Ставки Японии достигли уровня 1996 года: переживет ли отвязка биткоина сентябрьское повышение?

Автор оригинала: Ашрит Рао

Перевод оригинала: Saoirse, Foresight News

Внутренние затраты на заимствования в Японии достигли самого высокого уровня с 1996 года. В то же утро доходность 30-летних государственных облигаций достигла 4,185%, а доходность 10-летних облигаций составила 2,945%.

Для страны, которая долгое время полагалась на отрицательные процентные ставки для борьбы с дефляцией, это огромный структурный сдвиг.

Тем временем биткоин вырос на 22% за последнюю неделю, впервые с мая превысив отметку в 80 000 долларов. Основной вопрос, который исследует эта статья, заключается в следующем: рынок облигаций Японии находится в смятении, однако криптовалютный рынок продемонстрировал относительную устойчивость.

Основная логика керри-трейд

За последние несколько лет керри-трейд с иеной был основной силой, движущей глобальные рисковые активы. Инвесторы занимают дешевые иены, конвертируют их в доллары, а затем покупают активы с более высокой доходностью.

По данным Банка международных расчетов, офшорные небанковские учреждения заняли около 250 миллиардов долларов в иенах; при более широком измерении эта цифра может достигать 500 миллиардов долларов. Этот огромный леверидж опирается на одно основное предположение: что японские процентные ставки останутся около нуля в долгосрочной перспективе. Текущая реальность опровергла это старое предположение.

В июне Банк Японии повысил свою ключевую процентную ставку до 1,0%, что является 31-летним максимумом.

Рынок широко ожидает еще одного повышения ставки на заседании по денежно-кредитной политике 17-18 сентября. Уникальная денежно-кредитная среда Японии последних трех десятилетий распадается, и доходность 10-летних облигаций в 2,88% далеко не просто холодная цифра. Если иена быстро укрепится, позиции керри-трейд могут мгновенно превратиться из прибыльных в убыточные.

Пранит Шах из Goldman Sachs сказал: «Одно движение обменного курса может полностью уничтожить всю годовую доходность позиции».

Это проявилось в августе 2024 года: из-за укрепления иены биткоин упал с примерно 64 600 долларов до 49 000 долларов 5 августа. Токийский фондовый индекс (TOPIX) упал на 12% за один день.

Но сейчас ситуация иная.

В этом месяце иена отдала более половины прироста от валютной интервенции и в настоящее время ослабевает, торгуясь около 159 за доллар. Более слабая иена снова делает керри-трейд привлекательным, поэтому будущие политические шаги Банка Японии в отношении иены заслуживают пристального внимания.

Долговой обрыв

В конце июня государственный долг Японии достиг рекордного уровня в 1346 триллионов иен (эквивалент 9,1 триллиона долларов). Правительство прогнозирует, что долг вырастет до 1492 триллионов иен к концу текущего финансового года. Премьер-министр Санаэ Такаити объявила, что с апреля 2027 года налог на потребление будет снижен до 1% на два года, что создаст дополнительный фискальный разрыв в 5 триллионов иен.

Это создает трудную дилемму: Японии нужны более высокие ставки для стабилизации иены и сдерживания инфляции, но повышение ставок значительно увеличит процентное бремя по ее огромному долгу.

Банк Японии объявил, что замедлит темпы сокращения баланса с апреля 2027 года, сигнализируя о том, что политика отдает приоритет стабильности рынка над быстрой нормализацией. Даже в этом случае рынок облигаций явно продемонстрировал недостаток доверия.

Япония продала часть своих казначейских облигаций США для финансирования августовской валютной интервенции. В июне ее запасы казначейских облигаций сократились на 26,4 миллиарда долларов до 1,117 триллиона долларов. Это было крупнейшее ежемесячное сокращение среди всех стран, что напрямую подтолкнуло доходность 10-летних облигаций США до 4,74%.

Долговое давление не уникально для Японии; оно отражает более широкую глобальную тенденцию корректировки долга, и один из источников проблемы находится в Соединенных Штатах.

Иллюзия отвязки биткоина

На фоне всей этой макроэкономической турбулентности биткоин почти не пострадал, удерживаясь выше 78 700 долларов. Эта устойчивость бросает вызов традиционной логике «склонности к риску». Ключевой вопрос: является ли это подлинным отделением рынка или кратковременной иллюзией перед бурей?

Медвежий сценарий ясен: если Банк Японии агрессивно повысит ставки и иена укрепится, концентрированное сворачивание керри-трейд вызовет делеверидж по всем глобальным рисковым активам.

Во время распродажи в августе 2024 года биткоин был сильно коррелирован с японскими акциями, что доказывает, что биткоин не может оставаться изолированным. Кроме того, по мере роста японской доходности процентные активы становятся более привлекательными, в то время как биткоин, который не приносит процентов, становится относительно менее привлекательным.

Бычий сценарий предлагает другую возможность. Если иена продолжит ослабевать, биткоин может стать привлекательным вариантом безопасного убежища для японских инвесторов.

Это не чисто теоретическое утверждение. Рэй Далио считает, что долговая ситуация Японии поддерживает аргументы в пользу распределения биткоина, рекомендуя небольшое распределение в биткоин наряду с 10-15% в золоте.

Участие японских институциональных инвесторов также растет. Например, Laser Digital, криптовалютное подразделение Nomura, получило первую за четыре года новую лицензию на криптовалютную биржу в Японии. Опрос Nomura показывает, что 79% респондентов планируют инвестировать в биткоин в течение следующих трех лет.

Пересмотренный Закон о финансовых инструментах и биржах Японии реклассифицировал криптовалюты как финансовые продукты, что может проложить путь к спотовым криптовалютным ETF к 2027 году, наряду с отдельными налоговыми правилами. Japan Exchange Group может листить спотовые криптовалютные ETF уже в 2027 году.

Хотя нормативно-правовая база становится яснее, макроэкономическое давление также нарастает.

Окно сентябрьского политического поворота

Следующее заседание Банка Японии по денежно-кредитной политике запланировано на 17-18 сентября. Большинство учреждений ожидают повышения ставки до 1,25%.

Рынок облигаций полностью учтет ожидания, но биткоин может не полностью их переварить. Что действительно требует осторожности, так это не само повышение ставки, а заявление центрального банка о будущих политических ограничениях.

Если Банк Японии даст сигнал, что 1% — это лишь переходный шаг к 2%, иена быстро укрепится, и керри-трейд столкнется с массовым сворачиванием. И наоборот, если заявление отразит опасения по поводу устойчивости долга, ограничивающие возможности для повышения ставок, иена ослабнет еще больше, и биткоин может выиграть от более слабого доллара и внутренних покупок в Японии.

Уровень доходности облигаций 1996 года следует рассматривать как предупреждающий сигнал о риске, а не как движущую силу рынка. Что действительно доминирует на рынке, так это направление иены, а не какое-либо конкретное значение обменного курса. В настоящее время иена ослабевает, а биткоин растет. Если сентябрьское заседание Банка Японии изменит преобладающие ожидания рынка, эта корреляция может резко развернуться.

Текущий рыночный консенсус заключается в том, что долговая проблема Японии будет развиваться медленно, без внезапного краха. Инвесторы в биткоин не ждут разворота керри-трейд; они уже торгуют на ожиданиях более слабой иены и продолжения институциональных притоков.

Эта логика может оказаться верной, но ее следует рассматривать с осторожностью в свете истории процентных ставок Японии. Впервые за тридцать лет доходность 30-летних облигаций приближается к 4%, что неизбежно будет иметь далеко идущие рыночные последствия.