บิตคอยน์อาจได้ประโยชน์จากฟองสบู่ AI แตก อาร์เธอร์ เฮย์สกล่าว

เฮย์สเขียนในบทความวันที่ 22 ก.ย. ชื่อ Safety First ว่าการเรียกร้องล่าสุดของบริษัท AI รายใหญ่ของสหรัฐฯ ให้ชะลอการพัฒนาโมเดลฟรอนเทียร์ อาจมีคำอธิบายทางเศรษฐกิจควบคู่กับข้อกังวลด้านความปลอดภัยที่พวกเขาเปิดเผยต่อสาธารณะ เขาเสนอว่าความต้องการบริการ AI ที่มีราคาแพงอาจอ่อนแอกว่าสมมติฐานการใช้จ่ายที่รองรับศูนย์ข้อมูล ชิป และหนี้ที่เกี่ยวข้อง

การตีความของเขาไม่ใช่คำอธิบายที่บริษัท AI เองให้ไว้ OpenAI กล่าวในเดือนสิงหาคมว่าได้ชะลอการพัฒนาบางส่วนของโมเดลฟรอนเทียร์ชั่วคราว หลังจากข้อกังวลด้านความปลอดภัยทางไซเบอร์และการเพิ่มมาตรการป้องกันภายในที่เข้มงวดขึ้นกลายเป็นสิ่งจำเป็น ต่อมา ดาริโอ อโมเด ซีอีโอของ Anthropic เรียกร้องให้อุตสาหกรรมชะลอการพัฒนาโมเดลเพื่อให้การควบคุมความปลอดภัยตามทันความสามารถ ทั้งสองแถลงการณ์ไม่ได้ระบุว่าการชะลอตัวเกิดจากความต้องการของลูกค้าที่ลดลง

อาร์เธอร์ เฮย์สมองว่าหนี้ AI เป็นจุดกดดัน

ข้อโต้แย้งของเฮย์สเน้นที่การจัดหาเงินทุนเบื้องหลังการสร้างโครงสร้างพื้นฐาน AI เขายืนยันว่าความต้องการการฝึกและอนุมานที่ลดลงอาจทำให้สมมติฐานกระแสเงินสดที่รองรับศูนย์ข้อมูล การซื้อเซมิคอนดักเตอร์ และสินเชื่อภาคเอกชนที่เกี่ยวข้องกับภาคส่วนนี้อ่อนแอลง ตามคำพูดของเขา "Safety First คือการทำลายความต้องการด้านการประมวลผลโดยนิยาม"

การวิจัยสินเชื่ออิสระยืนยันว่ามีการจัดสรรเงินทุนจำนวนมากไปยัง AI แม้ว่าจะไม่ได้ยืนยันวิกฤตที่เฮย์สคาดการณ์ไว้ Apollo กล่าวในเดือนสิงหาคมว่าการออกตราสารที่เกี่ยวข้องกับ AI คิดเป็นเกือบ 40% ของอุปทานพันธบัตรองค์กรระดับลงทุนระยะยาว นักเศรษฐศาสตร์ของบริษัทประเมินว่าระบบนิเวศ AI อาจรองรับหนี้ระดับลงทุนเพิ่มเติมได้มากกว่า 2 ล้านล้านดอลลาร์ ในขณะที่ตลาดสาธารณะอาจดูดซับได้น้อยกว่า 1 ล้านล้านดอลลาร์ภายในปี 2030

Apollo ประเมินแยกต่างหากว่าอาจมีการใช้จ่ายประมาณ 5 ล้านล้านดอลลาร์สำหรับโครงสร้างพื้นฐาน AI ภายในปี 2030 งานวิจัยระบุว่าธุรกิจและผู้บริโภคจะต้องใช้จ่ายประมาณ 2 ล้านล้านดอลลาร์ต่อปีสำหรับบริการ AI เพื่อรองรับการลงทุนโครงสร้างพื้นฐานระดับนั้น

การพึ่งพาสินเชื่อยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง บันทึกของ Apollo เมื่อวันที่ 21 ก.ย. ระบุว่าการคาดการณ์ฉันทามติสันนิษฐานว่ากระแสเงินสดจากการดำเนินงานของบริษัทไฮเปอร์สเกลอร์รายใหญ่ห้าแห่ง ได้แก่ Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft และ Oracle จะเพิ่มขึ้นจากประมาณ 6 แสนล้านดอลลาร์เป็น 2 ล้านล้านดอลลาร์ภายในปี 2030 Apollo เตือนว่าการเติบโตของกระแสเงินสดที่อ่อนแอลงอาจนำไปสู่ส่วนต่างสินเชื่อที่กว้างขึ้นและการใช้จ่ายลงทุนที่ลดลง

เฮย์สเคยเสนอข้อโต้แย้งคล้ายกันมาก่อน ตามที่รายงานก่อนหน้านี้ วิทยานิพนธ์วิกฤตสินเชื่อ AI ก่อนหน้านี้ของเขาเชื่อมโยงภาวะถดถอยของ AI ที่อาจเกิดขึ้นกับความตึงเครียดด้านสินเชื่อ ตามด้วยการตอบสนองทางการเงินที่เขาคาดว่าจะเป็นผลดีต่อบิตคอยน์ ข้อโต้แย้งเรื่องฟองสบู่ AI และสภาพคล่องของบิตคอยน์ในภายหลังมุ่งเน้นโดยตรงมากขึ้นที่การจัดหาเงินทุนสำหรับศูนย์ข้อมูลแบบใช้เลเวอเรจ

ความเสี่ยงด้านประกันภัยยังเป็นที่ถกเถียงในวิทยานิพนธ์ของเฮย์ส

ส่วนที่สองของสถานการณ์ของเฮย์สเกี่ยวข้องกับบริษัทประกันและสินเชื่อภาคเอกชน โดยอ้างอิงบางส่วนจากงานวิจัยที่เผยแพร่โดยนิค เนเมธ เฮย์สโต้แย้งว่าโครงสร้างการประกันภัยต่อในเครืออาจทำให้บริษัทประกันบางแห่งเปราะบางหากหนี้ที่เกี่ยวข้องกับ AI ถูกลดอันดับและต้องปรับมูลค่าลง

เนเมธประมาณการว่าสินเชื่อประกันภัยต่อในเครือทั่วทั้งอุตสาหกรรมประกันชีวิตและเงินรายปีของสหรัฐฯ มีมูลค่ารวม 1.54 ล้านล้านดอลลาร์ การวิเคราะห์ของเขาโต้แย้งว่าสินทรัพย์ประกันภัยต่อบางรายการอาจให้การคุ้มครองทางเศรษฐกิจน้อยกว่าที่บัญชีตามกฎหมายแสดง ตัวเลขดังกล่าวเป็นประมาณการของเนเมธ และไม่ใช่ข้อค้นพบของหน่วยงานกำกับดูแลประกันภัยของสหรัฐฯ

NAIC ระบุว่าสินเชื่อภาคเอกชนเป็นพื้นที่ที่ต้องมีการกำกับดูแลอย่างต่อเนื่อง รายงานอัปเดตเดือนกรกฎาคมระบุว่าสินเชื่อภาคเอกชนมีสภาพคล่องน้อยกว่า ความโปร่งใสด้านราคาอ่อนแอกว่า และการประเมินมูลค่าบ่อยน้อยกว่าหนี้ที่ซื้อขายในตลาดสาธารณะ หน่วยงานกำกับดูแลกล่าวว่าลักษณะเหล่านี้ทำให้มีการติดตามแนวทางปฏิบัติด้านการประเมินมูลค่า มาตรฐานการรับประกันภัย และการกระจุกตัวของภาคส่วนอย่างใกล้ชิดยิ่งขึ้น

เอกสารของ NAIC เกี่ยวกับบริษัทประกันที่ถือครองโดยหุ้นนอกตลาดระบุเช่นเดียวกันว่าการจัดการการลงทุนในเครือและการประกันภัยต่อข้ามพรมแดนเป็นพื้นที่ที่อยู่ระหว่างการทบทวนด้านกฎระเบียบอย่างต่อเนื่อง องค์กรนับบริษัทประกันสหรัฐฯ ที่ถือครองโดยหุ้นนอกตลาดได้ 139 แห่งภายในเดือนมิถุนายน 2025

ข้อมูลอุตสาหกรรมปัจจุบันไม่ได้ยืนยันว่าภาคประกันภัยของสหรัฐฯ ล้มละลายเนื่องจากการลงทุนใน AI การสำรวจล่าสุดของ Moody's ที่รายงานโดย Wall Street Journal ประเมินว่าการลงทุนโดยตรงของบริษัทประกันสหรัฐฯ ในศูนย์ข้อมูลสูงถึง 2 หมื่นล้านดอลลาร์ ในขณะที่บริษัทประกันชีวิตมีการจัดสรรเงินไปยังหนี้ภาคเอกชนโดยทั่วไปในสัดส่วนที่สูงกว่ามาก ข้อโต้แย้งเรื่องความเสี่ยงเชิงระบบที่ใหญ่กว่ามากของเฮย์สขึ้นอยู่กับการเปิดรับความเสี่ยงทางอ้อมผ่านสินเชื่อภาคเอกชน การประกันภัยต่อ และการจัดหาเงินทุนแบบมีโครงสร้าง

วิทยานิพนธ์บิตคอยน์ขึ้นอยู่กับการตอบสนองด้านสภาพคล่องในอนาคต

เฮย์สนำเสนอการตอบสนองของรัฐบาลที่เป็นไปได้สองแบบหากเศรษฐศาสตร์ของโครงสร้างพื้นฐาน AI เสื่อมถอยลง แบบหนึ่งคือวอชิงตันจะกลายเป็นสิ่งที่เขาเรียกว่า "ผู้ซื้อกำลังการประมวลผลรายสุดท้าย" โดยใช้การใช้จ่ายของรัฐบาลหรือข้อตกลงรับซื้อเพื่อรักษาความต้องการกำลังการผลิต AI อีกแบบหนึ่งคือการสนับสนุนทางการเงินแก่บริษัทประกันหากการขาดทุนจากสินเชื่อภาคเอกชนคุกคามการเรียกร้องของผู้ถือกรมธรรม์

ยังไม่มีหน่วยงานใดของสหรัฐฯ ประกาศนโยบายใดนโยบายหนึ่งเพื่อตอบสนองต่อวิกฤตหนี้ AI เฮย์สโต้แย้งว่าทั้งสองสถานการณ์จะต้องมีการกู้ยืมของรัฐบาลที่เพิ่มขึ้น สภาพคล่องของระบบธนาคาร หรือการสนับสนุนทางการเงินโดยตรง ซึ่งเขาคาดว่าจะเพิ่มความต้องการบิตคอยน์และสินทรัพย์ทางการเงินที่หายากอื่นๆ

นโยบายปัจจุบันของธนาคารกลางสหรัฐฯ กำลังเคลื่อนไปในทิศทางตรงกันข้ามกับการผ่อนคลายทางการเงินทันที เฟดปรับขึ้นช่วงเป้าหมาย 25 จุดพื้นฐานเมื่อวันที่ 16 ก.ย. เป็น 3.75%–4.00% ซึ่งเป็นการปรับขึ้นครั้งแรกนับตั้งแต่เดือนกรกฎาคม 2023 การลงมติเป็นเอกฉันท์ และเจ้าหน้าที่กล่าวว่าอัตราเงินเฟ้อยังคงอยู่ในระดับสูง

การซื้อเพื่อจัดการเงินสำรองก็หยุดชะงักเช่นกัน ธนาคารกลางสหรัฐฯ สาขานิวยอร์กไม่ได้กำหนดการซื้อเพื่อจัดการเงินสำรองสำหรับทั้งช่วงปฏิบัติการ 14 ส.ค.–14 ก.ย. และ 15 ก.ย.–14 ต.ค. แม้ว่าการซื้อเพื่อนำเงินกลับมาลงทุนจะยังคงดำเนินต่อไป เจ้าหน้าที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ กล่าวซ้ำแล้วซ้ำเล่าว่าการซื้อเพื่อจัดการเงินสำรองได้รับการออกแบบมาเพื่อรักษาเงินสำรองให้เพียงพอ และไม่ควรถือเป็นการผ่อนคลายเชิงปริมาณ

สินเชื่อของธนาคารพาณิชย์ยังคงเติบโตอย่างต่อเนื่องในระหว่างปี ข้อมูล H.8 ของเฟดแสดงให้เห็นว่าสินเชื่อธนาคารที่ปรับฤดูกาลเพิ่มขึ้นจาก 19.74 ล้านล้านดอลลาร์ในเดือนกรกฎาคมเป็น 19.87 ล้านล้านดอลลาร์ภายในสัปดาห์สิ้นสุดวันที่ 9 ก.ย. โดยได้แรงหนุนหลักจากสินเชื่อและสัญญาเช่า ตัวเลขดังกล่าวบันทึกการเติบโตของงบดุล แต่ไม่ได้ยืนยันข้ออ้างของเฮย์สที่ว่าธนาคารกำลังแทนที่การสร้างเงินของธนาคารกลางในฐานะโครงการกระตุ้นโดยเจตนา

เฮย์สเคยเชื่อมโยงสภาพคล่องของกระทรวงการคลังและระบบธนาคารกับบิตคอยน์มาก่อน การคาดการณ์ตลาดกระทิงของบิตคอยน์จากสภาพคล่องของกระทรวงการคลังของเขาในเดือนสิงหาคมโต้แย้งว่าการซื้อคืนพันธบัตรรัฐบาลที่สูงขึ้นและสภาพคล่องของธนาคารอาจสนับสนุนราคาคริปโตได้แม้ไม่มีการผ่อนคลายเชิงปริมาณแบบเดิม

บริษัท AI ยังคงใช้จ่ายแม้มีการเรียกร้องด้านความปลอดภัย

หลักฐานของการล่มสลายทันทีของการลงทุนใน AI ยังมีจำกัด เอกสารอย่างเป็นทางการของ OpenAI ระบุว่าบริษัทชะลอการพัฒนาบางส่วนของโมเดลฟรอนเทียร์เพื่อติดตั้งการตรวจสอบ การจัดแนว และการควบคุมความปลอดภัยที่เข้มงวดขึ้น ในขณะที่ยังคงลงทุนในการวิจัยโมเดล งาน GPT-6 Astra ดำเนินต่อไปหลังจากบริษัทจัดประเภทโมเดลว่าอยู่ในระดับความสามารถด้านความปลอดภัยทางไซเบอร์ที่สำคัญ

ในขณะเดียวกัน Anthropic กำลังพิจารณาการเปิดตัวโมเดลอีกครั้งแม้อโมเดจะเรียกร้องต่อสาธารณะให้ชะลอการพัฒนาของอุตสาหกรรม Reuters รายงานเมื่อวันที่ 19 ก.ย. บริษัทกำลังชั่งน้ำหนักแรงกดดันด้านการแข่งขันจาก OpenAI ควบคู่กับการทบทวนด้านความปลอดภัยและการเตรียมการสำหรับการเสนอขายหุ้น IPO ที่เป็นไปได้ในอนาคต

กิจกรรมการจัดหาเงินทุนยังคงมีจำนวนมาก Nvidia ประกาศในเดือนสิงหาคมว่า Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs และ KKR กำลังทำงานบนแพลตฟอร์มการจัดหาเงินทุนสำหรับการประมวลผล AI อิสระที่ตั้งใจจะระดมทุนจากบุคคลที่สามมากกว่า 5 แสนล้านดอลลาร์เมื่อเวลาผ่านไป จำนวนดังกล่าวแสดงถึงความสามารถในการจัดหาเงินทุนตามแผน ไม่ใช่เงินทุนที่ได้นำไปใช้แล้ว

SoftBank เริ่มเสนอขายพันธบัตรให้ผลตอบแทนสูงมูลค่ามากกว่า 1.1 หมื่นล้านดอลลาร์ในสัปดาห์นี้เพื่อช่วยจัดหาเงินทุนสำหรับการลงทุนใน OpenAI ตามรายงานของ Financial Times ธุรกรรมดังกล่าวเกิดขึ้นหลังจากเงินกู้สะพานขนาดใหญ่ที่ใช้สำหรับข้อผูกพันด้านเงินทุนก่อนหน้านี้ และเป็นอีกตัวอย่างปัจจุบันของการลงทุนใน AI ที่พึ่งพาตลาดตราสารหนี้อย่างมาก

ในขณะเดียวกัน บิตคอยน์ซื้อขายใกล้ 85,700 ดอลลาร์ในช่วงเช้าของวันที่ 22 ก.ย. หลังจากปรับตัวขึ้นมากกว่า 6% ในช่วงก่อนหน้า