Отчет Nvidia превзошел ожидания, но сможет ли он поддержать ИИ-ралли?

В последние четыре раза на следующий день после публикации отчетности акции NVIDIA снижались

В среду после закрытия американского рынка Nvidia отчиталась о квартальной выручке в 96,22 млрд долларов, что более чем вдвое превышает показатель годичной давности, стала рекордом и 15-м кварталом подряд, когда компания превзошла ожидания Уолл-стрит.

Но по-настоящему развернула акции от падения к росту не эта цифра. А другая цифра, которую через сорок минут на телефонной конференции назвала финансовый директор Колетт Кресс.

Сначала посмотрим на квартал, превзошедший ожидания

Выручка 96,22 млрд долларов при среднем прогнозе аналитиков 92,27 млрд.

Выручка сегмента дата-центров составила 89 млрд долларов, рост на 117% год к году. Периферийные вычисления (чипы для ИИ-функций в компьютерах, игровых консолях и роботах) — 7,2 млрд долларов, рост на 27%.

Чистая прибыль — 59,69 млрд долларов, или 2,46 доллара на акцию; годом ранее — 26,42 млрд долларов, или 1,08 доллара на акцию. Прибыль на акцию без учета определенных статей составила 2,22 доллара, что выше консенсус-прогноза в 2,09 доллара.

Операционные расходы также выросли на 55%, до 8,41 млрд долларов.

Дженсен Хуанг в заявлении дал свою оценку: «ИИ достиг переломного момента. Он делает полезную работу. Его токены продуктивны и прибыльны. Теперь вычислительные мощности — это выручка».

После закрытия основной сессии акции сначала пошли вниз. В течение сорока минут после публикации отчета они почти не двигались.

Потому что ожидания были слишком высоки. Эти акции росли уже три года, капитализация взлетела с 400 млрд до 5 трлн долларов; инвесторам был нужен не просто еще один хороший квартал.

Затем началась телефонная конференция. Кресс сообщила две вещи.

Первое — прогноз по выручке на следующий квартал: 108 млрд долларов с отклонением 2% в обе стороны. Средние прогнозы аналитиков находились в диапазоне от 104,2 до 105,2 млрд долларов. Если прогноз сбудется, это станет первым кварталом Nvidia с выручкой выше 100 млрд долларов — ранее в S&P 500 такого добивались лишь девять компаний.

Второе, и более весомое: выручка в 2028 финансовом году, как ожидается, вырастет примерно на 70%. Аналитики, опрошенные FactSet, ожидали 45%, по данным LSEG — 44,8%. Она сразу повысила ожидания на 25 процентных пунктов.

И добавила почти хвастливое замечание: компания по-прежнему «ограничена предложением», иначе в следующем году выручка могла бы удвоиться.

Одновременно было объявлено о расширении сотрудничества с Amazon Web Services. В 2027 и 2028 годах AWS развернет в своей глобальной инфраструктуре еще 2 млн новейших графических процессоров Nvidia.

Акции сразу выросли на 4,2%, объем торгов превысил 50 миллионов акций.

Главный инвестиционный директор Mindset Wealth Management Сет Хикл оценил отчет так: «Эту отчетность трудно охарактеризовать иначе, чем „потрясающую“».

Вопросы по поводу кругового финансирования

До этого отчета самым тяжелым вопросом, давившим на Nvidia, был не спрос, а то, что она сама финансирует этот спрос.

За последний месяц компания вышла далеко за рамки производителя чипов: вместе с шестью крупнейшими финансовыми институтами Уолл-стрит она предоставила частичные гарантии на сумму до 500 млрд долларов для финансирования строительства дата-центров для клиентов; согласилась подстраховать крупный проект дата-центра OpenAI в Огайо — если план аренды сорвется, ей, возможно, придется взять на себя миллиарды долларов.

Вопрос звучит прямо: если я даю вам деньги в долг, чтобы вы купили мои чипы, то моя выручка — это реальный спрос или то, что я создал сам?

Кресс не стала избегать этого термина. На телефонной конференции она сказала:

«Мы понимаем масштаб такой поддержки и знаем, что некоторые назовут это круговым финансированием. У нас другая точка зрения».

Ее логика защиты такова: Nvidia ожидает, что такие крупные передовые лаборатории, как OpenAI, «станут крупнейшими технологическими компаниями в истории», а сейчас их сдерживает нехватка вычислительных мощностей для разработки продуктов и улучшения моделей, поэтому им нужно финансирование от Nvidia.

Затем она сразу пошла дальше, анонсировав следующий шаг: компания предоставит «выборочное повышение кредитного качества» для почти 2 ГВт вычислительных мощностей другой передовой ИИ-лаборатории. Имя она не назвала.

Дженсен Хуанг на телефонной конференции подчеркнул, что источники спроса расширяются: «В это же время в прошлом году строительство двигала только одна лаборатория; сегодня у нас золотой век новых ИИ-лабораторий и стартапов».

Шутка генерального директора Infrastructure Capital Advisors Джея Хэтфилда в тот день, пожалуй, лучше всего описывает нынешнее положение компании: «Ощущение, будто скучный день в ожидании ФРС, но на самом деле все ждут Nvidia. Некоторые называют Дженсена Хуанга председателем ФРС от ИИ».

Единственный показатель, который снижается

Этот отчет не был безупречным. Недостаток всего один, но очень заметный.

Валовая маржа во втором квартале составила 75%. Прогноз на третий квартал — около 74% с отклонением 50 базисных пунктов в обе стороны, что ниже ожиданий аналитиков, составлявших примерно 74,8%. А сама компания предупреждает, что по мере усиления дефицита валовая маржа продолжит снижаться и в начале следующего года может опуститься до 71%, прежде чем начнет улучшаться.

Причина — память. Спрос со стороны дата-центров истощил запасы чипов памяти, и этот рост издержек ощущают технологические гиганты, включая Apple.

Одна цифра показывает, насколько остро стоит вопрос: обязательства Nvidia по закупкам у поставщиков выросли с 119 млрд долларов в прошлом квартале до 279 млрд долларов — рост на 160 млрд за квартал, и, по словам компании, это «в основном связано с закупками памяти».

Компания уже перекладывает издержки на клиентов: серверы начала 2027 года на архитектурах Vera Rubin и Grace Blackwell для основных клиентов подорожают более чем на 15%.

Даже после этого отчета одна тенденция не исчезла: все больше технологических компаний направляют запланированные расходы на собственные чипы, чтобы снизить зависимость от дорогих и дефицитных процессоров Nvidia.

В этом году расходы крупных технологических компаний на ИИ-инфраструктуру, как ожидается, превысят 730 млрд долларов по сравнению с 400 млрд в прошлом году. Сколько из этих денег в итоге попадет на счета Nvidia, зависит от прогресса в разработке собственных чипов.

Есть еще одна деталь, которую стоит отметить: в этом году акции Nvidia выросли на 12,4%, тогда как AMD и Intel за тот же период выросли более чем в два раза.

В последние четыре раза на следующий день после публикации отчетности акции Nvidia снижались.