JPMorgan: после нынешнего падения акций ИИ быстрого отскока, как в июле, может не быть

Недостаточно средств для покупки на просадке, ограниченный потенциал закрытия коротких позиций и завершение корпоративных выкупов

TL;DR

· JPMorgan считает, что даже если в октябре акции ИИ отскочат, скорость и сила отскока могут уступить июльским.

· Судя по позиционированию и потокам капитала, соответствующие акции пока не демонстрируют явных признаков перепроданности, и само по себе падение не является достаточным основанием для отскока.

· На корейском рынке отсутствуют средства ETF, которые приходили на просадке в июле, а низкий уровень коротких позиций ограничивает потенциальные покупки для их закрытия.

· Относительный размер ETF с плечом на акции производителей чипов памяти в августе и сентябре снова вырос, что может усилить волатильность рынка.

· Совокупный выкуп акций Samsung и SK Hynix на $40 млрд завершился досрочно, что еще больше ослабило поддержку покупателей.

В июле акции, связанные с искусственным интеллектом, пережили заметную коррекцию, но падение было недолгим, а последующий отскок — быстрым и мощным. В октябре сектор ИИ снова оказался под давлением, однако глобальная стратегическая команда JPMorgan полагает, что на этот раз рынку вряд ли удастся повторить прежний путь восстановления.

Стратег JPMorgan Николаос Панигирцоглу отмечает, что по сравнению с июлем сейчас желание инвесторов покупать на просадке ослабло, корпоративные выкупы сократились, коротких позиций, которые могли бы превратиться в покупки для закрытия во время падения, стало меньше, а объем активов с плечом в биржевых инвестиционных фондах (ETF) увеличился.

Для инвесторов, держащих акции инфраструктуры ИИ, более тревожным является вывод: несмотря на снижение цен, с точки зрения позиционирования и потоков капитала эти акции еще не выглядят явно перепроданными.

Падение снова распространяется из Кореи, но средства для покупки на просадке не подтягиваются

Первые признаки нынешней волатильности акций ИИ снова появились в Корее.

Акции гигантов чипов памяти SK Hynix и Samsung Electronics, которые являются ключевыми бенефициарами инвестиций в инфраструктуру ИИ, за последний месяц упали почти на треть. Основные опасения рынка связаны с возможным замедлением бума капзатрат на ИИ и с тем, что более дешевые китайские конкуренты могут подорвать рост и рентабельность.

В последние недели распродажа постепенно распространилась на всю цепочку поставок ИИ. Более высокие процентные ставки и тот факт, что Anthropic и OpenAI по-прежнему трудно выйти на прибыльность, заставляют инвесторов пересматривать перспективы роста инфраструктуры ИИ. На момент публикации индекс Philadelphia Semiconductor Index за последние пять торговых дней упал примерно на 10%, а Intel за тот же период потеряла примерно столько же.

Однако по сравнению с июлем реакция капитала на падение изменилась.

Панигирцоглу отмечает, что во время первой волны распродаж на корейском рынке инвесторы покупали на просадке через ETF с плечом и ETF без плеча. В октябрьской коррекции аналогичные покупки почти не наблюдаются. Средства, которые ранее помогали рынку абсорбировать давление продаж, пока заметно не вернулись.

Закрытие коротких позиций ограничено, риски плеча снова накапливаются

Разница в коротких позициях также лишает нынешний рынок потенциальной поддержки.

В июле короткие позиции в крупнейшем корейском ETF, торгуемом в США, — iShares MSCI South Korea ETF (EWY) — заметно выросли. Однако в этом месяце короткие позиции в этом фонде почти не изменились. JPMorgan также отмечает, что короткие позиции в VanEck Semiconductor ETF (SMH) и Roundhill Memory Chip ETF (DRAM) находятся на низком уровне.

Когда короткие инвесторы закрывают позиции, им необходимо выкупать ранее проданные бумаги. Поэтому после падения цен покупки, связанные с фиксацией прибыли по коротким позициям, иногда помогают замедлить снижение и даже способствуют отскоку. Низкий уровень коротких позиций означает, что этот потенциальный спрос относительно ограничен.

В то же время плечо снова накапливается.

Один из индикаторов, на который обращает внимание Панигирцоглу, — отношение активов под управлением ETF с плечом на акции производителей чипов памяти к общей рыночной капитализации базовых акций. Чем выше это отношение, тем сильнее капитал с плечом может усиливать волатильность соответствующих акций.

В конце июля этот показатель достиг минимума, но в августе и сентябре снова вырос. Это означает, что часть рисков плеча, высвобожденных после предыдущей коррекции, вернулась на рынок.

Выкупы завершились досрочно, для отскока нужен новый спрос

Изменение корпоративных выкупов — еще одно важное отличие нынешней коррекции от июльской.

После сильной прибыли во втором квартале SK Hynix и Samsung Electronics объявили о программах выкупа акций на общую сумму $40 млрд. Эти программы выполнялись быстрее ожиданий и были досрочно завершены к середине октября.

Для рынка выкуп означает, что компании используют собственные средства для покупки акций, обеспечивая относительно устойчивый спрос. Когда инвесторы сокращают позиции, а настроения ухудшаются, эти покупки могут абсорбировать часть продаж и смягчить давление на цены.

Досрочное завершение выкупов означает, что этот спрос исчез раньше, чем ожидалось. Давление продаж, которое ранее поглощалось корпоративными средствами, теперь должно быть принято другими инвесторами. Даже если операционные перспективы компаний не ухудшатся, изменение баланса спроса и предложения может затруднить стабилизацию цен.

В конце июля рынок не сталкивался с таким резким сокращением средств от выкупов. Поэтому, хотя обе коррекции начались с давления на корейские акции чипов памяти, условия финансирования для последующего восстановления заметно различаются.

Это объясняет, почему JPMorgan подчеркивает: падение цен само по себе не означает, что позиционирование и потоки капитала уже скорректировались достаточно для сильного отскока.

С точки зрения источников спроса рынок сейчас сталкивается с несколькими ограничениями: инвесторы ETF не входят на просадке так явно, как в июле; низкий уровень коротких позиций означает ограниченный спрос на закрытие с фиксацией прибыли; завершение корпоративных выкупов убрало еще один источник устойчивых покупок. В то же время относительный размер ETF с плечом на акции производителей чипов памяти в августе и сентябре снова вырос, поэтому рынок при ослабленной способности абсорбировать продажи по-прежнему подвержен риску усиления волатильности из-за плеча.

Эти факторы в совокупности делают отскок более зависимым от притока нового капитала. Падение цен снижает стоимость покупки, но не создает автоматически желания покупать. На фоне возможного замедления капзатрат на ИИ, усиления конкуренции и сохраняющейся неопределенности с прибылью при высоких ставках инвесторам, вероятно, потребуется больше доказательств, чтобы снова наращивать позиции.

Таким образом, вывод JPMorgan касается прежде всего способности рынка к восстановлению после нынешней коррекции: те источники покупок, которые в июле быстро поднимали рынок, сейчас либо ослабли, либо еще не появились, а риски плеча снова накопились. Это не исключает краткосрочного отскока, но означает, что рынку трудно рассчитывать на столь же быстрое и мощное восстановление, опираясь лишь на прежний опыт.

В рамках этой аналитической схемы в дальнейшем стоит наблюдать за тем, смогут ли корейские и полупроводниковые ETF снова привлечь капитал, будут ли поглощены позиции с плечом и объявят ли компании новые программы выкупа. Пока эти факторы поддержки не улучшатся, нынешней коррекции акций ИИ может потребоваться больше времени, чтобы заново сформировать устойчивую базу покупателей.