Bitcoin entre dans son premier marché baissier du hashrate, selon le PDG de Twenty One Capital

Raphael Zagury, PDG de Twenty One Capital, a déclaré que Bitcoin traverse son premier « marché baissier du hashrate », la puissance de calcul du réseau restant inférieure à son record de fin 2025 et les sociétés minières cotées réorientant leurs investissements en infrastructures vers l'intelligence artificielle.

Zagury a présenté cet argument lors de Bitcoin Asia à Hong Kong le 28 août. Twenty One Capital a ensuite déposé la transcription préparée auprès de la Securities and Exchange Commission des États-Unis.

Le hashrate de Bitcoin a approché 1,3 zettahash par seconde à la fin de l'année dernière avant d'entamer un déclin prolongé, a indiqué Zagury. Ses supports de présentation ont calculé une baisse d'environ 22 % à 24 % par rapport au pic.

« Marché baissier du hashrate » est la description de Zagury du cycle actuel plutôt qu'une classification officielle du réseau Bitcoin. Cela fait référence à la période inhabituellement longue pendant laquelle la puissance de calcul estimée n'a pas réussi à revenir à son précédent record.

La baisse du hashrate de Bitcoin diffère du choc de 2021

Le hashrate de Bitcoin mesure la puissance de calcul estimée que les mineurs apportent pour sécuriser le réseau et concourir pour les récompenses de bloc. Un chiffre plus élevé signifie généralement que plus de machines ou des équipements plus efficaces sont en fonctionnement.

Zagury a contrasté la baisse actuelle avec la perturbation causée par l'interdiction du minage en Chine en 2021. Le hashrate a chuté rapidement pendant cet épisode lorsque les entreprises ont fermé leurs installations chinoises, mais s'est rétabli à mesure que les machines ont été déplacées vers l'Amérique du Nord, l'Asie centrale et d'autres régions.

Le cycle actuel s'est développé plus progressivement. Plutôt que de déplacer les mêmes machines, les opérateurs reconsidèrent si la nouvelle électricité et la capacité des centres de données devraient être allouées au minage de Bitcoin.

« Cela a été la plus longue période que nous ayons vue entre un sommet historique et la reprise », a déclaré Zagury.

Les estimations du réseau varient car Bitcoin ne publie pas de compte exact des machines actives. Les analystes déduisent le hashrate des taux de production de blocs et de la difficulté de minage, ce qui signifie que les lectures quotidiennes peuvent fluctuer fortement.

CoinWarz a estimé le hashrate à environ 829 exahashes par seconde le 2 septembre, après des lectures au-dessus d'un zettahash pendant plusieurs jours fin août. Les moyennes mobiles plus longues fournissent une mesure plus claire que les estimations quotidiennes.

Une analyse précédente a révélé que la difficulté de minage de Bitcoin avait chuté de 19,9 % par rapport à son pic de novembre fin juillet. Le hashrate était resté dans une tendance à la baisse pendant environ 287 jours, selon les données de Bitcoin Magazine Pro citées dans ce rapport.

L'IA donne aux mineurs une autre utilisation pour l'électricité rare

Les mineurs de Bitcoin et les centres de données d'IA se disputent plusieurs des mêmes ressources. Tous deux nécessitent de grandes connexions électriques, des systèmes de refroidissement, des terrains, des bâtiments de centres de données et un accès au capital.

Les installations d'IA nécessitent des puces, des équipements réseau et des normes de construction différents de ceux des mines de Bitcoin. Convertir un site minier est donc plus compliqué que de remplacer des machines ASIC par des processeurs graphiques. Les sites disposant d'une alimentation électrique sécurisée et d'un accès à la fibre peuvent néanmoins fournir un point de départ pour le développement de calcul haute performance.

Zagury a déclaré que cette option modifie le cycle du hashrate car les mineurs peuvent désormais orienter leur capital vers un autre marché informatique au lieu d'étendre automatiquement leurs flottes de Bitcoin.

« Si vous regardez les sociétés minières publiques, il n'y a vraiment personne qui maintient le cap pour miner du Bitcoin à grande échelle », a-t-il déclaré. « À peu près tout le monde quitte l'industrie en ce moment. »

Cette déclaration décrit une tendance générale mais ne doit pas être prise au pied de la lettre. MARA, CleanSpark, Riot, Bitdeer et d'autres sociétés cotées continuent d'exploiter de grandes flottes de minage de Bitcoin, même si certaines explorent ou construisent des infrastructures d'IA.

Le changement est le plus avancé dans des entreprises telles que TeraWulf, IREN, Core Scientific, HIVE et Cipher. TeraWulf a déclaré 21 millions de dollars de revenus d'hébergement d'IA et de calcul haute performance au premier trimestre, dépassant pour la première fois ses revenus de minage de Bitcoin, son activité d'IA devenant sa principale source de revenus.

Cipher a également obtenu une facilité de crédit renouvelable de 200 millions de dollars pour financer son expansion dans des contrats de centres de données d'IA à long terme.

Les mineurs à faible coût pourraient gagner des parts de réseau

Zagury a rejeté l'idée que le minage de Bitcoin soit intrinsèquement une mauvaise affaire. Il a soutenu que la rentabilité dépend de la position d'un opérateur sur la courbe des coûts de l'industrie.

Un mineur disposant d'équipements efficaces et de faibles coûts d'électricité peut rester rentable dans des conditions qui forcent un concurrent à coûts plus élevés à fermer. La structure du capital compte également, car une dette lourde et des échéances de remboursement courtes peuvent créer une pression même lorsqu'une installation reste compétitive sur le plan opérationnel.

Le prix du hash, qui mesure les revenus attendus des mineurs pour une unité de puissance de calcul, reste bas par rapport aux niveaux historiques. Cela met la pression sur les opérateurs utilisant des machines plus anciennes ou une électricité coûteuse.

Cependant, la baisse du hashrate du réseau peut profiter aux mineurs qui restent actifs. Bitcoin ajuste la difficulté de minage tous les 2 016 blocs, soit environ toutes les deux semaines, pour maintenir la production moyenne de blocs proche de dix minutes.

Lorsque la puissance de calcul quitte le réseau, un ajustement à la baisse de la difficulté peut faciliter la découverte de blocs pour les mineurs restants. Chaque opérateur survivant peut alors contrôler une plus grande part du réseau sans ajouter de machines.

« La belle chose à propos du minage de Bitcoin étant dans un marché baissier du hashrate est que, pour ceux qui restent, ils obtiennent naturellement une part plus élevée du marché », a déclaré Zagury.

Cet avantage ne garantit pas des profits plus élevés. Les revenus dépendent toujours du prix du Bitcoin, des frais de transaction, des coûts d'électricité, de l'efficacité des équipements et de la quantité de hashrate concurrent.

Le prix du Bitcoin doit dépasser la croissance du hashrate

Zagury a déclaré que le minage a les meilleures chances de surperformer Bitcoin lorsque le prix de l'actif augmente plus rapidement que le hashrate du réseau.

Si Bitcoin augmente de 50 % alors que le hashrate reste stable, les revenus d'un mineur peuvent augmenter sans une hausse équivalente de la concurrence. Si la puissance de calcul croît plus vite que le prix du Bitcoin, la part de réseau et les revenus par machine de chaque opérateur peuvent diminuer.

Zagury a recommandé d'acheter directement du Bitcoin avant d'investir dans le minage pour quelqu'un qui alloue seulement une petite quantité de capital. Il a déclaré que les investisseurs envisageant des allocations plus importantes et diversifiées pourraient combiner Bitcoin avec une exposition au minage.

« Si vous n'avez que 1 $, achetez d'abord du Bitcoin », a déclaré Zagury. « Je pense que c'est la meilleure façon d'exprimer votre point de vue. »

Sa position reflète l'approche déclarée de Twenty One Capital consistant à mesurer les investissements potentiels par rapport au Bitcoin. La société soutenue par Tether traite la cryptomonnaie comme son principal indice de référence et soutient qu'une entreprise opérationnelle doit justifier ses risques supplémentaires en offrant une voie crédible pour surperformer le BTC.

Les sociétés minières sont confrontées à des risques de construction, d'électricité, d'équipement, de gestion et de financement qui ne surviennent pas avec la détention d'un fonds négocié en bourse au comptant sur Bitcoin. Elles peuvent également offrir un effet de levier opérationnel lorsque Bitcoin augmente plus vite que leurs coûts et la concurrence du réseau.

La flexibilité énergétique reste le principal avantage du minage

Zagury a également défendu le minage de Bitcoin contre les critiques selon lesquelles il gaspille de l'électricité. Il a soutenu que la consommation d'énergie soutient le développement économique et que le minage offre une source de demande flexible.

Les machines ASIC peuvent s'arrêter et redémarrer plus rapidement que les installations industrielles lourdes. Les mineurs peuvent donc réduire leur consommation lorsque la demande d'électricité augmente et reprendre leurs opérations lorsque la capacité inutilisée devient disponible.

La capacité de réduire les opérations a conduit les mineurs à participer à des programmes de stabilisation du réseau, en particulier sur les marchés de l'énergie avec une production renouvelable variable. Les résultats financiers et environnementaux dépendent de la source d'énergie sous-jacente et des conditions de chaque arrangement.

Les centres de données d'IA nécessitent généralement une alimentation plus stable que les mines de Bitcoin, car les charges de travail des clients ne peuvent pas être interrompues aussi facilement. Le minage de Bitcoin peut donc conserver un rôle sur les sites où l'électricité est abondante mais peu fiable ou ne peut pas être transmise économiquement.

Zagury a déclaré que le minage offre désormais quatre formes d'optionnalité : une demande d'énergie flexible, une part de réseau accrue lorsque les concurrents partent, la proximité avec le protocole de Bitcoin et une infrastructure de centre de données réutilisable.

La capacité des mineurs à capter ces avantages deviendra plus claire à travers les prochains ajustements de difficulté et les résultats des sociétés publiques. Les dépôts montreront combien de capital les mineurs orientent vers de nouveaux équipements ASIC par rapport à la construction d'IA.

La direction du secteur ne sera probablement pas uniforme. Certains opérateurs conserveront le minage de Bitcoin, d'autres combineront le minage avec l'hébergement d'IA, et les entreprises contrôlant les sites électriques les plus attractifs pourraient se tourner plus agressivement vers le calcul haute performance.