Anthropic начинает IPO-роудшоу, листинг ожидается уже на следующей неделе

Автор: Ли Хайлунь, Tencent Technology

Редактор: Сюй Цинъян, Tencent Technology

По мере приближения IPO действия Anthropic становятся всё более частыми.

9 ноября по местному времени в США Anthropic выпустила сразу две новые модели — Claude Fable 5.2 и Claude Mythos 5.2. А уже на следующий день, 10 ноября, компания объявила об официальном запуске роудшоу первичного публичного размещения (IPO), планируя выпустить 825 миллионов акций по цене от 70 до 78 долларов за акцию и намереваясь провести листинг на NASDAQ под тикером ANT.

Исходя из расчёта капитала после выпуска, максимальная оценка Anthropic составляет примерно 1,02 триллиона долларов. Несколько зарубежных СМИ сообщили, что с учётом опционов, ограниченных акций и других потенциальных бумаг полностью разводнённая оценка может достичь 1,4 триллиона долларов.

Ещё один более примечательный аспект этого IPO заключается в том, что семь технологических компаний, включая Google, NVIDIA, AMD и Microsoft, вложат 26 миллиардов долларов через частные размещения. Среди них Google и NVIDIA обязались инвестировать по 10 миллиардов долларов каждая.

Если публичное размещение и стратегические вложения будут завершены в соответствии с планом, ожидается, что объём привлечённых средств Anthropic превысит 90 миллиардов долларов.

Однако рынок капитала настроен не только оптимистично.

С одной стороны, бизнес Claude быстро растёт: выручка Anthropic за первые три квартала достигла 33,2 миллиарда долларов; с другой стороны, компания подписала долгосрочные обязательства по закупкам и аренде на общую сумму около 900,9 миллиарда долларов, большая часть которых связана с инфраструктурой вычислительных мощностей.

Эта звезда ИИ-индустрии с помощью IPO отвечает на вопрос: насколько высокую оценку может выдержать быстрорастущий бизнес в сфере искусственного интеллекта?

01 Оценка IPO наконец подтверждена

Самым примечательным аспектом IPO Anthropic является то, что цена размещения и оценка наконец получили чёткий ответ.

Согласно последним документам о выпуске, компания планирует выпустить 825 миллионов обыкновенных акций класса A с ценовым диапазоном от 70 до 78 долларов за акцию. Из них примерно 801,35 миллиона акций будут выпущены самой компанией, а ещё 23,65 миллиона акций поступят от существующих акционеров.

Исходя из максимальной цены размещения в 78 долларов, объём привлечения средств от публичного размещения составит около 64,4 миллиарда долларов. Андеррайтеры также имеют опцион на дополнительное размещение для покупки ещё 123,75 миллиона акций.

Что касается оценки, необходимо различать два разных показателя.

Исходя из примерно 13,087 миллиарда акций в обращении после IPO и частных размещений, соответствующая оценка Anthropic составляет примерно от 916 миллиардов до 1,02 триллиона долларов. Если дополнительно учесть опционы, ограниченные акции и другие потенциальные бумаги, максимальная оценка может достичь примерно 1,4 триллиона долларов.

Таким образом, цифры в 1 триллион и 1,4 триллиона долларов, появляющиеся на рынке, — это не два разных плана размещения, а разные способы расчёта акционерного капитала.

Даже по полностью разводнённому показателю 1,4 триллиона долларов всё ещё ниже ранее обсуждавшихся рыночных ожиданий оценки в 1,5–2 триллиона долларов.

В мае этого года Anthropic завершила раунд финансирования на 65 миллиардов долларов, достигнув постденежной оценки в 96,5 миллиарда долларов. Всего за несколько месяцев компания начала выход на публичный рынок, и её оценка перешла от прежнего ценообразования на частном рынке к более строгой проверке публичным рынком.

Yahoo Finance оценивает, что в соответствии с правилами SEC, если будет использован самый быстрый процесс, Anthropic может начать торги уже на неделе 16 ноября. Для сравнения: в этом году SpaceX потребовалось 23 дня от публичной подачи документов на IPO до официального листинга. Если Anthropic пойдёт аналогичными темпами, её акции могут начать торговаться 18 ноября. Однако конкретная дата листинга всё ещё подлежит официальному подтверждению.

Для Anthropic выход на биржу — это не только масштабное привлечение средств, но и проверка на публичном рынке по мере того, как бум капитала в сфере ИИ постепенно переходит в фазу рационального ценообразования.

02 Семь технологических гигантов объединяются для ставки

Ещё одним важным ярким моментом IPO Anthropic является коллективное участие технологических гигантов.

Согласно документам о выпуске, Anthropic планирует выпустить обыкновенные акции класса N семи технологическим и полупроводниковым компаниям через частные размещения после IPO, привлекая в общей сложности 26 миллиардов долларов.

Среди них Google и NVIDIA обязались инвестировать по 10 миллиардов долларов каждая, AMD вложила 2,5 миллиарда долларов. Broadcom, Micron и Microsoft инвестировали по 1 миллиарду долларов каждая, а TSMC — 500 миллионов долларов.

Эти семь компаний охватывают облачные вычисления, ИИ-чипы, производство полупроводников и цепочки поставок систем хранения данных, практически покрывая всю основную инфраструктуру, необходимую для развития Anthropic.

Если и публичное размещение, и частные вложения будут успешно завершены, общий объём финансирования Anthropic достигнет примерно 90,4 миллиарда долларов. С учётом опциона на дополнительное размещение масштаб может ещё больше расшириться.

Значение этих денег не только в увеличении денежных резервов.

Google и Amazon являются не только важными инвесторами Anthropic, но и её поставщиками облачных вычислений и вычислительных мощностей. NVIDIA и AMD — ключевые участники цепочки поставок ИИ-чипов. Microsoft также имеет коммерческое сотрудничество с Anthropic на рынке облачных вычислений и ИИ.

Эти компании одновременно являются и партнёрами Anthropic, и конкурентами на рынке ИИ.

Переплетение инвестиционных и закупочных отношений означает, что рост Anthropic глубоко связан со всей цепочкой поставок инфраструктуры ИИ.

Однако такая схема также требует от инвесторов дальнейшей оценки: является ли стратегическое инвестирование признанием перспектив бизнеса Anthropic или же это шаг крупных технологических компаний по обеспечению своих потребностей в вычислительных мощностях для ИИ?

03 Счета за вычислительные мощности приближаются к триллиону

Основой, поддерживающей оценку Anthropic в триллион долларов, по-прежнему является быстрое расширение бизнеса Claude.

Последние документы о выпуске показывают, что за первые три квартала, закончившиеся 30 сентября 2026 года, выручка Anthropic составила 33,24 миллиарда долларов, увеличившись примерно в 12 раз по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. При этом выручка за третий квартал достигла 16,96 миллиарда долларов, что на 47% больше, чем в предыдущем квартале. По состоянию на конец сентября выручка компании за последние 12 месяцев составила около 35 миллиардов долларов.

Число корпоративных клиентов также быстро растёт. По состоянию на конец сентября насчитывалось более 11 900 клиентов, которые принесли не менее 100 000 долларов выручки за последние 12 месяцев, более 1 900 клиентов с выручкой свыше 1 миллиона долларов и около 250 клиентов с выручкой более 10 миллионов долларов.

Это указывает на то, что Claude уже не просто чат-инструмент для индивидуальных пользователей, а постепенно формирует масштабируемую выручку в корпоративном программном обеспечении, инструментах разработки и бизнес-процессах.

Однако обратной стороной роста выручки является быстрое расширение затрат на вычисления.

В третьем квартале затраты Anthropic на вычисления и инфраструктуру достигли примерно 9,9 миллиарда долларов. По мере роста спроса на обучение моделей и инференс компании необходимо постоянно закупать больше вычислительных ресурсов. За тот же период валовая маржа вычислительного бизнеса снизилась с 52% во втором квартале до 42%, а скорректированная операционная маржа также упала с 19% до 15%.

Выручка растёт, но прибыльность сжимается из-за затрат на вычисления.

Ещё большее давление исходит от долгосрочных контрактов.

Согласно обновлённому проспекту от 10 ноября, по состоянию на 30 сентября 2026 года и далее общая сумма обязательств по закупкам и договоров аренды, подписанных Anthropic, составляет примерно 900,9 миллиарда долларов, большая часть которых связана с вычислительными мощностями и инфраструктурой.

Из них примерно 451,6 миллиарда долларов, как ожидается, будут исполнены до конца 2030 года, а остальная часть в основном распределена между 2031 и 2045 годами. Согласно статистическим критериям проспекта, примерно 70,7 миллиарда долларов подлежат исполнению в течение 12 месяцев после 30 сентября 2026 года.

Следует пояснить, что 900,9 миллиарда долларов — это не текущий долг Anthropic и не сумма, которую нужно немедленно выплатить, а общая сумма уже подписанных долгосрочных соглашений о закупках и аренде. Некоторые из этих обязательств всё ещё предусматривают права на расторжение или условия исполнения.

Anthropic располагает примерно 95,6 миллиарда долларов денежных средств и их эквивалентов, а также 36,3 миллиарда долларов краткосрочных инвестиций, что обеспечивает значительный резерв финансирования. Однако перед лицом долгосрочных инфраструктурных инвестиций компании по-прежнему необходимо полагаться на постоянно растущую выручку и возможности привлечения финансирования для поддержания расширения.

04 Три вопроса за триллионной оценкой

IPO Anthropic фактически станет важной возможностью для публичного рынка проверить бизнес-модель ИИ.

Во-первых, может ли рост быть устойчивым? Выручка за первые три квартала выросла примерно в 12 раз по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, что достаточно доказывает, что Claude быстро завоёвывает рынок. Однако квартальный темп роста выручки в третьем квартале составил 47%, что ниже 144% во втором квартале. По мере дальнейшего расширения базы выручки поддерживать чрезвычайно высокие темпы роста в будущем станет сложнее.

Во-вторых, могут ли инвестиции в вычислительные мощности конвертироваться в прибыль? Долгосрочные обязательства по закупкам и аренде на сумму около 900,9 миллиарда долларов означают, что Anthropic должна постоянно расширять коммерческую выручку, чтобы поддерживать масштабную инфраструктурную систему. Снижение валовой маржи вычислительного бизнеса в третьем квартале также указывает на то, что рост выручки не будет автоматически трансформироваться в более высокую прибыль.

Наконец, как обстоят дела с корпоративным управлением и правами акционеров? Anthropic приняла многоуровневую структуру акций. Документы о выпуске показывают, что специальные акции класса F, принадлежащие связанным с основателями структурам, после завершения сделки будут обладать 50,1% общего числа голосов. Траст долгосрочных интересов также будет иметь значительное влияние на состав совета директоров и назначение или смещение директоров.

Это означает, что, хотя инвесторы публичного рынка могут участвовать в экономических выгодах от роста компании, они могут не иметь прав контроля, соответствующих их долям владения.

Для компании, в основе философии которой лежит безопасность ИИ, структура управления после выхода на биржу также станет предметом постоянного внимания инвесторов.

Оглядываясь на IPO Anthropic, самым примечательным является не то, сможет ли она стать ещё одной компанией с оценкой в триллион долларов, а то, сможет ли она доказать, что коммерциализация ИИ вступила в стадию, на которой можно устойчиво создавать прибыль.

Ранее рынок был готов платить высокую премию за возможности моделей, рост числа пользователей и воображение о будущем. Теперь, когда Anthropic представила выручку в сотни миллиардов, долгосрочные обязательства по вычислениям почти на триллион и оценку на публичном рынке, у инвесторов наконец появилась возможность провести более полное ценообразование этой бизнес-модели.

Бум капитала в индустрии ИИ вступает в следующую фазу.