La suprématie du dollar sur les marchés obligataires suit des cycles, affirme la Fed - Un avertissement pour l’avenir ?

La Réserve fédérale balance une vérité qui dérange : la domination du dollar n'est pas éternelle, elle respire au rythme de cycles historiques. Et si le prochain tournant approchait ?

Les cycles de la suprématie

L'analyse de la Fed dévoile un pattern implacable. La prééminence du billet vert sur les marchés de la dette globale n'est pas un état statique. Elle oscille, fluctue, connaît des phases d'expansion et de contraction dictées par un mélange complexe de politiques monétaires, de confiance des investisseurs et de géopolitique. Un rappel que les empires financiers, aussi solides paraissent-ils, sont soumis aux lois du temps.

Un système sous tension

Cette cyclicité jette une lumière crue sur les fragilités potentielles du système actuel. Elle soulève des questions sur la résilience à long terme d'une architecture financière mondiale si fortement indexée sur une seule monnaie nationale. Les marchés obligataires, épine dorsale du financement mondial, pourraient-ils un jour chercher d'autres piliers ? L'histoire suggère que oui. Après tout, la finance adore recycler les vieilles idées en les présentant comme des révolutions – une spécialité de la place.

La leçon est claire : aucune hégémonie ne dure. Alors que la Fed cartographie les cycles passés du dollar, elle trace implicitement la carte des opportunités futures. Pour les acteurs visionnaires, le message est moins un constat qu'une invitation à anticiper la prochaine vague. Parce que dans la finance, celui qui ne voit que le sommet a déjà manqué la montée.

En bref

• Au cours des six dernières décennies, le rôle du dollar américain sur les marchés mondiaux des obligations a évolué en cycles sans tendance claire à long terme vers une plus grande domination ou dé-dollarisation.
• L’analyse de la Réserve fédérale des titres de dette internationaux montre trois vagues de dollarisation reflétant des changements récurrents dans les préférences monétaires mondiales.
• Depuis 2000, la part de dollar dans la dette internationale en circulation est tombée à environ 43 % en 2008 avant de remonter à environ 60 % à la fin des années 2010.

Vagues de dollarisation au fil des décennies

L’étude s’appuie sur la base de données des titres de dette internationaux de la Banque des règlements internationaux (BRI), retraçant le rôle du dollar américain sur les marchés mondiaux des obligations jusqu’aux années 1960. Elle identifie trois vagues distinctes de dollarisation, montrant que les changements dans les préférences monétaires mondiales se déroulent en cycles récurrents plutôt que par une transformation unique et permanente.

La dernière phase de ce schéma cyclique s’est produite après la tourmente économique de 2008, lorsque le dollar américain a retrouvé une grande partie de sa part sur les marchés internationaux des obligations. Pendant cette période, sa présence sur le marché est revenue à des niveaux comparables à ceux observés autour de l’introduction de l’euro en 2000.

Tendances du dollar américain et dépendance mondiale depuis 2000

Selon l’analyse, voici comment le rôle du dollar sur les marchés internationaux de la dette a fluctué depuis 2000 :

• Sa part des titres de dette internationaux en circulation est passée d’environ 60 % au début des années 2000 à environ 43 % en 2008, reflétant un déclin notable durant cette période
• Le dollar est ensuite remonté à environ 60 % à la fin des années 2010, hors émission de dette en euros dans la zone euro
• Des tendances similaires apparaissent dans l’émission brute d’obligations au fil du temps, et en 2024, la part du dollar reste globalement alignée sur son niveau du début des années 2000

Par ailleurs, en 2024, les pays à économies en développement continuent de dépendre fortement de la dette émise en dollars américains, qui représente environ 80 % de leur total d’obligations internationales. Les tentatives antérieures pour défier le dollar, y compris l’introduction de l’euro en 1999 et les efforts pour promouvoir le renminbi chinois à l’international depuis 2010, semblent avoir perdu de leur élan. Selon le rapport, ces défis se sont affaiblis avec le temps, permettant au dollar américain de rester le choix principal en finance mondiale, aucune autre monnaie n’ayant encore émergé comme une alternative pleinement viable.

Les stablecoins s’étendent tout en renforçant le rôle mondial du dollar

Parallèlement, le marché mondial des stablecoins a connu une croissance rapide, atteignant une capitalisation boursière de 308,606 milliards de dollars, contre 205,5 milliards en décembre 2024, selon DefiLlama. L’USDT de Tether domine le marché avec 60,32 %, suivi de l’USDC de Circle avec 25,08 %. Sygnum, une banque d’actifs numériques, a noté en juillet que le gouvernement américain considère les stablecoins libellés en dollars comme un outil pour aider à soutenir le statut du dollar en tant que monnaie de réserve et encourage l’expansion du marché par des mesures législatives.

Ce soutien croissant aux stablecoins adossés au dollar a attiré l’attention à l’international. Le ministre italien de l’Économie et des Finances, Giancarlo Giorgetti, a averti en avril que le soutien américain pourrait affaiblir le rôle de l’euro dans les transactions mondiales, créant des risques potentiels pour le système financier européen. Suite à cela, en décembre, plusieurs banques européennes ont annoncé leur projet de lancer un stablecoin lié à l’euro, visant un lancement sur le marché à la mi-2026.

Parallèlement à ces développements internationaux, les émetteurs de stablecoins détiennent des montants substantiels de dette publique américaine. Tether a rapporté au deuxième trimestre 2025 que son exposition directe et indirecte combinée aux titres du Trésor dépassait 127 milliards de dollars. La mise à jour de Circle du 15 décembre indique que l’USDC est largement adossé à la dette publique, incluant environ 50 milliards de dollars en accords de rachat à très court terme sur des titres du Trésor et 18,5 milliards de dollars en autres instruments à court terme du Trésor. Ces avoirs illustrent comment le marché des stablecoins gère la liquidité tout en renforçant le rôle mondial du dollar.

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