ความผันผวนของ Bitcoin ลดลง แต่การแกว่งตัวรุนแรงเกิดบ่อยกว่าปี 2018

Bitcoin เผชิญการแกว่งตัวของราคาที่รุนแรงผิดปกติในปีนี้มากกว่าช่วงตลาดหมีปี 2018 แม้ว่าความผันผวนโดยรวมจะลดลงอย่างมาก และนั่นเป็นความท้าทายสำหรับผู้ที่พึ่งพาแบบจำลองความเสี่ยงมาตรฐาน

สกุลเงินดิจิทัลที่ใหญ่ที่สุดมีวันที่ราคาเคลื่อนไหวอย่างน้อยสามค่าเบี่ยงเบนมาตรฐานจากรูปแบบการซื้อขายล่าสุดถึง 10 วันในปี 2026 ตามการวิเคราะห์ของ CoinDesk ซึ่งมากกว่า 8 วันที่บันทึกได้ตลอดปี 2018 ซึ่งเป็นปีที่ Bitcoin สูญเสียมูลค่าไป 73%

เทรดเดอร์วัดการเคลื่อนไหวที่รุนแรงผิดปกติเหล่านี้ในหน่วย 'ซิกมา' ซึ่งเป็นมาตรวัดว่าราคาของสินทรัพย์มักเบี่ยงเบนไปจากพฤติกรรมปกติมากเพียงใด เพื่อวัดปริมาณ CoinDesk เปรียบเทียบการเคลื่อนไหวของราคาในแต่ละวันกับความผันผวนตามจริง 30 วันของ Bitcoin ซึ่งเป็นมาตรวัดว่าราคามักเคลื่อนไหวในแต่ละวันมากเพียงใดในช่วงเดือนที่ผ่านมา วันใดก็ตามที่เคลื่อนไหวอย่างน้อยสามเท่าของจำนวนนั้น ไม่ว่าจะขึ้นหรือลง จะนับเป็นวัน '3-sigma'

ในการแจกแจงแบบระฆังปกติ ประมาณ 95% ของการเคลื่อนไหวจะอยู่ภายใน 2-sigma และ 99.7% อยู่ภายใน 3-sigma นั่นทำให้การเคลื่อนไหว 3-sigma เกิดขึ้นได้ยาก ซึ่งเป็นเหตุผลที่เทรดเดอร์ใช้มันเพื่อระบุการแกว่งตัวที่เกินปกติ จำนวนที่สูงบ่งชี้ว่าสินทรัพย์ยังคงมีแนวโน้มที่จะเกิดการกระตุกกะทันหัน แม้ว่าความผันผวนโดยรวมจะเย็นลงก็ตาม

ผลการค้นพบชี้ให้เห็นว่า Bitcoin สงบลงในช่วงหลายปีที่ผ่านมา แต่ก็ยังมีวันที่เคลื่อนไหวรุนแรงเกินปกติ และในปีนี้เกิดขึ้นบ่อยกว่าในปี 2018 นั่นหมายความว่า Bitcoin กำลังประสบกับการเคลื่อนไหวที่รุนแรงผิดปกติมากขึ้นเมื่อเทียบกับความผันผวนล่าสุด แม้ว่าการเคลื่อนไหวนั้นจะเล็กลงก็ตาม ความผันผวนรายปีของ Bitcoin อยู่ที่ประมาณ 46% ในปีนี้ เทียบกับ 84% ในปี 2018 ในขณะที่การเคลื่อนไหว 3-sigma เฉลี่ยอยู่ที่ประมาณ 7% ลดลงจากประมาณ 10% เมื่อแปดปีก่อน

"Bitcoin ยังคงผ่านช่วงเงียบยาวนานตามด้วยการปรับราคาใหม่อย่างรวดเร็ว และสิ่งนั้นไม่เคยเปลี่ยนไป ตลาดเติบโตขึ้น มีสถาบัน ETF และสภาพคล่องที่ลึกขึ้นมาก ดังนั้นวันเฉลี่ยจึงสงบขึ้น แต่แรงกระแทกไม่ได้หายไป: ปัจจัยมหภาค เลเวอเรจ สถานะการถือครอง" Nicolas Quatravaux หัวหน้าภูมิภาค EMEA (ยุโรป ตะวันออกกลาง และแอฟริกา) ของ Paradigm เครือข่ายสภาพคล่องสถาบันชั้นนำในอนุพันธ์คริปโตกล่าว

ความแตกต่างนี้เห็นได้ชัดแม้เมื่อเทียบกับสินทรัพย์ผันผวนอื่น ๆ ตั้งแต่ปี 2024 Bitcoin มีความผันผวนพอ ๆ กับ NVIDIA ที่ประมาณ 47% แต่กลับมีวัน 3-sigma ถึง 26 วันในช่วงเวลานั้น เทียบกับ NVIDIA ที่มี 8 วัน ดัชนี S&P 500 มี 16 วัน และทองคำมี 12 วัน

วัน 3-sigma ใน S&P 500, NVIDIA และทองคำ (CoinDesk, TradingView)

เหตุใดความผันผวนที่ลดลงอาจทำให้แบบจำลองความเสี่ยงเข้าใจผิด

การคงอยู่ของการเคลื่อนไหวรุนแรงเป็นความท้าทายสำหรับนักลงทุนที่ใช้แบบจำลองความเสี่ยงตามความผันผวนเพื่อกำหนดว่าควรถือ Bitcoin มากน้อยเพียงใด

มาตรวัดหนึ่งที่ใช้กันอย่างแพร่หลายคือมูลค่าความเสี่ยง (Value at Risk: VaR) ซึ่งประมาณว่าพอร์ตโฟลิโออาจขาดทุนเท่าใดในวันที่แย่ แบบจำลอง VaR บางแบบพึ่งพาความผันผวนของราคาล่าสุดอย่างมาก หมายความว่าช่วงเวลาที่ยาวนานของการซื้อขายที่สงบลงอาจทำให้สินทรัพย์ดูมีความเสี่ยงน้อยลง

มาตรวัดความผันผวน 30, 90 และ 180 วันของ Bitcoin ที่ลดลงจึงอาจกระตุ้นให้นักลงทุนเพิ่มการเปิดรับความเสี่ยง แต่ขึ้นอยู่กับว่าแบบจำลองถูกสร้างขึ้นอย่างไร การลดความเสี่ยงที่ปรากฏนั้นอาจไม่สามารถจับความเป็นไปได้ของการขาดทุนที่รุนแรงผิดปกติได้อย่างเต็มที่

นอกจากนี้ยังประมาณเกณฑ์การขาดทุนแต่ไม่ได้บอกนักลงทุนว่าการขาดทุนอาจรุนแรงเพียงใดเกินกว่าเกณฑ์นั้น สิ่งนี้เรียกว่าความเสี่ยงหาง — ความเป็นไปได้ของการขาดทุนที่หายากแต่รุนแรงผิดปกติซึ่งอยู่นอกรูปแบบการซื้อขายปกติของสินทรัพย์ การเคลื่อนไหว 3-sigma ที่เกิดขึ้นซ้ำของ Bitcoin แสดงให้เห็นว่าเหตุใดนักลงทุนจึงต้องพิจารณาผลลัพธ์สุดขั้วเช่นนั้น แม้ว่าความผันผวนรายวันจะลดลงก็ตาม

"มาตรวัด VaR มาตรฐานไม่ได้ประเมินความเสี่ยงหางทั้งหมดอย่างเหมาะสม และนี่คือหนึ่งในเหตุผลหลักที่อุตสาหกรรมกำลังเคลื่อนไปสู่ Expected Shortfall (การขาดทุนคาดหมาย) และมาตรวัดที่คล้ายกัน ซึ่งคำนึงถึงความเสี่ยงหาง" Luuk Strijers ซีอีโอของ Deribit ตลาดซื้อขายออปชันคริปโตกล่าว

Expected Shortfall พิจารณาว่าการขาดทุนแย่เพียงใดในวันที่แย่ที่สุด ไม่ใช่แค่ว่าเกิดขึ้นบ่อยแค่ไหน ซึ่งแตกต่างจาก VaR เพียงอย่างเดียว วิธีการนี้ช่วยให้นักลงทุนประเมินได้ว่าการขาดทุนรุนแรงเหล่านั้นอาจสร้างความเสียหายได้มากเพียงใด

"หากไม่พิจารณาความเสี่ยงหางในเป้าหมายพอร์ตโฟลิโอ Bitcoin ที่เงียบลงก็จะกระตุ้นให้มีการจัดสรรในพอร์ตโฟลิโอมากขึ้นจริง ๆ ทำให้การกระโดดกะทันหันมีผลกระทบต่อพอร์ตโฟลิโอมากขึ้น" Strijers กล่าว

เขาเสริมว่าความเสี่ยง 3-sigma เหล่านี้สามารถป้องกันความเสี่ยงได้ด้วยออปชัน Bitcoin

เหตุใดการแกว่งตัวกะทันหันจึงยังคงเกิดขึ้น

ผู้เข้าร่วมตลาดชี้ไปที่ส่วนผสมที่ผันผวนของแรงกระแทกมหภาคที่คาดเดาไม่ได้และการวางสถานะออปชันที่มีเลเวอเรจสูงเป็นตัวขับเคลื่อนคู่ของวันที่มี VaR สูงเหล่านี้

Quatravaux จาก Paradigm กล่าวว่าปีนี้เป็นตัวอย่างที่ดี

"เริ่มต้นอย่างช้า ๆ โดยเงินหมุนออกไปยังหุ้นเทคโนโลยี และการแฮ็ก DeFi ต่อเนื่องผลักดันให้ผู้คนหันไปขายความผันผวนและผลิตภัณฑ์ที่มีโครงสร้างเพื่อผลตอบแทน จากนั้นคุณก็เจอ Trump สงครามอิหร่าน Fed และเมื่อทุกคนขายความผันผวนในกรอบราคา พาดหัวข่าวเดียวก็เพียงพอที่จะทำให้เกิดวันที่รุนแรงเกินปกติ" เขากล่าว

โดยพื้นฐานแล้ว ความเสี่ยงสะสมเมื่อเทรดเดอร์เดิมพันว่าราคาจะยังคงค่อนข้างคงที่ การวางสถานะนั้นเกี่ยวข้องกับการขาย (ชอร์ต) ออปชัน ซึ่งเป็นประกันต่อการแกว่งตัวของราคาครั้งใหญ่ เพื่อเก็บค่าพรีเมียม

กลยุทธ์เช่นนี้ใช้ได้ผลในขณะที่ตลาดเงียบ แต่เมื่อพาดหัวข่าวมหภาคกระทบ และราคาเผชิญการแกว่งตัวรุนแรงกะทันหัน ผู้ขายเหล่านั้นก็ติดอยู่ในด้านที่ผิด และการรีบปิดสถานะของพวกเขาอาจเปลี่ยนการเคลื่อนไหวให้กลายเป็นแรงกระแทก

Alexander S. Blume ผู้ร่วมก่อตั้งและซีอีโอของ Two Prime ที่ปรึกษาการลงทุนที่จดทะเบียนกับ SEC ชี้ไปที่เวอร์ชันที่ได้รับความนิยมเป็นพิเศษของการเทรดนั้น เรียกว่า การขายคอลออปชันทับ (call overwriting) นักลงทุนขายคอลออปชันบน Bitcoin ที่พวกเขาถืออยู่แล้ว โดยสละ upside บางส่วนเพื่อแลกกับรายได้ที่สม่ำเสมอจากการขายคอลออปชัน

"ผมเชื่อว่า แม้ความผันผวนโดยรวมจะลดลง แต่การเพิ่มขึ้นอย่างมากของการวางสถานะในตลาดอนุพันธ์ทำให้การเคลื่อนไหวขนาดใหญ่ยังคงเกิดขึ้นค่อนข้างบ่อย ในปัจจุบัน call overwriting เป็นการเทรดที่แออัดมาก เมื่อเราเห็นการเคลื่อนไหวขึ้น เช่นเดือนที่ผ่านมา มันสร้างการบีบชอร์ต (short squeeze) ที่ขยายการเคลื่อนไหว" Blume กล่าว

ตลาดที่ยืดหยุ่นมากขึ้น?

ข่าวดีคือตลาดดูดซับแรงกระแทกเหล่านี้ได้ดีกว่าเมื่อก่อน

ในวันที่ 21 กันยายน ซึ่งเป็นวันที่มีการกระโดด 3-sigma ล่าสุดของ Bitcoin Paradigm อำนวยความสะดวกในการซื้อขายออปชันทำสถิติสูงสุดที่ 6.7 พันล้านดอลลาร์

"ครั้งนี้เราไม่เห็นหรือได้ยินว่าแผนกเทรดใดได้รับความเสียหายรุนแรง" Quatravaux กล่าว

"ผู้เข้าร่วมมีความซับซ้อนมากกว่าเมื่อไม่กี่ปีก่อนมาก การบริหารความเสี่ยงดีขึ้นอย่างมาก และมีเงินสถาบันในตลาดมากขึ้น ดังนั้นเดือนที่แย่ก็ยังแย่เหมือนเดิม" เขากล่าว

แค่อย่าคาดหวังว่าการแกว่งตัวรุนแรงเหล่านี้จะหยุดลง

"มันจะยังคงเกิดขึ้นต่อไป ข้อมูลสิบปีแสดงให้เห็นว่าวันเหล่านี้ไม่ได้หายไปเมื่อตลาดเติบโตขึ้น เพราะแรงกระแทกมหภาคไม่ได้หายไปไหน" Quatravaux กล่าว