ストライブCIOが解説：マイクロストラテジー株がビットコインを上回る仕組みとそのインパクト

マイケル・セイラー率いるマイクロストラテジーが再び金融界を揺るがしている。同社の株価が保有するビットコイン自体の価値上昇を凌駕するパフォーマンスを示し、伝統的な株式が究極の「ビットコインETF」たり得る可能性を浮き彫りにした。

レバレッジの魔力

その核心は、企業の資本構造を利用したレバレッジ効果にある。マイクロストラテジーは負債を発行してビットコインを購入。ビットコイン価格が上昇すると、会社の資産価値は債務を上回るペースで膨らみ、株主価値が加速的に増加する仕組みだ。純資産だけを見るアナリストには理解しにくい、企業ファイナンスならではの力学が働いている。

伝統金融への逆襲

これは単なる投資戦略を超え、一種の制度的イノベーションと言える。SECの承認待ちの公式ETFに先んじて、上場企業という既存の枠組みを通じて機関投資家にビットコインへのエクスポージャーを提供。規制の壁を巧みに迂回する、実に「資本主義的」な解決策だ。ウォール街の重鎮たちが複雑な商品を組み立てる一方で、シンプルな企業戦略が彼らを出し抜く可能性を示した。

リスクと展望

もちろん、この戦略は双刃の剣。ビットコイン価格の急落はレバレッジで増幅され、株価に大きな下行圧力となる。金利上昇局面では負債コストも重石に。それでも、この動きは一つのシグナルを送っている――デジタル資産が企業財務の本流に組み込まれ始め、その価値評価が単なるコモディティ以上のものになりつつある、と。

結局のところ、最もシニカルな見方をすれば、これはまたとないマーケティングの勝利でもある。投資家に「ビットコイン以上にビットコインらしい」株式を売り込むことに成功したのだから。金融工学が生み出す複雑な派生商品の数々を前に、時に最も単純な戦略が最も鋭い切れ味を示す――それこそが今日の市場が我々に教える皮肉な教訓かもしれない。

本日の仮想通貨ニュース：ストライブCIOウォルトン氏「MSTRは2.5倍mNAVでもビットコイン現物に勝る理由」

ストライブの最高リスク責任者（CRO）であり、子会社トゥルーノースの創業者・CEOでもあるジェフ・ウォルトン氏は、大半の投資家がマイクロストラテジー（MSTR）を 根本的に誤解していると述べる。

自身が2021年に購入した経験を振り返りながら、同氏は「この株式をビットコインにレバレッジをかけた代理投資先として見てはいけない」と主張する。MSTRを「長期的に1株あたりのビットコインへのエクスポージャー（投資比率）を増やすために設計された資本市場エンジン」として見るべきだという。

ウォルトン氏は、2021年6月に2.5倍のmNAV付近でMSTRを買い始めたと明かす。当時、同株はすでに50％下落していたと考えていた。

「まさか株価はそこからさらに自分の取得単価より80％下落するとは思わなかった」と同氏は記している。MSTRは2021年2月のピークから約90％暴落した。

2022年末には、同社株は1.3倍のmNAV近辺で推移していた。保有するビットコインは12万9999BTCだったが、名目債務は一時的に資産価値を上回った。それでも「紙上では大きな損失」だったものの、「基礎となる数値計算は決して壊れなかった」とウォルトン氏は語る。

「同社はリアルなハードマネーを持ち、債務契約も過剰ではなく、構造的にも仮想通貨の将来は強気だった。半減期、ETF、選挙、金利動向などを見ても明るい見通しだった」と同氏は述べている。

2023年半ばには、資本構造こそが本質であり、株価の動きではないと確信し「全力投資」に踏み切ったと同氏は述べる。

同氏が抱いたこの確信こそが、仮想通貨株の歴史上でも最も苛烈なドローダウン（下落）を長期保有者が乗り越えられた理由だと強調する。

時間と資本構造の変化でマイクロストラテジーのリスク構図が変化

2025年末時点を振り返ると、ウォルトン氏はマイクロストラテジーの保有ビットコインは67万2497BTCとなったと指摘する。これは次に多くビットコインを持つ上場企業の12倍を超える規模だ。

さらに重要な点として、同氏は自身が当初保有していた株式のリスクプロファイルが根本的に変わったと述べる。

「2021年6月に購入した2.5倍のmNAV株と比べて、今や1倍のNAVあたり株価は160％も高い」とウォルトン氏は記し、NAV（純資産価値）の下限も取得原価を上回る位置まで上昇したと説明する。

同氏の見立てでは、資本市場での活動によって普通株のリスクが着実に低減する一方で、1株あたりのビットコインのエクスポージャーが高まった。

これからは、仮に同社が追加でビットコインを取得せずとも、2021年に買った株式は構造的にビットコインを上回るパフォーマンスを発揮できると同氏は主張する。

「2021年に買った各株式には、取得時よりも明らかに多くのビットコインエクスポージャーが込められている」と同氏は語り、こうした上乗せ分は希薄化や優先株、長期債などによって加算されたものであり、価格上昇だけではないと強調した。

こうしたフレーミングには市場解説者も同調し「投資家が買っているのはレバレッジではなく一種のシステムだ」という意見があった。

「ビットコインは保有者の資産だが、マイクロストラテジーはパブリック市場のインセンティブを活用してビットコインを取得するためのオペレーティングシステムである」とあるアナリストはコメントした。

ウォルトン氏の見方では、ボラティリティ（価格変動）は論点となる材料ではなく、むしろ価値増加の燃料として機能したという。

構造的優位性か周期依存の取引か

ストライブのマット・コールCEOもこの見解に賛同しており、MSTRは過去5年間でビットコインや金を上回る運用成績だったと最近述べた。コール氏によれば、これはビットコインが7万5000ドルや1倍のmNAVになった場合も変わらない可能性がある。

The two most important words in investing are "Total Return" not "Average Cost".$MSTR has outperformed BTC and Gold over the last five years – and this will still be true at $75k BTC or at a 1x mNAV.

Zoom out, HODL, touch Grass, and you'll outperform the bewildered haters. https://t.co/CQfvoWkynn pic.twitter.com/JBqDJKXblL

ただし、こうした構造的優位が今後も続くとは限らないとする見方もある。反対意見は指摘する通り、「5年間の上回る成績」は2025年半ばまでだったものの、その後の下落局面ではMSTRはビットコインを大きく下回った。また直近数週間は1倍のmNAV付近かそれ未満で推移している。

他方、バー チャートは2025年のマイクロストラテジーがナスダック100銘柄で最も成績が悪かったと指摘している。仮想通貨の冬の中で、ピークから約65％下落したという。

ピーター・シフ氏のような批判者は、この戦略を全否定し、Strategy社のビットコイン平均取得コストが示す年間リターンは控えめだと主張している。

他方、mNAVが1倍を下回る状況が継続した場合、ビットコイン売却を余儀なくされる可能性があると一部は警鐘を鳴らす。フォン・リーCEOもこのシナリオについて「数学的」には合理的だと認めているが、経営陣は現実的には起こりにくいと強調している。

しかし、大口投資家の関心は依然として根強い。業界関係者によれば、米大手銀行もStrategy社との提携模索を始めており、マイケル・セイラー氏は2026年のビットコインを左右する物語は「価格ではなく銀行の導入だ」と強調している。

Phong Le says large U.S. banks want to partner with Strategy.

The same Wall Street that coordinated attacks on $MSTR now wants a seat at the table.

Saylor said major banks accepting Bitcoin will be the Story of 2026. pic.twitter.com/ttfYagpvEv

MSTRのビジネスモデルは景気循環にも耐えうるのか。ウォルトン氏は「重要なのはタイミングではなく、時間と資本構成」だと論じている。

本日の注目チャート

簡易ニュースまとめ

本日注目すべき米国仮想通貨ニュースをまとめた：

• メタプラネット、ビットコイン保有が3万5102に到達し、2025年のBTC利回りが568.2%と報告　詳細
• グレースケール、有望なプライバシーコイン6銘柄を紹介。Zキャッシュなど
• なぜXRP価格は保有者の買い越しにもかかわらず41%下落リスクがあるのか
• 金が2か月超ぶり最大の1日下落幅を記録：「メタルシーズン」終了か
• イランの通貨危機深刻化を背景にBitwise CEOがビットコインに言及
• ミカエル・ファン・デ・ポッペ氏が、ほとんどのアルトコインが2026年までに生き残れない理由を解説
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仮想通貨関連株のプレマーケット概況