Leopold, el genio inversor de 24 años que apostó a la baja por NVIDIA y ganó 9.000 millones de dólares, ha realizado los últimos ajustes en su cartera: está invirtiendo fuertemente en energía, memoria y Anthrapic.

Ponentes: Josh Kale, Marketing, AnthropicAI; Ejaaz Ahamadeen, exgerente de producto, Coinbase.

Fuente del podcast: Limitless Podcast

Título original: Leopold Aschenbrenner dice "¡No más acciones!"

Fecha de emisión: 17 de junio de 2026

Resumen de los puntos clave

Leopold Aschenbrenner, considerado uno de los inversores en IA más agresivos del mundo, ha estado apostando a la baja contra NVIDIA, ASML y Oracle en el mercado abierto con una posición nominal de aproximadamente 9.000 millones de dólares, al tiempo que redirige fondos hacia activos de infraestructura y modelos de IA más avanzados, como energía, memoria, redes de centros de datos y Anthropic. Los dos presentadores creen que esto no significa necesariamente que la burbuja de la IA haya estallado, sino que más bien señala un cambio en la negociación de infraestructura, pasando de un enfoque centrado en los chips a uno centrado en la energía, las redes y la construcción de centros de datos. Esto es especialmente cierto después de que NVIDIA completara recientemente una ronda de financiación mediante bonos de 25.000 millones de dólares y la valoración de Anthropic se haya inflado; las implicaciones de esta evaluación en el mercado se están expandiendo rápidamente.

Resumen de los puntos de vista clave

La lógica comercial fundamental de Leopold

"El clásico mercado de la 'venta a ciegas' en IA ya está demasiado saturado, y los recientes cambios de postura de Leopold transmiten esta señal."

"Su valoración no es que la infraestructura de IA haya alcanzado su punto máximo, sino que ciertas capas dentro de la pila de infraestructura, especialmente los semiconductores y las acciones tradicionales de moda, ya están sobrecargadas."

Si la pregunta es: ¿a dónde irán los fondos ahora? Hay dos respuestas. La primera y más directa es que se destinarán al próximo cuello de botella real en infraestructura, a saber, la electricidad, la memoria y las redes de centros de datos. La segunda respuesta es esa misteriosa inversión que se reveló hace tan solo unas semanas.

"Sus apuestas siempre han estado muy orientadas a las infraestructuras, incluyendo inversiones en empresas de óptica y empresas relacionadas con la energía."

"Si se muestra cauteloso con NVIDIA, los fondos se destinarán a aspectos como la alimentación y la memoria; al mismo tiempo, también quiere invertir directamente en la minería en sí, en lugar de simplemente comprar equipos. Anthropic es su sitio de minería favorito."

Señales derivadas de la financiación de NVIDIA

"La cuestión no es si NVIDIA seguirá generando beneficios, sino por qué una empresa con márgenes de beneficio extremadamente altos y mucho efectivo disponible necesitaría pedir prestados otros 25.000 millones de dólares a entidades externas."

Si una empresa realiza simultáneamente recompras masivas de acciones, aumenta drásticamente los dividendos y pide dinero prestado en un mismo mes, es evidente que no lo hace por falta de fondos. Una explicación más razonable es que está utilizando capital barato, y los métodos de financiación en este mercado de la IA están experimentando un ligero cambio.

La próxima ola de beneficios de la infraestructura de IA

"El verdadero cuello de botella ya no son solo las GPU, sino la energía, la memoria, las redes de los centros de datos y la capacidad de construir realmente estas cosas."

"Aunque consigas mucho dinero, no podrás construir un centro de datos con la suficiente rapidez, ni ampliar la capacidad de producción de chips de memoria lo suficiente, ni expandir de inmediato la red eléctrica, las líneas de transmisión y la infraestructura relacionada. No hay suficiente personal sobre el terreno, y las aprobaciones, las regulaciones y los diversos trámites también suponen un obstáculo."

"Quien tenga la capacidad de construir el centro de datos, ganará dinero."

Módulos ópticos, cobre y fibras ópticas

"A medida que las GPU aumentan de tamaño, los cables de cobre se calientan más y pierden más energía, lo que reduce su eficiencia. La fibra óptica se convertirá en la próxima tendencia de actualización en este sentido."

En escenarios de transmisión de corta distancia con gran ancho de banda, el cobre es prácticamente el único material que todos desean utilizar. Solo cuando resulta inadecuado, por ejemplo, cuando la distancia es demasiado grande o el calor es excesivo, recurrimos a la fibra óptica. Por lo tanto, la demanda del mercado para la combinación de cobre y fibra óptica es muy alta actualmente.

Los futuros del cobre han tenido un desempeño muy sólido últimamente, principalmente porque todo el mundo lo necesita. Es el material básico más importante para la transmisión de corto alcance, alta frecuencia y gran ancho de banda, mientras que la fibra óptica es el siguiente paso.

El cobre sigue siendo el material más importante para la transmisión de banda ancha de alta frecuencia y corta distancia, pero a medida que aumenta la distancia y el calor se eleva demasiado, debe ser reemplazado por fibra óptica.

"La próxima oleada de financiación se destinará a empresas de infraestructuras que no suenan muy atractivas."

¿Por qué la energía es la apuesta más segura?

• "Siempre he sido optimista con respecto a la energía porque, incluso si la demanda de IA disminuye, la energía en sí misma seguirá siendo una necesidad global, y esta demanda no hará más que aumentar."
• "La única tendencia que seguirá en aumento independientemente de las circunstancias es nuestra demanda de energía, electricidad y potencia, y estas son las empresas en las que estoy más dispuesto a invertir a largo plazo."
• "Lo que más me interesa seguir son las empresas en las que invierte Jensen y cuya lógica coincide con la de Leopold. Así que la empresa que más se acerca a imitar ahora mismo es Marvell."
• "Las mejores inversiones a largo plazo no son necesariamente las empresas de semiconductores más populares, sino más bien la infraestructura energética, que no puede ignorarse en ninguna situación macroeconómica."

Portafolio de IA de Leopold

Josh Kale:

Leopold Aschenbrenner, un joven de 24 años especializado en inversiones en IA, es considerado uno de los principales inversores en este campo a nivel mundial. Se rumorea que el patrimonio nominal de su fondo ha superado los 20.000 millones de dólares. Hace un mes, cuando leímos la publicación de Ejaaz, el fondo contaba con tan solo 13.700 millones de dólares, lo que significa que prácticamente se duplica cada trimestre.

Hemos obtenido información novedosa y significativa sobre sus recientes movimientos de inversión. En el último episodio, analizamos su cartera de inversiones, y lo más sorprendente fue que estaba apostando a la baja contra una empresa que casi todo el mundo conoce: NVIDIA, la compañía más valiosa del mundo y el tema más candente en inteligencia artificial. Muchos no entendían por qué apostaría a la baja por más de 9 mil millones de dólares en una empresa así.

Ahora tenemos una nueva pista que podría explicarlo. NVIDIA está recaudando fondos mediante la emisión de bonos. A primera vista, esto parece ilógico. ¿Por qué una empresa tan grande y rentable como NVIDIA necesitaría recaudar otros 25 mil millones de dólares, algo que acaba de hacer? Hoy queremos analizar la cartera de inversiones de Leopold para entender por qué ha ganado tanto dinero, cuáles son sus próximos proyectos y qué significa realmente esta ronda de financiación para NVIDIA.

Ejaaz Ahamadeen:

Permítanme darles algunos antecedentes. Leopold Aschenbrenner era investigador en OpenAI. Hace aproximadamente un año y medio o dos, creó un fondo. El tamaño inicial no era muy grande, creo que rondaba los 200 millones de dólares, pero según su última declaración 13F, los activos públicos del fondo ahora valen 13.700 millones de dólares.

Por lo tanto, el mercado está ansioso por saber exactamente en qué posiciones ha invertido, cuál es su lógica de inversión principal y dónde se concretará su próximo gran acuerdo. Para entender esto, primero debemos saber que hace un mes, Leopold se mostraba muy optimista sobre todo el sector de la IA, especialmente sobre la lógica de "vender palas", que se refiere a las GPU como NVIDIA y los proveedores de hardware de la cadena de suministro.

Pero hace aproximadamente un mes, el mercado se percató de que no era tan optimista con respecto al sector de los semiconductores. Si bien seguía apostando por los verdaderos cuellos de botella, como la memoria y la energía, y podría ser optimista sobre los proveedores emergentes de servicios en la nube, su postura era claramente pesimista con respecto a NVIDIA, la empresa más valiosa del mundo. Más concretamente, mantenía posiciones cortas por un total de aproximadamente 9.000 millones de dólares en varias empresas consideradas beneficiarias clave de la infraestructura de IA, entre ellas NVIDIA, ASML y Oracle.

La lógica detrás de apostar a la baja contra NVIDIA

Ejaaz Ahamadeen:

Esta noticia ha generado preocupación entre muchos, quienes temen que la burbuja de la IA esté a punto de estallar. Al fin y al cabo, aparentemente las GPU de NVIDIA siguen vendiéndose bien y la demanda no ha mostrado un debilitamiento significativo. Entonces, ¿dónde reside exactamente el problema?

Posteriormente, descubrimos varias pistas nuevas, la más importante de las cuales fue que NVIDIA acababa de recaudar 25 mil millones de dólares mediante financiación con bonos. Esto significa que no solo estaba utilizando sus propias reservas de efectivo, sino que estaba aumentando su apalancamiento. Surge entonces la pregunta: ¿por qué una de las empresas más rentables, con mayores márgenes y un flujo de caja más sólido del mundo necesitaría pedir prestados 25 mil millones de dólares a entidades externas?

Josh Kale:

Además, inicialmente planeaban recaudar solo 20 mil millones de dólares, pero finalmente la cifra se amplió a 25 mil millones, con suscripciones que triplicaron la inversión. En el último episodio, cuando hablamos de esta cartera, mencionamos que no había que preocuparse por una burbuja, ya que, si bien estas empresas tienen enormes gastos de capital, sus ingresos también son lo suficientemente altos como para que, en teoría, puedan respaldar su expansión con sus propios balances.

Pero esta es la primera vez desde 2021 que NVIDIA ha buscado financiación fuera de balance en lugar de utilizar directamente sus propias reservas de efectivo. Recuerdo que actualmente tiene alrededor de 12.000 millones de dólares en efectivo. Si sumamos todo esto, se crea una extraña tensión: por un lado, Leopold está apostando a la baja contra las acciones, y por otro, NVIDIA parece tener efectivo y beneficios ilimitados, pero sigue emitiendo deuda. Entonces, ¿qué sucedió exactamente?

Análisis detallado de la financiación mediante bonos de NVIDIA

Josh Kale: Ejaaz, ¿podrías explicarnos esto con más detalle? Porque no se trata de una operación de financiación típica, sino de una emisión de bonos. En definitiva, NVIDIA ahora cuenta con otros 25.000 millones de dólares en su balance, y los tipos de interés parecen bastante bajos.

Ejaaz Ahamadeen:

Presentaré ambas explicaciones. NVIDIA ya contaba con aproximadamente 13.700 millones de dólares en efectivo, lo que significa que podía gastar fácilmente su propio dinero. Entonces, ¿por qué buscar financiación externa? La analogía más sencilla es la compra de una casa. Muchas personas, incluso teniendo el dinero, optan por un préstamo porque pueden usar su capital para otras cosas, y si el costo del préstamo es lo suficientemente bajo, resulta más rentable.

El entorno de tipos de interés ha sido desfavorable en los últimos años, pero si eres NVIDIA, una de las empresas más valiosas y codiciadas del mundo, puedes obtener financiación en condiciones muy ventajosas. Esta financiación mediante bonos por valor de 25.000 millones de dólares tiene vencimientos que van desde los 2 hasta los 30 años, lo que la convierte prácticamente en dinero barato, con tipos de interés cercanos a los de los bonos del Tesoro estadounidense.

Además, esta ronda de financiación tuvo una sobredemanda de aproximadamente cuatro veces, lo que significa que había 85 mil millones de dólares en capital de mercado compitiendo por los 25 mil millones asignados, lo que le dio a NVIDIA prácticamente libertad para elegir inversores. Según la explicación oficial de NVIDIA, se trató principalmente de un acuerdo financiero para pagar y refinanciar parte de la deuda existente. Google hizo algo muy similar hace unas semanas y de nuevo en febrero de este año. Por lo tanto, sin duda se puede aceptar esta explicación y considerarla una optimización financiera.

Sin embargo, también es difícil ignorar la otra cara de la moneda: en el último mes y medio, NVIDIA, Amazon, Google y varios otros proveedores de nube hiperescalable han estado captando financiación externa. Algunos han emitido bonos, otros han vendido acciones. La opinión de Leopold podría tener algo de fundamento; ¿podría ser esto una señal de que la burbuja está empezando a estallar y el castillo de naipes comienza a tambalearse? No obstante, si solo se observa la estructura financiera, esto aún no apunta claramente a un peligro.

Josh Kale:

Yo también opino igual. Apostar 9.000 millones de dólares a la baja en NVIDIA es una posición realmente enorme. Pero en nuestra investigación, también observamos algo más: el 18 de mayo, el consejo de administración de NVIDIA autorizó una recompra de acciones adicional por valor de 80.000 millones de dólares y aumentó el dividendo de 1 centavo a 25 centavos por acción, un incremento de 25 veces.

Si una empresa realiza simultáneamente recompras masivas de acciones, aumenta drásticamente los dividendos y pide dinero prestado en un mismo mes, es evidente que no lo hace por falta de fondos. Una explicación más razonable es que busca capital barato, y los métodos de financiación en este auge de la IA están experimentando un ligero cambio. Todos quieren participar en estas operaciones de capital, y NVIDIA se dio cuenta de que obtener fondos mediante la emisión de bonos era incluso más barato que otros métodos de financiación, así que simplemente lo hizo. Al menos por ahora, a NVIDIA le sigue yendo bastante bien.

¿Por qué ajustó su cartera de inversiones?

Josh Kale: Eso nos lleva a otra pregunta. ¿Qué piensa Leopold? ¿Por qué cambió su criterio? El gráfico bursátil que acabas de mostrar también ilustra que el rendimiento reciente de NVIDIA no ha sido particularmente sólido, pero tampoco ha sido terrible. Sigue siendo la empresa más grande del mundo con una capitalización de mercado cercana a los 5 billones de dólares, y una caída del 7 % en un mes no es nada comparada con el vertiginoso rendimiento de otras acciones de IA.

Ejaaz Ahamadeen:

No creo que NVIDIA vaya a desaparecer. Se espera que sus GPU, incluyendo la línea de procesadores lanzada hace apenas unas semanas, tengan un rendimiento excepcional. La demanda de productos de IA es actualmente exponencial, y los principales proveedores de equipos que pueden satisfacerla son, sobre todo, NVIDIA.

Sin embargo, creo que la clásica estrategia de venta de acciones en el sector de la IA ya está saturada, y los recientes cambios de posición de Leopold lo confirman. Si observamos su gráfico 13F reciente, podemos ver que sus posiciones cortas están claramente sesgadas hacia el sector de los semiconductores, con empresas como NVIDIA, ASML, Oracle y otras compañías de infraestructura.

Al mismo tiempo, invirtió fuertemente en memoria, energía y nuevas tecnologías en la nube. Esto sugiere que su opinión no es que la infraestructura de IA haya alcanzado su punto máximo, sino más bien que ciertas capas dentro de la pila de infraestructura, especialmente los semiconductores y los sectores tradicionalmente populares, ya están saturadas.

Si la pregunta es adónde irán los fondos a continuación, hay dos respuestas. La primera y más directa es que se destinarán al próximo cuello de botella real de la infraestructura, a saber, la electricidad, la memoria y las redes de centros de datos; la segunda respuesta es esa misteriosa inversión que se reveló hace apenas unas semanas.

Las posturas antrópicas quedaron expuestas accidentalmente.

Josh Kale:

Esto es lo que más me sorprende. Me enteré ayer, después de que me lo contaras, y mi primera reacción fue que era imposible. ¿Será posible que el fondo "Conciencia Situacional" de Leopold tenga un 20% asignado a Anthropic? Circulan rumores de que esta empresa representa aproximadamente una quinta parte de las participaciones del fondo de Leopold. El Wall Street Journal y otros medios de comunicación lo han afirmado, y personas muy cercanas a la operación también lo han confirmado.

Esto se convirtió en una baza totalmente inesperada en su cartera. Dado que los informes 13F solo revelan las participaciones que cotizan en bolsa, no las de capital privado, y Anthropic representa una gran parte de las acciones no cotizadas, es precisamente por eso que la gente empezó a comprender por qué el mundo exterior valoraba su cartera en 20.000 millones de dólares.

Si Anthropic posee el 20% del fondo y lo invirtió a principios de 2025, la rentabilidad de ese año le haría sentir que han transcurrido siete años. Este cambio alteraría significativamente nuestra comprensión de toda su cartera.

Ejaaz Ahamadeen:

Sí. Invirtió por primera vez en Anthropic a través de canales privados o un fondo alrededor de marzo de 2025, momento en el que Anthropic estaba valorada en aproximadamente 60 mil millones de dólares. Ahora, según la última valoración, está valorada en 965 mil millones de dólares.

Esto equivale a un aumento de casi 15 veces. Según el método de cálculo que se muestra en nuestro programa hoy, el valor de su más reciente declaración 13F sobre su cartera líquida fue de 13.700 millones de dólares. Si añadimos la posición en Anthropic, según informó el Wall Street Journal, podría aumentar en unos 7.000 millones de dólares, elevando el total de activos gestionados del fondo a 20.000 millones de dólares.

¿No es indignante? Bill Ackman, un inversor de renombre con tres o cuatro décadas de experiencia en el mercado, tiene un fondo de Pershing Capital de aproximadamente 20 mil millones de dólares. Leopold lleva apenas un año y medio en este mundo, tiene solo 24 años y prácticamente ninguna experiencia real en inversiones.

Pero hizo predicciones increíblemente acertadas, y lo más sorprendente es que lo tenía todo escrito de antemano. Hace un año y medio, cuando lanzó su fondo, publicó un artículo de 65 páginas sobre IA titulado "Conciencia situacional", que explicaba casi por completo toda la lógica, incluyendo cómo los fondos rotarían desde los semiconductores y algunos sectores de infraestructura hacia otras limitaciones estratégicas. Ahora el mercado se está desarrollando en esa misma línea, lo cual es realmente asombroso.

La próxima ola de inversión en infraestructura

Ejaaz Ahamadeen:

Esto también me indica adónde irá el dinero a continuación. Si es cauteloso con NVIDIA, los fondos se destinarán a áreas como energía y memoria; al mismo tiempo, también quiere invertir directamente en la minería en sí, en lugar de simplemente comprar equipos. Anthropic es su proyecto de minería favorito.

Josh Kale:

Esto sin duda parece una nueva tendencia, y él sigue un paso por delante de la mayoría. Durante los últimos 12 meses, todos han estado buscando los cuellos de botella en la IA, explorando metales raros, memoria, RAM, etc.; el mercado siguió cada una de estas áreas. Estas evaluaciones no estaban del todo equivocadas, porque esa ola de actividad del mercado efectivamente se produjo.

Sin embargo, al observar el panorama actual, las valoraciones de aquellos sectores que antes se consideraban cuellos de botella se están volviendo gradualmente más razonables. La gente comprende mejor los modelos de negocio, el potencial de mercado y los ingresos futuros de estas empresas, por lo que gran parte de su valor ya está reflejado en el precio. En la próxima ronda, nos preocupa más hacia dónde seguirá fluyendo el dinero.

Acabas de mencionar terrenos, electricidad, carcasas de cohetes e infraestructura física, y esta dirección parece acertada. Porque si pensamos en lo que realmente importa en la IA, la respuesta parece ser cada vez más la capacidad de construir infraestructura física. Fíjate en xAI, o mejor dicho, en SpaceX, que ya cotiza en bolsa; sus ingresos principales no provienen de los cohetes en sí, sino de la construcción de infraestructura de IA.

Si analizamos sus recientes acuerdos con Anthropic y Google, el valor que aportan supera el valor combinado de Starlink, Starship y todo el negocio de los satélites. Es evidente que existe una enorme demanda y un valor inmenso en juego. Así pues, la pregunta es: ¿quién puede construir estas infraestructuras?

SpaceX es sin duda una respuesta. El precio de sus acciones alcanzó los 230 dólares en las operaciones posteriores al cierre de anoche, lo que corresponde a una valoración de aproximadamente 3,1 billones de dólares. Dedicaremos una semana a SpaceX porque su reciente ascenso ha sido realmente fenomenal. Tras completar la adquisición de Cursor, su valoración ha alcanzado los 3 billones de dólares. Elon Musk ha ganado más en un solo día que Warren Buffett en toda su carrera.

¿Quiénes serán los beneficiarios de la próxima ronda de ayudas?

Josh Kale: Lo que nos interesa es qué empresas son las mejores en la creación de este tipo de infraestructura de hardware, en el desarrollo de esas "máquinas que fabrican máquinas". Teniendo en cuenta la dirección que está tomando Leopold y la tendencia general, creemos que la financiación se orientará en esta dirección próximamente. Entonces, Ejaaz, en realidad, ¿de qué empresas se beneficiará realmente esta rotación?

Ejaaz Ahamadeen:

Muchas de estas serán empresas de infraestructura que no suenan particularmente atractivas. Marvell ha sido un nombre que se ha mencionado con frecuencia en el último mes. Hace unas semanas, en Computex en Taiwán, Jensen Huang afirmó directamente en el escenario que sería la próxima empresa en alcanzar el billón de dólares.

Tan solo tres meses antes de hacer esta declaración, NVIDIA había invertido 1.500 millones de dólares en Marvell. Empiezo a preguntarme si esto se considera uso de información privilegiada o manipulación del mercado, porque después de que dijera eso, el precio de las acciones se disparó un 70%.

Creo que, en realidad, es bastante fácil concluir directamente que la infraestructura de IA ha alcanzado su punto máximo en este momento; pero si la comparamos con crisis financieras históricas, como la de 2008, la actual no ha mostrado completamente las características de alto apalancamiento, ingeniería financiera y manipulación sistémica.

Existen dos diferencias clave. Primero, los productos que estas empresas fabrican hoy en día son adquiridos realmente por la gente. Ni la burbuja de las puntocom ni la crisis financiera experimentaron una demanda tan sólida y real. Segundo, debido a las leyes de la física, no podemos apalancarnos indefinidamente en este momento, ya que todo el sistema está limitado por la mano de obra y la infraestructura.

Aunque consigas recaudar mucho dinero, no podrás construir un centro de datos con la suficiente rapidez, ni ampliar la capacidad de producción de chips de memoria lo suficiente, ni expandir de inmediato la red eléctrica, las líneas de transmisión y la infraestructura relacionada. No hay suficiente personal sobre el terreno, y las aprobaciones, las regulaciones y los diversos trámites también suponen un obstáculo.

Así que, en realidad, creo que esto les da una ventaja a los inversores. Como ya saben que las mejores ofertas de chips y maquinaria están saturadas, el dinero fluirá hacia el sector energético, las redes de datos, como Astera Labs, y luego a otros sectores relacionados. Lo que realmente hay que considerar es cuándo se materializarán estos contratos, cuándo se construirán estas fábricas de obleas, cuándo los cohetes de SpaceX podrán lanzar satélites con IA e incluso cuándo podrán empezar a usar energía solar para entrenar modelos de IA.

El ritmo de las apuestas depende del tiempo. Al menos, ese es el marco que utilizo para invertir, aunque esto no constituye asesoramiento financiero. Lo veo así porque, durante el último año y medio, hemos sido testigos directos de cómo los fondos han fluido desde las acciones de IA en general hacia las inversiones en semiconductores e infraestructura.

Josh Kale:

Si sigues observando este gráfico de cartera, verás que esta historia está claramente reflejada en la estructura de sus inversiones. Por categoría, ¿cuál es su mayor inversión? Electricidad y energía. Le sigue la memoria, y después la computación en la nube y los mineros de GPU: la infraestructura más tangible.

Quiere poseer acciones de proveedores emergentes de servicios en la nube como CoreWeave, así como de empresas mineras que ya han migrado a la computación en la nube. Lo que busca es esta infraestructura física, porque cree que es el verdadero cuello de botella. Como acabas de mencionar, hay muchos más aspectos complejos involucrados, como la construcción, la fabricación del hardware y la construcción del centro de datos en sí, todos ellos extremadamente difíciles.

Si existe un obstáculo importante, probablemente sean los procesos de aprobación y concesión de licencias. ¿Quién está resolviendo estos problemas? SpaceX quiere trasladar sus centros de datos al espacio, y Tesla quiere utilizar robots humanoides para solucionar el problema de la mano de obra. Pero ambos proyectos aún están lejos de materializarse. A corto y medio plazo, existen muchas oportunidades sin explotar, y es precisamente ahí donde Leopold está apostando.

Ventajas de los módulos ópticos y las fibras ópticas

Josh Kale: Me gustaría añadir un detalle que aún no hemos abordado en profundidad. Para quienes deseen profundizar y obtener mayores rendimientos, muchas pistas se encuentran ocultas en la óptica y la tecnología subyacente. Ejaaz, has estado investigando esto recientemente, ¿podrías explicarnos tu razonamiento?

Ejaaz Ahamadeen:

Si observamos las carteras que aparecen en su pantalla, CoreWeave e Iron son básicamente proveedores de servicios en la nube de primer nivel. En pocas palabras, son bastante similares a Amazon Web Services, con la diferencia de que AWS ofrece servicios en la nube a empresas de internet, mientras que estas empresas proporcionan infraestructura de GPU preconfigurada a empresas de inteligencia artificial.

Se encargan de toda la configuración (GPU, redes, implementación), de modo que las empresas de IA no tienen que preocuparse por la infraestructura subyacente y pueden entrenar modelos directamente y acceder a la potencia de cálculo. CoreWeave e Iron han sido algunas de sus mayores posiciones concentradas desde que las fundó, y también han generado las mayores rentabilidades.

Cabe destacar también que aún conserva participaciones importantes en estas dos empresas. Esto sugiere que, en su opinión, el acuerdo está lejos de haber concluido. Además, ha invertido de forma privada en Core Scientific, una empresa que puede ayudar a desbloquear la capacidad de suministro de infraestructura de CoreWeave. En cierto modo, está añadiendo una capa adicional de influencia a CoreWeave.

Más allá de estas, consideremos empresas como Coherent y Lumentum; son esencialmente proveedores de fibra óptica y conectividad óptica. En pocas palabras, la comunicación entre semiconductores y GPU tradicionalmente depende de una gran cantidad de cable de cobre. El problema es que, a medida que las GPU aumentan de tamaño, el cable de cobre se calienta cada vez más y pierde más energía, volviéndose muy ineficiente. En este contexto, la fibra óptica se convierte en la siguiente tendencia de actualización. Permite una transmisión de datos más rápida, es más rentable y permite a las empresas que proporcionan capacidad de cómputo para inferencia y entrenamiento obtener mayores beneficios. Por lo tanto, vemos que apuesta constantemente por proyectos orientados a la infraestructura, invirtiendo tanto en empresas de óptica como en empresas relacionadas con la energía. Puede que no suene glamuroso, pero en mi opinión, aquí es donde realmente fluye el dinero.

Josh Kale:

El cobre también me resulta muy interesante porque recientemente me he dado cuenta de lo crucial que es para la transmisión de datos a corta distancia. En muchos escenarios de transmisión de alto ancho de banda y corta distancia, el cobre es prácticamente el único material que todos desean utilizar. Solo cuando deja de ser adecuado, por ejemplo, debido a la excesiva distancia o al calor, se recurre a la fibra óptica. Por lo tanto, la demanda del mercado para la combinación de cobre y fibra óptica es actualmente muy fuerte, razón por la cual observar el comercio del cobre es tan interesante. Los futuros del cobre han tenido un buen desempeño últimamente, principalmente porque todos lo necesitan; es el material fundamental más importante para la transmisión de corto alcance y alto ancho de banda, mientras que la fibra óptica es el siguiente paso.

Si lo analizamos con mayor profundidad, la ciencia de los materiales siempre me ha fascinado. En esencia, se trata de determinar qué materias primas son esenciales para alcanzar la inteligencia. El cobre es una de ellas, el litio otra, y hay muchas más. Deberíamos dedicar un número especial a los materiales. Quizás antes de que Leopold llegue a ese nivel, podamos prever el próximo ciclo de cambios.

Josh Kale:

Si seguimos analizando la cadena de producción, incluso podríamos ir directamente a una mina de cobre para ver cómo se fabrican estas cosas. Pero volviendo a la idea principal, creo que la próxima fase de desarrollo se centrará en los aspectos verdaderamente complejos, como la construcción de hardware y grandes centros de datos, en lugar de en esos cuellos de botella aparentemente menores.

Quien tenga la capacidad de construir centros de datos se llevará las ganancias. Ya hemos visto cuánto ha ganado SpaceX gracias a la enorme demanda de centros de datos. Quien logre poner en marcha más centros de datos con mayor rapidez y quien pueda proporcionar suficiente energía y GPU, obtendrá las mayores ganancias. En esencia, esto es en lo que Leopold está apostando ahora mismo.

¿Ha aparecido una burbuja?

Josh Kale: En resumen, no creemos que hayamos entrado en una fase de estallido de burbuja. Las posiciones de Leopold parecen más una rotación que una retirada total. Entonces, ¿deberíamos seguir su ejemplo?

Ejaaz Ahamadeen:

Admito que cuando vi por primera vez su formulario 13F, mi reacción inicial fue: "¿Este tipo es realmente pesimista con respecto a la empresa más valiosa del mundo, con una demanda reservada hasta 2029? ¡Eso es indignante!". Pero ahora, viendo esta ronda de financiación, empiezo a pensar que si NVIDIA continúa asumiendo deuda externa, e incluso podría vender acciones en el futuro, y si esta tendencia continúa, entonces Leopold podría tener razón de nuevo.

Si eso es cierto, su fondo podría llegar a superar a los mejores operadores y fondos de inversión del mundo. Ha estado obteniendo ganancias consistentes, lo cual es innegable.

Josh Kale:

Sin embargo, hay otro punto importante. Toda su vida se ha centrado casi exclusivamente en posiciones largas; nunca ha experimentado realmente la prueba de las ventas a gran escala. Como mencionamos anteriormente con Bill Ackman, lograr una rentabilidad de 30 veces la inversión y sobrevivir en el mercado durante 30 años son dos cosas distintas.

Si logra mantener este crecimiento y aprender a vender, gestionar el riesgo y protegerse mediante coberturas, su potencial sería aún mayor. Ya empezamos a vislumbrar esta capacidad. Esa posición corta de 9.000 millones de dólares no se consiguió mediante una venta en corto directa con 9.000 millones de dólares en efectivo, sino a través de opciones y apalancamiento; no se trató de una venta en corto sin cobertura. En cualquier caso, vale la pena seguir observando este asunto.

La energía es la apuesta principal

Josh Kale: Si tuvieras que elegir una sola acción de toda su cartera que te gustaría comprar, ¿cuál elegirías?

Mi respuesta personal son las acciones del sector energético. Siempre he sido optimista con respecto a la energía porque, incluso si la demanda de IA se ralentiza, la energía en sí misma sigue siendo una necesidad global, y esa demanda no hará más que aumentar. Incluso sin considerar la IA, seguimos necesitando más energía y más electricidad. Empresas como Bloom Energy, que pueden mejorar el suministro eléctrico y la capacidad de transmisión, son el sector que más me entusiasma, porque representan una buena opción para diversificar las inversiones. La única tendencia que seguirá en alza, independientemente de las circunstancias, es nuestra demanda de energía, electricidad y potencia, y estas son las empresas en las que estoy más dispuesto a mantener posiciones largas a largo plazo.

Ejaaz Ahamadeen:

Mi respuesta es un poco tramposa. Lo que realmente me interesa son las empresas en las que Jensen invierte y que coinciden con la lógica de inversión de Leopold. Mi objetivo más cercano ahora mismo es Marvell. Aunque no es una empresa que Leopold posea públicamente, se alinea perfectamente con su estrategia de inversión en fibra óptica y electricidad, y Jensen ya ha invertido 1.500 millones de dólares de su propio dinero en ella.

He observado una tendencia: cada vez que Jensen invierte en una empresa a través de NVIDIA, ya sea Intel, CoreWeave u otra, el precio de las acciones casi siempre sube. Por lo tanto, mi cartera actual ronda este nivel. También tengo algunas acciones de CoreWeave, porque tanto Jensen como Leopold son extremadamente optimistas al respecto.

Josh Kale:

Marvell ha subido un 270% en los últimos seis meses. Esto podría servir como regla general: si alguien como Jensen, o incluso alguien con tanta influencia como Trump, dice públicamente que va a comprar ciertas acciones, probablemente deberías considerarlo seriamente.

La experiencia pasada ha demostrado repetidamente que este tipo de señales suelen tener una alta probabilidad de materializarse. Casos como los de Intel y Marvell demuestran que, por un lado, estas señales indican claramente que el mercado comprende su mensaje y, por otro, que el mercado tiene el poder de influir en los resultados de estas empresas. Por lo tanto, este movimiento del mercado ha sido realmente frenético.

Espero que continúe. Y, a juzgar por la situación actual, sin duda parece probable que así sea. Al menos por ahora, mantenemos una postura optimista y seguiremos tomando decisiones basándonos en los cambios diarios.

Josh Kale: ¿Hay algo que le gustaría añadir con respecto a la actualización de la cartera de Leopold?

Ejaaz Ahamadeen:

Me gustaría mucho saber qué opinan los escépticos. Si, tras escuchar nuestro análisis, creen que estamos completamente equivocados o que hemos malinterpretado algo, no duden en señalármelo.

Ayer estuve un buen rato analizando la noticia de la financiación de NVIDIA por 25.000 millones de dólares, con la intención inicial de encontrarle fallos. Pero desde una perspectiva puramente financiera, tiene sentido. ¿Por qué no pedir prestado un dinero tan barato y prácticamente sin riesgo? Pedir prestado dinero a otros para expandirse es claramente más razonable que vender acciones propias, porque así se retienen más ganancias futuras.