企業のビットコイン購入が鈍化、マイナーはなぜ蓄積継続？ 2025年末の暗号市場で見える「二つの顔」

企業のビットコイン買いが急ブレーキ。一方で、マイナーたちは淡々とコインを溜め込む。この乖離が、2025年末の暗号市場に何を暗示しているのか？

企業買いの減速：一時の「トレンド」か「戦略転換」か

かつて「バランスシートのデジタル化」を声高に叫んだ上場企業たちの熱狂が冷めつつある。機関投資家向けのデータは、企業によるBTCのネット購入がここ数四半期で明らかに鈍化した事実を示している。一部のアナリストは、会計上のボラティリティ処理や短期的なキャッシュフロー圧力が原因だと指摘する。まるで、新しい金融商品を試すかのような気まぐれな投資姿勢に、伝統的な財務担当者が眉をひそめる光景だ。

マイナーの蓄積：長期ビジョンと「コスト」という現実

市場の雑音とは対照的に、ネットワークの基盤を支えるマイナーたちの行動は一貫している。彼らは採掘した新規コインの売却を抑制し、自らのトレジャリーに蓄積を続けている。その背景には、エネルギーコストの効率化が進み、採算ラインが改善された現実がある。将来の価格上昇を見据えた戦略的なホールド、あるいは単に「採掘コスト以下では売らない」という鉄の論理。彼らは、四半期決算に振り回されることのない、独自の経済モデルの中で生きている。

市場の分断が示す未来

短期的な投機的資金の出入りと、ネットワーク参加者による確信的な蓄積。この二つの流れが併存する構図は、ビットコインが「企業の投機対象」から「独立した価値貯蔵庫」へと成熟する過程の一断面かもしれない。次の強気相場を牽引するのは、再び企業の財務表ではなく、マイナーや長期保有者たちの忍耐強い手になるだろう。結局のところ、真の「デジタルゴールド」は、四半期ごとに方針が変わる理事会の部屋ではなく、鉱山の轟音の中で育まれる。

（皮肉を一つ：伝統金融界が「ボラティリティ・リスク」を理由に尻込みする一方で、自らが発行する通貨の購買力が静かに侵食され続けていることに気づいていないふりをしているのは、いつだって滑稽だ。）

企業の財務需要が市場変動で減少

ビットコイン（BTC）は11月に今年最大の月間下落を記録した。主要な仮想通貨は月間で17.67％下落し、2025年に購入した多くの投資家が含み損に転じた。

デジタル資産財務を扱う企業も例外ではなかった。Bitcoin Treasuriesの「11月Corporate Bitcoin Adoption report」によれば、コストが把握可能な上場企業の65％が現時点の市場水準より高い価格でビットコインを取得していた。

その結果、これらの企業財務は含み損を計上している。なお、この推計は100社のサンプルデータを基にしている。

一方で、ここ数か月で需要も冷え込んでいる。レポートによれば、上場企業のビットコイントレジャリーは11月に合計1万2600BTC以上を新たに取得した。主要な保有先は、StrategyやStriveといった企業で、純増分の大半を占めた。

しかし、月間で約1800BTCの売却が相殺し、純増分は約1万800BTCとなった。

2025年11月にビットコイン保有を減らした企業も複数存在した。少なくとも5社が純売却を報告している。これはバランスシート管理や戦略的判断によるもの：

• Sequans Communicationsは保有するビットコインの約3分の1、およそ970BTC（約100億円相当）を転換社債の債務削減のために売却した。
• Kindly MDは367BTCをビットコイン関連企業への投資などの戦略投資に回した。
• Genius Groupは事業資金強化のため62BTCを売却し、12月初旬に42BTCを再購入した。

「全体として、『夏の買い狂い』は明らかに落ち着きを見せているが、需要が消滅したわけではない。むしろ、上場企業は直近の購入分の消化やリスク再評価に伴い、ペースを落とし、より慎重な選択フェーズへと移行しているようだ」ピート・リッツォ氏は記した。

レポートは、2025年第4四半期のビットコイン純増分が年末までに4万BTC前後となると見込んでいる。これは今年最も弱い四半期となり、2024年第3四半期と同水準となる見通し。

「この推計は直近2か月の実績と、Strategyが12月初旬時点で既に1万BTC以上を追加取得した事実に基づく。12月9日時点で、目標値との差は5000BTC以内となる見込みだ。」

マイナー、戦略的な企業の蓄積者として台頭

企業財務の買いが鈍化する中、ビットコインのマイナーが次の企業導入フェーズを主導する可能性がある。レポートは、マイニング企業が上場市場におけるBTC保有の基軸であることを指摘。11月の新規取得分の約5％と、上場企業全体のBTC残高の12％を担った。

同月、CangoとRiotはマイニングによってそれぞれ508BTCと37BTCを追加取得した。American Bitcoinは139BTCを取得。企業買いが減るなか、CangoとAmerican Bitcoinが11月の上場企業増加分トップ5に入った。

「マイナーの一部は自社でビットコインを生成するため、市場購入よりもエネルギーや運営コストを低く抑えられる場合がある。これがこの分野成長の中核要因となる可能性がある。マイナーはブロック生成を通じて現物市場よりも割安にBTCを取得できるため、バランスシートが企業導入を下支えする重要性が高まる。特に他の企業財務部門が買いを中断または鈍化させた場合に顕著だ」とリッツォ氏は指摘した。

この傾向は、テクニカル面で一定の緩和が見られるものの、マイニング経済が依然として圧迫されている局面で起きている。ハッシュプライス指数（1テラハッシュ・毎秒ごとの日次収益を示す指標）は7月以降低下し、11月下旬には34.8ドルの最安値を記録した。

しかし、その後は39.4ドル前後まで回復。マイニング難易度も緩やかに低下し、過去最高の155.97兆から6週間で148.2兆まで下がった。これは厳しいマージンと戦うマイナーに一定の救済となる。

ネットワーク状況がわずかに改善した一方で、収益性の課題は依然として続いている。BTC1枚当たりの平均現金コストは7万4600ドル、総コストは13万7800ドルに上った。