Финансирование Jensen Huang на сумму 500 миллиардов тайваньских долларов «разрушило рынок»: гиганты в сфере управления активами ликуют, акции технологических компаний падают два дня подряд.

Рынок истолковал это соглашение о финансировании как прямой стимул для частного кредитования и альтернативных инвестиций — обширный поток финансирования свидетельствует о долгосрочных перспективах роста доходов от комиссионных за управление. Акции гигантов в сфере управления альтернативными активами, таких как KKR и Apollo, подскочили на 3-7%, в то время как акции крупных технологических компаний продолжали испытывать давление. Это расхождение отражает более глубокие опасения: является ли стремление Nvidia к финансированию для своих клиентов отражением высокого спроса, или же спрос «создается» посредством финансирования?

План Nvidia по сотрудничеству с шестью крупнейшими финансовыми институтами Уолл-стрит для создания платформы финансирования инфраструктуры искусственного интеллекта вызвал резкое разделение мнений на рынке капитала: цены акций гигантов в сфере управления альтернативными активами резко выросли, в то время как акции технологических компаний находятся под постоянным давлением. Это расхождение отражает глубоко укоренившиеся разногласия на рынке относительно данной модели финансирования.

Во вторник (11 августа) крупнейшими победителями стали участвующие в программе компании по управлению альтернативными активами. Лидером стала KKR с ростом на 6,88%, за ней следуют Apollo Global Management (рост на 6,26%), Bofeng Asset Management (рост на 4,77%), Blackstone Group (рост на 3,89%) и BlackRock (рост на 1,54%).

Акции Coreweave, поставщика услуг облачных вычислений на основе графических процессоров, выросли на 2,42% в течение обычных торговых часов и подскочили более чем на 16% на внебиржевых торгах. Рынок истолковал это соглашение о финансировании как прямую выгоду для частного кредитования и альтернативных инвестиций — большой объем привлеченных средств означает долгосрочные перспективы роста дохода от комиссионных сборов за управление.

Тем временем акции ведущих технологических компаний ослабли второй день подряд: Google закрылась с падением на 3,84%, что стало самым большим однодневным снижением почти за шесть месяцев, Amazon — на 2,09%, а цена акций Nvidia практически не изменилась, снизившись всего на 0,02%. Все три основных американских фондовых индекса закрылись снижением второй день подряд, при этом Nasdaq упал на 0,6%.

Главный вопрос, волнующий рынок: означает ли необходимость для Nvidia лично помогать своим клиентам в поиске финансирования, что спрос на вычислительные мощности для ИИ настолько высок, что для его удовлетворения необходимы финансовые инновации, или же часть спроса необходимо «создать» посредством условий финансирования?

«Грандиозное видение» Дженсена Хуанга: инфраструктура искусственного интеллекта как новый класс активов.

В понедельник генеральный директор Nvidia Дженсен Хуанг выступил вместе с руководителями Goldman Sachs, BlackRock, Blackstone, KKR, Apollo и Bofeng в интервью CNBC. Эти шесть организаций объявили о подписании меморандума о взаимопонимании по созданию независимых платформ финансирования вычислительных мощностей для привлечения средств на развитие инфраструктуры искусственного интеллекта через сторонние рынки капитала, с целевым объемом в 500 миллиардов долларов, а возможно, и больше.

Дженсен Хуанг называет этот план «грандиозным видением», основная логика которого заключается в переосмыслении вычислительной мощности ИИ как инвестиционного актива. «Эти системы не похожи на наши персональные компьютеры, они не похожи на наши телефоны, — сказал Хуанг в интервью CNBC, — теперь это активы, приносящие доход, продуктивные, долговечные, взаимозаменяемые и гибкие».

Вальдемар Шлезак, руководитель отдела цифровой инфраструктуры KKR, подробнее объяснил финансовые последствия такой логики:

«Вы можете рассматривать это как поток доходов, а затем секьюритизировать его, или же фактически разделить риски и продать его инвесторам, желающим участвовать в нем на любом уровне».

Генеральный директор Goldman Sachs Дэвид Соломон заявил:

«Неудивительно, что для этого инфраструктурного проекта начинает использоваться финансирование под залог активов, поскольку это реальные активы, обладающие реальной ценностью».

Согласно договоренности, шесть финансовых учреждений будут принимать решения о выдаче кредитов независимо друг от друга, при этом Nvidia будет отвечать за установление контактов клиентов с финансовыми партнерами и иметь возможность взять на себя гарантийное обязательство в размере не более 25% по каждому кредиту. Позже Дженсен Хуанг уточнил в социальной сети X, что эта поддержка «основана на остаточной стоимости и призвана дополнять, а не заменять независимых андеррайтеров».

На следующий день после появления новостей цены акций участвующих в программе институтов управления альтернативными активами стали самыми заметными победителями на рынке, что подтверждается четкой рыночной логикой: огромные каналы финансирования напрямую соответствуют долгосрочным ожиданиям роста доходов от комиссионных за управление.

Тем временем, новые поставщики облачных услуг также получили поддержку. Акции NEBIUS выросли на 4,95%, RIOT — на 4,33%, Hut 8 — на 3,64%, а IREN — на 2,61%.

Филадельфийский индекс полупроводников закрылся с ростом на 0,87%, при этом 24 из 30 его компонентов выросли. Акции Integrity подорожали на 4,16%, KLA-Tec — на 4,01%, Teradyne — на 3,96%, а ASML — на 3,8%. Большинство акций компаний, занимающихся производством памяти, также выросли: SK Hynix — на 4,7%, SanDisk — на 2,68%, а Seagate Technology — на 2,44%. Акции компаний, работающих в сфере оптической связи, в целом показали хорошие результаты: CRDO подорожала на 3,23%, а Marvell Technology — на 1,8%.

Всплеск котировок Coreweave после закрытия биржи был особенно примечателен. Будучи поставщиком услуг облачных вычислений на базе графических процессоров, Coreweave представляет собой «новое облако», которое, скорее всего, получит наибольшую выгоду от этой модели финансирования — это компании, имеющие реальные потребности в вычислительных мощностях, но не обладающие финансовой поддержкой гипермасштабных облачных провайдеров, а именно на эту целевую группу клиентов и рассчитана финансовая платформа Nvidia.

Технологические гиганты находятся под давлением, а разногласия на рынке обострились.

В отличие от высоких показателей инфраструктуры вычислительных мощностей, акции крупных технологических компаний ослабли второй день подряд.

Акции Google упали на 3,84%, что стало четвертым из пяти последних торговых дней снижения с момента объявления на прошлой неделе о реструктуризации подразделения искусственного интеллекта, потянув за собой сектор телекоммуникационных услуг, который возглавил падение среди 11 секторов S&P. Акции Amazon упали на 2,09%, Apple — на 1,09%, Broadcom — на 1,5%, а Microsoft — на 0,44%.

Это расхождение указывает на глубоко укоренившиеся опасения на рынке: ожидается, что компании по управлению активами увидят резкий рост комиссионных за управление, но цены акций технологических гигантов и самой Nvidia не выросли.

Основная логика заключается в том, что если спрос на вычислительные мощности для ИИ действительно настолько высок, то поставщики гипермасштабных облачных услуг должны получить от этого наибольшую выгоду; однако необходимость для Nvidia лично вмешаться и создать каналы финансирования для своих клиентов заставила некоторых инвесторов опасаться, что это означает, что балансы потенциальных покупателей уже находятся под давлением.

Стоит отметить, что пятилетние кредитные дефолтные свопы (CDS) Nvidia выросли примерно на 90% в этом году. Хотя во вторник они сузились на 5 базисных пунктов до 72,11 базисных пунктов благодаря разъяснениям Хуанга, они все еще близки к историческим максимумам, и кредитный рынок еще не до конца осмыслил сомнения относительно «возобновляемого финансирования».

[Споры вокруг замкнутого цикла финансирования]: Остаточная стоимость графических процессоров — ключевая неопределенность.

Основная логика финансовой платформы Nvidia несложна: узкое место в индустрии ИИ смещается от чипов и электроэнергии к капиталу.

Новые клиенты, помимо гипермасштабных облачных провайдеров — лаборатории ИИ, развивающиеся компании в сфере облачных вычислений и суверенные проекты в области ИИ — действительно нуждаются в вычислительных мощностях, но не обладают финансовыми ресурсами таких компаний, как Google и Microsoft. Центр обработки данных для ИИ мощностью 1 гигаватт стоит приблизительно 50 миллиардов долларов, а у OpenAI до сих пор нет инвестиционного кредитного рейтинга.

Генеральный директор BlackRock Ларри Финк сравнил эту модель с ранними этапами рынка секьюритизации ипотечных кредитов:

«Это очень ранний этап, во многом похожий на тот, на который я впервые вышел на рынок ипотечных ценных бумаг в 1970-х годах. Я вижу в этом будущее финансового инжиниринга».

Джим Зельтер, глобальный управляющий директор Apollo, признал риски: «Будут чрезмерные реакции и корректировки», но он также заявил, что большое количество участников помогает снизить риск концентрации.

Однако вопрос, который больше всего волнует рынок, до сих пор остается без ответа: какова долгосрочная остаточная стоимость графических процессоров в качестве залога?

Скорость обновления чипов Nvidia ускорилась с одного поколения каждые два года до одного поколения в год, при этом каждый последующий скачок производительности снижает рыночную стоимость предыдущего поколения. Основа, на которой базируется её модель финансирования — остаточная стоимость чипов — ещё не прошла полную проверку на прочность.

Кроме того, данное объявление является лишь меморандумом о взаимопонимании и не связано никаким контрактом. Конкретный заемщик, процентная ставка, местоположение объекта и сроки начала работы не разглашаются, и отсутствие подробностей заставляет некоторых инвесторов сохранять осторожность.

Брюс Флатт, генеральный директор Bofeng, предложил более макроперспективный взгляд: «Дженсен Хуанг возглавляет создание этих структур, потому что в мире триллионы долларов». Это, пожалуй, самое убедительное подтверждение этой «грандиозной концепции», но в то же время и самая большая загадка.