MicroStrategy впервые в истории: рыночная капитализация ниже стоимости биткоин-резервов

Рынок вынес свой вердикт: акции MicroStrategy теперь стоят дешевле, чем биткоины в её казне. Это не просто коррекция — это фундаментальный сдвиг в восприятии стоимости.

Активы против оценки

Компания, превратившая баланс в биткоин-трейд, столкнулась с парадоксом. Инвесторы оценивают её бизнес ниже чистых криптоактивов. Это классический случай, когда рынок временно сбрасывает со счетов всё, кроме самого ликвидного актива на балансе. Традиционные модели оценки разбиваются о цифровое золото.

Что это значит для стратегии?

Снижение капитализации ниже стоимости резервов создаёт уникальную арбитражную ситуацию. Теоретически, можно купить долю в компании дешевле, чем стоит принадлежащая ей часть биткоинов, — и получить остальной бизнес почти бесплатно. Хотя на Уолл-стрит верят в эффективность рынка, иногда он дарит такие подарки, что даже хедж-фонды на секунду задумываются о фундаментальном анализе.

Финансовый цинизм в действии

Ирония в том, что самый консервативный по мерки крипторынка актив — публичная компания — стал самым рискованным инструментом для получения экспозиции к биткоину. Акции упали сильнее, чем сам актив, который они должны отражать. Это либо сигнал крайнего пессимизма, либо возможность, которую редко увидишь в обычном квартальном отчёте.

Дно или новая реальность?

Такая диспропорция не может длиться вечно. Либо рынок переоценит компанию, либо компания пересмотрит свою структуру. В любом случае, разрыв между внутренней стоимостью и рыночной ценой создаёт напряжение, которое рано или поздно разрешится. А пока — это наглядный урок о том, как традиционные финансы пытаются осмыслить актив, который живёт по своим правилам.

Финансовый дисконт и реакция Уолл-стрит

Текущие резервы MicroStrategy составляют 650 000 BTC. Их рыночная стоимость оценивается приблизительно в $55,2 млрд. Сложилась редкая ситуация, когда фондовый рынок оценил бизнес дешевле, чем базовый актив на его балансе.

Однако следует учитывать долговую нагрузку. Обязательства компании составляют $8,2 млрд. Если вычесть эту сумму и прибавить денежные резервы в размере $1,4 млрд, чистая стоимость биткоин-позиции (NAV) составит около $48,4 млрд.

На минимуме торговой сессии акции стоили на $3,4 млрд меньше этого скорректированного показателя.

Подобный дисконт стал неожиданностью для трейдеров. Обычно бумаги MicroStrategy торгуются со значительной премией. Рынок традиционно закладывает в цену агрессивную стратегию накопления биткоина, которую продвигает Майкл Сэйлор. Кроме того, акции выполняют роль регулируемого инструмента для доступа к криптовалюте. Распродажа в понедельник свела эту надбавку к минимуму.

К середине дня коэффициент mNAV частично восстановился до уровня 1,16. Этот индикатор отражает соотношение цены акций к чистой стоимости активов. Текущая премия в 16% выглядит скромно по сравнению с показателями начала 2025 года, когда она превышала 50%.

Период турбулентности для стратегии накопления

Резкая переоценка активов отражает рост тревожных настроений среди инвесторов. С октября курс первой криптовалюты скорректировался с $125 000 до $85 500. Это падение стерло десятки миллиардов долларов «бумажной» прибыли с баланса компании.

Снижение котировок совпало с уменьшением ликвидности на рынке. Также наблюдается отток капитала из ETF и общий пересмотр аппетита к риску в индустрии.

Критики вновь обратили внимание на уязвимость долгосрочного плана Сэйлора. Компании необходимо обслуживать долг вне зависимости от динамики курса биткоина. Это обстоятельство усиливает давление на менеджмент и вынуждает искать пути для привлечения нового капитала.

Ряд экспертов также предупреждает о системных рисках. Позиция MicroStrategy стала настолько масштабной, что компания не сможет существенно сократить риски без дестабилизации всего рынка.

Тем не менее корпорация остается крупнейшим в мире публичным держателем биткоина. Стоимость ее активов по-прежнему превышает рыночную капитализацию самого бизнеса.

Отскок котировок во второй половине дня свидетельствует о сохранении интереса инвесторов. Участники рынка не готовы полностью отказываться от актива, но теперь оценивают риски гораздо жестче.

MicroStrategy входит в декабрь с минимальным разрывом между капитализацией и стоимостью активов за последние годы. Это может сигнализировать о поворотном моменте в восприятии рынком стратегии использования заемных средств для покупки криптовалюты. Дальнейшее развитие событий зависит от стабилизации курса биткоина и ответных шагов руководства компании.