจะตอบพวกเขาว่าอย่างไร?

Jez: ผมจะบอกว่าพวกเขามองเห็นต้นไม้ แต่ไม่เห็นป่าทั้งผืน

แต่ผมก็ไม่คิดว่าควรประเมินมูลค่าโปรเจกต์เหล่านี้เหมือนธุรกิจ成熟ที่เข้าสู่ช่วง stable แล้ว สำหรับผม ตลาด perpetual contract ยังมีพื้นที่เติบโตอีกมหาศาล ดังนั้นโปรเจกต์เหล่านี้โดยพื้นฐานแล้วยังเป็นธุรกิจ high-growth

ดังนั้น ผมจึงไม่ค่อยสนใจว่ารายได้ทวีคูณของพวกมันจะอยู่ที่เท่าไหร่

Taiki: นี่คือตรรกะแกนกลางจริงๆ ใช่ไหม? ถ้าคุณเชื่อว่า perpetual contract จะเติบโตในฐานะ赛道 ต่อไป คุณก็ควรถือสินทรัพย์ทั้งตะกร้าของ赛道นั้นมากกว่า

Jez: สำหรับผม ประเด็นไม่ได้อยู่ที่ HYPE ควรขึ้นไปถึงราคาเท่าไหร่ หรือ LIT ควรมีราคาเป้าหมายเท่าไหร่ ผมสนใจมากกว่าว่าเมื่อไหร่ตลาดจะตระหนักโดยทั่วไปว่า perpetual contract กำลังกัดกินส่วนแบ่งตลาด options แบบดั้งเดิม

เมื่อคุณเริ่มเห็นคนเขียนบทความยาวๆ พูดถึง "perpetual contract กำลัง终结การเทรด options อย่างไร" คุณก็ถือได้ว่า赛道นี้ส่งผลกระทบ实质性ต่อตลาด options เดิมแล้ว

เพราะตลาด options คือเค้กที่เราต้องการแย่งส่วนแบ่งมา เมื่อถึงขั้นนั้น อัตราการเติบโตของตลาด perpetual contract อาจไม่ขยายตัวแบบ exponential เหมือนสิบปีที่ผ่านมา

Taiki: ไม่ว่าราคาสินทรัพย์จะอยู่ระดับไหนตอนนั้น คุณก็อาจเริ่มทยอย take profit

Jez: ใช่

Q7: วิสัยทัศน์ของ PaperTrade

Taiki: เรามาคุยเรื่อง PaperTrade กันได้แล้ว คุณมีวิสัยทัศน์อย่างไรกับโปรเจกต์นี้? ถ้ามันประสบความสำเร็จ คุณอยากให้มันเป็นอย่างไร?

Jez: มันเป็น liquidity primitive รูปแบบใหม่ มันเหมือนอุปกรณ์ on-chain ที่สามารถ start ตัวเองได้ เมื่อ liquidity pool ของมันสะสมถึง 5 ล้านดอลลาร์ บุคคลใดก็ตาม smart contract หรือ AI Agent ก็สามารถเรียก smart contract เพื่อเปิดสถานะแบบ atomic ได้โดยตรง

มันไม่มี order book แบบ limit order แบบดั้งเดิม และไม่ต้องจัดการ API การเทรดทำผ่าน smart contract และ event log โดยตรง ผู้ใช้เปิดสถานะได้ และปิดสถานะได้ ระบบการเทรดทั้งหมดไม่มีกลไกซับซ้อนมากนัก การยืนยันการเทรดเกิดขึ้นบนเชนทั้งหมด

สำหรับผม นี่คือ DeFi primitive รูปแบบใหม่ที่สามารถประกอบร่วมกับโปรโตคอลอื่นได้

Taiki: ถ้าผมเข้าใจไม่ผิด เป้าหมายของ Papertrade คือการค่อยๆ สร้าง liquidity pool สำหรับผู้ใช้เทรด ผู้ใช้จะได้รับโทเคน Paper เฉพาะเมื่อปิดสถานะขาดทุนใช่ไหม?

ในแง่หนึ่ง คุณใช้โทเคนชดเชยเทรดเดอร์ที่ขาดทุน เพื่อค่อยๆ สะสมสภาพคล่อง เมื่อเวลาผ่านไป โทเคน Paper ก็มีโอกาสมีมูลค่า

นี่ทำให้ผมนึกถึงประสบการณ์เทรด Rollbit (RO) ของคุณ ตอนนั้นคุณ看好 RO เพราะมันให้เลเวอเรจสูงสุด 1000 เท่า และคุณเชื่อว่าตลาดจะมีความต้องการผลิตภัณฑ์แบบนี้ ประสบการณ์นี้มีอิทธิพลต่อการพัฒนา Papertrade ของคุณด้วยหรือเปล่า?

Jez: ใช่ ผมเล่าเรื่องเบื้องหลังให้ฟัง

เดือนธันวาคม 2022 ผมกับเพื่อนกลุ่มหนึ่งค้นพบ Rollbit ตอนนั้นเราพบว่ามันมีผลิตภัณฑ์ perpetual contract เลเวอเรจสูงสุด 1000 เท่า ไม่มี slippage รู้สึกทึ่งมาก พวกเราสนุกกับมันมาก ผ่านไปสักพักเราจึงค่อยๆ เข้าใจว่ากลไกแรงจูงใจที่ไม่สมมาตรของผลิตภัณฑ์นี้มีข้อบกพร่องอะไร และตระหนักถึงความเสี่ยงจริงๆ แต่ในช่วงแรก ผม看好มันมาก และกลายเป็นนักลงทุนโทเคนรายใหญ่ของโปรโตคอลนี้

ผมมีประสบการณ์อีกอย่างหนึ่ง ต่อมาผมต้องตั้งข้อจำกัดตัวเองบน Rollbit ห้ามตัวเองใช้แพลตฟอร์มต่อ เหตุผลไม่ใช่เกมคาสิโน แต่เป็นเพราะเลเวอเรจสูงที่มันเสนอช่างยั่วยวนเหลือเกิน

คุณอาจคิดว่า เอาเงินไม่กี่พันดอลลาร์เปิดสถานะเลเวอเรจ 200 เท่าจะเป็นอะไรไป? แต่สำหรับ Bitcoin แค่ราคาลง 0.5% ก็ถือเป็นการเคลื่อนไหวที่ค่อนข้างใหญ่แล้ว และที่เลเวอเรจ 200 เท่า ระดับนี้足以ทำให้คุณขาดทุนหนัก ประเด็นคือ คุณสามารถใช้ต้นทุนเงินทุนน้อยมาก สร้างสถานะที่มีมูลค่าตามสัญญามหาศาลได้ รูปแบบการเทรดแบบนี้เกิดขึ้นได้ก็เพราะ zero market impact, zero trading fee และกลไกค่าธรรมเนียมที่ไม่สมมาตร

หลังจากนั้นหลายปี ผมแนะนำผลิตภัณฑ์นี้ให้ทุกคนที่ยอมฟัง ผมบอกเว็บเทรดต่างๆ และทีมที่กำลังพัฒนาผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องทั้งหมด แต่คนที่รับฟังจริงๆ มีไม่มาก ผมจำได้ว่า Avantis เป็นหนึ่งในทีมไม่กี่ทีมที่采纳แนวคิดนี้อย่างจริงจัง เมื่อพิจารณาจาก TVL ของมัน ปริมาณการเทรดของ Avantis ในเวลาต่อมาค่อนข้างโดดเด่น

ผมย้ำเสมอว่า เลเวอเรจ 1000 เท่า ไม่มี slippage และการเทรดแบบคลิกเดียวมีข้อได้เปรียบอย่างมาก สำหรับผู้ใช้รายย่อยทั่วไป order book แบบดั้งเดิมอาจน่ากลัว คุณต้องเข้าใจ limit order และต้องตัดสินใจว่าจะวางที่ไหน จะจับคู่อย่างไร ในทางตรงกันข้าม การลาก slider แล้วคลิกซื้อหรือขายนั้น intuitive กว่ามาก ประสบการณ์แบบนี้เป็นมิตรกับผู้ใช้รายย่อยมากกว่า

แต่ Rollbit ก็เผยให้เห็นปัญหาเช่นกัน คือความเป็นศูนย์กลางสูง ความโปร่งใสต่ำ ผู้ใช้ต้องไว้วางใจแพลตฟอร์มอย่างมาก ดังนั้นเราจึงเริ่มคิดว่า จะรักษาข้อดีของรูปแบบการเทรดนี้ไว้ แต่ขจัดข้อเสียด้านความเป็นศูนย์กลางและความไว้วางใจได้ไหม

ประมาณสองปีก่อน เราเขียน white paper ฉบับหนึ่ง เสนอกลไกการสร้าง liquidity pool จากศูนย์

Taiki: คุณหมายถึง Martin Gayler white paper ใช่ไหม?

Jez: ใช่ ภายในทีมเราเรียกมันว่า Tunichra white paper เพราะในเอกสารอ้างอิงแทบทุกข้ออ้างอิงถึงเขา ผมว่าชื่อนี้น่าสนใจดี ตอนนั้นเราเสนอกลไกที่ทำให้ liquidity pool ค่อยๆ ก่อตัวขึ้นจากศูนย์ได้

ผมคุยกับคนที่热衷于พัฒนาเกม on-chain เล็กๆ บ่อยๆ และชอบศึกษาการออกแบบกลไก ก่อนหน้านี้ผมสังเกตว่า นักพัฒนาหลายคนออกแบบเกมเก็งกำไรโดยใช้รูปแบบผู้เล่นต่อผู้เล่น เช่น การดวลตัวต่อตัว เกมเป่ายิ้งฉุบ เหตุผลง่ายๆ คือ สำหรับนักพัฒนา การออกแบบแบบนี้สะอาดมาก ผู้เล่นเอาเงินตัวเองมาพนันกัน นักพัฒนาแค่หักค่าธรรมเนียมส่วนหนึ่ง ไม่ต้องเป็นเจ้ามือเอง

ผมพบว่านักพัฒนาหลายคนกลัวการเป็นเจ้ามือ เพราะนั่นหมายความว่าพวกเขาต้องแบกรับความเสี่ยง พวกเขาต้องคิดว่าเงินทุนของเจ้ามือมาจากไหน? นักพัฒนาหลายคนไม่มีเงินพอ ยากที่จะเติมเงินให้ liquidity pool การระดมทุนก็เป็นอีกเรื่องยุ่งยาก ถ้าระดมทุนด้วยการออกโทเคน ก็อาจต้องรักษา APR พื้นเมืองให้สูงในระยะยาว เพื่อดึงสภาพคล่องไว้ ปัญหาเหล่านี้ซับซ้อนมาก

ดังนั้นเราจึงออกแบบ Martin Gayler protocol ให้ liquidity pool ค่อยๆ ก่อตัวจากศูนย์ผ่านการขาดทุนสะสมของผู้ใช้ สมมติว่าผู้ใช้คนแรกเข้ามาเทรด ตอนนั้นเงินกองกลางของโปรโตคอลยังเป็นศูนย์ ถ้าผู้ใช้คนนี้ชนะ โปรโตคอลก็จะเกิดหนี้ที่ต้องจ่ายให้เขา ตราบใดที่ตลาดคาดว่าโปรโตคอลจะชำระหนี้ได้ในอนาคต ตราบใดที่เจ้ามือมี edge เป็นบวก และผู้เล่นยังคงเข้าร่วมเกมต่อไป แม้โปรโตคอลจะติดลบชั่วคราว การถือสินทรัพย์นี้และเล่นเกมต่อก็ยังอาจมีมูลค่า

สองปีก่อน เราเขียนและเผยแพร่ white paper ฉบับนี้ ผมคิดว่าจะมีคนนำไปพัฒนาผลิตภัณฑ์บ้าง ภายในทีมเราก็ลองทำบ้าง เช่น เกม blackjack และเกมคาสิโนอื่นๆ แต่ผลิตภัณฑ์เหล่านี้ไม่เคยถึงมาตรฐานที่เราต้องการ เทคโนโลยีนี้จึงถูกพักไว้

ต่อมาเราเริ่มคิดว่า ถ้าจะสร้าง liquidity pool สำหรับ perpetual contract เลเวอเรจ 1000 เท่าที่ไม่ล้มละลายง่ายๆ สินทรัพย์อะไรเหมาะสมที่สุด? แต่แล้วเราก็เจอข้อจำกัดทางเทคนิค price oracle มาจากไหน? มันพึ่งพาบริการภายนอกมากแค่ไหน? เรากำลัง run decentralized protocol หรือเปิดบริษัทที่ให้บริการแบบรวมศูนย์? โดยเฉพาะเมื่อขอบเขตด้านกฎระเบียบบางส่วนยังคลุมเครือ คำถามเหล่านี้สำคัญมาก

แนวคิดนี้เราถกกันมาประมาณปีครึ่ง จนกระทั่ง Hyperliquid testnet เปิดตัว precompiled contracts (precompiles) เรื่องจึง breakthrough หนึ่งใน precompile นั้นทำให้เราอ่าน best bid/offer (BBO) ของ Hyperliquid ได้ บน HyperEVM เราอ่าน BBO ของ Hyperliquid ได้ฟรีทุกวินาที ได้ข้อมูลราคา on-chain ที่เชื่อถือได้และเป็น atomic โดยไม่ต้องจ่ายค่า Gas

ที่สำคัญกว่านั้น Hyperliquid เป็นตลาดที่มีสภาพคล่องลึกมากอยู่แล้ว แน่นอนว่าการปั่นราคาไม่ใช่เรื่องเป็นไปไม่ได้ แต่การจะส่งผลกระทบต่อตลาดนี้จริงๆ ต้องใช้ต้นทุนทางเศรษฐกิจจริง ผู้โจมตีอาจต้องทุ่มเงินหลายสิบล้านดอลลาร์เข้าไปใน order book ของ Hyperliquid และต้องแบกรับความเสี่ยงในการออกจากสถานะ นี่คือ breakthrough ที่แท้จริง เราตระหนักว่าโครงสร้างพื้นฐานนี้เกิดขึ้นแล้ว เริ่มลงมือได้

ในขณะเดียวกัน ความสามารถของ AI ก็เพียงพอช่วยเราพัฒนา frontend ได้ นั่นหมายความว่าเราไม่ต้องมีทีมใหญ่ Blurr หุ้นส่วนของผมดูแล smart contract ผมดูแล frontend design เราสองคนก็สร้างโปรเจกต์ได้ และพยายามทำให้ระบบเรียบง่ายที่สุด

Taiki: เข้าใจแล้ว ตราบใดที่ผู้ใช้คิดว่าโทเคน Paper อาจมีมูลค่าในอนาคต หรือพวกเขาอยากเทรดผลิตภัณฑ์เลเวอเรจสูงพิเศษ ก็จะใช้แพลตฟอร์มนี้ต่อไป

แต่ผมมีคำถามหนึ่ง สมมติว่าผมเปิดสถานะ long Bitcoin มูลค่า 1 ล้านดอลลาร์ใน wallet หนึ่ง แล้วเปิดสถานะ short มูลค่า 1 ล้านดอลลาร์ในอีก wallet หนึ่ง แล้วปิดเฉพาะฝั่งที่ขาดทุน แบบนี้ก็จะได้โทเคนเรื่อยๆ ไม่ใช่เหรอ?

Jez: คุณใช้ wallet เดียวกันได้เลย

Taiki: wallet เดียวกัน? งั้นผมก็เปิด long เปิด short แล้วปิดสถานะที่ขาดทุน...

Jez: ใช่ คุณสามารถฟาร์มโทเคนด้วยวิธีนี้ได้จริง วิธีฟาร์มที่มีประสิทธิภาพที่สุดคือ สร้างสถานะ Delta neutral แล้วปิดฝั่งที่ขาดทุนก่อนโดน liquidate จากนั้นนำเงินที่เหลือกลับมาใช้ใหม่ เปิดสถานะ Delta neutral ชุดใหม่

แต่คุณยังต้องจ่ายค่าธรรมเนียมที่ไม่สมมาตร ในกระบวนการนี้ กำไรฝั่งที่ได้กำไรของคุณอาจต่ำกว่าปกติอย่างเห็นได้ชัด โดยเฉพาะเมื่อราคาสินทรัพย์อ้างอิงไม่เคลื่อนไหวมากนัก และยังอยู่ในช่วงที่ steepest ของ fee curve ดังนั้นคุณยังต้องจ่ายต้นทุนเพื่อให้ได้โทเคนเหล่านี้ ในขณะเดียวกัน สถานะเงินทุนของ liquidity pool ก็ค่อยๆ ดีขึ้น

ผมคิดว่าสิ่งสำคัญที่สุดคือ การออกโทเคนทุกครั้งต้องผูกกับผลกำไรของโปรโตคอลและการปรับปรุงสุขภาพของเงินกองกลาง

Taiki: เข้าใจแล้ว มาคุยเรื่องกลไกค่าธรรมเนียมไม่สมมาตรนี้ให้ลึกขึ้น ผมจำได้ว่า Rollbit เคยมีปัญหาแบบนี้ มีคนเปิด long เลเวอเรจ 100 เท่า Bitcoin ขึ้น 2% แต่เทรดเดอร์รู้สึกว่ากำไรยังไม่พอ คุณช่วยอธิบายได้ไหมว่าค่าธรรมเนียมไม่สมมาตรทำงานอย่างไร?

Jez: ได้เลย หน้าที่ของมันคือการสร้างรายได้ให้โปรโตคอล โดยไม่เก็บค่าธรรมเนียมการเทรดปกติ และไม่สร้าง market impact

ทำไมต้องมีกลไกนี้? เพราะที่เลเวอเรจ 1000 เท่า ต้นทุน market impact และค่าธรรมเนียมที่คิดตามมูลค่าการซื้อขายตามสัญญาจะ承受ไม่ไหว ตัวอย่างเช่น ถ้าค่าธรรมเนียม taker อยู่ที่ 5 basis points ที่เลเวอเรจ 1000 เท่า ค่าธรรมเนียมนี้จะเท่ากับ 50% ของ margin พูดอีกอย่างคือ คุณอาจโดน liquidate ตัวเองตั้งแต่ตอนเปิดและปิดสถานะเพราะค่าธรรมเนียม

ดังนั้นเราจึงไม่สามารถเก็บค่าธรรมเนียมตามมูลค่าการซื้อขายตามสัญญาปกติได้ เช่นเดียวกัน แค่ข้าม bid-ask spread นิดเดียว ที่เลเวอเรจ 1000 เท่าก็จะถูกขยาย 1000 เท่า สร้างความเสียหายอย่างมากต่อ margin แล้วในกรณีนี้ โปรโตคอลควรได้รับการชดเชยอย่างไร?

Rollbit คิดค้นกลไกหนึ่งขึ้นมา ซึ่งผมคิดว่าเป็นนวัตกรรมที่ยอดเยี่ยมมาก ไม่เก็บค่าธรรมเนียมเพิ่มจากฝั่งที่ขาดทุน แต่หักส่วนหนึ่งจากกำไรของฝั่งที่ได้กำไร ถ้าผู้ใช้ขาดทุน โปรโตคอลก็ทำเงินจากการเทรดได้ ผลประโยชน์ของทั้งสองฝ่ายสอดคล้องกัน

แต่ถ้าผู้ใช้ได้กำไร โดยเฉพาะเมื่อราคาสินทรัพย์อ้างอิงเคลื่อนไหวไปในทิศทางที่เป็นประโยชน์เพียง 1, 2, 5 หรือ 10 basis points กำไรสุดท้ายที่ผู้ใช้ได้รับจะต่ำกว่าปกติ กำไรส่วนที่ถูกหักนี้คือหนึ่งในแหล่งรายได้ของโปรโตคอล หรือเข้าใจได้ว่าโปรโตคอลได้ spread ของตัวเองจากตรงนี้

และกลไกนี้ยังมีบทบาทปกป้องตลาดด้วย เพราะเมื่อมีคนพยายามทำกำไรด้วยการรบกวน order book ชั่วคราวเพื่อปั่นราคา Hyperliquid ผลตอบแทนที่พวกเขาจะได้จะถูกจำกัด ผลตอบแทนที่อาจได้รับจากการโจมตีลดลง ความสัมพันธ์ระหว่างต้นทุนการโจมตีกับผลตอบแทนที่อาจได้รับก็เปลี่ยนไป จึงลดความน่าดึงดูดของการปั่นตลาด fee curve จะ steepest เมื่อราคาเคลื่อนไหวน้อยมาก ส่วนใหญ่ก็เพื่อ阻止การโจมตีแบบนี้

เมื่อราคาสินทรัพย์อ้างอิงเคลื่อนไหวไปในทิศทางที่เป็นประโยชน์แล้ว 50 basis points หรือแม้แต่ 1% curve ก็จะ flatten ลงอย่างรวดเร็ว ในช่วงนี้ ผู้ใช้สามารถเก็บกำไรได้ประมาณ 90% โปรโตคอลหักเพียง 10%

สำหรับเทรดเดอร์อย่างผม นี่เป็นการแลกเปลี่ยนที่ยอมรับได้เสมอ เพราะสิ่งที่ผมได้คือเครื่องมือเทรดเลเวอเรจสูงพิเศษ ไม่มี market impact ถ้าผมทำกำไรได้มากขนาดนี้ด้วยเลเวอเรจ 1000 เท่า ต่อให้โปรโตคอลหัก 10% ผมก็ยินดี

Taiki: ใช่ ถ้าคุณทำกำไรได้มากขนาดนั้น การจ่ายค่าธรรมเนียมคล้ายค่าต๋งเจ้ามือก็สมเหตุสมผล แล้วสมมติว่า Papertrade ประสบความสำเร็จอย่างมาก liquidity pool แตะ 100 ล้าน 500 ล้าน หรือแม้แต่ 1 พันล้านดอลลาร์ คุณคิดว่ามันจะพาโปรเจกต์ไปทางไหน?

คุณคิดว่า Papertrade จะเป็นหนึ่งในโครงสร้างพื้นฐานกลุ่มแรกๆ บน HyperEVM ที่ผลักดันการเติบโตของอัตราการใช้งานระบบนิเวศจริงๆ หรือเปล่า? เพราะตอนนี้หลายคนค่อนข้างผิดหวังกับพัฒนาการของ HyperEVM

Jez: ผมคิดว่า HyperEVM ผ่านการเปลี่ยนแปลงสำคัญบางอย่างจริงๆ ส่วนหนึ่งมาจากการอัปเกรดของโปรโตคอลพื้นฐานเอง ตอนที่มันเพิ่งเปิดตัว ผมเห็นชัดเจนว่าตลาดมีความต้องการตลาด lending สปอตของ Hyperliquid แต่มีสิ่งหนึ่งที่ทำให้หลายคนประหลาดใจ แต่ผมไม่แปลกใจเท่าไหร่ คือ นักลงทุนทั่วไปแทบไม่มีความสนใจซื้อสินทรัพย์อื่นนอกจาก HYPE

ลองคิดในมุมผู้ถือ HYPE ดู หลายคนมองว่า HYPE เป็นสินทรัพย์ที่ดีที่สุด หรือแม้แต่独一无二ในระบบนิเวศแล้ว ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา ตลาดก็สอนนักลงทุนซ้ำแล้วซ้ำเล่าว่า โทเคนของ Layer 2 หรือโปรโตคอลอื่น มักเป็นแค่ Beta ของสินทรัพย์หลักตัวหนึ่ง

Taiki: ใช่

Jez: ดังนั้น การให้พวกเขาขาย HYPE แล้วหันไปซื้อสินทรัพย์ Beta เหล่านี้ จึงยากมากสำหรับหลายคน

นี่ก็อธิบายปรากฏการณ์ที่ดูแปลกในตลาดได้ว่า ทำไมราคาสินทรัพย์ตัวหนึ่งถึงสูงมาก ในขณะที่สินทรัพย์อื่นในระบบนิเวศดูเหมือน undervalue? เหตุผลหนึ่งคือ ผู้คนไม่อยาก rotate

สำหรับเรา คุณค่าที่แท้จริงของ HyperEVM ยังอยู่ที่ precompiled contracts ผมคิดว่านี่คือโครงสร้างพื้นฐานที่ยอดเยี่ยมมาก ทุกเชนควรมีฟีเจอร์แบบนี้ สิ่งที่ทำให้ผม incredulous คือ ฟีเจอร์เหล่านี้เปิดตัวมาเป็นปีแล้ว แต่จนถึงตอนนี้เราถึงเห็นคนนำมาใช้ในวงกว้างจริงๆ

oracle ที่อ่านราคาสินทรัพย์อ้างอิงได้ฟรี เป็น primitive โครงสร้างพื้นฐานที่ทรงพลังมาก ผมหวังว่า Papertrade จะผลักดันการทดลอง DeFi ระลอกใหม่ หรือแม้แต่เป็นจุดเริ่มต้นของ DeFi 3.0 ในอนาคต นักพัฒนาจะได้ทดลอง围绕 derivatives และตลาดราคาภายนอกมากขึ้น สร้างผลิตภัณฑ์ประเภทต่างๆ

ส่วนเหตุผลที่เราทำสิ่งนี้ ส่วนใหญ่ก็เพราะ ถ้าไม่ใช่เรา แล้วใครจะทำ? แนวคิดนี้เราศึกษามานานมาก ตอนนี้ถึงมีโอกาสทำให้มันเป็นจริง

Q8: ทบทวนผลงานการเทรดส่วนตัว

Taiki: ในอาชีพเทรดของคุณ มีเทรดไหนที่ประทับใจที่สุดบ้าง? จะเป็นเทรดที่สำเร็จหรือล้มเหลวก็ได้ นอกจากนี้ มีเทรดไหนที่回想起来ยังรู้สึก难忘เป็นพิเศษไหม?

Jez: เมื่อมองย้อนกลับไปที่การลงทุนของผมตั้งแต่เข้าตลาดคริปโตปี 2017 มีเทรดหนึ่งที่ทำให้ผมเสียใจอยู่นาน ตอนนั้นผมขายหุ้น Amazon ที่ถือหนักอยู่ทั้งหมด แล้วเอาไปซื้อ altcoin ตัวหนึ่ง

นั่นเป็นหนึ่งในเทรดที่แย่ที่สุดของผมเป็นเวลานาน แต่หลังจากปรับ mindset และทบทวนประวัติการเทรดของตัวเองใหม่ ผมพบว่าการลงทุนที่ประสบความสำเร็จที่สุดของผม ส่วนใหญ่กระจุกตัวอยู่ในโปรเจกต์ประเภท exchange

เช่น Uniswap, GMX, Rollbit, Hyperliquid ผมยังลงทุนใน dYdX ตั้งแต่เพิ่งเปิดตัว ต่อมาก็มี HYPE, Lighter และ Variational

มีรูปแบบที่ค่อนข้างชัดเจนตรงนี้ ผมคิดว่า "trenches" ของตลาดคริปโต (สนามเก็งกำไร on-chain ที่เสี่ยงสูงและแข่งขันสูง) เปลี่ยนไปมากในช่วงหลายปีที่ผ่านมา ทุกวันนี้玩法แบบนี้อาจไม่เหมาะกับคนส่วนใหญ่ ในตลาดเหล่านี้ คู่สัญญาของคุณมักพยายามหาเงินจากคุณมากกว่าคู่สัญญาใน领域อื่นๆ บางแง่ คุณเหมือนถือมีดสู้กันบนท้องถนนตลอดเวลา

สิ่งที่ผมเคยทำในอดีต ถ้าเป็นวันนี้ ต้องถูกจัดเป็น "trench trading" แน่นอน ไม่ว่าจะเป็นการเก็งกำไร on-chain บางอย่าง หรือการเทรด NFT

ผมขอยกตัวอย่างที่ผมพลิกกลับมาได้จริงๆ นั่นคือกระแส PEPE ปี 2023 ตอนนั้นผมเพิ่งล้างพอร์ต ผมกับ Blurr ไปลอนดอนด้วยกัน

Taiki: คุณล้างพอร์ตปี 2023 ได้ยังไง?

Jez: short ETH พูดตรงๆ คือโง่เอง ผมใช้เลเวอเรจสูง short ETH แบบ directional สุดท้ายบัญชีแทบเกลี้ยง

ตอนนั้นเอง PEPE ก็โผล่มา ครั้งแรกที่ผม注意到มัน market cap อยู่แค่ประมาณ 30 ถึง 40 ล้านดอลลาร์ ต้องรู้ว่าก่อนปี 2023 ตลาดไม่มีเหรียญ Meme ใหม่ๆ ที่ฮอตมากนักมาระยะหนึ่งแล้ว ที่คนคุ้นเคยส่วนใหญ่ก็คือ DOGE และ SHIB

ตอน PEPE โผล่มา ผมรู้สึกว่ามันเป็นหนึ่งในเหรียญ Meme on-chain native กลุ่มแรกๆ ที่ดึงดูดความสนใจในวงกว้างจริงๆ ผมจึงเอาเงินที่เหลือตอนนั้นเกือบทั้งหมดทุ่มลงไป

ผมอยู่ลอนดอน ตะโกนว่า "ซื้อ PEPE ซื้อ PEPE" เพื่อนๆ คิดว่าผมบ้าไปแล้ว แต่เทรดนี้ช่วยให้ผม扳回一局ได้ในที่สุด แน่นอนว่า PEPE ก็จุดกระแสเหรียญ Meme ระลอกใหม่ตามมา

Q9: ทำไมเลเวอเรจถึงเสพติดนัก?

Taiki: คุณคิดว่าทำไมเลเวอเรจถึงทำให้คนติดได้ขนาดนี้?

Jez: ผมคิดว่าปัญหาที่แท้จริงอย่างหนึ่งของเลเวอเรจคือ คุณยากที่จะรู้ว่าเมื่อไหร่ควรหยุด เพราะพอคุณเริ่มลาก slider เลเวอเรจแล้ว ก็อดคิดไม่ได้ว่า ควรลากไปเท่าไหร่ดี? ใช่ไหม?

ผมคิดว่าผมไม่เคยมีประสบการณ์แบบนี้ เริ่มแรกตั้งใจจะเปิดสถานะ แต่สุดท้าย exposure ที่สร้างจริงกลับน้อยกว่าที่วางแผนไว้ตอนแรก ปกติแล้วมันตรงกันข้าม ผมแค่ตั้งใจจะเปิดสถานะ แต่ราคาอาจเริ่มเคลื่อนไปในทิศทางที่ผมคาดไว้ ผมก็ FOMO มากขึ้นเรื่อยๆ อดใจไม่ไหวที่จะเพิ่มสถานะ

ดังนั้น สุดท้ายผมมักเปิดสถานะใหญ่เกินไป ไม่ใช่เล็กเกินไป ผมคิดว่าเสน่ห์ที่ใหญ่ที่สุดของเลเวอเรจคือ มันทำให้คุณขยายสถานะได้อย่างง่ายดาย และอันตรายที่แท้จริงของเลเวอเรจคือ มันขยายความเสี่ยงจากความผันผวน

ไม่กี่ปีก่อนมีงานวิจัยชิ้นหนึ่งที่ดีมากพบว่า แม้คุณจะคาดการณ์ทิศทางของสินทรัพย์ได้ถูกต้องในกรอบเวลาหนึ่งชั่วโมง เช่น คุณ long แล้วหนึ่งชั่วโมงต่อมาราคาก็ขึ้นจริง แต่เมื่อเลเวอเรจเกินระดับหนึ่ง ผลตอบแทนคาดหวังของการเทรดก็ยังกลายเป็นลบ แม้ทิศทางของคุณจะถูกก็ตาม เพราะตลาดมีความผันผวนแบบสุ่ม

ดังนั้น ผมคิดว่าเมื่อความผันผวนแบบสุ่มมาเจอกับเส้นแดงศูนย์ที่ข้ามไม่ได้ในการเทรดเลเวอเรจ สิ่งที่คัดคนออกจากตลาดจริงๆ มักเป็นการรวมกันของสองสิ่งนี้

Taiki: ใช่ เมื่อกี้คุณบอกว่า ทุกครั้งที่เปิดสถานะในตลาด perpetual contract เหมือนมันไม่มีวันจบใช่ไหม? คุณอดใจไม่ไหวที่จะเพิ่มสถานะเรื่อยๆ

ผมเองก็รู้สึกแบบนี้ช่วงนี้ ผม long Zcash ในตลาด perpetual contract หลังซื้อแล้วราคาก็ขึ้น แต่ผมรู้ว่าควรหยุด เพิ่มสถานะไม่ได้เรื่อยๆ มันมีเพดาน

ไม่กี่สัปดาห์ก่อนผมยังบอกตัวเองว่าจะไม่เพิ่มแล้ว แต่ล่าสุดก็อดซื้อเพิ่มอีกนิดไม่ได้

Jez: แล้วคนเราควรเทรดอนุพันธ์หรือไม่? ผมคิดว่าคงไม่ควร ถ้าทุกคนถือแต่สปอต โลกอาจจะดีขึ้น

ผมคิดว่า ปัญหาใหญ่ของวงการคริปโตคือ เงินทุนของเรามักถูกชะล้างออกจากตลาดซ้ำแล้วซ้ำเล่าในความผันผวนอย่างราคาร่วง 5% จริงๆ แล้วถ้าเราแค่ถือสปอต ไม่ขายง่ายๆ ก็มีโอกาสให้สินทรัพย์เหล่านี้เติบโตแบบทบต้น

แต่ปัญหาคือ ผู้คนจะต้องการรับความเสี่ยงที่สูงขึ้นเสมอ นี่คือแรงผลักดันจากตลาดภายนอก ไม่ใช่สิ่งที่คุณอยากกำจัดก็กำจัดได้ ไม่ว่าคุณจะปรับเปลี่ยน perpetual contract อย่างไร ก็ยากที่จะเปลี่ยนการมีอยู่ของมัน เพราะผลิตภัณฑ์นี้มีประสิทธิภาพสูงเกินไป ผู้เข้าร่วมตลาดมีแรงจูงใจทางเศรษฐกิจที่แข็งแกร่งในการใช้มัน เกมระหว่าง market maker กับรายย่อยก็เป็นแบบนั้น อุปสงค์ของตลาดแข็งแกร่งพอ สุดท้ายก็ต้องมีคนเปิดพื้นที่ให้ผลิตภัณฑ์แบบนี้

ตลาดเก็งกำไรสูงก็เช่นกัน สังคมเองมีแรงขับเคลื่อนที่ผลักดันให้ผู้คนรับความเสี่ยงสูงขึ้นเรื่อยๆ ดังนั้นในมุมมองของผม ไม่ว่าคุณจะใช้มาตรการอะไร ปรากฏการณ์นี้ก็จะเกิดขึ้นต่อไป

สิ่งเดียวที่เราทำได้คือ พยายามนำอุปสงค์เหล่านี้ไปสู่ผลิตภัณฑ์ที่ดีกว่า ยังไงผู้คนก็ต้องการ Delta exposure ที่สูงขึ้น นั่นคือ exposure ต่อความเสี่ยงด้านราคาที่ตรงกว่าและยืดหยุ่นกว่า ผมคิดว่าเมื่อเทียบกับ options การใช้ perpetual contract อาจดีกว่าสำหรับพวกเขา เพราะจากเคสที่ผมเห็น คนที่ประสบความสำเร็จผ่าน perpetual contract มีมากกว่าคนที่ประสบความสำเร็จผ่าน options

Q10: คำแนะนำการลงทุนสำหรับรายย่อย

Taiki: สมมติว่าตอนนี้มีคนมีเงิน 100,000 ดอลลาร์ เขาจะทำให้เงินก้อนนี้เป็น 1 ล้านดอลลาร์ได้อย่างไร? และเมื่อมี 1 ล้านดอลลาร์แล้ว จะก้าวต่อไปให้เป็น 10 ล้านดอลลาร์ได้อย่างไร?

Jez: ผมขอพูดสิ่งที่หลายคนอาจไม่อยากฟังก่อน เว้นแต่พอร์ตการลงทุนของคุณจะใหญ่พอ 大到แม้แต่เอาเงินไปฝาก T-bills สหรัฐฯ รับผลตอบแทน ก็ได้รายได้เทียบเท่าเงินเดือนเดิมของคุณ ไม่อย่างนั้นผมคิดว่าการลาออกมาเทรดเต็มตัวไม่ค่อยมีความหมาย ก่อนถึงขนาดนั้น สิ่งที่คุณต้องทำจริงๆ คือทุ่มเวลาจำนวนมากเพื่อสร้างตรรกะการลงทุนของตัวเอง

การลงทุนด้วยความมั่นใจสูงต้องใช้เวลามากในการศึกษาและ refine วิทยานิพนธ์การลงทุน คุณต้องคิดให้ออกว่าควรเข้าใจโลกนี้อย่างไร และควรลงทุนอะไร แต่เมื่อคุณทำการบ้านเสร็จ สร้างสถานะของตัวเองแล้ว ก็ไม่จำเป็นต้องใช้เวลาจ้องจอทุกวัน สิ่งที่ควรทำคือถือสินทรัพย์เหล่านี้ รอให้ตรรกะการลงทุนค่อยๆ เกิดขึ้นจริง

ส่วนงานประจำนั้นเป็น "ฟาร์ม APR" ที่ดีมาก มันสร้างรายได้ให้คุณอย่างต่อเนื่อง ทำให้มีเงินลงทุนต่อได้ แน่นอนว่านี่ไม่ใช่ชีวิตที่น่าตื่นเต้น และไม่ใช่ชีวิตที่หลายคนฝันถึง หลายคนอาจจินตนาการว่าตัวเองนั่งหน้าคอมทุกวัน หาเลี้ยงชีพด้วยการแบกรับความเสี่ยง แต่ผมกลับอยากแนะนำว่าอย่าเอานี่เป็นเป้าหมาย สำหรับผม การหาเลี้ยงชีพด้วยการเทรดไม่เคยเป็นเป้าหมายที่ตั้งใจ มันเป็นผลลัพธ์ที่เกิดขึ้นตามธรรมชาติหลังจากประสบความสำเร็จในตลาด

อีกเรื่องที่สำคัญมาก: เก็บกระสุนไว้ให้ดี ผมเห็นหลายคนเอาเงินจำนวนมากไปลงกับโอกาสที่ในมุมมองของผมไม่ค่อยคุ้มค่าที่จะ出手

โป๊กเกอร์ Texas สอนแนวคิดที่มีประโยชน์มากให้ผม เรียกว่า VPIP หรือ Voluntarily Put Money In Pot ใช้วัดว่าผู้เล่น主动เข้าร่วมเกมบ่อยแค่ไหน

Taiki: ใช่ แนวคิดนี้แหละ

Jez: บทเรียนที่ผมได้คือ ในอดีต VPIP ของผมทั้งในโป๊กเกอร์และการลงทุนสูงเกินไป ผม出手บ่อยเกินไป ลงเงินมากเกินไปกับโอกาสที่มองย้อนกลับไปแล้วไม่ค่อยดีนัก

เช่น คุณได้ไพ่ suited 8, 9 เพราะรู้สึกสนุกและคิดว่ามีโอกาส ก็เลือก 3-bet แต่จริงๆ แล้วคุณแค่กำลังพนัน การเล่นแบบนี้มี expected value เป็นลบ

สมมติว่าคุณมีเงิน 100,000 ดอลลาร์ คุณจะแบ่งเป็น 10 นัด นัดละ 10,000 ดอลลาร์ หรือแบ่งเป็นสองนัด นัดละ 50,000 ดอลลาร์ หรือแม้แต่ใช้ทั้งหมด 100,000 ดอลลาร์เป็นกระสุนนัดเดียวก็ได้ ยังไงก็ตาม กระสุนทุกนัดควรใช้กับโอกาสที่คุ้มค่าจริงๆ

ผมคิดว่ามีคำถามหนึ่งที่น่าถามตัวเองมาก สมมติว่าปีนี้คุณเทรดได้แค่ครั้งเดียว คุณจะเลือกโอกาสตอนนี้ไหม? คุณสามารถจินตนาการต่อได้ว่า ถ้าผมเทรดครั้งนี้แล้ว ช่วงที่เหลือของปี ผมจะไม่อนุญาตให้ตัวเองเทรดอะไรอีกเลย แบบนี้ผมยังอยาก出手ไหม? นี่เป็นคำถามที่ช่วยให้思路ชัดเจนมาก

หลายครั้ง คำตอบของคุณจะเป็น "ไม่" นั่นแสดงว่าโอกาสตรงหน้าอาจเป็นแค่จุดเทรดที่ edge ไม่ชัดเจน จริงๆ แล้วคุณยังไม่มั่นใจพอ แค่กำลังเดา

Taiki: แล้วถ้าเป้าหมายคือจาก 1 ล้านดอลลาร์เป็น 10 ล้านดอลลาร์ คุณจะให้คำแนะนำแบบเดียวกันไหม?

Jez: ไม่เหมือนกันทีเดียว พอถึงขั้นนี้ ความแตกต่างใหญ่คือ คุณเริ่มเจอข้อจำกัดด้านสภาพคล่องและขนาดสถานะ เมื่อเงินทุนใหญ่ขึ้น สภาพคล่องก็กลายเป็นปัญหาที่จับต้องได้จริง ส่วนควรรับความเสี่ยงแค่ไหน ขึ้นอยู่กับ risk appetite ของคุณเอง

บางคนอาจไม่พอใจกับ现状โดยธรรมชาติ ต้องไปให้ถึงเก้าหลัก พวกเขายินดีรับความเสี่ยงค่อนข้างมากในช่วงกลางของเส้นโค้งการเติบโตของความมั่งคั่ง โดยเฉพาะเมื่อสินทรัพย์แตะระดับหลายสิบล้านดอลลาร์และกำลังก้าวไปสู่ order of magnitude ที่สูงขึ้น แต่สำหรับหลายคน ถึงขั้นนี้แล้ว ความมั่งคั่งที่เพิ่มขึ้น带来的การยกระดับคุณภาพชีวิตจะน้อยลงเรื่อยๆ ผมคิดว่าการชะลอความเร็วลงบ้างและเพิ่มการกระจายการลงทุนอาจเป็นทางเลือกที่สมเหตุสมผล เว้นแต่ edge การลงทุนของคุณจะแข็งแกร่งพอที่จะรองรับสถานะที่ concentrated กว่านี้

สุดท้ายแล้ว มันคล้าย Kelly Criterion คุณมี edge มากแค่ไหน ก็ควรตัดสินใจลงเงินตามนั้น

Taiki: ขอบคุณอีกครั้งครับ Jez สุดท้ายมีคำแนะนำเพิ่มเติมไหม?

Jez: ก็ขอให้ทุกคนสนุกกับ PaperTrade นะครับ ตอนที่รายการนี้ออกอากาศ โปรเจกต์น่าจะเปิดตัวอย่างเป็นทางการแล้ว งั้นก็ขอให้ผมโชคดี และขอให้พวกเราโชคดี

การได้สร้างโปรเจกต์นี้ร่วมกับ Blurr เป็นประสบการณ์ที่พิเศษมากสำหรับผม ผมตั้งตารอการเปิดตัวอย่างเป็นทางการจริงๆ ให้ทุกคนได้เห็นว่าเราสร้างอะไรออกมาได้บ้าง