¿Cómo debería invertir un inversor que posee 28 acciones en EE. UU., Japón, Corea del Sur y Taiwán en la segunda mitad del desarrollo de la IA?

Autores: Victor ( @vcmktasa ) · Mr. Z ( @168MrZ )

Las acciones japonesas son como los vendedores de herramientas de la era de la IA, en busca de la próxima tanda de ganadores en la cadena de suministro asiática.

A finales de junio de 2026, la volatilidad en las acciones de la cadena de suministro de IA y semiconductores continuó intensificándose. Micron tenía previsto publicar su informe de ganancias el 24 de junio; la postura de Kevin Warsh sobre la gestión futura de las tasas de interés era restrictiva; y el índice KOSPI de Corea del Sur superó los 9000 puntos intradía por primera vez el 18 de junio. En medio de esta incertidumbre macroeconómica entrelazada y el frenesí del hardware, 168X invitó a Fiona ( @nft_hu ), una inversora independiente basada en la investigación con experiencia en memoria, MLCC, interconexiones ópticas, semiconductores de potencia y acciones globales.

Fiona inicialmente se dedicó al comercio de criptomonedas, pero abandonó el mercado de forma decisiva tras la liquidación masiva del pasado octubre, destinando sus fondos a la IA, que utiliza intensamente. Su enfoque parte de una perspectiva de "principios fundamentales": trabajar a la inversa desde el punto de vista de Silicon Infrastructure para determinar los requisitos esenciales para el desarrollo exitoso de centros de datos de IA. Actualmente, sus inversiones abarcan acciones estadounidenses, japonesas, coreanas y taiwanesas, siendo el almacenamiento y las interconexiones ópticas sus dos mayores participaciones, lo que se asemeja a un pequeño ETF de semiconductores diversificado globalmente. En esta conversación, ofreció una evaluación clara: las personas más fiables del mercado son aquellas como Jensen Huang, que están a la vanguardia de la IA y poseen un profundo conocimiento de la cadena de suministro; y el almacenamiento será un cuello de botella persistente en este ciclo, con precios, demanda y beneficios que se mantienen constantes, mientras que ella ignora en gran medida las fluctuaciones a corto plazo. También compartió una reflexión personal: reducir la frecuencia de las operaciones, ya que todo swing trading termina por "vender demasiado pronto" en posiciones buenas y de bajo coste.

I. Marco de investigación: De las transacciones con criptomonedas al uso de principios fundamentales para determinar la demanda basada en silicio.

Sr. Z: La investigación de la profesora Fiona abarca muchas áreas, incluyendo almacenamiento, MLCC, interconexiones ópticas y 800 V. ¿Podría presentarse brevemente y explicar cómo surgió su marco de investigación?

Fiona: Hola a todos, soy Fiona. Antes que nada, muchas gracias a 168X por invitarme. He leído su resumen y parece que han revisado mis tuits minuciosamente. Algunos los había publicado pero los había olvidado, y creo que los han encontrado todos.

En realidad, empecé operando con criptomonedas. Pero, como todos saben, el mercado de criptomonedas se está reduciendo cada vez más. De hecho, cuando las memecoins estaban de moda, me di cuenta de que no era mi estilo preferido, ya que me inclino más por el trading basado en la investigación. Después de esa liquidación increíblemente absurda del 11 de octubre del año pasado, dejé las criptomonedas. Fui bastante decisivo; cerré todas mis posiciones en ese mismo instante, sintiendo que necesitaba encontrar un lugar para ese dinero.

Como usuaria habitual de IA, aunque quizás no me pueda comparar con algunos de mis amigos programadores, me pregunté si debería empezar a investigar la IA que utilizo. Porque cuando llega a nosotros, ya es un modelo, un producto; la clave está en todo lo que la impulsa. Así que, en realidad, fue casi por casualidad que empecé a investigar sobre IA, absorbiendo información como una esponja al principio porque no sabía absolutamente nada al respecto.

El sector que más me impresionó fue el de almacenamiento. Me siento muy afortunado porque en ese momento el almacenamiento estaba experimentando un aumento significativo de precios, tanto en el mercado al contado como en el de futuros, lo que generó mucha cobertura mediática. Empecé a investigar: ¿por qué subían los precios del almacenamiento? ¿Era un aumento a corto o largo plazo? Así fue como entré en el sector del almacenamiento, profundizando en el tema, aprendiendo más y aumentando el tamaño de mi posición. Sin duda, ha sido el sector más rentable de todas mis inversiones este año.

Dado que la IA implica marcos complejos, prefiero analizarla desde sus principios básicos: ¿qué necesitan las empresas de silicio para desarrollar centros de datos de IA exitosos? Parto de su perspectiva y trabajo a la inversa. Esto me ha permitido ir configurando mi propio marco de inversión. Por supuesto, también soy un usuario frecuente de Twitter, así que creé un pequeño bot para estar al tanto de las tendencias en línea como referencia. Esta es, a grandes rasgos, mi introducción y mi marco de investigación.

II. No venda el almacenamiento: el cambio de estrategia de Jensen Huang, el informe financiero de Micron, la revaluación de Corea del Sur y HBM4E.

Sr. Z: Hablando de almacenamiento, usted predijo anteriormente que el precio de las acciones de Micron subiría de 240 a 1000, lo que demuestra la importancia de la inversión en valor. ¿Qué opina sobre esta tendencia actual del mercado de almacenamiento?

Fiona: Me gustaría citar brevemente algo que dijo Jensen Huang. Fue en enero de este año en el CES: El cuello de botella en la IA ha pasado de lo que solíamos llamar potencia de cálculo insuficiente o GPU insuficientes a contexto insuficiente.

Sus palabras me impactaron profundamente. Me pregunté: ¿qué llevó a alguien que vende GPU a afirmar que el cuello de botella se había desplazado al contexto? Contexto, que luego todos conocieron como almacenamiento. Podemos observar que el nuevo cuello de botella en el desarrollo de la IA requiere una mayor capacidad de almacenamiento para soportarlo. Me pregunto si quienes utilizan la IA han notado que se vuelve menos inteligente cuanto más la usan. Esto se debe a que su contexto extenso puede causar cierto desorden. Existen muchas opiniones diferentes en el mercado, y cada uno opina sobre qué postura es la más importante; pero creo que la persona más confiable es alguien a la vanguardia de la IA que mejor comprende la cadena de suministro, y ese es Huang Renxun, en quien más confío. Por eso, cuando se mostró tan optimista sobre el almacenamiento y creyó que el contexto sería el próximo motor del desarrollo de la IA, profundicé aún más en este tema.

La razón de la escasez de DRAM es relativamente fácil de entender: existe un desajuste entre la oferta y la demanda. El desarrollo de la potencia de cálculo supera con creces el de la memoria HBM (High Bandwidth Memory), por lo que, independientemente de la cantidad de almacenamiento que se amplíe o apile, no puede seguir el ritmo de las GPU. Por lo tanto, cuanto más almacenamiento haya, mejor.

La HBM es esencialmente un tipo de DRAM, y su producción consume una cantidad significativa de la capacidad existente. Esto se debe a que no hay tiempo para instalar una nueva fábrica de inmediato; todos sabemos que construir una planta de memorias cuesta cientos de miles de millones de dólares y requiere mucho tiempo. Por lo tanto, la forma más rápida es "convertir la producción": trasladar directamente la capacidad de producción de DRAM existente a la producción de HBM. Este es el método más rápido, pero también ejerce presión sobre el suministro de DRAM. Así, si se analizan todos los productos de memoria en el mercado, se encontrarán diversas carencias.

Creo que ahora hay otra tendencia, y no sé si todos la han notado: algunos están empezando a promocionar la memoria NAND como la próxima gran innovación en almacenamiento. Creo que esto se debe principalmente a las ventajas económicas. Si bien tiene algunas desventajas en comparación con la HBM, es mucho más barata, costando quizás solo una quincuagésima parte del precio actual de la HBM. Dadas estas ventajas económicas, la gente seguirá inclinándose por la transición, creando nuevas brechas y nuevas demandas. Esto incluye encontrar la manera de conectar ambas tecnologías y cómo realizar la transición, y creo que surgirán nuevas oportunidades en todo esto.

Sr. Z: En este momento, la atención del mercado se centra principalmente en el informe de ganancias de Micron del 24 de junio, junto con la decisión de la Reserva Federal de ayer, que reveló la postura de Warsh respecto a la gestión futura de las tasas de interés. Probablemente usted también tenga sus propias reservas de almacenamiento; ¿cómo las gestionará durante este período? ¿Cree que la próxima semana podría ser muy volátil?

Fiona: Lo entiendo. Probablemente no operaría en esta situación, porque me di cuenta a finales de este año de que casi todas mis operaciones fueron erróneas. Todas esas fluctuaciones solo sirven para vender esas buenas posiciones que compraste a bajo precio.

Como ya comenté, prefiero basarme en análisis de principios fundamentales. Creo que el cuello de botella está en el almacenamiento; es un proceso continuo: los precios, la demanda y las ganancias son constantes. Por lo tanto, ignoro las fluctuaciones a corto plazo. Si se producen fluctuaciones debido a informes de ganancias o a los últimos días, creo que el mercado se volverá más volátil y aprovecharé esa volatilidad para comprar más capacidad de almacenamiento; esa sería una de mis estrategias de inversión.

Sr. Z: El viaje de Huang Renxun a Asia a finales de mayo y principios de junio solo incluyó Taiwán y Corea del Sur. Algunos periódicos japoneses escriben que Japón podría perderse este superciclo de la IA. Porque, si no recuerdo mal, en los años 80 y 90, Sony participó en la fabricación de chips de memoria durante un tiempo, pero luego no pudo competir, así que se centró en Taiwán y Corea del Sur, con SK Hynix y Samsung a la cabeza. Así que Japón se está quedando atrás en este ámbito. Hablando de Corea del Sur, el gobierno de Lee Jae-myung introdujo una nueva ley que obliga a las empresas surcoreanas a destruir sus acciones propias, porque las familias chaebol han controlado durante mucho tiempo empresas con muy pocas acciones, y demasiada liquidez externa no es buena para el BPA. ¿Qué opina sobre esta ola de reformas en Corea del Sur y cómo se reflejará en el rendimiento del KOSPI?

Fiona: De hecho, esto ya se ha confirmado. Creo que escribí sobre ello en febrero, cuando Corea del Sur aprobó la ley de reforma corporativa. Lo que pasa es que en aquel entonces la gente no prestaba tanta atención al mercado bursátil coreano; estaba en torno a los 6.000 puntos, y hoy acaba de superar los 9.000, ¿verdad? Así que, como ves, el descuento coreano se está estabilizando gradualmente. Por supuesto, SK Hynix también va a emitir ADR en la bolsa estadounidense, así que creo que podría haber otra oleada de entusiasmo por delante. Pero el impacto de este acontecimiento ya se ha hecho sentir en los últimos cuatro meses.

Victor: ¿Qué opinas de los tres gigantes actuales de la industria del almacenamiento: Micron, SK Hynix y Samsung? En cuanto a la última HBM4E, si bien Samsung ha sido la más rápida en términos de velocidad y comunicados de prensa, los rumores sugieren que SK Hynix tiene más probabilidades de suministrarla en grandes cantidades. Hoy, SK Hynix también anunció que ha comenzado a entregar muestras de HBM4E a sus clientes. ¿Cuáles son tus predicciones sobre el impacto futuro de la HBM4E?

Fiona: Yo también tiendo a creer que es SK Hynix. Teniendo en cuenta tanto el rendimiento de sus productos en el pasado como el precio de sus acciones, creo que sin duda es Hynix. Claro que Samsung también es muy buena, así que podrías comprar acciones de ambas.

III. Las diferencias fundamentales entre los condensadores cerámicos multicapa (MLCC) y el almacenamiento: Requisitos de compatibilidad frente a la filosofía de "cuanto más, mejor".

Sr. Z: Usted mencionó anteriormente que existen diferencias significativas entre los condensadores de almacenamiento y los MLCC. Los modelos de almacenamiento tienen un alcance relativamente limitado, mientras que los MLCC presentan limitaciones físicas. ¿Podría explicar esto con más detalle?

Fiona: En realidad es muy sencillo. Como acabo de mencionar, los modelos de entrenamiento de IA requieren más almacenamiento, y esta demanda es actualmente inagotable. Por eso, todo el mundo está acumulando constantemente HBM y DRAM para aprovechar al máximo la capacidad de procesamiento. La lógica es muy simple: cuanto más grande, mejor; cuanto más, mejor.

Sin embargo, los MLCC (condensadores cerámicos multicapa) son diferentes. El crecimiento de su demanda es "complementario", que es como yo lo defino. Por ejemplo, si compro una raqueta Peak, es posible que me regalen dos pelotas. Esta cantidad complementaria es fija; no se trata de que cuanto más, mejor. Por lo tanto, la demanda de MLCC es cuantificable y se puede calcular su volumen total a medida que se envían racks para servidores. Actualmente existen muchos métodos de cálculo diferentes, pero uno que he visto es relativamente aceptado: un aumento de la demanda de aproximadamente 3,x.

Además, como mencionaste, existen muchos tipos diferentes de MLCC. Este aumento repentino de la demanda y de los precios se produjo en realidad en un pequeño segmento de MLCC de gama alta: estos tienen procesos de fabricación más complejos, pueden tener cientos de capas y solo pueden ser producidos por unos pocos fabricantes. Este segmento tan reducido recibió una avalancha de pedidos. Por lo tanto, creo que es algo diferente del "aumento general de precios" que se observa en la industria de la memoria.

Claro, cuando un concepto se populariza, se puede ganar dinero comprando cualquier cosa relacionada con él. Un ejemplo interesante: un amigo de mi grupo me dijo que no podía comprar acciones de Murata, que le recomendé por ser una empresa japonesa, así que compró acciones de una compañía china de clase A llamada Sinocera Materials, que tuvo un buen desempeño, y quedó muy satisfecho. Sin embargo, yo había investigado un poco en ese momento, y esta compañía tenía una correlación relativamente baja con los MLCC de alta gama. Simplemente, últimamente el mercado ha estado subiendo por sectores, así que todo lo relacionado con los MLCC se ha beneficiado. Personalmente, prefiero comprar acciones que realmente se beneficien, porque no quiero operar con frecuencia.

IV. Las acciones japonesas son los "vendedores de palas" de la era de la IA: Murata, Taiyo Yuden, Kioxia e Ibiden.

Víctor: Muchos fabricantes líderes de condensadores cerámicos multicapa (MLCC) tienen su sede en Japón, como Murata y TDK, mientras que Taiwán cuenta con Yageo. Las acciones japonesas están actualmente infravaloradas en general, y si Estados Unidos comienza a subir los tipos de interés tras la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) de Warsh, un dólar más fuerte y un yen más débil beneficiarían a las empresas exportadoras japonesas. ¿Cuál es tu opinión sobre las acciones japonesas y cuál es la distribución actual de tu cartera?

Fiona: En primer lugar, me gustan mucho las acciones japonesas, quizás incluso más que las estadounidenses, sobre todo últimamente. Creo que el mercado aún está bastante sobrevalorado, y las bajas valoraciones de las acciones japonesas me dan una mayor sensación de seguridad, aunque esto podría ser un error.

He escrito dos artículos extensos sobre MLCC. Uno trata sobre Murata, que sin duda es la número uno; el segundo sobre Taiyo Yuden, que creo que es la acción japonesa más puramente centrada en MLCC. Murata tiene un pequeño problema: su segmento de condensadores (que incluye los MLCC) es demasiado grande. Si bien los MLCC se benefician significativamente, la mejora en los ingresos totales y el margen de beneficio no es inmediatamente evidente en los informes de uno o dos trimestres. Taiyo Yuden es diferente; es relativamente más pequeña, más especializada y más volátil. Recuerdo que sus ingresos aumentaron alrededor de un 20 % gracias a los MLCC de gama alta, pero su beneficio operativo aumentó cerca de un 90 %.

Sin embargo, actualmente solo poseo acciones de Murata. No es que no quiera comprar Taiyo Yuden, sino que no he podido ejecutar ninguna de las órdenes que he realizado; es demasiado arriesgado.

Hablando de acciones japonesas, me gustaría mencionar que creo que han desempeñado un papel fundamental como proveedores clave en la era de la IA. Puede que no tengan los mejores modelos de negocio, pero si se observa con atención, ya sea en equipos para la fabricación de semiconductores, materiales, chips, componentes pasivos o sustratos de empaquetado, cuentan con excelentes empresas y posiciones sólidas en cada etapa. Por eso he estado comprando bastantes acciones japonesas últimamente, y seguiré aumentando mi participación si surgen buenas oportunidades de retroceso.

Permítanme hablarles de mis tres principales inversiones en este momento. Una es Kioxia (285A), que también es una acción del sector de la memoria; otra es Murata Manufacturing Co., Ltd. (6981), que fabrica condensadores cerámicos multicapa (MLCC); y la última es Ibiden (揖斐電, 4062), cuyo nombre en chino desconozco, y que fabrica sustratos para encapsulados. Hoy escribí una entrada al respecto; pueden consultarla si les interesa.

Víctor: Hoy vi tu tuit sobre Ibiden. Dijiste que lo compraste y te olvidaste de él, pero luego descubriste que seguía subiendo. Es una situación bastante interesante.

Fiona: Sí, porque mi marido me compra acciones japonesas y casi nunca reviso esa cuenta. Simplemente le pido que compre lo que me parezca conveniente para poder conservarlo más fácilmente. Un día revisé la cuenta y me pregunté por qué 4062 había subido tanto. De hecho, había olvidado por qué la había comprado, ya que solo la había comprado una vez antes. Después, me di cuenta: ¡Guau, qué bien! Así que dije que compraríamos más si había una corrección, y tuve la suerte de que así fuera hace poco.

V. Semiconductores de potencia, semiconductores de 800 V y de tercera generación: ¿Por qué China ha obtenido una ventaja en costes?

Víctor: Empezaste a incluir en tu lista empresas relacionadas con 800 V CC, semiconductores de potencia y compuestos como el nitruro de galio y el carburo de silicio alrededor de mayo. ¿Es el sector de los semiconductores de potencia un sector con potencial de crecimiento explosivo? Porque cuando el mercado general de semiconductores se desplomó a principios de junio, empresas como Navitas, Wolfspeed y ON Semiconductor sufrieron importantes retrocesos. ¿Podría ser este un buen punto de entrada?

Fiona: Permítanme compartirles primero que mis inversiones actuales en semiconductores de potencia se encuentran en su mayoría cerca del precio de costo, aún no en el margen de ganancia. Inicialmente las compré por dos razones. Primero, analicé la nueva arquitectura HVDC (corriente continua de alta tensión) de 800 V, y entre los sectores que se benefician de ella, los semiconductores de potencia son inevitables, por lo que tienen fundamentos sólidos y un crecimiento impulsado por la demanda. Segundo, cuando lo analicé, sentí que los precios de los semiconductores de potencia eran relativamente bajos, ya que no habían subido mucho. Así que, francamente, estamos un poco "apostando por el futuro": espero que suban, creo que subirán, pero no es seguro que lo hagan.

Víctor: En lo que respecta al sector de semiconductores de potencia en las acciones japonesas, recuerdo que en marzo se informó de que Rohm, un importante fabricante japonés de semiconductores, estaba en conversaciones con Toshiba y Mitsubishi Electric para fusionarse y formar una empresa conjunta para producir semiconductores de potencia.

Fiona: Todavía no lo sé. Lo investigaré cuando regrese. Las acciones de semiconductores de potencia en las que estoy invirtiendo actualmente provienen principalmente de los mercados de EE. UU. y Europa, y estoy comprando relativamente más de esas.

Víctor: En realidad, el campo de los semiconductores de potencia es bastante amplio. Personalmente, los considero dentro del contexto más amplio de la "revolución eléctrica", dividiéndolos aproximadamente en tres niveles: el primer nivel lo conforman empresas más enfocadas en fuentes de alimentación y equipos eléctricos, como Delta Electronics en Taiwán; el segundo nivel comprende empresas de semiconductores de potencia; y el tercer nivel lo conforman empresas que trabajan con materiales como el carburo de silicio y el nitruro de galio. Sin embargo, estas empresas suelen ser muy grandes, y una parte de su negocio se centra en vehículos eléctricos, automoción y electrónica de consumo. ¿Significa eso que su contenido en IA no es tan alto?

Fiona: Es bastante bajo. La situación actual se debe a que, como mencionaste, su escala es relativamente grande, por lo que es algo similar a los MLCC: si decimos que la demanda de IA actualmente representa menos del 10 % de los ingresos totales de Murata, entonces estos dos son similares. Pero el problema es que esta parte está creciendo muy rápidamente, y la mejora del margen de beneficio será relativamente alta. Creo que probablemente por eso sus valoraciones experimentarán una gran mejora debido a esta pequeña ventana de oportunidad. Además, está el sentimiento del mercado de la IA, que también es bastante significativo.

Acabas de mencionar Delta Electronics. La verdad es que creo que Delta Electronics es muy buena, solo que sus precios son bastante altos ahora. Sin duda se beneficiará de la arquitectura de potencia de los centros de datos de IA y, por lo que sé, sus soluciones de sistema completas tienen una ventaja en precio. Es buena y barata, así que seguro que todo el mundo la comprará.

Víctor: El precio de las acciones de Delta Electronics se ha multiplicado por ocho desde mayo de 2025, cuando Nvidia anunció sus planes para la tecnología HVDC de 800 V en Computex. Ya es una de las tres principales empresas por capitalización bursátil en Taiwán, por lo que este crecimiento es realmente notable. Ahora se buscan otras empresas objetivo, como Lite-On Technology, etc.

Fiona: Sí, eso es una exageración.

Víctor: En el mercado bursátil europeo, ¿hay alguna empresa de semiconductores de potencia a la que merezca la pena prestar atención? ¿Podrías presentárnoslas?

Fiona: Creo que hay dos acciones europeas que vale la pena considerar. Una es Infineon (IFX), la empresa líder en semiconductores de potencia en Europa. El precio de sus acciones no fue muy bueno el año pasado, debido principalmente a la presión del sector de los vehículos eléctricos. Sin embargo, creo que actualmente tiene un precio relativamente bueno con sólidos fundamentos. Con las reformas eléctricas y los centros de datos propios de Europa, Infineon debería beneficiarse significativamente. Además, Europa está impulsando su Ley Europea de Chips 2.0, que incluyó a Infineon en la versión 1.0 y debería seguir siendo compatible con la versión 2.0. El sector de la IA en Europa es relativamente débil, por lo que tiendo a favorecer a las empresas con fortalezas en estas áreas. Otra opción es STMicroelectronics (STMicroelectronics), pero se centra más en la arquitectura de potencia, lo que hace que su nicho de mercado sea más reducido. Personalmente, actualmente tengo más acciones de Infineon.

Víctor: Últimamente también hemos estado siguiendo de cerca las acciones de semiconductores de potencia en Taiwán, como VIS (Vancouver Semiconductor). Es una filial de TSMC, que posee una participación del 19%. Se centra principalmente en procesos maduros y tiene una empresa conjunta con NXP en Singapur llamada VSMC. A principios de este año, también obtuvo una licencia de tecnología de nitruro de galio (GaN) de TSMC. Sin embargo, se centra principalmente en servicios de fundición, por lo que debemos observar si puede beneficiarse directamente del ecosistema de NVIDIA. La mayor parte de su negocio aún se concentra en las industrias de vehículos eléctricos y electrónica tradicional. Fiona, ¿estás analizando alguna otra acción?

Fiona: Yo también he estado leyendo bastante. Los materiales más importantes en los semiconductores de potencia son estos dos nuevos semiconductores de tercera generación: el carburo de silicio y el nitruro de galio. Pueden soportar voltajes y temperaturas más altas, y tienen menores pérdidas, por lo que se han convertido en los materiales principales, y también he estado investigando sus derivados.

Tras analizar los datos, descubrí un dato bastante interesante: casi todos los productores de materia prima con las mayores ventajas de precio se encuentran actualmente en China. Anteriormente invertí en Wolfspeed, una empresa que cotizaba en EE. UU. El año pasado se sometió a una liquidación y reestructuración completas por bancarrota. Se estimaba que había invertido entre 6.000 y 10.000 millones de dólares para crear una empresa capaz de producir obleas de carburo de silicio de 6 pulgadas, pero su capitalización bursátil actual es inferior a un tercio de esa inversión inicial, lo que la convierte en una inversión rentable. Esta lógica me convenció en cierta medida, sobre todo porque se fabricaba en EE. UU., así que compré algunas acciones. Sin embargo, tras una investigación más profunda, descubrí que, si bien posee el único proceso de fabricación de carburo de silicio de 6 pulgadas del mundo, sus costes siguen siendo significativamente superiores a los del carburo de silicio chino. El nitruro de galio se enfrenta a un problema muy similar. Por lo tanto, últimamente he estado analizando algunas empresas chinas relacionadas, ya que sus precios son increíblemente competitivos.

Además, existe una empresa que cotiza en la bolsa de Hong Kong llamada Innoscience, un fabricante líder de productos de nitruro de galio (GaN). Ganaron una demanda contra las operaciones de Infineon en China, llevando el caso hasta el Tribunal Popular Supremo. Esto perjudicará directamente las ventas de Infineon de todos los productos relacionados con GaN en China. Han llegado a tales extremos, así que creo que deberíamos analizar algunas empresas chinas.

Víctor: Estuve hablando con algunos amigos de la industria de semiconductores, y su teoría es que lo mejor es no entrar en ningún sector donde los fabricantes chinos puedan penetrar fácilmente, porque pueden reducir los costos a niveles muy bajos, lo que desencadena una feroz guerra de precios. Por ejemplo, recuerdo que con Innoscience, el problema radicaba en que el nitruro de galio requiere ciertas materias primas (aluminio y galio), y China tiene un volumen de producción relativamente alto de estas materias primas, lo que le otorga una ventaja en costos.

Fiona: Sí. He analizado ejemplos similares, incluido el fosfuro de indio (InP). ¿Por qué China tiene ventaja? En primer lugar, controla las minas y, en segundo lugar, su electricidad es barata. Por lo tanto, puede mantener los costos muy bajos, controlando casi la mayor parte de la capacidad de producción o los mejores precios, y a menudo ambos factores se dan simultáneamente, lo que dificulta la competencia para otras empresas.

VI. Interconexión óptica y punto de inflexión de la CPO: No se enfrasque en la terminología; lo que importa es la dirección.

Víctor: Hablemos del sector óptico. Últimamente, las acciones de empresas ópticas en el mercado de valores A han experimentado un fuerte repunte. Usted publicó un artículo en el que clasificaba las tecnologías ópticas, con LITE y COHR en primer lugar y MRVL y AVGO en segundo. Ese artículo se publicó a mediados de mayo, antes de que Huang Renxun recomendara MRVL en Computex en junio. ¿Cuál es su opinión sobre el sector óptico ahora?

Fiona: Mi opinión no ha cambiado mucho. Creo que las interconexiones ópticas son una dirección que la IA debe desarrollar en el futuro. En la reciente Computex, se pudo observar que todos los fabricantes relevantes, independientemente de los chips que fabriquen, están trabajando en soluciones de interconexión óptica.

Objetivamente hablando, ¿por qué necesitamos interconexiones ópticas? Porque la distancia y la velocidad a la que se pueden transmitir señales eléctricas a través de cables de cobre ya se acercan a los límites físicos. La transmisión entre GPU y entre racks de servidores supera la capacidad de los cables de cobre, lo que convierte a las interconexiones ópticas en la única solución. En cuanto al método específico utilizado —CPO (óptica integrada), NPO (óptica casi integrada) o conectable—, en realidad no es importante. La única diferencia radica en la longitud de los cables de cobre entre el motor óptico y el conmutador; algunos son más cortos, otros más largos, algunos conectables y otros integrados. Pero la dirección de las interconexiones ópticas es clara.

Me preguntaste sobre el orden de prioridad. Creo que, al analizar la óptica hoy en día, lo más importante es considerar su posicionamiento: si es realmente crucial e insustituible. El segundo aspecto es su capacidad de producción. Por lo que sé, la falta de capacidad de producción en óptica se debe a varios motivos: algunos son las materias primas, otros problemas de capacidad de producción y otros una combinación de ambos. La escasez es muy grave, con muchos pedidos acumulados, pero el número de fabricantes capaces de satisfacerlos es bastante reducido.

¿Por qué me gustan tanto Lumentum y Coherent? Porque ambas poseen las dos cualidades que mencioné. Además, sus arquitecturas originales eran relativamente ligeras y su capitalización de mercado no era excesiva, lo que sugiere un buen potencial de crecimiento explosivo. Claro que últimamente he notado que el mercado no se centra en las interconexiones ópticas, así que puede que lleve algún tiempo. Si aún no has invertido, puedes buscar oportunidades; yo tampoco tengo prisa. Pero creo que en los próximos dos o tres años, las interconexiones ópticas serán el principal motor de crecimiento.

Sr. Z: El miércoles pasado, Dylan Patel y su equipo de SemiAnalysis publicaron un informe en el que afirman que, básicamente, no prevén que las comunicaciones ópticas CPO se desarrollen en la segunda mitad de 2026, sino que miran hacia 2027 o incluso 2028. Veo que la mayoría de los expertos en línea coinciden con esto. Si este superciclo de IA continúa, ¿cuál cree que será el punto de inflexión o el catalizador que impulse aún más el sector de las comunicaciones ópticas?

Fiona: Vi ese artículo y me sorprendió en su momento porque siempre he leído sus informes de investigación. Sentí que su tono era demasiado absoluto y que el impacto del asunto estaba algo exagerado.

Puede que haya cierta confusión con la terminología. Durante un tiempo, se veía a gente usando "CPO" en lugar de "interconexión óptica". Incluso mi marido, que no estaba muy familiarizado con el término, a veces me decía "CPO", y yo le corregía: no es CPO, es interconexión óptica. CPO es solo una solución para la interconexión óptica. Además, a principios de este año, si no recuerdo mal, NVIDIA declaró que no usaría CPO porque, como todo el mundo sabe, CPO es una solución integrada. Los componentes de interconexión óptica no son caros, pero cuando se integran con GPU muy caras, se vuelven prácticamente irreparables, lo que eleva enormemente los costes y las dificultades de reparación. Por lo tanto, hasta que la tecnología esté completamente madura, no creo que nadie deba arriesgarse a adoptar la solución CPO.

Además, en lo que respecta a la tecnología óptica, creo que la empresa más ambiciosa y líder en este momento es Google, no Nvidia. Así que, si quieren ver un punto de inflexión, creo que pueden observar cómo estas dos empresas adoptan sus soluciones: si algún día la gente realmente empieza a usar CPO, entonces CPO debería haber alcanzado un punto de inflexión en el que se pueda usar a gran escala.

Pero incluso si ese día no llega, no creo que importe. Porque, en realidad, nuestras implementaciones actuales ya deberían incluir múltiples soluciones de interconexión óptica: NPO, enchufables, adecuadas para diferentes escenarios: soluciones de escalado vertical para escalado vertical y soluciones de escalado horizontal para escalado horizontal. Así que no creo que la ausencia de CPO sea el fin del mundo; es solo una solución, y la tecnología aún no está lista para aplicaciones a gran escala. Simplemente esperaremos a que llegue ese día.

Sr. Z: Eso es muy interesante. Rara vez escucho a alguien decir que Google será un referente en el campo de la luz. ¿Qué tiene Google que lo hace tan especial?

Fiona: Probablemente todo empezó con su arquitectura TPU 8t. Creo que Google priorizó el ancho de banda y la interconexión de red, y el diseño se volvió más sofisticado. Ya publiqué un tuit sobre cómo Google también lanzó una nueva arquitectura de red, la red Virgo, que de hecho utiliza más luz.

VII. IA soberana: La eliminación de Fable 5 y Mythos 5 y el juego de posicionamiento entre varios países.

Sr. Z: La noticia más reciente es que el gobierno estadounidense ordenó la retirada de Fable 5 y Mythos 5 de las tiendas de aplicaciones de Anthropic. Ese mismo día, DeepSeek, fundada por Liang Wenfeng, anunció que había recaudado 7400 millones de dólares, alcanzando una valoración de 50 000 millones. Liang Wenfeng invirtió personalmente 3000 millones, y el resto provino de Tencent y CATL. Curiosamente, Alibaba no pudo invertir en DeepSeek. ¿Qué opina sobre la actual injerencia de la soberanía nacional en el desarrollo de la IA?

Fiona: Creo que está más relacionado con el panorama global en general. Vivimos en lo que parece ser una era globalizada, pero las relaciones entre las personas no son tan armoniosas como lo eran a principios de este siglo; hay más cooperación en medio de la competencia.

Como la próxima generación de productividad, la IA tiene una dirección clara, y cada país aspira a tener la mejor IA del mercado. La IA se integra cada vez más en las operaciones militares; quien posea una IA superior puede descubrir vulnerabilidades en la red, infiltrarse en sitios web enemigos y paralizar sus sistemas de control de tráfico. Por lo tanto, la IA se ha convertido en una fuerza formidable. Creo que, en cierta medida, ya hemos llegado a ese punto, o estamos a punto de alcanzarlo.

En términos de política internacional, los países inevitablemente mantendrán ocultos sus activos más valiosos, de forma similar a las armas nucleares: solo ellos pueden utilizarlas. Por lo tanto, en esta era, todos buscan desarrollar su poder de negociación y su influencia. China y Estados Unidos tienen una ventaja significativa en cuanto a capacidades de modelos, pero Europa no. Si bien cuenta con algunos modelos, la brecha es enorme. Recuerdo haber escuchado a alguien preguntar: "¿Cómo es que alguien utiliza esos modelos europeos?". La respuesta es que los gobiernos los compran, de forma similar al concepto de "garantía gubernamental" de las primeras empresas estatales chinas: sin importar lo mal que te vaya, te rescataré.

Por lo tanto, la estrategia de Europa, o mejor dicho, de este tipo de países, consiste en asegurar una posición clave en toda la cadena de producción de IA: si no pueden asegurarse una posición en el modelo en sí, la conseguirán en otros ámbitos. Como dijo Huang Renxun, un pastel tiene cinco capas; se asegurarán la que puedan. Europa también debería ser realista al respecto y buscar nichos de mercado más específicos.

8. Cómo gestionar 28 acciones: carteras concentradas y cambio de estilo de inversión de criptomonedas a acciones estadounidenses.

Fiona: Es bastante interesante. Hace un par de días, alguien me preguntó si tenía más de 20 acciones, así que las conté con cuidado y descubrí que tenía 28. Pero luego me di cuenta de que muchas eran duplicadas. Por ejemplo, compro un ETF de almacenamiento, también compro acciones de tres empresas de almacenamiento y también compré acciones de Kioxia. Así que, si las divido por sectores, en realidad son muy pocas, quizás solo cuatro.

Víctor: Ahora tienes 28 acciones. ¿Cómo gestionarás cada posición? ¿Cómo las clasificarás por sector o por mercado bursátil del país? ¿Cuáles son los principales temas que te generan mayor optimismo para la segunda mitad del año?

Fiona: Permítanme aclarar un concepto: 28 acciones parecen muchas, pero en realidad, una parte significativa podría consistir en solo 6 acciones que representan más del 50 % de la cartera, lo que la convierte en una posición relativamente concentrada. Algunas son posiciones de observación, como Robinhood, de la que he estado hablando estos últimos días. No forma parte del tema principal, pero como sentí que su precio había alcanzado cierto nivel y podría recuperarse, compré algunas. Estas están incluidas en las 28, pero en términos de ponderación, son insignificantes.

Mis dos mayores inversiones se encuentran actualmente en los sectores de almacenamiento e interconexión óptica. Últimamente también he estado incorporando acciones de empresas de materiales, como Ibiden, que acabo de mencionar. Además, compraré acciones de empresas ajenas al sector de la IA, como Robinhood, a la que añadí acciones anteayer. Dado que mi cartera actual es bastante vulnerable (el 90 % está invertido en acciones de semiconductores), si las expectativas sobre la IA no se cumplen, probablemente sufriré pérdidas significativas. Por lo tanto, estoy considerando añadir acciones de fintech u otros sectores a mi cartera.

Víctor: Llevo un tiempo siguiendo los tuits de Fiona. Eras muy hábil operando con criptomonedas, especialmente siguiendo tendencias, capaz de identificar las principales tendencias, entrar en el mercado cuando el volumen aumentaba y mantener las posiciones durante mucho tiempo. Ahora que operas con acciones estadounidenses, ¿cómo ha cambiado tu estilo de inversión?

Fiona: Creo que hay dos puntos diferentes.

Un cambio que hice relativamente pronto fue atreverme a comprar en el lado izquierdo de la caída del precio. En el mundo de las criptomonedas, suelo operar en el lado derecho porque el mercado de criptomonedas es muy arriesgado; no se puede operar en el lado izquierdo. Operar en el lado izquierdo es prácticamente ayudar al equipo del proyecto a asumir sus pérdidas. A menudo, si compras cuando el precio cae un 99%, puede que ni siquiera vuelva a subir. Pero el mercado de valores estadounidense es diferente: si es una buena empresa, se recuperará y puedes comprar en la caída. Así que rompí con mi costumbre de tres años de "operar solo en el lado derecho" en el mundo de las criptomonedas y empecé a operar en el lado izquierdo, y los resultados fueron bastante buenos.

Otra cosa que he empezado a corregir recientemente es reducir la frecuencia de mis operaciones. Antes me gustaba el swing trading, pensando que si una acción parecía estancarse, la vendía y esperaba a que empezara la siguiente tendencia antes de volver a comprar. Soy muy bueno en esto en el mercado de criptomonedas, pero he fracasado sistemáticamente en el mercado de valores este año porque vender en cualquier momento siempre resultaba en perderme la oportunidad. Cuando la demanda de una tendencia no ha desaparecido, si compras una buena acción, solo necesitas conservarla; las fluctuaciones son perturbaciones a corto plazo que dificultan el trading. Así que, en el mercado de valores estadounidense, ahora intento operar lo menos posible, simplemente manteniendo las acciones y comprando más cuando surge una buena oportunidad. También haré algunas ventas, por ejemplo, para cubrir gastos de manutención o para reequilibrar mi cartera. Por ejemplo, el almacenamiento ahora representa alrededor del 60% de mi cartera, lo cual es un poco excesivo, así que venderé algo. Pero ahora estoy intentando minimizar otras actividades de trading.

9. Robinhood, hiperliquidez y criptomonedas: la demanda de transacciones permanece inalterada; las recompras genuinas son la clave.

Víctor: Hablando de Robinhood, qinbafrank, a quien entrevisté hace unos días, también lo mencionó en un artículo reciente. ¿Cuáles son los aspectos positivos que ves actualmente en la narrativa de Robinhood? Sus ingresos por criptomonedas están disminuyendo, así que, ¿eres más optimista sobre el crecimiento del mercado de predicciones impulsado por la Copa Mundial?

Fiona: Creo que las criptomonedas ahora son un factor negativo en lugar de positivo para ella, por eso cayó tan fuerte después de que se publicara su informe de ganancias de abril: el informe de ganancias en sí no fue tan malo, pero la parte de las criptomonedas fue tan terrible que hizo que todo el informe de ganancias pareciera malo, y el mercado le propinó una caída muy despiadada.

Mi punto de entrada fue cuando la administración Trump anunció una política relacionada con Robinhood que permitía a los recién nacidos y niños abrir cuentas de inversión. El propio Trump también tenía una posición en Robinhood, y en ese momento comencé a observar la situación. Además, noté dos cosas positivas: primero, como mencionaste, el trading de eventos, especialmente el aumento significativo debido a la Copa Mundial, que es un gran impulsor estacional; segundo, hubo algunas buenas compras por parte de personas con información privilegiada, lo cual probablemente sea la primera vez desde que comencé a observarlo. Estas señales combinadas, junto con su gráfico de velas japonesas, hicieron que pensara que Robinhood podría tener un gran potencial de crecimiento, y también una forma de diversificar mis inversiones en semiconductores.

Víctor: ¿Cuál es tu opinión general sobre las criptomonedas? Compraste Hyperliquid (HYPE) en marzo y abril. ¿Es similar a tu lógica con Robinhood?

Fiona: Sí, muy similar. Ambas creen que la demanda de trading seguirá siendo alta. Creo que Hyperliquid y Robinhood tienen una razón muy parecida para su éxito: descriptificaron y adoptaron muy bien las acciones estadounidenses.

Imagínense, cuando dejé el mundo de las criptomonedas, gran parte de mi dinero aún estaba en stablecoins como USDT y USDC. Si quería operar con acciones estadounidenses, podía transferir el dinero a una cuenta en moneda fiduciaria y luego a una cuenta de acciones en EE. UU., pero habría pérdidas en el proceso y, lo que es más importante, habría problemas fiscales. Por lo tanto, una plataforma de criptomonedas que ofreciera operaciones con acciones estadounidenses convencionales sería una excelente opción. Compré acciones de Hyperliquid en marzo porque me llamó la atención su excelente selección de acciones. Incluía todas las acciones de almacenamiento que me interesaban en ese momento y, poco después, empezó a incluir acciones de comunicaciones ópticas; básicamente, cubría todos los sectores prometedores. La experiencia de trading también es excelente y sus recompras son genuinas. Muchos proyectos de criptomonedas usan las recompras como pretexto para vender acciones, pero Hyperliquid compra de verdad, lo cual creo que es aún más importante.

Sr. Z: He estado estudiando el modelo de negocio de Hyperliquid con mucha atención estos últimos meses y estoy realmente impresionado. El fundador, Jeff Yan, proviene del trading de alta frecuencia, por lo que su motor de trading es increíblemente sólido, pero ignora por completo el marketing, algo poco común en un equipo de proyecto. El código del constructor también es innovador; se puede crear una plataforma de intercambio propia sobre su protocolo HIP-3, similar a la estrategia de TradeXYZ. Tengo curiosidad: ¿ha abandonado por completo el mundo de las criptomonedas o simplemente se ha mantenido alejado temporalmente, esperando a que mejoren los flujos de BTC, ETF o DAT antes de regresar?

Fiona: Probablemente será difícil. Creo que ya has disfrutado de ese tipo de vida en la bolsa estadounidense, así que te resultará complicado volver al mundo de las criptomonedas. Y la bolsa estadounidense tiene una gran ventaja: algunas personas pueden ganar dinero en el mundo de las criptomonedas, pero no alguien como yo, que depende de la investigación de inversiones para operar. Utilizo información pública. En términos relativos, las oportunidades que ofrece la bolsa estadounidense son mucho mayores y mejores.

10. Consejo para el público: Sumérjanse en la investigación y asuman la responsabilidad de sus decisiones.

Sr. Z: Por último, me gustaría pedirle a Fiona que anime a nuestros oyentes, ya sea en términos de inversión o sobre cómo afrontar la era de la IA.

Fiona: Creo que "compartir" sería una palabra más apropiada. Además, es el punto más útil que he encontrado en el camino.

Antes me dejaba influir mucho por lo que decían los demás, como "deberías comprar esta acción basándote en información privilegiada" o "esta acción tendrá buenas noticias". Me guiaba mucho por las opiniones ajenas para tomar decisiones de inversión. Pero mi estilo actual es: prefiero perderme esas oportunidades que ofrecen las personas con información privilegiada (además, muchas veces la información privilegiada es una trampa, no una oportunidad). Prefiero invertir en lo que considero valioso, especialmente en aquello que tiene valor a largo plazo.

Porque creo que la inversión temática, especialmente en sectores como la IA, que ofrecen oportunidades generacionales que transformarán nuestras vidas, brinda muchísimas posibilidades. Por lo tanto, es necesario sumergirse en la investigación y encontrar un sector que te apasione para estudiarlo a fondo. De esta manera, cuando otros te presenten o te hablen de algo, comprenderás mejor de qué hablan y sabrás en qué te pareces a ellos y en qué te diferencias, en lugar de seguir ciegamente a la multitud en tus inversiones.

Claro que, en un mercado muy favorable, se puede ganar dinero con inversiones aleatorias, y esto ha sucedido últimamente. Pero si se quiere alcanzar el éxito a largo plazo y una tasa de acierto superior al 60%, es fundamental tener criterio propio, y creo que eso es sumamente importante.

Sr. Z y Victor: Muchísimas gracias, Fiona, por dedicarnos una hora de conversación. Y gracias a todos los oyentes que nos han escuchado hasta el final. Si disfrutaron de este episodio, suscríbanse a 168X en Weibo y YouTube, y compartan el programa con más amigos interesados en macroeconomía, IA y tecnología avanzada. ¡Feliz Festival del Bote del Dragón a todos y hasta la próxima!