แม้แต่การขาดทุนยังต้องต่อคิว การทดลองเลเวอเรจ 1000 เท่าของ PaperTrade จะไปได้ไกลแค่ไหน?

ต้นฉบับ | Odaily News (@OdailyChina)

ผู้เขียน | Asher (@Asher_ 0210)

เมื่อคืนวันที่ 10 ตุลาคม แพลตฟอร์มสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบสังเคราะห์ PaperTrade บน HyperEVM ได้เปิดตัวอย่างเป็นทางการ ภายในไม่ถึง 10 นาที มูลค่าตามสัญญาของแพลตฟอร์มแตะ 14.4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และภายใน 24 ชั่วโมงหลังเปิดตัว มูลค่าตามสัญญาสะสมเกิน 678 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ

สิ่งที่ถูกพูดถึงมากกว่าปริมาณการซื้อขายคือปรากฏการณ์ "ต่อคิวขาดทุน" ของผู้เล่น PaperTrade รองรับเลเวอเรจสูงสุด 1000 เท่า และเมื่อผู้ใช้ขาดทุนหรือถูกบังคับปิดสถานะ พวกเขาจะได้รับโทเคน PAPER ซึ่งเป็นโทเคนดั้งเดิมของแพลตฟอร์ม ดังนั้น ผู้เล่นบางส่วนจึงเข้ามาโดยมีเป้าหมายเพื่อ "ขุดเหรียญด้วยการขาดทุน" และความร้อนแรงของการซื้อขายในช่วงแรกทำให้คำสั่งขนาดเล็กไม่สามารถดำเนินการได้ทันที เกิดภาพที่แม้แต่การเปิดสถานะเพื่อขาดทุนก็ยังต้องต่อคิว

นอกจากกระแสความนิยมแล้ว ข้อถกเถียงก็ตามมาติดๆ: ทำไมผู้ใช้รายย่อยต้องรอนานกว่า? กำไรของผู้ชนะจะจ่ายคืนได้ทันเวลาหรือไม่? มีคนทำกำไรจากพูลสภาพคล่องของ PaperTrade ด้วยการปั่นราคา Hyperliquid นี่คือช่องโหว่ของกลไกหรือความเสี่ยงที่ทีมยอมรับ?

ด้านล่างนี้ Odaily News จะแนะนำกลไกหลักของ PaperTrade และสรุปข้อถกเถียงหลังการเปิดตัว

เลเวอเรจ 1000 เท่า การขุดด้วยการขาดทุน PaperTrade ทำงานอย่างไร?

ผู้ใช้เทรดโดยตรงกับพูลสภาพคล่อง USDC ของโปรโตคอล

PaperTrade ก่อตั้งร่วมกันโดย Jez และ Blurr สร้างบน HyperEVM ซึ่งเป็นเลเยอร์สัญญาอัจฉริยะของ Hyperliquid ต่างจากแพลตฟอร์มเทรดที่จับคู่คำสั่งซื้อขายผ่านสมุดคำสั่ง ผู้ใช้ PaperTrade เทรดโดยตรงกับพูลสภาพคล่อง USDC ของโปรโตคอล: หากผู้ใช้ขาดทุน เงินจะเข้าพูล หากผู้ใช้ได้กำไร พูลจะจ่ายกำไร

แพลตฟอร์มอ่านราคากลางของราคาเสนอซื้อและเสนอขายที่ดีที่สุดจากสมุดคำสั่ง Hyperliquid เพื่อกำหนดราคาสถานะ perpetual สังเคราะห์ของ BTC และ ETH แต่ไม่ได้เปิดสถานะป้องกันความเสี่ยงบน Hyperliquid วิธีนี้ช่วยลด slippage, spread และ funding rate แบบดั้งเดิม โดยความเสี่ยงด้านกำไรของผู้เทรดจะถูกแบกรับโดยพูลเงินทุนของโปรโตคอล

เลเวอเรจ 1000 เท่าหมายความว่า เงินประกัน 100 ดอลลาร์สหรัฐสามารถเปิดสถานะที่มีมูลค่าตามสัญญา 100,000 ดอลลาร์สหรัฐ และการเปลี่ยนแปลงราคาที่ไม่เอื้ออำนวยเพียงประมาณ 0.1% ก็เพียงพอที่จะทำให้เงินประกันเริ่มต้นหมดไป สำหรับผู้เล่นที่มา "ขุดเหรียญ" การถูกบังคับปิดสถานะอย่างรวดเร็วก็คือการแลกกับ PAPER นั่นเอง

อย่างไรก็ตาม แพลตฟอร์มยังคงมีการลดผลตอบแทนแบบไม่สมมาตรในฝั่งกำไร โดยเฉพาะกำไรที่เกิดจากการเคลื่อนไหวของราคาเพียงเล็กน้อย ดังนั้น "ไม่มีค่าธรรมเนียมการเทรดแบบดั้งเดิม" ไม่ได้หมายความว่าการเทรดไม่มีต้นทุนเลย

ผู้ชนะต่อคิวรับเงิน ผู้แพ้ถูกบังคับปิดสถานะเพื่อขุดเหรียญ

จุดพิเศษของ PaperTrade คือ LP เริ่มต้นจากเงินทุนศูนย์ และสะสมเงินสำหรับจ่ายคืนจากขาดทุนของผู้ใช้และการชำระบัญชี

เมื่อผู้ใช้ได้กำไร หากยอดคงเหลือในพูลไม่เพียงพอ เงินประกันเริ่มต้นสามารถถอนคืนได้ แต่กำไรที่ยังไม่ได้จ่ายจะถูกจัดคิวตามลำดับเข้าก่อนออกก่อน รอเงินทุนเพิ่มเติมในภายหลัง ตัวอย่างเช่น หากพูลมีเพียง 5 ล้านดอลลาร์สหรัฐ แต่ต้องจ่ายกำไร 6 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ส่วนที่เหลือ 1 ล้านดอลลาร์สหรัฐก็ต้องรอต่อไป วิธีนี้ทำให้โปรโตคอลไม่ต้องระดมทุนตั้งต้นจากเจ้ามือล่วงหน้า แต่หากผู้เทรดรายหลังขาดทุนไม่เพียงพอ ผู้ชนะอาจไม่ได้รับกำไรเต็มจำนวนในทันที

ผู้ที่ขาดทุนจะได้รับ PAPER อุปทานเริ่มต้นของ PAPER เป็นศูนย์ ไม่มีการขุดล่วงหน้า และไม่มีการจัดสรรให้ทีมหรือ VC แหล่งการสร้างเหรียญเพียงแหล่งเดียวคือการขาดทุนจากการเทรดหรือการชำระบัญชีตามกฎ เมื่อยอดคงเหลือ LP ต่ำกว่า 2 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ทุกการขาดทุน 1 ดอลลาร์สหรัฐจะสร้าง PAPER 100 เหรียญตามกฎพื้นฐาน เมื่อเกินเกณฑ์ดังกล่าว อัตราการสร้างเหรียญจะลดลงตามเส้นโค้ง

ผู้ใช้สามารถ stake PAPER เพื่อรับส่วนแบ่งรายได้ USDC ที่โปรโตคอลจัดสรร และเมื่อ LP มียอดคงเหลือเกินเป้าหมาย 5 ล้านดอลลาร์สหรัฐ รายได้ส่วนเกินก็จะถูกจัดสรรให้ผู้ stake ตามกฎ ด้วยวิธีนี้ ผู้ที่ขาดทุนมีโอกาสได้รับต้นทุนคืนผ่านเงินปันผลในภายหลัง

อย่างไรก็ตาม ในช่วงแรก PAPER ยังไม่สามารถโอนได้อย่างอิสระ และไม่มีราคาตลาดสาธารณะ USDC ที่ขาดทุนไปนั้นแน่นอน แต่ PAPER ที่ได้รับจะคุ้มค่าหรือไม่ ยังขึ้นอยู่กับเงินปันผลของแพลตฟอร์มและการตั้งราคาในตลาดในอนาคต

กฎเปิดเผย ไม่มีการจัดสรรล่วงหน้า แต่ก็ยังมีข้อถกเถียง

เหตุผลสำคัญที่ PaperTrade ได้รับความนิยมทันทีหลังเปิดตัวคือการนำเสนอวิธีการเข้าร่วมที่แตกต่างจากโปรเจกต์ออกเหรียญทั่วไป ไม่มีการจัดสรรล่วงหน้าให้ทีมและ VC โทเคนเริ่มต้นจากศูนย์ ผู้เข้าร่วมแบกรับต้นทุนผ่านการเทรด แล้วจึงแบ่งปันรายได้ของโปรโตคอล สำหรับผู้ใช้คริปโตสายเนทีฟบางกลุ่ม การทดลองที่มีกฎชัดเจนและรูปแบบการเล่นที่ดุดันเช่นนี้มีเสน่ห์ในตัวเอง

อย่างไรก็ตาม การเปิดเผยกฎช่วยให้ผู้เข้าร่วมเข้าใจความเสี่ยงเท่านั้น แต่ไม่ได้รับประกันว่าความเสี่ยงเหล่านั้นจะอยู่ในระดับที่ควบคุมได้ ข้อถกเถียงหลังการเปิดตัวส่วนใหญ่มุ่งเน้นไปที่ความเป็นธรรมในการดำเนินการและความปลอดภัยของการตั้งราคา

การเปิดตัวอย่างเป็นธรรม แต่ผู้ใช้รายย่อยต้องรอนานกว่า

การขาดทุนในช่วงแรกจะได้รับ PAPER มากกว่า ผู้ใช้จึงต้องการให้คำสั่งได้รับการดำเนินการโดยเร็วที่สุด แต่ในช่วงแรกมีคำสั่งจำนวนมากหลั่งไหลเข้ามา การเทรดไม่ได้รับการดำเนินการพร้อมกันทั้งหมด ผู้ใช้รายย่อยจึงต้องเผชิญกับการรอคอยที่นานกว่า

ตามการตอบกลับของ PaperTrade เพื่อหลีกเลี่ยงความแออัดของ frontend และการโจมตีด้วยคำสั่งขยะ คำสั่งขนาดเล็กไม่สามารถมีลำดับความสำคัญเท่ากับคำสั่งขนาดใหญ่ได้ทั้งหมด ทีมได้พยายามเพิ่มความเป็นธรรมให้มากที่สุดภายใต้ข้อจำกัดด้านประสิทธิภาพ

สำหรับผู้เล่น การไม่มีการจัดสรรล่วงหน้าเป็นเพียงส่วนหนึ่งของการเปิดตัวอย่างเป็นธรรม ใครได้ทำรายการก่อนและได้รับ PAPER ก่อน ก็ส่งผลต่อการจัดสรรขั้นสุดท้ายเช่นกัน หากคำสั่งขนาดใหญ่ได้รับการดำเนินการได้ง่ายกว่า ผู้ใช้รายย่อยอาจพลาดช่วงเวลาที่ได้เปรียบกว่าในการเข้าร่วม

พึ่งพาราคา Hyperliquid PaperTrade เผชิญการปั่นราคา

ข้อถกเถียงที่ตรงไปตรงมากว่านั้นมาจากการพึ่งพาราคากลาง BBO ของ Hyperliquid ของ PaperTrade เทรดเดอร์ Rune ชี้ว่าเอกสารของ PaperTrade ได้เปิดเผยความเสี่ยงจากการปั่นราคาโดยใช้ราคาเสนอซื้อและเสนอขายที่ดีที่สุดของ Hyperliquid แล้ว ผู้ใช้ชุมชน boblob ระบุว่า กระเป๋าเงินสองใบต้องสงสัยว่าเปิดสถานะขนาดใหญ่บน PaperTrade พร้อมกับทำให้ราคา ETH บน Hyperliquid ผันผวนชั่วคราวประมาณ 10 ถึง 20 basis points ผ่านการเทรดมูลค่าประมาณ 20 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

ตรรกะของพฤติกรรมเช่นนี้คือ หากต้นทุนในการผลักดันราคาอ้างอิงภายนอกต่ำกว่ากำไรที่ได้จากสถานะ PaperTrade ขนาดใหญ่ ก็อาจทำกำไรจากพูลเงินทุนของโปรโตคอลได้ เลเวอเรจสูงสุด 1000 เท่าและวงเงินถือครองที่ค่อนข้างใหญ่ ทำให้การเปลี่ยนแปลงราคาเพียงเล็กน้อยก็อาจสร้างกำไรหรือขาดทุนจำนวนมากได้

PaperTrade ระบุว่า ความเสี่ยงจากการปั่นราคาไม่ใช่การละเลยในการออกแบบ แต่เป็นปัญหาที่เกิดจากการเปิดเพดานสถานะคงค้างที่สูงขึ้นในช่วงแรกเพื่อบรรเทาแรงกดดันจากคิว เมื่อปริมาณการใช้งานลดลง ทีมได้เริ่มเข้มงวดข้อจำกัดการถือครองทั้งในระดับ on-chain และ relay เพื่อลดช่องทางทำกำไรจากการปั่นราคา

ทางการยังระบุว่า ผู้ใช้บางรายที่พยายามปั่นราคาอย่างต่อเนื่องได้คืนกำไรส่วนใหญ่ให้แพลตฟอร์มในที่สุด อย่างไรก็ตาม คำกล่าวนี้ยังไม่สามารถแทนที่การตรวจสอบกระแสเงินทุนอย่างเป็นอิสระได้

หลังจากความคลั่งไคล้ PaperTrade จะรักษาผู้เล่นไว้ได้มากแค่ไหน?

หลังจากความคลั่งไคล้ในวันแรก ขนาดการถือครองของ PaperTrade ลดลงอย่างเห็นได้ชัด เมื่อถึงเวลา 22.00 น. ของเมื่อคืน สถานะคงค้างของแพลตฟอร์มอยู่ที่ประมาณ 1.3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ลดลงประมาณ 60% จาก 12 ชั่วโมงก่อนหน้า เงินประกันที่สอดคล้องกับสถานะลดลงจาก 20.29 ล้านดอลลาร์สหรัฐเหลือ 14.34 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ลดลงประมาณ 30%

"การขุดเหรียญด้วยการขาดทุน" ดึงดูดผู้เล่นกลุ่มแรก แต่ไม่จำเป็นต้องดึงดูดผู้ใช้ใหม่ได้ตลอดไป เมื่ออัตราการสร้าง PAPER ลดลง การขาดทุน 100 ดอลลาร์สหรัฐเท่ากัน ผู้ที่มาทีหลังจะได้รับโทเคนน้อยลง เมื่อ PAPER เปิดให้เทรด การเปรียบเทียบต้นทุนระหว่างการซื้อเหรียญโดยตรงกับการขุดด้วยการขาดทุนก็จะส่งผลต่อการตัดสินใจของผู้ใช้เช่นกัน

ความคึกคักของ "การขุดเหรียญด้วยการขาดทุน" นี้ เบื้องหลังคือความคาดหวังของตลาดต่อการประเมินมูลค่า PAPER และเงินปันผลของแพลตฟอร์ม กุญแจสำคัญในการรักษาผู้เล่นคือ PaperTrade จะรักษากระแสความนิยมและเปลี่ยนความคาดหวังนี้ให้เป็นผลตอบแทนจริงได้หรือไม่ เพราะผู้เล่นยอมขาดทุนล่วงหน้าเพื่อความคาดหวัง แต่จะไม่ยอมจ่ายเพื่อความคาดหวังตลอดไป