Las acciones globales de IA se detienen en seco. ¿Volverá el capital a Bitcoin?

En los últimos dos días, la operación con inteligencia artificial más concurrida de los mercados globales ha comenzado a desinflarse.

La corrección se manifestó primero en la cadena de semiconductores de EE. UU. El viernes pasado, el índice de semiconductores de Filadelfia se desplomó un 10,26 % en una sola sesión, su mayor caída diaria desde marzo de 2020; en dos días, el índice cayó un 12 %. Nvidia cayó cerca de un 6 % en un día, lo que supuso una pérdida de más de 300.000 millones de dólares en valor de mercado, mientras que Broadcom, AMD, Marvell, Micron y otros nombres clave de la cadena de suministro de IA también se vieron gravemente afectados. Los mercados asiáticos siguieron la misma tendencia el lunes: el KOSPI de Corea del Sur cayó brevemente casi un 10 %, el Nikkei 225 de Japón cerca de un 4 % y el índice de referencia de Taiwán un 3,5 %.

A primera vista, el detonante fue la previsión de Broadcom, inferior a la esperada, junto con las renovadas expectativas de una subida de tipos por parte de la Reserva Federal este año tras los sólidos datos de empleo en EE. UU. Pero el problema de fondo es que el sector de la IA ha alcanzado una fase en la que las valoraciones solo pueden sostenerse con constantes sorpresas positivas. Una vez que los beneficios dejen de revisarse al alza, el capital deberá reevaluar qué empresas se benefician realmente de la inversión en IA y cuáles simplemente se han visto impulsadas por la narrativa.

El mercado de la IA se ha sobrecalentado a corto plazo.

Esta fuerte caída no debe interpretarse simplemente como el fin de la inversión en IA.

Desde la perspectiva de la industria, la demanda a largo plazo de centros de datos, capacidad de procesamiento, almacenamiento, ASIC, servidores e infraestructura eléctrica no se ha revertido. Lo que sí ha cambiado es que, en los últimos meses, el mercado ya había incorporado demasiadas buenas noticias a la cadena de valor de la IA.

El índice de semiconductores de Filadelfia alcanzó un máximo histórico el miércoles pasado. Incluso después de la caída del viernes, acumula una subida de aproximadamente el 73% en lo que va de año. Esto significa que el problema con las acciones de IA no radica en una tesis a largo plazo errónea, sino en la combinación de fuertes ganancias a corto plazo, una excesiva concentración de posiciones y valoraciones infladas.

Algunos analistas señalaron que esta ronda de volatilidad se asemejaba más a un desmantelamiento de posiciones y operaciones basadas en el impulso que a una reevaluación generalizada del panorama de la IA a largo plazo. Las acciones tecnológicas surcoreanas habían sido anteriormente de las más sólidas y con mayor volumen de operaciones a nivel mundial. Cuando las expectativas sobre las tasas de interés cambiaron, estos activos se convirtieron, naturalmente, en una fuente de toma de ganancias y liberación de liquidez.

Eso explica básicamente la naturaleza de esta corrección: la narrativa a largo plazo sobre la IA permanece intacta, pero el mercado a corto plazo se había sobrecalentado.

Durante el último año, el mercado se acostumbró a un patrón: Nvidia superaba las expectativas, y luego el repunte se extendía a servidores, módulos ópticos, almacenamiento, ASIC, fundiciones y equipos de alimentación. Los inversores seguían buscando a la "próxima Nvidia". Mientras una empresa pudiera explicar claramente su posición en el centro de datos de IA, tenía posibilidades de obtener una prima de valoración.

Este tipo de mercado se comporta de forma muy fluida en su ascenso, pero los efectos secundarios son evidentes. El capital se concentra cada vez más en un número reducido de empresas e industrias, mientras que la tolerancia del mercado a los resultados inferiores a lo esperado sigue disminuyendo. En cuanto un nodo clave emite una señal de debilidad, la presión vendedora puede extenderse rápidamente por toda la cadena de suministro.

Broadcom es un buen ejemplo. Su problema no radica en la debilidad de su negocio de IA. Las ventas trimestrales de chips de IA, que alcanzan los 16.000 millones de dólares, siguen disparándose en comparación con los aproximadamente 5.200 millones del año anterior. Sin embargo, cuando las acciones ya han experimentado una fuerte subida y la valoración refleja plenamente el crecimiento futuro, el "crecimiento rápido" ya no es suficiente. El mercado exige "sorpresas positivas continuas". Las expectativas extremadamente altas chocaron con un mercado que exigía la perfección, lo que contribuyó a la reciente caída de las acciones de IA.

Las altas tasas de interés y las megasalidas a bolsa son otra fuerza que presiona al mercado de la IA.

Los resultados de Broadcom fueron solo el primer detonante. El verdadero factor determinante fueron los tipos de interés.

Tras los sólidos datos de empleo en Estados Unidos publicados el viernes pasado, el mercado reevaluó la posibilidad de otra subida de tipos por parte de la Reserva Federal este año. Reuters señaló que la probabilidad de una subida de tipos este año, según los operadores, llegó a alcanzar el 75,5%.

La principal base de valoración de las acciones de IA reside en un crecimiento sostenido y elevado durante muchos años. El mercado está dispuesto a pagar altas valoraciones porque cree que los flujos de caja futuros de estas empresas seguirán aumentando. Sin embargo, cuando suben los tipos de interés y las tasas de descuento, la valoración de los activos con flujos de caja a largo plazo se ve presionada.

Al mismo tiempo, el mercado está a punto de enfrentarse a una ola histórica de megasalidas a bolsa, lo que también está reduciendo la liquidez. SpaceX tiene previsto cotizar con una valoración de alrededor de 1,75 billones de dólares, y es posible que le sigan grandes salidas a bolsa de Anthropic, OpenAI y otras empresas.

Para el capital que ya está fuertemente concentrado en IA, estas megasalidas a bolsa no representan simplemente nuevas oportunidades. Podrían convertirse en variables que agoten la liquidez existente. Las perspectivas a largo plazo para las acciones de IA y tecnología siguen siendo positivas, pero a corto plazo se recomienda cautela. La inflación, los rendimientos de los bonos del Tesoro, la política monetaria de la Reserva Federal y estas salidas a bolsa de alta valoración continuarán impulsando la volatilidad del mercado.

Desde una perspectiva institucional, la visión predominante no es pesimista.

Ecaterina Bigos, directora de inversiones de Asia Core Investments en BNP Paribas Asset Management, opina que los inversores están reevaluando las valoraciones y ajustando sus posiciones, sin abandonar el tema de la IA. Subrayó que los mercados surcoreano y taiwanés siguen beneficiándose de la escasez de chips de memoria, la demanda de centros de datos y la inversión en infraestructura de IA.

La perspectiva de David Chao, estratega de mercado global de Invesco para Asia Pacífico, es aún más relevante. Argumenta que los resultados trimestrales de una sola empresa de semiconductores no bastan para demostrar un cambio de tendencia en toda la industria. El problema radica en que las expectativas del mercado respecto a unas previsiones de IA cada vez más elevadas se habían vuelto excesivas. En Asia, la narrativa de inversión en IA está altamente concentrada en un pequeño número de empresas de Corea del Sur y Taiwán, y esta concentración hace que el mercado sea más frágil.

Ben Bennett, director de estrategia de inversión en Asia de L&G, afirmó que su equipo eliminó su sobreponderación táctica en acciones tecnológicas a mediados de mayo, ya que muchos factores positivos ya estaban reflejados en los precios. Sin embargo, también señaló que la lógica estructural a largo plazo para las acciones tecnológicas no ha cambiado y que podrían surgir nuevas oportunidades de entrada en el futuro.

En resumen, la tesis de la IA a largo plazo no ha terminado. Es posible que el capital simplemente esté reorientándose dentro del sector de la IA, pasando de empresas caras a otras más baratas. Tras esta corrección, la IA sigue siendo uno de los sectores con mayor certeza a largo plazo.

¿Puede volver el capital a fluir hacia Bitcoin?

En comparación con la violenta caída de las acciones de IA, el rendimiento de Bitcoin en los últimos dos días ha parecido relativamente moderado.

Tras una fuerte caída después del informe de nóminas no agrícolas, el Bitcoin se recuperó durante el fin de semana y ahora ha superado los 63.000 dólares, recuperando esencialmente sus pérdidas anteriores.

Desde hace algún tiempo, Bitcoin se ha quedado significativamente rezagado con respecto a los activos de IA. En el último año, las acciones de semiconductores estadounidenses han subido cerca de un 170%, mientras que Bitcoin ha caído alrededor de un 40%. Al mismo tiempo, el capital ha estado saliendo de los ETF de Bitcoin y dirigiéndose hacia la IA, los semiconductores y los activos tecnológicos de gran capitalización que pronto saldrán a bolsa.

Ahora que las acciones de IA han corregido repentinamente, existe la posibilidad de que Bitcoin sea reevaluado. Bitcoin cayó alrededor de un 16% la semana pasada, una de sus mayores caídas semanales desde el colapso de FTX, y el lunes se mantuvo cerca de los 63.000 dólares. Esto significa que Bitcoin se encuentra ahora en un nivel más propicio para atraer capital de inversores que buscan precios bajos.

Pero, según la evidencia del flujo de fondos, Bitcoin aún no ha completado un cambio de rol real.

Si el capital se estuviera trasladando de la IA al Bitcoin a gran escala, la señal más clara sería que los flujos de los ETF de Bitcoin al contado se volvieran positivos, con varios días consecutivos de importantes entradas netas. Eso no es lo que estamos viendo ahora. Los flujos de los ETF siguen siendo débiles, las salidas anteriores fueron considerables y la compra institucional aún no ha recuperado su predominio.

Por eso, el actual repunte del BTC debe interpretarse con cautela. Un repunte desde niveles bajos podría deberse simplemente a una recuperación por sobreventa. Las entradas sostenidas de ETF serían una señal más clara de que las instituciones están reconstruyendo sus posiciones.

Si las acciones de IA se estabilizan en los próximos días, los ETF de Bitcoin registran entradas consecutivas de capital y el BTC recupera el nivel de los 65.000 dólares, el mercado tendría motivos más sólidos para considerar la posibilidad de que el capital vuelva a invertirse en Bitcoin en lugar de en IA. De lo contrario, este repunte se asemeja más a una recuperación técnica tras una fuerte caída que al inicio de un nuevo ciclo de inversión en criptomonedas.