Adeus às 'aircoins': setor cripto inicia onda de reformas na tokenomics

Autor: Jae, PANews

Durante muito tempo, os tokens de governação de inúmeros projetos cripto foram criticados pelo mercado como "aircoins" desligadas dos fundamentos, por não disporem de mecanismos eficazes de captura de valor. Agora, à medida que os protocolos on-chain revelam rentabilidade real, os ativos cripto estão a passar por uma reforma estrutural da tokenomics.

Segundo levantamento da PANews, 15 projetos cripto de referência, incluindo Ethena, Solana e Polygon, estão a reescrever os seus modelos de tokenomics. Da redução da inflação e recompra com queima, ao ajuste dos calendários de desbloqueio e à melhoria dos mecanismos de staking, as equipas começaram a redesenhar a lógica de oferta, procura e captura de valor dos tokens.

Em paralelo, outro conjunto de números reflete esta tendência de forma ainda mais direta: de acordo com a Allium Labs, até ao final de agosto, as recompras de tokens realizadas por projetos cripto este ano já se aproximavam dos 640 milhões de dólares, muito acima dos 545 milhões do período homólogo do ano passado, e de apenas 36,6 milhões em todo o ano de 2024.

Isto significa que a reforma da tokenomics está a passar de "como emitir mais moedas" para "como reduzir a oferta, criar procura real e estabelecer uma ligação mais direta entre as receitas do protocolo e o valor do token".

As reformas de 15 projetos convergem em quatro eixos

Segundo levantamento da PANews, nos últimos meses, 15 projetos conhecidos, abrangendo blockchains públicas, DeFi, IA e DePIN, lançaram ajustes às suas tokenomics através de propostas da comunidade e votações de governação. As suas medidas estendem-se sobretudo por quatro caminhos: redução da inflação, recompra com queima, otimização dos desbloqueios e reforço do staking, refletindo a diferenciação estratégica de diferentes tipos de projetos nos mecanismos de captura de valor.

Camada de blockchain pública: reduzir a inflação e fixar limites máximos

Nas blockchains públicas, representadas por Solana, NEAR e Aptos, o núcleo da reforma é controlar a oferta e acabar com os subsídios inflacionários.

A Solana, através da proposta de governação SIMD-550, duplicou a taxa anual de decaimento da inflação para 30%, acelerando a aproximação à inflação terminal de 1,5%, e prevê-se que reduza a emissão de SOL em quase 18,9 milhões de unidades nos próximos 6 anos;

A NEAR cortou o teto de inflação para metade, para 2,5%, e eliminou os subsídios de gas devolvidos aos programadores, implementando a queima rígida de 100% das taxas de execução ao nível do protocolo;

A Aptos estabeleceu um limite máximo de oferta, aliviando, do lado da oferta, as expectativas negativas do mercado quanto a uma "diluição contínua e acentuada".

Isto assinala que as infraestruturas de base estão a transitar da expansão subsidiada por nova emissão para o equilíbrio entre oferta e procura baseado na procura real on-chain.

Camada de aplicações: reinvestimento do fluxo de caixa

Nas aplicações verticais, representadas por Lighter, Aster, io.net, Venice e SushiSwap, o objetivo é incorporar as receitas do protocolo na curva de oferta e procura do token.

A Lighter e a Aster convertem a grande maioria das taxas de negociação da plataforma em compras no mercado secundário e queimam-nas, para mitigar a inflação do token;

A io.net e a Venice criaram um precedente de reinvestimento de receitas off-chain: a io.net lançou um mecanismo de libertação dinâmica indexado às receitas reais de poder computacional, usando mais de 50% do excedente, após dedução dos custos operacionais, para recompra e queima; a Venice afeta parte das taxas de subscrição da inferência de IA à recompra, explorando a transmissão do fluxo de caixa off-chain para o valor do token;

A SushiSwap reestruturou a matriz de distribuição de taxas, dividindo parte das taxas do protocolo e das receitas de contratos perpétuos entre recompras no mercado secundário e reservas da tesouraria operacional, equilibrando a pressão compradora de curto prazo com o financiamento de longo prazo.

A lógica destes ajustes é libertar o token da condição de mero certificado de governação e transformá-lo num veículo de valor capaz de partilhar o crescimento do negócio.

Lado dos desbloqueios: desarmar a pressão vendedora e suavizar a curva

Para lidar com a pressão vendedora estrutural dos primeiros detentores, os projetos adotaram estratégias de reestruturação de desbloqueios com características próprias.

A Ethena optou por "mais vale uma dor curta do que uma dor longa": antecipou a totalidade das tranches restantes dos investidores para 5 de outubro deste ano, libertando-as de uma só vez, mantendo inalteradas as tranches da equipa; ao mesmo tempo, definiu um plano para ativar a recompra de 95% das receitas líquidas quando a USDe atingir a meta de 7,5 mil milhões de dólares, tentando eliminar de uma vez a expectativa de queda prolongada causada pelos desbloqueios mensais;

World optou por ganhar tempo: reduziu a velocidade diária de libertação de tokens em 43%, adiando a questão da inflação para 2038, trocando uma taxa de libertação mais baixa por um impacto de mercado mais suave;

Projetos novos como Aligned e Pharos evitaram o risco desde a origem: estabeleceram, logo no TGE, períodos de cliff de até 12 meses e desbloqueios faseados em escada, comprimindo a inflação de staking para zero durante o arranque a frio, de modo a evitar vendas em pânico quando a liquidez é insuficiente.

Lado do staking: de subsídios inflacionários para rendimentos reais

A Polygon e a Cronos vão reestruturar os seus sistemas de staking, com o objetivo de mudar a fonte dos rendimentos de staking da emissão inflacionária para receitas reais do negócio.

A Polygon vai introduzir um mecanismo de staking nativo na sua arquitetura PoS, distribuindo parte das taxas prioritárias das transações da rede aos stakers; os rendimentos de staking deixarão de depender de subsídios inflacionários e passarão a ser suportados pelo throughput real da rede, combinando ainda a libertação de liquidez através do sPOL.

A Cronos vai introduzir pesos de staking escalonados obrigatoriamente vinculados ao período de lock-up, mudando a fonte de incentivos para as receitas do ecossistema, orientando a permanência de capital de longo prazo e contendo a oferta flutuante no mercado secundário.

"Duopólio" domina as recompras, mas recomprar não equivale a subir

É de notar que mais de metade dos 15 projetos envolve recompra ou queima de tokens, que se está a tornar um instrumento de ajustamento amplamente adotado.

O forte aumento da dimensão das recompras no setor cripto este ano também mostra que os principais protocolos descentralizados estão a adotar sistematicamente a lógica de alocação de capital do mercado acionista tradicional, reforçando o valor económico unitário dos tokens através da recompra de lucros e da redução da oferta. Os projetos com fluxo de caixa abundante tentam, através da recompra com receitas do protocolo, dar suporte à procura pelos seus tokens.

Do ponto de vista da estrutura de mercado, os dois protocolos líderes, Hyperliquid e pump.fun, concentram em conjunto quase 90% do volume de recompras do setor cripto.

Hyperliquid é a mais agressiva: cerca de 99% das taxas do protocolo são usadas pelo Assistance Fund para recomprar HYPE e queimá-lo permanentemente. Até agora, o Assistance Fund acumulou recompras de aproximadamente 1,1 a 1,3 mil milhões de dólares, correspondendo a 4,7% da oferta total de tokens, e o preço do HYPE tem batido recordes, ultrapassando os 80 dólares; a pump.fun usa 50% das receitas para recompra e queima, tendo queimado cerca de 445 milhões de dólares, o que representa 16,35% da oferta total de tokens, e o preço de mercado do PUMP está praticamente ao mesmo nível de quando as recompras começaram.

O CIO da Bitwise, Matt Hougan, afirmou que todo o mercado cripto está a passar por uma "revolução das receitas". Sublinhou que o principal obstáculo que durante muito tempo impediu o grande capital tradicional de alocar ativos cripto em larga escala foi a incapacidade de os tokens gerarem retornos de fluxo de caixa contabilizáveis; quando protocolos como Hyperliquid e Uniswap estabelecerem mecanismos que liguem a prosperidade da rede à deflação do token, os detentores de tokens poderão partilhar de forma substancial os dividendos do crescimento do protocolo.

Em termos de desempenho de mercado, existem de facto casos positivos notáveis com mecanismos de recompra, mas a recompra em si não é condição suficiente para determinar o preço do token.

Até agora, protocolos como Chainlink, Jupiter e Layerzero, que também executam recompras, viram os preços dos seus tokens cair cerca de 50%, 70% e 45%, respetivamente, face ao início das recompras. A particularidade da Hyperliquid é que, ao mesmo tempo que recompra tokens, o protocolo continua a crescer, formando um ciclo virtuoso, em vez de se limitar a "suster o mercado com dinheiro".

O diretor de investigação da Allium Labs, Elton Shehdula, salienta: a recompra pode reduzir a oferta em circulação e criar pressão compradora, mas não substitui o crescimento orgânico das receitas do protocolo, nem constitui uma garantia inevitável de valorização do token a longo prazo.

Em contrapartida, nos casos de Chainlink e Jupiter, mesmo com recompra, se o crescimento do negócio abrandar ou o cenário competitivo se deteriorar, o preço do token continuará a cair.

A reforma da tokenomics está a passar de "desenhar um conjunto de regras" para "desenhar um negócio".

Esta onda de reformas é, na essência, uma tentativa dos projetos cripto de reposicionar o papel do token no modelo de negócio. No passado, o token era um instrumento de financiamento, um incentivo ao crescimento e um certificado de governação; agora, cada vez mais projetos tentam torná-lo um veículo de valor das receitas do protocolo.

No entanto, os problemas são igualmente evidentes: se o projeto não conseguir gerar fluxo de caixa estável, o efeito da recompra pode ficar apenas no plano das expectativas. Deflação também não equivale a crescimento de valor; se os utilizadores, o volume de transações e as receitas continuarem a cair, mesmo com uma oferta de tokens em redução, o preço do token pode continuar a enfraquecer.

No futuro, os critérios para avaliar um modelo de tokenomics poderão passar de "quanto se emite, quanto se desbloqueia, qual é a APY" para indicadores como "quanto se gera de receita, quanto se distribui, quanto se recompra, qual é a emissão líquida e se é sustentável".

O fenómeno de Hyperliquid e pump.fun contribuírem com quase 90% das recompras serve também de alerta ao mercado: a chamada "transformação da captura de valor" continua altamente concentrada. A esmagadora maioria dos projetos ainda não estabeleceu uma ligação entre receitas e valor do token.

No final, todas as reformas de tokenomics terão de responder à mesma pergunta: a subida do preço do token vem de uma oferta menor ou de um mercado maior?