Securitize พุ่งแรง นำหุ้นพร้อมสิทธิขึ้น Solana เส้นทางกำกับดูแลนี้ไปได้ไกลแค่ไหน?

TL;DR
· Securitize (NYSE: SECZ) เปิดตัวโทเคนสิทธิหุ้น 12 ตัวบน Solana เมื่อวันที่ 8 ต.ค. ครอบคลุม Apple, Nvidia, Tesla ฯลฯ นักลงทุนที่ผ่านเกณฑ์ซื้อขายด้วย USDC หุ้นบริษัทปิดบวกประมาณ 11% ในวันนั้น
· แต่ละโทเคนมีหุ้นอ้างอิงหนุนหลังแบบ 1:1 เป็นสิทธิในหลักทรัพย์ภายใต้มาตรา 8 แห่งประมวลกฎหมายพาณิชย์สหรัฐฯ (UCC Article 8) คงสิทธิรับเงินปันผลและสิทธิออกเสียงตามคำแนะนำ แต่บริษัทผู้ออกหุ้นอ้างอิงไม่ได้มีส่วนร่วมรับรอง ปัจจุบันซื้อขายเฉพาะช่วงเวลาซื้อขายนอกเวลาทำการ
· สินทรัพย์ที่เกี่ยวข้อง: SECZ, SOL, USDC

เมื่อวันที่ 8 ต.ค. Securitize (NYSE: SECZ) บริษัทโครงสร้างพื้นฐานสินทรัพย์ในโลกจริง (RWA) ที่จดทะเบียนแล้ว เปิดตัว Securitize Stocks โทเคนสิทธิหุ้นชุดแรก 12 ตัวบน Solana ครอบคลุมหุ้น Apple, Microsoft, Nvidia, Google, Tesla, Meta, Amazon, Netflix, Circle, MSTR, Palantir และ SPCX การซื้อขายดำเนินการผ่าน Securitize Markets ซึ่งเป็นโบรกเกอร์-ดีลเลอร์ที่จดทะเบียนในเครือ โดยมี Jump Trading เป็นผู้ดูแลสภาพคล่อง ชำระราคาด้วย USDC ระยะแรกเปิดเฉพาะช่วงเวลาซื้อขายนอกเวลาทำการ วันที่ประกาศข่าว หุ้น SECZ ปิดบวกประมาณ 11% แตะ 12.66 ดอลลาร์

ประเด็นสำคัญไม่ใช่จำนวนหุ้นที่ถูกนำขึ้นบนเชนเพิ่มขึ้น ในช่วงหลายปีที่ผ่านมา โทเคนหุ้นบนเชนส่วนใหญ่เป็นผลิตภัณฑ์สังเคราะห์ที่ออกนอกชายฝั่งและมุ่งเน้นการตามราคา ผู้ถือได้สิทธิเรียกร้องตามสัญญา ไม่ใช่สิทธิในตัวหุ้นเอง ครั้งนี้ Securitize นำเสนอตราสารสิทธิภายใต้กรอบกฎหมายสหรัฐฯ ซึ่งเป็นเหตุผลที่ราคาหุ้นตอบสนอง

สิทธิที่นักลงทุนได้รับจริงคืออะไร

สรุปก่อน: สิ่งที่ผู้ถือได้รับคือสิทธิทางกฎหมายในหลักทรัพย์ที่ถือผ่านชื่อโบรกเกอร์ ไม่ใช่หุ้นที่บันทึกตรงในทะเบียนผู้ถือหุ้นของ Apple

แต่ละโทเคนมีหุ้นอ้างอิงหนุนหลังแบบ 1:1 ตามคำนิยามอย่างเป็นทางการว่าเป็นสิทธิในหลักทรัพย์ภายใต้มาตรา 8 แห่งประมวลกฎหมายพาณิชย์สหรัฐฯ (UCC Article 8) กล่าวอย่างง่ายคือ หุ้นถูกถือโดยโบรกเกอร์ในรูปแบบชื่อนายหน้า นักลงทุนได้รับสิทธิเรียกร้องที่โอนได้ต่อหลักทรัพย์ส่วนนี้ พร้อมสิทธิรับเงินปันผลและสิทธิออกเสียงตามคำแนะนำ ซึ่งให้ความคุ้มครองมากกว่าโทเคนสังเคราะห์ที่ตามราคาเพียงอย่างเดียว แต่ยังห่างจากการถือหุ้นโดยตรง

กลไกเสริมคือโทเคนสิทธิแปลงสภาพ (CET) ซึ่งเปรียบเสมือนสะพานสู่หุ้นจดทะเบียน เมื่อบริษัทผู้ออกหุ้นรายใดยอมรับรูปแบบโทเคนเอง ผู้ถือสามารถแปลงตราสารบนเชนเป็นการถือหุ้นโดยตรงภายใต้ชื่อของนายทะเบียนหลักทรัพย์ได้ ทางการระบุชัดว่าโทเคนไม่มีการให้ยืมหุ้นอ้างอิง และบริษัทผู้ออกหุ้นอ้างอิงไม่ได้สนับสนุนหรือรับรองผลิตภัณฑ์นี้

Carlos Domingo ซีอีโอ ระบุจุดยืนตรงไปตรงมาว่า หุ้นโทเคนควรให้มากกว่าผลิตภัณฑ์ตามราคานอกชายฝั่ง ประโยคนี้เป็นกุญแจทำความเข้าใจผลิตภัณฑ์ และเป็นมาตรวัดความคืบหน้าในอนาคต

สภาพคล่องเริ่มจากตรงไหน

สิ่งที่ซื้อขายได้ในปัจจุบันคือกลุ่มนักลงทุนที่ผ่านเกณฑ์ซึ่งต้องทำการยืนยันตัวตน (KYC) ไม่ใช่ตลาดเสรีตลอด 24 ชั่วโมงสำหรับทุกคน

การตั้งค่าเริ่มต้นประกอบด้วยช่วงเวลาซื้อขายนอกเวลาทำการ, Jump Trading เป็นผู้ดูแลสภาพคล่อง, ชำระราคาด้วย USDC และซื้อขายผ่านช่องทางโบรกเกอร์-ดีลเลอร์ที่จดทะเบียน ทางการระบุว่าการออกแบบนี้ไม่ต้องพึ่งข้อยกเว้น และคาดว่าในอนาคตจะเชื่อมต่อกับสถานที่ซื้อขายหลักทรัพย์โทเคนภายใต้ข้อยกเว้นนวัตกรรม (Innovation Exemption) ที่ ก.ล.ต. สหรัฐฯ เปิดตัวเมื่อวันที่ 17 ก.ย. ได้

ข้อยกเว้นนวัตกรรมนี้เป็นแซนด์บ็อกซ์สังเกตการณ์ 5 ปีที่ ก.ล.ต. สหรัฐฯ มอบให้สถานที่ซื้อขายบนเชนแบบได้รับใบอนุญาตประเภทหนึ่ง ห้ามใช้ผลิตภัณฑ์สังเคราะห์ มีสิทธิคัดค้านของผู้ออกหลักทรัพย์ 30 วัน และเพดานปริมาณซื้อขาย Paul Atkins ประธาน ก.ล.ต. สหรัฐฯ วางตำแหน่งให้เป็นพื้นที่เก็บข้อมูลและปูทางสู่กฎเกณฑ์ในอนาคต ไม่ใช่ใบอนุญาตสำหรับโทเคน 12 ตัวนี้

ตลาดดิจิทัลตลอด 24 ชั่วโมงที่ตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์กกำลังศึกษา และแพลตฟอร์มร่วมทุนระหว่าง Intercontinental Exchange กับ OKX อย่างแพลตฟอร์ม OKXICE ยังไม่เปิดให้บริการ ตัวเลขชุดแรกที่ต้องจับตาคือปริมาณซื้อขายต่อเนื่องและความลึกของสต็อกในช่วงแรก

เมื่อเทียบกัน การเติบโตของโทเคนหุ้นช่วงหลังมาจากผลิตภัณฑ์ค้าปลีกอย่างผลิตภัณฑ์ bStocks, ผลิตภัณฑ์ xStocks และผลิตภัณฑ์ Ondo ซึ่งขยายฐานผู้ถือ ในขณะที่ Securitize เดินเส้นทางที่กำกับดูแลแต่แคบกว่า ยังไม่มีข้อมูลสาธารณะตอบได้ว่ากลุ่มปิดจะสร้างสภาพคล่องได้หรือไม่

เรื่องเล่าถูกตีราคาแล้ว แต่รายได้ยังตามไม่ทัน

ราคาหุ้นขยับก่อน แต่ปัจจัยพื้นฐานให้ภาพอีกแบบ

สำหรับไตรมาสการเงินที่สองสิ้นสุด 30 มิ.ย. Securitize มีรายได้ 14.4 ล้านดอลลาร์ ลดลงประมาณ 5% เมื่อเทียบรายปี ขาดทุนสุทธิ 21.7 ล้านดอลลาร์ และขาดทุน EBITDA ปรับปรุงประมาณ 5.5 ล้านดอลลาร์ สิ้นไตรมาสมีสินทรัพย์ภายใต้การจัดการแบบโทเคนประมาณ 4.3 พันล้านดอลลาร์ ปริมาณซื้อขายในไตรมาส 5.3 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 147% เมื่อเทียบรายปี หลังประกาศงบ ราคาหุ้นร่วงประมาณ 20% บริษัทปรับลดคาดการณ์รายได้ทั้งปีลงเหลือ 70–80 ล้านดอลลาร์ เงินสดในมือประมาณ 350 ล้านดอลลาร์และไม่มีหนี้ ซึ่งเป็นพื้นฐานให้กล้าเปิดผลิตภัณฑ์ใหม่

ตัวเลขอุตสาหกรรมก็น่าเทียบ ณ วันที่ 9 ต.ค. มูลค่าสินทรัพย์ในโลกจริงแบบกระจายศูนย์ทั่วตลาดอยู่ที่ประมาณ 38.9 พันล้านดอลลาร์ แพลตฟอร์ม Securitize อยู่ที่ประมาณ 4.475 พันล้านดอลลาร์ ยังเป็นอันดับหนึ่ง แต่ลดลงประมาณ 11% ในรอบ 30 วัน หมวดสินทรัพย์ขยายตัว แต่สต็อกของแพลตฟอร์มรายใหญ่ไม่ได้โตตาม โทเคนหุ้น 12 ตัวนี้เป็นเหมือนเรื่องเล่าใหม่มากกว่า มากกว่าขนาดที่เกิดขึ้นจริงแล้ว

ฝั่งผู้ขายมีความเห็นต่างชัดเจน Cantor Fitzgerald เริ่มบทวิเคราะห์ SECZ เมื่อวันที่ 21 ก.ย. ให้คำแนะนำซื้อ ราคาเป้าหมายประมาณ 21.20 ดอลลาร์ โดยให้เหตุผลว่าสินทรัพย์ดั้งเดิมบนเชนยังมีสัดส่วนน้อยมากในตลาดการเงินแบบดั้งเดิม จึงมีพื้นที่เติบโตมาก ราคาเป้าหมายเฉลี่ยของนักวิเคราะห์อยู่ที่ประมาณ 13.94 ดอลลาร์ ใกล้เคียงราคาปิดวันที่ 8 ต.ค. ช่องว่างระหว่างตัวเลขสองตัวสะท้อนความเห็นต่างของตลาดว่าเรื่องเล่าจะเป็นจริงได้แค่ไหน

ปริมาณซื้อขายช่วงแรกและงบการเงินงวดถัดไปชี้ชะตาว่าเรื่องเล่าจะเป็นจริงหรือไม่

เมื่อเชื่อมโยงทั้งหมด การเปิดตัวครั้งนี้ยืนยันได้แค่เส้นทาง ไม่ใช่ผลลัพธ์

โบรกเกอร์-ดีลเลอร์จดทะเบียนในสหรัฐฯ สามารถแปลงหุ้นพร้อมสิทธิให้เป็นตราสารที่โอนได้บน Solana และขายให้นักลงทุนที่ผ่านเกณฑ์ได้ เส้นทางนี้เปิดแล้ว แต่จากกลุ่มปิดสู่สภาพคล่องขนาดใหญ่ จากสินทรัพย์ภายใต้การจัดการสู่รายได้ จากช่วงเวลาซื้อขายนอกเวลาทำการสู่ตลาดตลอด 24 ชั่วโมง สามจุดนี้ยังค้างอยู่ แซนด์บ็อกซ์ของ ก.ล.ต. สหรัฐฯ ให้ทิศทาง แต่ก็มีเบรกอย่างสิทธิคัดค้านของผู้ออกหลักทรัพย์และเพดานปริมาณซื้อขาย

ตัวแปรที่ต้องจับตามีไม่กี่จุด ปริมาณซื้อขายและสต็อกช่วงแรกจะสร้างความลึกต่อเนื่องได้หรือไม่ งบการเงินงวดถัดไปจะสะท้อนธุรกิจนี้เป็นรายได้หรือไม่ และท่าทีที่แท้จริงของผู้ออกหลักทรัพย์ต่อการซื้อขายในสถานที่แบบได้รับใบอนุญาตในอนาคต รวมถึงความชัดเจนเรื่องการดูแลและกำหนดราคาหุ้นบริษัทเอกชนอย่างหุ้น SPCX

Domingo และ Cantor มองเห็นตลาดระยะยาวระดับล้านล้านดอลลาร์ แต่สิ่งที่พิสูจน์ได้ในตอนนี้เป็นเพียงช่วงแรกของเส้นทางกำกับดูแลนี้