ร่างกฎหมายคริปโตล่ม เฟดขึ้นดอกเบี้ย แต่บิตคอยน์กลับพุ่ง?

ผู้เขียน | Cathy, ไป๋หัวบล็อกเชน

ร่างกฎหมายไม่ผ่าน ดอกเบี้ยขึ้น แต่บิตคอยน์กลับพุ่ง 6% นี่คือตลาดคริปโตในสัปดาห์ที่ผ่านมา

วันที่ 15 กันยายน ร่างกฎหมาย CLARITY ที่อุตสาหกรรมคริปโตใช้เวลาล็อบบี้มากว่าหนึ่งปีพ่ายแพ้ในวุฒิสภา ด้วยคะแนนเสียงเห็นชอบ 49 เสียง ไม่เห็นชอบ 50 เสียง ห่างจาก 60 เสียงที่ต้องใช้ในการผลักดันถึง 11 เสียง Coinbase และ Circle ร่วงลงประมาณ 10% ในวันนั้น บิตคอยน์ร่วงจากเกือบ 80,000 ดอลลาร์ลงไปแตะระดับต่ำกว่า 75,000 ดอลลาร์ชั่วคราว

วันถัดมา ธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) ลงมติเอกฉันท์ 12 เสียงขึ้นดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐาน ทำให้อัตราดอกเบี้ยนโยบายของรัฐบาลกลางปรับขึ้นสู่ระดับ 3.75% ถึง 4% ซึ่งเป็นการขึ้นครั้งแรกนับตั้งแต่เดือนกรกฎาคม 2023

วันที่สาม คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐ (SEC) ออกคำสั่ง "การยกเว้นนวัตกรรม" ระยะเวลาห้าปี อนุญาตให้หุ้นสหรัฐที่แปลงเป็นโทเคนซื้อขายบนบล็อกเชนสาธารณะโดยใช้พูลสภาพคล่อง วันที่ 18 กันยายน บิตคอยน์พุ่งจาก 76,000 ดอลลาร์ขึ้นไปเหนือ 81,000 ดอลลาร์ CoinGlass รายงานว่าภายใน 24 ชั่วโมงมีสถานะชอร์ตประมาณ 470 ล้านดอลลาร์ถูกบังคับปิด

สามวัน สองหมัดหนัก หนึ่งลูกอม ตลาดเลือกลูกอม

เมื่อสัปดาห์ก่อน Glassnode ระบุในรายงานรายสัปดาห์ว่า บิตคอยน์จำนวน 1.07 ล้านเหรียญที่สะสมอยู่ในช่วงราคา 83,000 ถึง 86,000 ดอลลาร์คือ "เพดานที่ทุกคนมองเห็น" หนึ่งสัปดาห์ผ่านไป ข่าวร้ายทั้งสองเรื่องเกิดขึ้นจริง แต่ราคากลับมาอยู่ที่ฐานของกำแพงนี้

คำถามก็เปลี่ยนไป: นี่คือจุดเริ่มต้นของข่าวร้ายหมดแล้ว หรือเป็นการซ้ำรอยปี 2023 ที่ขึ้นก่อนแล้วร่วงทีหลัง?

01: สองหมัดหนักลงมา ราคาร่วงแค่ 75,000 ดอลลาร์

หัวใจของร่างกฎหมาย CLARITY คือการแบ่งเขตอำนาจระหว่าง SEC และ CFTC ว่าหน่วยงานใดดูแลสินทรัพย์ดิจิทัลประเภทใด Cynthia Lummis วุฒิสมาชิกพรรครีพับลิกันผู้เสนอร่างกฎหมายกล่าวก่อนการลงคะแนนว่า ได้ยอมทำตามข้อเรียกร้องของพรรคเดโมแครตไปแล้วกว่า 120 ข้อ หากยังไม่ผ่านอีก "เราก็จบกัน"

สิ่งที่ขัดขวางไม่ใช่ตัวอุตสาหกรรมคริปโต แต่เป็นข้อกำหนดด้านจริยธรรม พรรคเดโมแครตยืนกรานให้ขยายข้อจำกัดการถือครองสินทรัพย์ดิจิทัลของเจ้าหน้าที่รัฐไปถึงประธานาธิบดีและครอบครัวประธานาธิบดี โดยเห็นว่าข้อความที่แก้ไขแล้วยังไม่ครอบคลุม จึงไม่มีใครลงคะแนนเห็นชอบ และยังมีสมาชิกพรรครีพับลิกันอีกสี่คนที่คัดค้านตามไปด้วย

ผลคือความแน่นอนทางกฎหมายในระดับรัฐบาลกลางถูกเลื่อนออกไปอย่างน้อยจนถึงสภาคองเกรสชุดหน้า

ด้านการขึ้นดอกเบี้ย ประธานเฟด วอช กล่าวในงานแถลงข่าวว่า "เงินเฟ้อสูงเกินไป และสูงมานานเกินไป" ในประมาณการเศรษฐกิจ เงินเฟ้อจะกลับสู่ระดับ 2% ในปี 2029 และใน dot plot เจ้าหน้าที่ 16 จาก 18 คนคาดว่าจะมีการขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้งภายในปีนี้ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 2 ปีปรับขึ้นสู่ 4.74%

แต่ปฏิกิริยาของราคาค่อนข้างสงบ ในวันประชุม บิตคอยน์เคลื่อนไหวระหว่าง 75,000 ถึง 76,500 ดอลลาร์ ปิดที่ 76,200 ดอลลาร์ โซนราคาที่ Glassnode ระบุว่ามีการซื้อสะสมในช่วง 76,000 ถึง 82,000 ดอลลาร์ไม่ถูกทะลุลง สิ่งที่ไหลออกจริงคือเงินจาก ETF: ในวันที่ 15 และ 16 กันยายน ETF บิตคอยน์สปอตของสหรัฐมีเงินไหลออกสุทธิ 746 ล้านดอลลาร์

ข่าวร้ายเกิดขึ้นจริง แต่ราคาไม่ร่วงตาม นี่คือสัญญาณแรกที่ตลาดส่งออกมา

02: คำสั่งยกเว้นของ SEC อนุญาตอะไรกันแน่

ในช่วงสองปีที่ผ่านมา หุ้นสหรัฐที่แปลงเป็นโทเคนส่วนใหญ่ออกในต่างประเทศและขายให้เฉพาะผู้ที่ไม่ใช่ชาวอเมริกัน โดยพื้นฐานแล้วเป็นสินค้าสังเคราะห์ที่อิงราคา ผู้ถือไม่ได้รับเงินปันผลและไม่มีสิทธิออกเสียง

คำสั่งนี้เปลี่ยนแนวทาง ตั้งแต่วันที่ 17 กันยายน ไปจนถึงวันที่ 17 กันยายน 2031 แพลตฟอร์มที่มีคุณสมบัติสามารถจับคู่การซื้อขายหุ้นสหรัฐที่แปลงเป็นโทเคนบนบล็อกเชนสาธารณะแบบไม่ต้องขออนุญาต โดยใช้พูลสภาพคล่องของผู้ดูแลสภาพคล่องอัตโนมัติ (AMM) โดยไม่ต้องจดทะเบียนเป็นตลาดหลักทรัพย์ และสถาบันที่นำเงินมาสนับสนุนพูลก็ไม่ต้องจดทะเบียนเป็นดีลเลอร์

มีเงื่อนไขมากมาย โทเคนต้องมีสิทธิเทียบเท่าหุ้นจริง มีเงินปันผล มีสิทธิออกเสียง ไม่อนุญาตให้เป็นสินค้าสังเคราะห์ ต้องแจ้งผู้ออกหลักทรัพย์เป็นลายลักษณ์อักษรล่วงหน้า 30 วันก่อนเปิดให้ซื้อขาย และผู้ออกหลักทรัพย์สามารถคัดค้านได้ เปิดให้เฉพาะชาวอเมริกันที่ผ่านการตรวจสอบตัวตน และหากหุ้นอ้างอิงหยุดซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์ บล็อกเชนก็ต้องหยุดซื้อขายพร้อมกัน

ชิ้นส่วนอีกชิ้นถูกวางไว้ตั้งแต่เดือนมิถุนายน: SEC เสนอยกเลิกกฎข้อ 611 ของ National Market System Regulation ซึ่งกำหนดให้การซื้อขายหุ้นทุกรายการต้องทำที่ราคาดีที่สุดทั่วตลาด แต่ AMM กำหนดราคาตามสูตร จึงไม่สามารถทำได้ หากไม่ยกเลิกกฎข้อ 611 พูลสภาพคล่องก็ผิดกฎหมาย

Paul Atkins ประธาน SEC กล่าวอย่างตรงไปตรงมาในแถลงการณ์: สภาคองเกรสไม่สามารถผลักดันร่างกฎหมาย CLARITY ได้ ดังนั้นวันนี้ SEC จึงก้าวไปข้างหน้า

Kenneth Bentsen ประธานสมาคมอุตสาหกรรมหลักทรัพย์และตลาดการเงินสหรัฐ (SIFMA) ออกแถลงการณ์ในวันเดียวกัน แสดงความกังวลว่าการซื้อขายหุ้นตัวเดียวกันหลายเวอร์ชันโทเคนพร้อมกันจะแบ่งแยกสภาพคล่องและสร้างความสับสนให้ผู้ลงทุน

ตลาดลงคะแนนด้วยราคา โทเคน UNI ของ Uniswap พุ่งขึ้นประมาณ 30% ภายใน 24 ชั่วโมง ทำจุดสูงสุดในรอบ 10 เดือน ส่วน Ondo ซึ่งทำโทเคนพันธบัตรรัฐบาลที่ปฏิบัติตามกฎระเบียบปรับขึ้น 7.39% ปัจจุบันสินทรัพย์โลกจริงที่แปลงเป็นโทเคนบนบล็อกเชนสาธารณะมีมูลค่ารวมเพียง 30,000 ล้านดอลลาร์ โดยกองทุน BUIDL ของ BlackRock มีมูลค่าประมาณ 2,800 ล้านดอลลาร์ และเปิดให้เฉพาะสถาบันเท่านั้น

การขึ้นดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐาน ตลาดใช้เวลาหนึ่งวันในการย่อย การนำหุ้นสหรัฐขึ้นบล็อกเชน ตลาดแสดงท่าทีด้วยการพุ่งขึ้น 6%

03: ปี 2023 ขึ้นก่อนแล้วร่วงทีหลังได้อย่างไร

เมื่อย้อนดูกราฟราคาในปี 2023 ครึ่งแรกของบทละครแทบจะเหมือนกัน

วันที่ 15 มิถุนายน 2023 BlackRock ยื่นขอจัดตั้ง ETF บิตคอยน์สปอต บิตคอยน์เริ่มต้นจาก 25,000 ดอลลาร์ วันที่ 13 กรกฎาคม ผู้พิพากษาตัดสินว่าการขาย XRP ในตลาดรองบนกระดานเทรดไม่ถือเป็นการขายหลักทรัพย์ บิตคอยน์พุ่งขึ้นถึง 31,800 ดอลลาร์ ทำจุดสูงสุดในรอบ 13 เดือน เป็นการพุ่งขึ้นที่ขับเคลื่อนด้วยข่าวดีด้านกฎระเบียบเช่นกัน

วันที่ 26 กรกฎาคม เฟดขึ้นดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐานสู่ระดับ 5.25% ถึง 5.5% บิตคอยน์ปิดที่ 29,400 ดอลลาร์ในวันนั้น แทบไม่มีปฏิกิริยาใดๆ ในช่วง 13 วันต่อมา ราคาปรับขึ้นเล็กน้อยระหว่าง 29,000 ถึง 30,000 ดอลลาร์ และแตะ 30,200 ดอลลาร์ในวันที่ 8 สิงหาคม ซึ่งเป็นจุดสูงสุดหลังการขึ้นดอกเบี้ย

จากนั้นก็เริ่มร่วงลง วันที่ 17 สิงหาคม บิตคอยน์ร่วงจาก 28,700 ดอลลาร์ลงไปแตะ 25,400 ดอลลาร์ ร่วงระหว่างวัน 11% CoinGlass รายงานว่าภายใน 24 ชั่วโมงมีผู้ถูกบังคับปิดสถานะ 175,000 ราย มูลค่า 1,032 ล้านดอลลาร์ ส่วน CoinShares รายงานว่าสถานะคงค้างในสัญญาถาวรลดลง 2,750 ล้านดอลลาร์ในวันเดียว เป็นการลดเลเวอเรจครั้งใหญ่ที่สุดนับตั้งแต่ FTX ล่มสลาย

ข่าวในวันนั้นคือ SpaceX ปรับลดมูลค่าและขายบิตคอยน์ที่ถืออยู่ รวมถึง Evergrande ยื่นขอความคุ้มครองล้มละลายในนิวยอร์ก แต่ภูมิหลังที่ใหญ่กว่าคืออัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปีปรับขึ้นสู่ระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2007 วันที่ 11 กันยายน บิตคอยน์ร่วงต่ำกว่า 25,000 ดอลลาร์อีกครั้ง

หลังการขึ้นดอกเบี้ย ราคาพุ่งขึ้น 13 วัน จากนั้นร่วงลง 17% ในเวลาห้าสัปดาห์ หากนับจากจุดสูงสุด 31,800 ดอลลาร์ในวันที่ 13 กรกฎาคม ราคาร่วงลง 22% ในเวลาสองเดือน ความตื่นเต้นจากข่าวดีด้านกฎระเบียบถูกอัตราดอกเบี้ยกัดกร่อนไปทีละน้อย

ส่วนที่คล้ายกันชัดเจน: ข่าวดีด้านกฎระเบียบผลักขึ้น แล้วปัจจัยมหภาคก็กดกลับลงมา

ส่วนที่ต่างกันก็ชัดเจน ในปี 2023 ยังไม่มี ETF สปอต แรงซื้อส่วนใหญ่มาจากนักลงทุนรายย่อยบนกระดานเทรดและทรัสต์ของ Grayscale ปัจจุบันสินทรัพย์รวมของ ETF บิตคอยน์สปอตของสหรัฐอยู่ที่ประมาณ 103,000 ล้านดอลลาร์ โดยเดือนสิงหาคมมีเงินไหลเข้าสุทธิ 3,520 ล้านดอลลาร์ มูลค่าตลาดรวมของสเตเบิลคอยน์อยู่เหนือระดับ 300,000 ล้านดอลลาร์

แต่การประเมินของ Glassnode เมื่อสัปดาห์ก่อนก็ไม่ควรมองข้าม: อุปสงค์ใหม่เงียบลงแล้ว เงินทุนไหลเข้าบนเชนหยุดชะงักหลังจากเติบโตต่อเนื่อง 27 วัน บริษัทจดทะเบียนซื้อบิตคอยน์ลดลงจาก 89,000 เหรียญในเดือนกรกฎาคมปีที่แล้ว เหลือ 5,900 เหรียญในช่วงสามเดือนล่าสุด และอุปทานสเตเบิลคอยน์ต่ำกว่าจุดสูงสุดในเดือนเมษายน 4%

การตีความทั้งสองแบบมีเหตุผลรองรับ โครงสร้างแรงซื้อเปลี่ยนไปจริง แต่แรงซื้อเองกำลังลดลง

04: ยังห่างจาก 86,000 ดอลลาร์อีก 6%

81,000 ดอลลาร์เป็นเพียงการกลับมาที่ขอบล่างของกำแพง ตามสถิติของ Glassnode ในช่วงต้นเดือนกันยายน มีบิตคอยน์ของผู้ถือระยะยาวประมาณ 1.07 ล้านเหรียญสะสมอยู่ในช่วง 83,000 ถึง 86,000 ดอลลาร์ และจุดคุ้มทุนโดยรวมของ ETF ก็อยู่ใกล้ 86,000 ดอลลาร์ โดย ณ ต้นเดือนกันยายน ETF ขาดทุนติดต่อกัน 228 วันทำการ

การจะข้ามกำแพงได้จริงหรือไม่ ดูสามตัวชี้วัด

หนึ่ง บิตคอยน์ปิดรายสัปดาห์เหนือ 86,000 ดอลลาร์อย่างมั่นคง แสดงว่าอุปทาน 1.07 ล้านเหรียญที่ปลดล็อกถูกดูดซับหมดแล้ว

สอง ETF บิตคอยน์สปอตของสหรัฐมีเงินไหลเข้าสุทธิมากกว่า 1,500 ล้านดอลลาร์ต่อสัปดาห์ติดต่อกันสามสัปดาห์ แสดงว่าเงินใหม่เข้ามาอย่างต่อเนื่อง ไม่ใช่แค่แรงกระตุ้นวันเดียว

สาม อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 30 ปีกลับลงมาต่ำกว่า 5% แสดงว่าอัตราดอกเบี้ยปลอดความเสี่ยงไม่กดดันสินทรัพย์เสี่ยงอีกต่อไป

ปัจจุบันยังไม่มีตัวชี้วัดใดบรรลุเป้าหมาย แต่ก็ไม่แย่ลงอีก ราคาในวันที่ 19 กันยายนอยู่ใกล้ 81,000 ดอลลาร์ ยังห่างจาก 86,000 ดอลลาร์อีก 6% ETF มีเงินไหลออก 746 ล้านดอลลาร์ในสองวันแรกของสัปดาห์ และไหลเข้า 593 ล้านดอลลาร์ในสองวันหลัง รวมทั้งสัปดาห์แทบเท่าทุน ยังไม่เรียกว่าไหลเข้าต่อเนื่อง อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 30 ปีปิดที่ 5.33% ในวันที่ 18 กันยายน ยังอยู่เหนือ 5%

ตลาดออปชันตรงไปตรงมากว่า จุดเจ็บปวดสูงสุดอยู่ที่ 72,000 ดอลลาร์ คำสั่งขายคอลออปชันกองอยู่ที่ 85,000 และ 90,000 ดอลลาร์ ผู้ขายออปชันเดิมพันว่าราคาจะไม่ออกจากช่วง 72,000 ถึง 85,000 ดอลลาร์

Arthur Hayes ผู้ร่วมก่อตั้ง BitMEX โพสต์ในวันถัดจากการขึ้นดอกเบี้ยว่า การขึ้นดอกเบี้ยในขณะที่หนี้รัฐบาลสูงขนาดนี้กลับเป็นแรงกระตุ้น: ดอกเบี้ยเงินสำรองของธนาคารและดอกเบี้ยของผู้ถือพันธบัตรรัฐบาลเพิ่มขึ้นพร้อมกัน สุดท้ายคือการบริโภคมากขึ้น โดยเฉพาะการบริโภคสินทรัพย์ทางการเงิน สินทรัพย์รวมของเฟดและธนาคารยังคงเติบโต ปริมาณเงินเพิ่มขึ้น เพียงแต่ราคาของเงินก็เพิ่มขึ้นด้วย

ข้อสรุปของเขาคือ "ราคาสินทรัพย์ทางการเงินจะยังคงเพิ่มขึ้น"

Peter Boockvar ประธานเจ้าหน้าที่การลงทุนของ One Point BFG มีมุมมองตรงกันข้าม เขามองว่าการขึ้นดอกเบี้ยครั้งนี้เป็นเพียงการดึงกลับการลดดอกเบี้ยเมื่อเดือนธันวาคมปีที่แล้ว สิ่งที่เฟดต้องรับมือหลักคือแรงกระแทกด้านอุปทานพลังงาน ซึ่งเฟดทำอะไรไม่ได้ ควรปล่อยให้ตลาดพันธบัตรกำหนดราคาเงินเอง

Hayes พูดถึงปริมาณเงิน Boockvar พูดถึงราคาของเงิน ในปี 2023 ฝ่ายราคาเป็นผู้ชนะ

ครั้งนี้จะต่างออกไปหรือไม่ คำตอบไม่ได้อยู่ในคำสั่งของ SEC แต่อยู่ในตารางกระแสเงินของ ETF ในสองสัปดาห์ข้างหน้า

ลูกอมถูกกลืนลงไปแล้ว แต่กำแพงยังคงตั้งอยู่