Papertrade ถูกดูดเงิน 1.28 ล้านดอลลาร์ในวันเปิดตัว

เขียนโดย: Little Cake

แปดชั่วโมงหลังจาก Papertrade เปิดตัว กระเป๋าเงินหนึ่งใบได้สาธิตวิธีทำเงินจากมัน

ปฏิบัติการแบบตำราเรียน

ก่อนอื่น Papertrade คืออะไร: แพลตฟอร์มสัญญาถาวรที่สร้างบน Hyperliquid จุดขายหลักคือเลเวอเรจ 1000 เท่า เพิ่งเปิดตัวเมื่อวันที่ 10 ตุลาคม ไม่มีสมุดคำสั่งซื้อ ไม่มีผู้ดูแลสภาพคล่อง และพูลสภาพคล่อง USDC ทำหน้าที่เป็นคู่สัญญาสำหรับทุกคน เมื่อคุณเปิดสถานะ long พูลจะเปิด short เมื่อคุณได้กำไร เงินจะมาจากพูล

ราคากำหนดอย่างไร? มันอ่านราคากลางของราคาเสนอซื้อและเสนอขายที่ดีที่สุดบน Hyperliquid โดยตรง

จำสองจุดนี้ไว้: พูลรับคำสั่งแบบพาสซีฟ และราคามาจากภายนอก สิ่งที่เกิดขึ้นต่อไปเกี่ยวข้องกับสองจุดนี้

หลังหกโมงเย็นของวันนั้นไม่นาน ที่อยู่หนึ่งซื้อ ETH ประมาณ 6,060 ETH บนตลาดสปอต Hyperliquid ผลักราคาขึ้นประมาณ 3 ดอลลาร์ เพิ่มขึ้นเท่าไหร่? 0.12% ภายใต้เลเวอเรจปกติใดๆ ความผันผวนนี้ไม่คุ้มค่าธรรมเนียมธุรกรรมด้วยซ้ำ

แต่ Papertrade เสนอเลเวอเรจ 1000 เท่า 0.12% คูณ 1000 เท่ากับ 120% ที่อยู่นี้เปิดสถานะ long บน Papertrade พร้อมกัน และทันทีที่ราคาขยับ มาร์จิ้นก็เพิ่มเป็นสองเท่าโดยตรง

หนึ่งชั่วโมงต่อมา ปฏิบัติการเดียวกันถูกทำในทางกลับกัน: ขั้นแรก เปิดสถานะ short 30 ETH บน Papertrade ด้วยเลเวอเรจ 660 เท่า มูลค่าตามสัญญา 297 ล้านดอลลาร์ จากนั้นรีบไปที่ Hyperliquid เพื่อขาย ETH ประมาณ 6,590 ETH กดราคาลง

ค่าธรรมเนียมธุรกรรมทั้งหมดที่ใช้บน Hyperliquid ประมาณ 52,000 ดอลลาร์ เงินที่ถอนจาก Papertrade คือ 1.28 ล้านดอลลาร์ อัตราส่วนผลตอบแทนการลงทุนเกือบ 1:25

The Block ตรวจสอบบันทึกออนเชนสำหรับที่อยู่นี้: ในวันนั้น ฝากเงินประมาณ 1.2 ล้านดอลลาร์ และถอนประมาณ 2.48 ล้านดอลลาร์ เมื่อมองย้อนกลับไปอีก ที่อยู่นี้เทรดบน Hyperliquid ตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ 2025 เริ่มต้นด้วย 2 ล้านดอลลาร์ สะสมปริมาณการซื้อขาย 14.2 พันล้านดอลลาร์ กำไรสุทธิ 13.1 ล้านดอลลาร์

เทรดเดอร์ผู้มีประสบการณ์ซึ่งโลดแล่นบน Hyperliquid มาเกือบสองปี ค้นพบกลไกราคาของมันในวันแรกที่ Papertrade เปิดตัว

ทำไมปฏิบัติการนี้ถึงสำเร็จ?

การออกแบบของ Papertrade จริงๆ แล้วไม่ยากที่จะเข้าใจ: มันมุ่งสร้างตลาดสัญญาถาวรแบบมินิมอล มันตัดสมุดคำสั่งซื้อ ผู้ดูแลสภาพคล่อง อัตราเงินทุน และ slippage ออกไป เดิมพันกับเทรดเดอร์ทั้งหมดโดยตรงด้วยพูลเดียว เงินที่ผู้แพ้เสียไปสนับสนุนพูล ผู้ชนะเอาเงินจากพูล และผู้แพ้ยังสามารถรับโทเค็น PAPER เป็นค่าชดเชย แพลตฟอร์มเรียกสิ่งนี้ว่า "เปลี่ยนการล้างพอร์ตให้เป็นเจ้าของ"

โมเดลนี้ทำงานได้บนสมมติฐานเดียว: เทรดเดอร์เลเวอเรจสูงส่วนใหญ่จะขาดทุน ตราบใดที่มีผู้แพ้มากกว่าผู้ชนะ พูลจะเติบโต PAPER จะมีเงินปันผล และระบบจะทำงานต่อไป อันที่จริง นี่เป็นความจริง Papertrade อ้างว่าพูลถือครอง 5 ล้านดอลลาร์ และได้แจกจ่าย 25 ล้านดอลลาร์ให้กับผู้ stake PAPER แล้ว ภายในสองวัน มูลค่ารวมที่ถูกล็อก (TVL) ใกล้แตะ 70 ล้านดอลลาร์ มีที่อยู่ที่ใช้งานมากกว่า 10,000 แห่ง ความต้องการของตลาดมีอยู่จริง

อย่างไรก็ตาม โมเดลนี้มีจุดอ่อนเชิงโครงสร้าง: ราคาไม่ได้อยู่ในมือของตัวเอง

ผู้ดูแลสภาพคล่องที่ตลาดแบบดั้งเดิมจะปรับราคาเสนออย่างแข็งขันหากเห็นสถานะขนาดใหญ่ในทิศทางเดียว โดยรวมความเสี่ยงไว้ในราคา พูลของ Papertrade จะไม่ทำเช่นนั้น มันรับคำสั่งที่ราคาใดก็ตามที่อ่านได้ ไม่ว่าคู่สัญญาจะเป็นเทรดเดอร์รายย่อยที่มีมาร์จิ้น 100 ดอลลาร์ หรือเทรดเดอร์ผู้มีประสบการณ์ที่มีสถานะตามสัญญาที่สร้างขึ้นอย่างพิถีพิถันมูลค่า 297 ล้านดอลลาร์

มันเหมือนกับการเปิดคาสิโนที่อัตราต่อรองถูกกำหนดโดยคาสิโนข้างเคียง และนักพนันของคุณสามารถวิ่งไปข้างๆ เพื่อเปลี่ยนอัตราต่อรองได้ตลอดเวลา ตราบใดที่ต้นทุนการเปลี่ยนอัตราต่อรองต่ำกว่าเงินที่ชนะที่ร้านของคุณ ธุรกิจนี้ก็ประสบความสำเร็จได้

ต้นทุน 52,000 ดอลลาร์ รายได้ 1.28 ล้านดอลลาร์ เห็นได้ชัดว่าธุรกิจนี้ทำกำไรได้มาก

แพลตฟอร์มพูดว่าอะไร?

คำตอบของ Papertrade คือ: นี่ไม่ใช่ปัญหาการออกแบบกลไก แต่เป็นเพราะขีดจำกัดสถานะถูกตั้งไว้หลวมเกินไปในช่วงแรก และพวกเขากำลังเข้มงวดขึ้น

คำกล่าวนี้ไม่ผิด แต่ถูกเพียงบางส่วน การเข้มงวดขีดจำกัดสถานะสามารถลดอัตรากำไรของการโจมตีครั้งเดียวให้อยู่ในระดับที่ไม่คุ้มค่าได้จริง แต่ในทางกลับกัน: หากแพลตฟอร์มที่โปรโมตเลเวอเรจ 1000 เท่า มีขีดจำกัดสถานะจริงถูกจำกัดโดยการควบคุมความเสี่ยงให้มีขนาดเล็กมาก เลเวอเรจ 1000 เท่าจะมีความหมายเชิงปฏิบัติมากน้อยเพียงใด?

ความขัดแย้งพื้นฐานกว่าคือ: นี่ไม่ใช่ปัญหาเฉพาะของ Papertrade ตราบใดที่ราคาของแพลตฟอร์มมาจากภายนอก คู่สัญญาเป็นพูลแบบพาสซีฟ และเลเวอเรจสูงพอที่แม้ความผันผวนของราคาเพียงเล็กน้อยก็สามารถกระตุ้นกำไรหรือขาดทุนมหาศาล ผู้ที่เคลื่อนไหวราคาก็สามารถทำกำไรได้

พูลสภาพคล่อง HLP ของ Hyperliquid เองก็ถูกสอนบทเรียนด้วยวิธีการคล้ายกันอย่างน้อยสองครั้ง ในเดือนมีนาคม 2025 วาฬยักษ์จัดการสถานะ ETH ทำให้ HLP ขาดทุนประมาณ 4 ล้านดอลลาร์ ในเดือนพฤศจิกายนปีเดียวกัน เหตุการณ์ POPCAT ส่งผลให้ขาดทุนอีก 4.9 ล้านดอลลาร์ รูปแบบเหมือนกัน: เคลื่อนไหวราคาที่จุด A และเก็บเกี่ยวที่จุด B

Papertrade ซ้อนโมเดลนี้: มันสร้างบน Hyperliquid ใช้ราคาของ Hyperliquid เป็นราคาเสนอของตัวเอง สร้างคาสิโนเลเวอเรจสูงขึ้นในตลาดที่พิสูจน์แล้วว่าราคาสามารถเคลื่อนไหวได้

ใครจ่ายบิล?

ภาคอนุพันธ์ DeFi กำลังเผชิญการแข่งขันอาวุธเลเวอเรจ 50x, 100x, 500x, 1000x แต่ละแพลตฟอร์มใหม่พยายามดึงดูดเทรดเดอร์ด้วยตัวคูณที่สูงขึ้นและแรงเสียดทานที่ต่ำลง

เทรดเดอร์ถูกดึงดูดเข้ามาจริง แต่เมื่อเลเวอเรจถูกผลักถึงขีดสุด ความเสี่ยงด้านราคาและการชำระคืนสุดท้ายตกอยู่ที่พูลสภาพคล่อง ในตลาดรวมศูนย์ ผู้ดูแลสภาพคล่อง ทีมควบคุมความเสี่ยง และกองทุนประกันแบ่งปันความเสี่ยงเหล่านี้ ซึ่งเป็นต้นทุนแต่ทำให้ระบบทนต่อแรงกระแทกได้ Papertrade ตัดตัวกลางทั้งหมดนี้ออก ให้ประสบการณ์ขั้นสุดแก่เทรดเดอร์ ในขณะที่โอนต้นทุนไปยังผู้ให้สภาพคล่องในพูล

"เปลี่ยนการล้างพอร์ตให้เป็นเจ้าของ" ฟังดูเท่ แต่ถ้าพูลยังคงถูกดูดเงินอย่างเจาะจง ความเป็นเจ้าของ PAPER ก็ยึดกับฐานที่หดตัวลงเรื่อยๆ

เงิน 1.28 ล้านดอลลาร์จากเหตุการณ์นี้ไม่ถึงขั้นเสียชีวิตสำหรับ Papertrade แพลตฟอร์มยังคงดำเนินการ และ TVL ยังคงเพิ่มขึ้น อย่างไรก็ตาม ปัญหาเชิงโครงสร้างที่มันเปิดเผยจะไม่หายไปเพียงแค่เข้มงวดพารามิเตอร์ไม่กี่ตัว

การขายเลเวอเรจ 1000 เท่าคือความตื่นเต้น แต่อีกด้านของความตื่นเต้นคือความเปราะบาง