Бегство хедж-фондов: за неделю проданы позиции в ИИ, накопленные за два года. Goldman Sachs предупреждает: делеверидж только начинается

Автор оригинала: Чжао Ин

Источник оригинала: Wall Street CN

Позиции в ИИ, которые хедж-фонды накапливали почти два года, были полностью ликвидированы за пять торговых дней. Интенсивность и скорость этой волны распродаж вызывают опасения по поводу более масштабного делевериджа.

Согласно последнему отчету руководителя Prime-брокериджа Goldman Sachs Винсента Лина, хедж-фонды пять торговых дней подряд с 8 по 14 октября были чистыми продавцами глобальных акций ИИ, полностью обратив вспять все чистые покупки, накопленные с начала 2025 года. Иными словами, каждая чистая покупка за последние почти два года была сведена к нулю за одну неделю.

Одновременно с этим, согласно данным Prime-брокериджа Goldman Sachs, глобальные акции подверглись «значительным чистым продажам», при этом дневной объем чистых продаж достиг -2,1 стандартного отклонения по годовой ретроспективе. Лидировали в снижении Северная Америка и развивающиеся рынки Азии, а Корея и Тайвань стали рынками с наиболее концентрированными чистыми продажами.

Прямое воздействие этой распродажи уже проявилось на многих рынках. Корейский сводный индекс вошел в медвежий рынок, в Сеуле сработал механизм автоматической остановки торгов, на Тайване дневной чистый отток иностранного капитала достиг исторического рекорда около $9,3 млрд, а центральные банки нескольких азиатских стран были вынуждены вмешаться для стабилизации валютных курсов. Направленные лонг-шорт фонды в секторе TMT понесли дневной убыток в 2,7%, что является экстремальным движением на -2,6 стандартного отклонения, а совокупный убыток за октябрь увеличился до 4,5%.

Два года чистых покупок, обнуление за пять дней

Масштаб этой распродажи акций ИИ в исторических данных Goldman Sachs уступает только обвалу в июле этого года. Согласно данным Prime-брокериджа Goldman Sachs, дневной объем чистых продаж глобальных акций ИИ (компоненты GSXGGLAI) стал вторым по величине за последний год, а соотношение продаж лонгов и шортов составило примерно 3,5 к 1. Это означает, что распродажа была в основном вызвана активным сокращением длинных позиций, а не наращиванием коротких.

Судя по графику потоков, чистый поток хедж-фондов по списку ИИ (черная линия) вернулся к исходной точке начала 2025 года, поток лонгов (синяя линия) продолжает снижаться с пиков, достигнутых в феврале-марте этого года, а поток шортов (красная линия) на протяжении всего периода остается вблизи низкого уровня около -13%. График Goldman Sachs наглядно демонстрирует этот «разворот»: весь цикл чистых покупок 2025-2026 годов был полностью обращен вспять за одну неделю, при этом шорты продолжали наращивать позиции в процессе падения.

Еще на прошлой неделе Goldman Sachs отмечал, что чистая экспозиция хедж-фондов на Mag7 в его Prime-брокеридже составляла почти 22% от общей экспозиции на США, что является историческим максимумом. Пять дней спустя те же фонды коллективно бросились к выходу.

Позиции все еще велики, делеверидж далек от завершения

Несмотря на чрезвычайную силу распродаж на этой неделе, в более долгосрочной перспективе позиции в ИИ остаются высокими, и пространство для делевериджа нельзя игнорировать.

Данные Goldman Sachs показывают, что чистая аллокация в глобальные акции ИИ в процентах от чистой рыночной капитализации глобальных отдельных акций в настоящее время составляет 26,1%, что ниже пика в 31,7% в начале июня и находится на 49-м процентиле за последний год, но все еще на 83-м процентиле за последние три года. Соотношение лонг/шорт в портфеле ИИ снизилось с пикового значения 4,34 в июне до 3,27, что соответствует 7-му процентилю за последний год, но все еще 64-му процентилю за три года.

Короче говоря, данные за один год показывают, что позиции относительно очищены, но данные за три года указывают на то, что хедж-фонды в целом все еще находятся в состоянии значительной перегруженности. Рэйчел Ху из азиатской команды Goldman Sachs отмечает, что отзывы о торгах на тайваньском рынке показывают, что степень «капитуляции» в этой распродаже ниже, чем в июле, что предполагает возможное сохранение давления продаж в будущем.

Индикатор позиционирования TPM от отдела рыночной разведки JPMorgan в настоящее время находится в «нейтральной» зоне примерно на 46-м процентиле, что значительно выше 19-го процентиля на минимуме конца июля. Это означает, что до появления ключевых технологических катализаторов пространство для «дальнейшего делевериджа» все еще существует.

Оборонительный разворот: продавать технологии, покупать зубную пасту

Эта распродажа не ограничивается сектором ИИ, а представляет собой всеобъемлющий оборонительный сдвиг. Данные Prime-брокериджа Goldman Sachs показывают, что из 11 секторов США 8 подверглись чистым продажам, при этом информационные технологии и промышленность лидировали в снижении. Внутри информационных технологий все подсектора — программное обеспечение, полупроводники и полупроводниковое оборудование, ИТ-услуги — были чистыми продажами.

В то же время покупки хедж-фондов сосредоточились в здравоохранении и потребительских товарах первой необходимости, что Goldman Sachs квалифицирует как «маргинальное усиление оборонительной позиции». В четверг на утренних торгах здравоохранение и потребительские товары первой необходимости выросли более чем на 2%, поддерживая индекс Dow Jones, в то время как Nasdaq опустился к минимуму почти за месяц, CoreWeave упал еще на 8,5%, а индекс полупроводников Филадельфии снижался седьмой день подряд, потеряв около $2 трлн рыночной капитализации.

В этом коллективном кровопускании человеческих управляющих фондами единственными победителями стали количественные фонды. Глобальные систематические лонг-шорт фонды выросли на 0,5% за день, на 1,9% с начала октября и лидируют по доходности с начала года с показателем 21,7% среди всех стратегий.

Хрупкая структура левериджа, риск насильственного делевериджа сохраняется

Данные по левериджу объясняют, почему эта распродажа была столь резкой. Общий леверидж в Prime-брокеридже Goldman Sachs снизился лишь незначительно на 0,4 процентного пункта до 310,3%, что соответствует 72-му, 91-му и 94-му процентилям за один, три и пять лет соответственно — почти пятилетний максимум. Чистый леверидж снизился на 1,5 процентного пункта до 73,3%, а с начала октября упал на 4,3 процентного пункта, что соответствует 6-му процентилю за последний год.

Логика Goldman Sachs такова: фонд с общим левериджем 310% и чистым левериджем 73% фактически может продать гораздо больше, чем показывает чистая экспозиция. Когда переполненные лонги (ИИ) и переполненные шорты одновременно движутся в противоположных направлениях, делеверидж становится единственным выходом, но выход чрезвычайно узок, и все одновременно устремляются в одну дверь — это повторение обвала конца июля.

Рич Приворотски из подразделения Delta-One Goldman Sachs в ночном отчете точно описал текущую дилемму: «Оглядываясь назад, болезненной сделкой был лонг по ИИ и шорт по облигациям. Теперь мы видим одновременное закрытие позиций с обеих сторон... Рынок обнаруживает, что спрос на вычислительные мощности может расти экспоненциально, но капитал, способный его финансировать, — нет».

Goldman Sachs: это скорее начало, чем конец

Ключевой вопрос текущего рынка: является ли это возможностью для покупки или прологом к более масштабному делевериджу?

JPMorgan склоняется к первому варианту, считая, что можно покупать на спаде. Торговый отдел Goldman Sachs еще два дня назад наблюдал позитивные технические сигналы на конец года. Однако общая оценка Goldman Sachs более осторожна: чистая экспозиция на ИИ все еще находится на 83-м процентиле за три года, общий леверидж — на 94-м процентиле за пять лет, а иностранный капитал уходит из Азии рекордными темпами. Все эти сигналы указывают на то, что текущий раунд делевериджа ближе к началу, чем к концу.

Хедж-фонды уже продали все позиции в ИИ, купленные с 2025 года. Но позиции, накопленные в 2023 и 2024 годах, все еще полностью остаются на балансах.