Наступил ли переломный момент в развитии ончейн-кредитования, когда "дегенераты DeFi" превратились в "кредитный рынок"?
BlockbeatsОригинальное название: Аргументы в пользу кредитования в блокчейне
Автор оригинального текста: @TraderNoah, аналитик блокчейна.
Оригинальный перевод: Новости Bitpush
• Модернизация продукта: Система кредитования в блокчейне претерпит необходимые улучшения, чтобы лучше удовлетворять потребности в увеличении капитала.
• Рост спроса: По мере открытия новых функций, нынешние низкие процентные ставки по кредитам приведут к значительному увеличению спроса на заемные средства.
• Приток капитала: процентные ставки по кредитам начнут стабилизироваться выше безрисковых ставок, что приведет к притоку капитала.
• Возврат к прежней оценке: мультипликаторы оценки в отрасли приближаются к уровню финтех-компаний, что открывает потенциальную возможность для инвестиций в следующем году.
Исторически сложилось так, что кредитование в блокчейне следовало четырехэтапному циклическому процессу:
• Низкие капиталовложения в систему, низкие процентные ставки.
• Ставки растут, капитал поступает в систему.
• Из-за избытка капитала ставки начинают снижаться.
• Из-за низких процентных ставок капитал покидает систему.
Цена токенов в протоколах кредитования часто следует схожей закономерности: цены растут с повышением процентных ставок и притока капитала и падают с понижением процентных ставок и оттоком капитала.
В настоящее время мы находимся на четвертом этапе. В прошлом рынок кредитования мог полагаться на бета-коэффициент криптовалютного рынка для стимулирования спроса на кредитное плечо, что приводило к повышению ставок; или использовать субсидирование токенами для повышения доходности. Субсидирование токенами хорошо работает на рынках с высокой степенью «рефлексивности» (высокая цена = больше субсидии = больше капитала платформы = более высокая цена), но сейчас может не быть избыточной капитальной базы, готовой к такому поведению. Я считаю, что большинство протоколов кредитования больше не готовы полагаться на бета-коэффициент криптовалютного рынка, а внедрение субсидий в больших масштабах без дополнительных затрат представляет собой сложную задачу.
Текущая проблема, из-за которой ставки кредитования в стейблкоинах ниже ставки обеспеченного однодневного финансирования в США (SOFR), заключается в следующем: 1. Недостаточный спрос на кредитование; 2. Неэффективность капитала, обусловленная протоколом (например, задержка денежных средств из-за модели «точка-пул», отсутствие механизмов перезалога и т. д.). Кроме того, ставки кредитования в блокчейне значительно ниже большинства альтернативных источников капитала, что явно не является устойчивым равновесием.
Ключ к стимулированию спроса на кредитование заключается в предложении более низкой цены, чем у альтернативных вариантов. В настоящее время проблема состоит в том, что кредитные протоколы по-прежнему не могут предложить те классы залоговых активов и структуры кредитования, к которым привыкли заемщики.
Безопасность «монолитных» протоколов кредитования зависит от их активов самого низкого качества, поэтому они, как правило, чрезмерно консервативны при внедрении новых активов. В настоящее время почти все протоколы перешли к модульной архитектуре, чтобы позволить кредитование с более высоким риском.
Многие традиционные залоговые активы по-прежнему трудно достать в блокчейне. Рынок кредитования ценными бумагами оценивается в триллионы долларов, а расчетные ставки обычно составляют $SOFR + 75-250 базисных пунктов. Хотя он еще находится на ранней стадии развития, мы уже видим зачатки кредитования ценными бумагами в таких проектах, как Superstate Market от Kamino, Horizon Market от Aave и курируемые рынки от Morpho.
Исторически сложилось так, что протоколы кредитования в основном были сосредоточены на предоставлении обеспеченных кредитов с переменной процентной ставкой в рамках модели «peer-to-pool» для высоколиквидных криптоактивов. Это применимо только к узкому кругу заемщиков и приводит к значительному оттоку денежных средств у кредитора из-за модели процентной ставки, основанной на использовании средств.
В этом году Kamino, Aave и Morpho выпустили обновления, значительно расширяющие спектр предлагаемых видов кредитов. По мере внедрения таких функций, как срочные кредиты, белый список адресов, трехсторонние соглашения с депозитариями, прямое сопоставление и многое другое, кредиторы увидят снижение комиссионных сборов (больше средств достанется кредитору от заемщика), а заемщики получат более гибкие варианты заимствования.
Это будет стимулировать спрос на кредитование, приведет к повышению процентных ставок, привлечет приток капитала и выведет нас во «вторую фазу» кредитного цикла.
Высокодоходные возможности имеют решающее значение для выживания криптовалютных фондов, ориентированных на получение прибыли. Хотя рынок может выжить и без них, лучше не рисковать. Исторически сложилось так, что для оправдания своего существования и привлечения средств фондам, ориентированным на получение прибыли в блокчейне, требовалась доходность в 12-15%.
Из-за токенизированных базисных сделок и эффективности базисного торгового капитала CME, базисная доходность уже снизилась в обозримом будущем. Потребность в кредитовании, превышающая 10%, потребует (непредсказуемого) бычьего рынка криптовалют.
Это означает, что фонду придётся искать возможности с несколько более высоким риском, но с хорошей доходностью с учётом риска. Наиболее вероятной возможностью является выход на рынок токенизированных продуктов с высокой доходностью. Например, Figure уже запустил токенизированную кредитную линию под залог недвижимости (HELOC) с доходностью 8%, где фонд может получать доходность выше целевой ставки за счёт рекурсивного кредитования на платформе Kamino.
К 2026 году может появиться больше токенизированных аналогов кредитных фондов, предлагающих доходность в 8-15%. Важно отметить, что рекурсивное использование заемных средств сопряжено с не поддающимися количественной оценке рисками, и правовая структура токенизированных кредитных продуктов должна быть надежной.
Я считаю, что этому есть веское обоснование: даже если цены токенов продолжат падать, спрос на заимствования в блокчейне все равно может расти. Хотя я не высказываю своего мнения о бета-коэффициентах оценки на криптовалютном рынке, если вышеизложенное обоснование подтвердится, то оценка протоколов в какой-то момент в 2026 году станет очень рациональной.
Расчет данных:
Предположим, что компании, занимающиеся кредитованием через блокчейн, получают 5-10% годовых в виде процентов от выручки, при средней ставке 6,5%. Текущий коэффициент цена/продажи (P/S) в этом секторе составляет от 21x до 42x, в то время как у публично торгуемых финтех-компаний, занимающихся кредитованием, он составляет около 8,4x.
Хотя незначительные различия между ними не стоят споров, для того чтобы текущие оценочные мультипликаторы выглядели разумными, необходимо сохранять оптимизм в отношении кредитования в блокчейне в течение следующих двух лет. Тем не менее, из-за снижения цены токенов и роста ключевых показателей эффективности (KPI) эти мультипликаторы быстро снижаются.
Я считаю, что 2026 год станет возможностью для значительного рывка в этой области. Хотя краткосрочный рост может быть медленным из-за падения цен на криптовалюты, грядущие фундаментальные катализаторы могут обеспечить еще один переломный момент в развитии деятельности по кредитованию в блокчейне, с большей устойчивостью.
Ссылка на оригинальную статью
Добро пожаловать в официальное сообщество BlockBeats!
Группа подписки в Telegram: https://t.me/theblockbeats
Группа обсуждений в Telegram: https://t.me/BlockBeats_App
Официальный аккаунт в Твиттере: https://twitter.com/BlockBeatsAsia
Данный контент предназначен исключительно для информационных и образовательных целей и не является инвестиционным советом, связанным с BTCC. BTCC прилагает все усилия, но не может гарантировать правдивость, точность или оригинальность вышеприведенного контента.