仮想通貨は証券か？2025年、規制の分水嶺が訪れる

SECの訴訟が相次ぐ中、暗号業界は2025年に決定的な法的枠組みを迎える。ハウエイ・テストの解釈を巡る攻防が、デジタル資産の命運を分ける。

グレーゾーンからの脱却

長年「証券か否か」の議論に揺れてきた暗号市場に、ついに明確なルールが示されようとしている。米国では複数の連邦裁判所が相反する判決を下し、規制当局の管轄権争いが激化。業界は「規制の透明性」を、当局は「投資家保護」を旗印に、それぞれの陣地を固める。

グローバルな調和への動き

日本やEUでは早くから包括的な枠組みを整備。FSA（金融庁）の登録制度やMiCA規制が実効性を発揮し始め、国際的な調和に向けた圧力が高まっている。一方で、自律分散型組織（DAO）やDeFiプロトコルといった新興領域は、従来の規制の網をすり抜ける—少なくとも今のところは。

技術が法を追い越す現実

スマートコントラクトは24時間稼働し、国境を軽々と越える。規制当局は、20世紀の証券法を21世紀のコードに適用しようともがく。皮肉なことに、伝統的金融機関がKYCに数日を要する間、暗号取引は数秒で完了する—効率性と匿名性のジレンマが、規制議論の核心にある。

2025年は仮想通貨が「大人になる年」となる。過度な規制は革新を殺すが、無秩序は詐欺を招く。バランスを見つけるのが難しいのは、中央銀行が量的緩和の出口を探すのと似ている—誰もが正解を知らないふりをしながら、とにかく前へ進まなければならない。

ローとレジャー は、暗号通貨の法律ニュースに焦点を当てたニュースセグメントで、ケルマン法律事務所 – デジタル資産取引に特化した法律事務所が提供しています。 暗号は証券か？（パートV） 以下のオピニオンエディトリアルは、アレックス・フォーハンドとマイケル・ハンデルスマンがケルマン法律事務所のために書きました。 2025年の米国におけるデジタル資産の規制環境は断片化され、政策主導であり、行政の優先事項の変動に依存しています。裁判所は二次市場での取引やトークンと投資契約の区別に関してある程度明確化を供給しましたが、連邦の規制構造は依然として法律よりも当局の姿勢によって特徴付けられています。このパートでは、主要なプレイヤー、彼らの現在のアプローチ、および2025年が終わるにあたっての立法努力の状況を調査します。 2025年のSEC執行 SECはデジタル資産業界に大きな影響を及ぼし続けており、その姿勢は最盛期の執行年から顕著に変化しています。同庁は依然として、未登録の取引所、ステーキング・アズ・ア・サービスプラットフォーム、資金調達に結びついたトークンセール、エアドロップを通じた成長キャンペーンに関するケースを優先しており、非中央集権的なプロトコル活動よりも仲介業者やプロモーションスキームに焦点を当てています。 それにもかかわらず、2025年には抑制の明確な兆候が見られます。上級指導者は暗号支持のスピーチを行い、同委員会は規制を施行することから離れ、包括的な規制枠組みを開発することを目的としてクリプトタスクフォースを設立しました。特に、同庁は最近デジタル資産をその2026年検査優先事項から削除し、この分野がもはや高度な監視を要する特別なリスク領域とは見なされないことを示しています。 このシフトは、攻撃的な執行が一貫した法制度の代わりにはならないという認識が、同庁内や規制エコシステム全体で高まっていることを示唆しています。 それでも、SECのトーンは法律的な保証ではありません。執行の優先順位は政権によって変わり、明確な連邦法がない場合、現在の緩和は政策の裁量に過ぎず、法的拘束力はありません。このため、業界は今日の緩和措置が永遠に続くとは期待できません。 CFTC対SECの管轄権 デュアル管轄権は、米国のデジタル資産規制の特徴となっています。CFTCは一貫して大半のトークン、特に非中央集権的または商品に類似した特性を持つものを商品取引法の下で商品と見なしています。対照的に、SECは、多くのトークンを投資契約として扱い、特に初期エコシステム、発行者に主導された成長、または資金調達活動に関連している場合はそうです。 トークンが商品であり、同時に投資契約の一部である可能性があるため、規制はしばしば重なります。これはより一般的になった以下のカテゴリで最も顕著です: 自動化されたプロトコルがスワップやマージンのようなエクスポージャーを促進する可能性のあるDeFiデリバティブ; CFTCの派生商品の管轄権内に明確に該当する永久先物市場だが、SECが規制する取引を通じて配布されるトークンを含む可能性があるもの; SECの下では投資契約としての考慮が、CFTCの下では商品に基づくサービスアレンジメントとしての考慮が含まれる可能性があるステーキングまたはバリデーターサービス この二重性は一貫した不確実性を生み出します。市場参加者はしばしば、法定義務が完全に一致しない場合でも、二つの連邦体制を同時にナビゲートしなければなりません。 未決の連邦立法…